阿里巴巴公布的最新財(cái)報(bào)顯示，二季度Non-GAAP凈利潤(rùn)同比下降18%，但核心業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性：云業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)26%，淘寶閃購(gòu)則成為驅(qū)動(dòng)用戶增長(zhǎng)的最大亮點(diǎn)。

管理層在周五晚間的財(cái)報(bào)電話會(huì)上披露，淘寶閃購(gòu)上線僅四個(gè)月，月度活躍用戶已突破3億，較4月之前增長(zhǎng)200%，首階段目標(biāo)超預(yù)期完成。

訂單量同樣快速攀升，7月日均訂單規(guī)模達(dá)到1.2億單，8月周日均仍維持在8000萬單水平。商戶供給和物流能力也同步擴(kuò)張：閃購(gòu)活躍騎手?jǐn)?shù)已增至200萬，較4月增長(zhǎng)三倍。

蔣凡預(yù)計(jì)，未來三年內(nèi)將有超過百萬家線下品牌門店接入，帶來約1萬億元閃購(gòu)和即時(shí)零售新增成交。

云業(yè)務(wù)方面，阿里強(qiáng)調(diào)過去四個(gè)季度已累計(jì)在AI基礎(chǔ)設(shè)施與產(chǎn)品研發(fā)上投入超千億元人民幣，正開始轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。二季度阿里云營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%至333.98億元，外部商業(yè)化收入中AI貢獻(xiàn)已超過20%。

公司重申，將在未來三年持續(xù)投入3800億元用于AI資本開支，雖單季投資額會(huì)因供應(yīng)鏈因素有所波動(dòng)，但整體節(jié)奏不變。阿里同時(shí)透露，已為全球AI芯片供應(yīng)及政策變化準(zhǔn)備“后備方案”，通過與不同合作伙伴合作，建立多元化的供應(yīng)鏈儲(chǔ)備，從而確保3800億元投資計(jì)劃能夠如期推進(jìn)。

隔夜阿里巴巴收漲近13%，創(chuàng)2023年3月以來最佳單日表現(xiàn)。

以下為電話會(huì)文字實(shí)錄全文（由AI協(xié)助翻譯）

主持人：

現(xiàn)在召開阿里巴巴2025年第二季度收益電話會(huì)議。今天與我們一同出席的有淘天董事長(zhǎng)及首席執(zhí)行官、阿里云董事長(zhǎng)與CEO吳泳銘、阿里巴巴電子商務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)首席執(zhí)行官蔣凡。

吳泳銘：

晚上好，各位投資人朋友。

大家好，歡迎參加本季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議。本季度，我們實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們核心業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁。我們中國(guó)電商業(yè)務(wù)的客戶管理收入同比增長(zhǎng)10%，云智能集團(tuán)收入增速同比加快至26%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第八個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)，AIDC（阿里國(guó)際）團(tuán)隊(duì)的收入同比增長(zhǎng)19%。

在AI+云領(lǐng)域，AI應(yīng)用的加速發(fā)展以及客戶對(duì)AI產(chǎn)品采用率的不斷提高，推動(dòng)來自外部客戶的收入同比增長(zhǎng)26%。本季度，隨著AI需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，AI相關(guān)收入占外部客戶收入的比例超過20%。我們還看到AI應(yīng)用正在推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)品（包括計(jì)算和存儲(chǔ)）的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。

SAP和阿里巴巴達(dá)成了一項(xiàng)聚焦于云與AI的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

作為 SAP 的全球云計(jì)算合作伙伴，阿里云將支持 SAP 客戶利用我們的 Q1 模型，在阿里巴巴的平臺(tái)上運(yùn)行和管理其核心軟件系統(tǒng)。SAP還將為其企業(yè)客戶提供AI轉(zhuǎn)型服務(wù)。這一合作關(guān)系標(biāo)志著我們的云、基礎(chǔ)設(shè)施和AI能力得到了SAP生態(tài)系統(tǒng)中全球領(lǐng)先企業(yè)的認(rèn)可。我們持續(xù)提升AI基礎(chǔ)模型的能力。

自7月以來，阿里巴巴發(fā)布了升級(jí)版的Qwen 3，其中包括非同步模型、推理模型和AI編碼模型，這些模型在各自類別中均被公認(rèn)為全球頂尖水平。值得注意的是，我們的QN3編碼器模型迅速提高了QNS在海外市場(chǎng)的用戶接受度。我們還開源了多個(gè)模型，如視頻生成模型、萬2.2，以及文本到圖像模型Q和圖像。通過不斷升級(jí)我們的開源模型，我們正在賦能客戶開發(fā)自己的AI應(yīng)用程序。與此同時(shí)，阿里巴巴自身的AI原生應(yīng)用也在持續(xù)推進(jìn)。高德地圖隨著全球首個(gè)AI原生位置應(yīng)用高德地圖2025的推出，全面開啟了AI轉(zhuǎn)型。此次升級(jí)將空間智能引入動(dòng)態(tài)的現(xiàn)實(shí)世界場(chǎng)景，而AMAP正處于有利地位，有望成為未來生活服務(wù)的新入口。TikTok也完成了其最新的AI升級(jí)，在我們的淘寶平臺(tái)上創(chuàng)建了全球首個(gè)由智能體驅(qū)動(dòng)的工作流，以探索下一代工作場(chǎng)所應(yīng)用范式。我們看到由AI驅(qū)動(dòng)的巨大機(jī)遇正在涌現(xiàn)，如AI搜索和AI廣告平臺(tái)。

在業(yè)務(wù)整合方面，我們將淘寶和天貓商城集團(tuán)、餓了么和飛豬進(jìn)行戰(zhàn)略合并，組建了阿里巴巴中國(guó)電子商務(wù)集團(tuán)。這一組織變革打造了一個(gè)全面的消費(fèi)平臺(tái)，提升了我們的消費(fèi)者體驗(yàn)。我們整合了各業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈、用戶群和會(huì)員權(quán)益，并推出了一個(gè)連接奧拉瑪、萊吉和地圖的分層忠誠(chéng)度計(jì)劃。新整合的福利提升了我們會(huì)員在全消費(fèi)場(chǎng)景中的體驗(yàn)。

自5月以來，我們?cè)诩磿r(shí)零售領(lǐng)域的投資迅速跨越關(guān)鍵里程碑，并產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)。8月，我們即時(shí)零售業(yè)務(wù)的月活躍消費(fèi)者接近3億，推動(dòng)淘寶應(yīng)用的月活躍消費(fèi)者增長(zhǎng)25%。我們中國(guó)電商集團(tuán)的日訂單量持續(xù)創(chuàng)下新紀(jì)錄。

展望未來，阿里巴巴集團(tuán)有兩大歷史性機(jī)遇。為打造以AI+云為核心的技術(shù)平臺(tái)，創(chuàng)建綜合性購(gòu)物及日常生活服務(wù)消費(fèi)平臺(tái)，我們將大規(guī)模投資以把握機(jī)遇。這也標(biāo)志著該公司在26年后開啟了新的創(chuàng)業(yè)篇章。

與此相一致，我們?cè)?月宣布，將在未來三年內(nèi)投資3800億人民幣，用于建設(shè)我們的云及AI基礎(chǔ)設(shè)施。7月，我們宣布計(jì)劃投資500億元人民幣用于消費(fèi)。AI對(duì)所有行業(yè)的變革性影響，加上AI與云的深度融合，將為阿里巴巴帶來未來十年科技領(lǐng)域最重大的機(jī)遇。我們擁有全球第四、亞洲領(lǐng)先的云基礎(chǔ)設(shè)施，以及全棧技術(shù)能力、運(yùn)行AI的算力、AI云平臺(tái)、AI模型和開源生態(tài)系統(tǒng)以及AI應(yīng)用。本季度，我們?cè)贏I和云基礎(chǔ)設(shè)施方面的資本支出達(dá)到386億人民幣，過去四個(gè)季度，我們?cè)贏I基礎(chǔ)設(shè)施和AI產(chǎn)品研發(fā)方面累計(jì)投入超過1000億人民幣。我們?cè)贏I方面的投資。已開始產(chǎn)生切實(shí)成果。

這一點(diǎn)從阿里巴巴的情況便可得到證明。受AI需求以及我們?cè)诿嫦蛳M(fèi)者和企業(yè)場(chǎng)景中增強(qiáng)的AI體驗(yàn)驅(qū)動(dòng)，阿里云重回快速增長(zhǎng)軌道。因此，我們看到AI推動(dòng)阿里巴巴強(qiáng)勁增長(zhǎng)的路徑日益清晰。

我們?cè)谥袊?guó)也處于有利地位，中國(guó)是全球最大的電子商務(wù)市場(chǎng)和最具潛力的服務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)。中國(guó)擁有發(fā)達(dá)的電子商務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施、較高的人口密度和強(qiáng)勁的服務(wù)消費(fèi)需求，為我們的即時(shí)零售業(yè)務(wù)與淘寶應(yīng)用的融合奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們相信，這種融合將滿足消費(fèi)者對(duì)一站式消費(fèi)體驗(yàn)的需求，并契合商家在多場(chǎng)景下服務(wù)消費(fèi)者的愿望。它將提高商業(yè)效率，并為打造一站式消費(fèi)AI助手鋪平道路。

阿里巴巴的戰(zhàn)略定位和即時(shí)零售業(yè)務(wù)的野心不止于在單一品類中競(jìng)爭(zhēng)。我們旨在滿足10億消費(fèi)者的一站式消費(fèi)需求，塑造綜合消費(fèi)平臺(tái)的商業(yè)模式。在消費(fèi)領(lǐng)域的AI時(shí)代，我們的長(zhǎng)期目標(biāo)是打造一個(gè)全面的消費(fèi)平臺(tái)，滿足10億消費(fèi)者全方位的購(gòu)物和日常生活需求，我們旨在為購(gòu)買頻率最高的最大消費(fèi)群體提供最佳體驗(yàn)，最終引領(lǐng)一個(gè)規(guī)模達(dá)30萬億RMB的潛在市場(chǎng)。

未來三年，阿里巴巴將以創(chuàng)業(yè)心態(tài)開啟新征程，通過圍繞消費(fèi)和AI+云等戰(zhàn)略領(lǐng)域持續(xù)投資，推動(dòng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們相信，對(duì)核心業(yè)務(wù)的這些投資將增強(qiáng)我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

蔣凡：

我們正通過投資于AI+云領(lǐng)域的消費(fèi)戰(zhàn)略支柱，開啟創(chuàng)業(yè)的新篇章。這些代表了我們正在系統(tǒng)推進(jìn)的兩大長(zhǎng)期機(jī)遇。為了體現(xiàn)這一更加明確的重點(diǎn)，我們也相應(yīng)地調(diào)整了財(cái)務(wù)報(bào)告。

本季度在這方面取得了有意義的進(jìn)展，因?yàn)槲覀兗哟罅藢?duì)即時(shí)零售的投資，這是捕捉新需求和塑造未來消費(fèi)者體驗(yàn)日益重要的應(yīng)用場(chǎng)景。我們的即時(shí)零售業(yè)務(wù)在8月前三周實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵里程碑，同時(shí)助力淘寶應(yīng)用月活躍消費(fèi)者同比增長(zhǎng)25%。

同時(shí)，我們正在構(gòu)建AI+云基礎(chǔ)設(shè)施，以支持下一波技術(shù)變革，使阿里巴巴成為各行業(yè)企業(yè)采用AI的關(guān)鍵推動(dòng)者。我們的云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了加速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)板塊收入和來自外部客戶的收入均增長(zhǎng)26%，這得益于AI需求的激增以及客戶為支持AI工作負(fù)載而加大對(duì)公共云服務(wù)的采用。同時(shí)，我們?nèi)詫Ｗ⒂谔岣哌\(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。

本季度，AIDC取得了穩(wěn)健進(jìn)展，在保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭的同時(shí)接近盈虧平衡?，F(xiàn)在讓我們來看看財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。按合并基準(zhǔn)計(jì)算，總營(yíng)收為2477億元人民幣。

調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）下降14%，主要是由于我們戰(zhàn)略聚焦于快速擴(kuò)大即時(shí)零售業(yè)務(wù)規(guī)模，以捕捉新的消費(fèi)模式并推動(dòng)未來變現(xiàn)機(jī)會(huì)，部分被包括AIDC和其他在運(yùn)營(yíng)效率方面持續(xù)取得進(jìn)展的業(yè)務(wù)單元在內(nèi)的多個(gè)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率提升所抵消。我們的凈收入缺口增長(zhǎng)76%。自由現(xiàn)金流為凈流出188億元人民幣，這主要?dú)w因于我們加快了AI的擴(kuò)張步伐，以及資本支出的基礎(chǔ)設(shè)施投入猛增至約390億元人民幣，再加上近500億美元凈現(xiàn)金支持的淘寶即時(shí)零售業(yè)務(wù)的投資。

健康且低杠桿的資產(chǎn)負(fù)債表以及我們強(qiáng)大的資本市場(chǎng)融資能力。

我們始終致力于通過股份回購(gòu)、分紅及增長(zhǎng)投資等多種方式回饋股東，并將根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和戰(zhàn)略重點(diǎn)持續(xù)調(diào)整回報(bào)的節(jié)奏與形式。下面來看各業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)，首先是阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)。該板塊本季度收入達(dá)1,401億元人民幣，同比增長(zhǎng)10%。

電商定制制造收入增長(zhǎng)10%，主要由外賣業(yè)務(wù)改善驅(qū)動(dòng)。我們?cè)凇?18購(gòu)物節(jié)”取得圓滿成功，淘寶APP用戶消費(fèi)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。這得益于我們推出了更友好的促銷機(jī)制，并為提供高品質(zhì)商品與優(yōu)質(zhì)客戶服務(wù)的商家提供了更多支持。

高消費(fèi)用戶群體88VIP會(huì)員數(shù)繼續(xù)保持兩位數(shù)同比增長(zhǎng)，已突破5,300萬人?？祀娚虡I(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)12%，主要源于4月底上線“淘寶閃購(gòu)”帶來的訂單增長(zhǎng)。自上線以來，業(yè)務(wù)進(jìn)展令人鼓舞，用戶接受度和訂單增長(zhǎng)勢(shì)頭均表現(xiàn)良好。

同時(shí)，我們持續(xù)擴(kuò)充前置倉(cāng)覆蓋的品類，以提升用戶體驗(yàn)。為提高運(yùn)營(yíng)效率，我們正推進(jìn)快電商與阿里生態(tài)的協(xié)同，充分利用供應(yīng)鏈、用戶和會(huì)員權(quán)益等資源。8月，淘寶APP推出了新的會(huì)員忠誠(chéng)度計(jì)劃，將阿里中國(guó)電商、快電商及旅游平臺(tái)打通。剔除快電商投入后，阿里中國(guó)電商集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降21%，但仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（AIDC）收入增長(zhǎng)19%，主要受跨境業(yè)務(wù)強(qiáng)勁表現(xiàn)拉動(dòng)。AIDC經(jīng)調(diào)整EBITA虧損顯著收窄，已接近盈虧平衡，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。國(guó)際零售商業(yè)的UE（單位經(jīng)濟(jì)模型）環(huán)比顯著改善。展望未來，我們將持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)及投資效率，盈利能力將進(jìn)一步提高。

云智能集團(tuán)收入增長(zhǎng)26%，主要由公有云業(yè)務(wù)拉動(dòng)。AI相關(guān)收入繼續(xù)保持三位數(shù)增長(zhǎng)，AI需求快速擴(kuò)大，同時(shí)帶動(dòng)計(jì)算、存儲(chǔ)及其他公有云服務(wù)需求上升。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率穩(wěn)定在8.8%。我們將持續(xù)投入客戶增長(zhǎng)及技術(shù)創(chuàng)新，包括AI產(chǎn)品與服務(wù)，以推動(dòng)AI上云并鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

如前所述，我們更新了分部報(bào)告方式，更清晰地反映戰(zhàn)略重點(diǎn)，簡(jiǎn)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將盒馬中國(guó)、餓了么等業(yè)務(wù)歸入“其他”?！捌渌狈植渴杖胪认陆?8%，主要由于去年處置部分業(yè)務(wù)所致。該分部經(jīng)調(diào)整EBITA虧損14億元，主要因?qū)I等技術(shù)業(yè)務(wù)投入增加，部分被部分業(yè)務(wù)改善抵消?！捌渌狈植堪囗?xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，包括若干AI驅(qū)動(dòng)的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施與戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。我們?cè)诔掷m(xù)推進(jìn)各業(yè)務(wù)線效率提升的同時(shí)，也在AI領(lǐng)域加大投入，以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并驅(qū)動(dòng)未來增長(zhǎng)。

總結(jié)來看，本季度我們?cè)趦纱髴?zhàn)略支柱上取得顯著進(jìn)展，將為阿里巴巴下一階段增長(zhǎng)提供動(dòng)力：一是綜合消費(fèi)平臺(tái)，二是“AI+云”基礎(chǔ)設(shè)施。在電商領(lǐng)域，我們通過整合阿里中國(guó)電商集團(tuán)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈、用戶網(wǎng)絡(luò)和會(huì)員體系的深度協(xié)同，更好地滿足不斷演化的消費(fèi)需求，并釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。在云計(jì)算領(lǐng)域，AI需求強(qiáng)勁帶動(dòng)云收入增長(zhǎng)加速。隨著我們持續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施容量，將有更多客戶能夠在云上部署并擴(kuò)展其AI負(fù)載。

我們正以清晰的戰(zhàn)略和堅(jiān)定的信念，投資于兩大歷史性機(jī)遇：AI及國(guó)內(nèi)消費(fèi)。我們承諾未來三年投入3,800億元人民幣用于技術(shù)研發(fā)，體現(xiàn)了我們構(gòu)建AI時(shí)代基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期雄心；同時(shí)，我們將快電商作為重點(diǎn)擴(kuò)張領(lǐng)域，以激發(fā)中國(guó)新的消費(fèi)潛力。憑借強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表、運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流和業(yè)務(wù)動(dòng)能，我們有能力支持這些投資，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，并強(qiáng)化定義阿里巴巴未來的核心能力。

謝謝大家。我們的發(fā)言到此結(jié)束，現(xiàn)在進(jìn)入提問環(huán)節(jié)。

主持人：

大家好！在今天的電話會(huì)上，您可以用中文或英文提問。

問：

晚上好，管理層，感謝接受我的提問，也祝賀你們?cè)茦I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我的問題是關(guān)于近期在“快電商”（即時(shí)零售/閃購(gòu)）及外賣業(yè)務(wù)上加大投資的原因。能否請(qǐng)管理層分享一下，你們對(duì)中國(guó)即時(shí)零售增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的愿景是什么？針對(duì)快電商的投資計(jì)劃具體怎樣？這種大規(guī)模投入將持續(xù)多久？這些投入將如何長(zhǎng)期為淘寶乃至整個(gè)中國(guó)電商平臺(tái)創(chuàng)造價(jià)值？目前“淘寶閃購(gòu)”這一快電商業(yè)務(wù)的最新進(jìn)展如何？已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了哪些協(xié)同效應(yīng)？我們應(yīng)如何看待這些投入對(duì)未來幾個(gè)季度整體成交總額（GMV）、客戶管理收入（CMR）等指標(biāo)的影響？謝謝。

蔣凡:

晚上好，感謝提問。我先回顧一下淘寶閃購(gòu)過去四個(gè)月的階段性進(jìn)展，再分享對(duì)未來的預(yù)期。

淘寶閃購(gòu)上線四個(gè)月以來，在用戶商戶運(yùn)營(yíng)、物流建設(shè)、市場(chǎng)營(yíng)銷方面都取得了成功。特別是七月份開始，在訂單規(guī)模、用戶商戶供給用地規(guī)模上都遠(yuǎn)超預(yù)期。只看外賣到家的訂單份額，已經(jīng)領(lǐng)先行業(yè)。我想跟大家分享幾個(gè)具體的數(shù)字。第一，我們的日均訂單分值達(dá)到1.2億單，八月份我們的周日均訂單也達(dá)到了8000萬單。第二，從用戶側(cè)來看，閃購(gòu)整體的月度交易用戶買家達(dá)到了3億，那么對(duì)比4月之前增長(zhǎng)了200%。

從商戶供給來看，過去一段時(shí)間隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，大量新用戶新商戶加入淘寶閃購(gòu)，尤其是優(yōu)質(zhì)供給達(dá)到了行業(yè)領(lǐng)先水平。在運(yùn)力規(guī)模方面，淘寶閃購(gòu)日均活躍騎手?jǐn)?shù)已經(jīng)達(dá)到200萬的規(guī)模，比4月份增長(zhǎng)三倍。這也意味著我們創(chuàng)造了超過百萬個(gè)新的就業(yè)。正如我上個(gè)季度所說，我們即時(shí)零售業(yè)務(wù)的第一階段目標(biāo)是擴(kuò)大用戶規(guī)模和建立消費(fèi)者心智份額。憑借過去幾個(gè)月的這些發(fā)展，我們已經(jīng)超出了我們自己的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了第一階段目標(biāo)。

接下來我再講一下即時(shí)零售（閃購(gòu)）對(duì)電商業(yè)務(wù)的拉動(dòng)作用。首先從用戶視角，淘寶即時(shí)零售顯著帶動(dòng)了手機(jī)淘寶整體用戶規(guī)模和活躍度。即時(shí)零售拉動(dòng)淘寶八月日活躍用戶（DAU）增長(zhǎng)20%。

即時(shí)零售作為一個(gè)更高頻的場(chǎng)景，帶動(dòng)了手機(jī)淘寶大盤活躍用戶活躍天數(shù)的提升。在用戶活躍提升的過程中，我們也看到，即時(shí)零售帶動(dòng)電商收益的明顯趨勢(shì)主要體現(xiàn)在：第一，因?yàn)榱髁可蠞q帶來了廣告和客戶管理收入（CMR）的提升。第二，因?yàn)橛脩艋钴S度提升以及新用戶拉新和流失用戶的召回，我們可以減少市場(chǎng)費(fèi)用的投入。我們認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)會(huì)在后續(xù)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中會(huì)擴(kuò)大，相應(yīng)中長(zhǎng)期會(huì)更顯著帶動(dòng)電商側(cè)的收益。

接下來我想就大家特別關(guān)心的即時(shí)零售（閃購(gòu)）的經(jīng)營(yíng)效率和單位經(jīng)濟(jì)效益（UE）方面分享我們的看法。首先關(guān)于經(jīng)營(yíng)效率，我認(rèn)為不能拋開規(guī)模談效率。過去我們的訂單規(guī)模是同行的三分之一，在很多省市我們過去的份額甚至低于20%。

在這樣一個(gè)巨大的市場(chǎng)份額差距下，談?wù)撔蕸]有意義。目前來看，即時(shí)零售已經(jīng)達(dá)到了規(guī)模領(lǐng)先，我們會(huì)快速提升我們的經(jīng)營(yíng)效率。同行在外賣行業(yè)做得非常優(yōu)秀，尤其是效率方面，我們正在努力縮小這一差距。在效率方面，我們的提升空間是巨大的。分短期跟長(zhǎng)期看，短期內(nèi)我們的損益收斂主要來自于幾個(gè)方面，包括：

第一，用戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。過去四個(gè)多月我們投入大量市場(chǎng)費(fèi)，帶來了大量的新用戶。但新用戶在獲取階段需要更高的投入。我們的新用戶留存非常好，隨著老客的比例快速提升，平臺(tái)單位經(jīng)濟(jì)效益（UE），會(huì)隨著用戶結(jié)構(gòu)而優(yōu)化。第二，訂單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，我們?cè)谙乱浑A段會(huì)持續(xù)推高高價(jià)值訂單的比例。消費(fèi)者的高價(jià)值的正餐訂單以及零售（非食品）訂單的比例都在提升。隨著平臺(tái)整體平均訂單價(jià)值（AOV）的提升，也會(huì)帶來整體單位經(jīng)濟(jì)效益（UE）的優(yōu)化。

第三，履約效率和成本的優(yōu)化。前期我們訂單激增（這個(gè)訂單規(guī)模激增四倍）的過程中，我們的首要任務(wù)是保證用戶體驗(yàn)。因?yàn)槎唐谶\(yùn)力不足，7、8月份我們對(duì)運(yùn)力做了額外的大規(guī)模投資。隨著后續(xù)一旦平臺(tái)的訂單規(guī)模穩(wěn)定之后，我們的物流成本會(huì)顯著下降，帶動(dòng)平臺(tái)UE進(jìn)一步優(yōu)化。

所以短期通過物流和補(bǔ)貼效率的提升，還有用戶訂單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)在保持消費(fèi)者當(dāng)前優(yōu)惠投入的情況下，UE虧損可以縮減一半。長(zhǎng)期看隨著我們訂單密度的顯著變大，我們的物流成本對(duì)比4月之前依然有很大的提升空間。另外我們的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)線下商戶也存在很大的改善空間。我認(rèn)為規(guī)模是決定效率的第一因素，在新的規(guī)模跟市場(chǎng)份額下，我們有信心長(zhǎng)期在效率方面達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。與此同時(shí)我們不會(huì)單獨(dú)看外賣（即時(shí)零售）的盈利情況。考慮到電商的綜合收益，我們認(rèn)為可以在長(zhǎng)期保持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的前提下，即時(shí)零售對(duì)平臺(tái)整體產(chǎn)生正向經(jīng)濟(jì)收益。

然后我再講一下關(guān)于非餐飲零售品類的發(fā)展。首先我們把非餐飲品類的即時(shí)零售業(yè)態(tài)分為兩部分。第一部分是近場(chǎng)原生模式，另外一部分是遠(yuǎn)近場(chǎng)結(jié)合。近場(chǎng)原生模式下，一方面我們依托強(qiáng)大的商品供給跟供應(yīng)鏈發(fā)展閃電倉(cāng)模式。過去幾個(gè)月閃電倉(cāng)供給快速發(fā)展，我們的閃電倉(cāng)已經(jīng)超過5萬家，訂單同比增長(zhǎng)超過360%。其中閃電倉(cāng)25%的供給來自于阿里生態(tài)的供應(yīng)鏈。第二是依托于盒馬大力發(fā)展生鮮品類的前置倉(cāng)履約能力。盒馬在接入淘寶即時(shí)零售后，線上訂單整體突破200萬，同比增長(zhǎng)70%。在遠(yuǎn)近場(chǎng)結(jié)合方面，天貓超市將全面從B2C遠(yuǎn)場(chǎng)模式升級(jí)為近場(chǎng)即時(shí)零售模式。在保持遠(yuǎn)場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，更實(shí)現(xiàn)更快速的配送時(shí)效體驗(yàn)。

同時(shí)我們也會(huì)積極的引入天貓品牌線下門店，加入淘寶即時(shí)零售，實(shí)現(xiàn)天貓品牌線上線下一體化（O2O）經(jīng)營(yíng)的。我們預(yù)計(jì)未來會(huì)有百萬家品牌線下門店入駐淘寶即時(shí)零售。天貓跟淘寶即時(shí)零售的結(jié)合會(huì)給品牌商帶來新的生意增長(zhǎng)，也給消費(fèi)者帶來全新的購(gòu)物體驗(yàn)。綜合來看，我們預(yù)計(jì)在未來三年內(nèi)，即時(shí)零售為平臺(tái)帶來1萬億的新增成交額（GMV）。同時(shí)我們也相信外賣行業(yè)從一家獨(dú)大到多平臺(tái)參與，讓商家跟消費(fèi)者都有了更多的選擇權(quán)，長(zhǎng)期對(duì)行業(yè)一定是有利的。在這個(gè)過程中，平臺(tái)真金白銀的投入創(chuàng)造了超過百萬的就業(yè)，推動(dòng)行業(yè)變革的同時(shí)也促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)。謝謝。

問：

嗨，晚上好。感謝管理層回答我的問題，并祝賀本季度取得非常扎實(shí)的業(yè)績(jī)。呃，我的問題是關(guān)于阿里云。呃，我們看到呃云業(yè)務(wù)本季度表現(xiàn)非常好，同比增長(zhǎng)達(dá)到26%。

呃，我的第一個(gè)問題是呃我們應(yīng)該如何思考呃這種加速？我們是否應(yīng)該預(yù)期未來幾個(gè)季度以及我們對(duì)26財(cái)年（FY26）的預(yù)期也會(huì)持續(xù)加速？呃，因?yàn)檫喇?dāng)我審視我們的加速并對(duì)比海外，比如美國(guó)呃我們應(yīng)該如何思考呃我們的變現(xiàn)節(jié)奏？

另一方面，我們也看到我們的云利潤(rùn)率回升到像8.8%這樣的水平。我們應(yīng)該如何思考未來利潤(rùn)率的展望？在這方面，呃保持我們這種加速呃這個(gè)呃非常呃令人印象深刻。呃，我們能否談?wù)劚炯径炔煌袠I(yè)板塊的實(shí)際表現(xiàn)如何？我記得上季度我們談到多個(gè)行業(yè)，包括傳統(tǒng)行業(yè)也在擁抱AI機(jī)會(huì)，本季度是否看到明顯不同的情況，或者說在某些方面取得了更多進(jìn)展？還有呃關(guān)于資本開支（Capex），考慮到本季度我們看到資本開支有所體現(xiàn)，我們應(yīng)該如何思考其未來的展望？

吳泳銘：

我來先回答第一個(gè)問題，關(guān)于我們的增速的預(yù)期。目前從我們現(xiàn)在看到，我們的阿里云的客戶在使用AI產(chǎn)品，或者說在他們的企業(yè)內(nèi)部在開發(fā)AI產(chǎn)品的時(shí)候，我們看到一些非常明確的趨勢(shì)。從這個(gè)趨勢(shì)上看來，我們覺得在需求端其實(shí)還是非常旺盛。

那主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，我們看到非常多的企業(yè)，因?yàn)楝F(xiàn)在的AI模型的能力越來越強(qiáng)，所以他們?cè)陂_發(fā)很多新的應(yīng)用，或者說創(chuàng)造很多新的 use cases（用例）。另外一方面我們也看到了現(xiàn)在很多的傳統(tǒng)應(yīng)用的功能，在快速的用大模型的能力去替代原來傳統(tǒng)計(jì)算（CPU計(jì)算）的這樣一些功能。所以我們?cè)诳吹竭@樣的趨勢(shì)面前，我們看到客戶的需求還是比較旺盛的。那另外一方面我們也看到，就是說我們一直看到在我們提到的訓(xùn)練和推理方面的需求的增長(zhǎng)。我們?cè)谧罱鼛讉€(gè)季度看到了除了在推理方面的需求的快速增長(zhǎng)之外，我們看到在訓(xùn)練方面也有一些新的行業(yè)觀察。我們除了在行業(yè)當(dāng)中一些基礎(chǔ)大模型的公司，還在持續(xù)的迭代升級(jí)訓(xùn)練他們的模型之外，我們也看到了很多新的機(jī)會(huì)。

比如說像我們的車廠，比如說像我們的教育類的企業(yè)，或者說一些多媒體的應(yīng)用類的公司，他們現(xiàn)在都有一些訓(xùn)練需求。他們用他們自己的專有數(shù)據(jù)去訓(xùn)練專有模型。這些需求對(duì)于AI、對(duì)于我們的AI的整體基礎(chǔ)設(shè)施的使用量，其實(shí)會(huì)是一個(gè)比較好的推進(jìn)作用。

另外一方面我們也看到在訓(xùn)練上面一些新的另外一個(gè)機(jī)會(huì)。就是很多的企業(yè)在基于我們通義千問的開源模型之上，其實(shí)也有非常強(qiáng)的后續(xù)訓(xùn)練（post-training/fine-tuning）需求。比如說我們剛才提到的這些教育公司，或者說一些醫(yī)療和醫(yī)療行業(yè)相關(guān)的，以及很多的做開發(fā)工具的平臺(tái)公司。

其實(shí)我們發(fā)現(xiàn)這里有一些非常好的機(jī)會(huì)。他們很多的這些專屬模型會(huì)用自己的數(shù)據(jù)和自己的場(chǎng)景去做在我們通義模型之上的后續(xù)訓(xùn)練。那在這個(gè)基礎(chǔ)上，它會(huì)天然的使用我們的阿里云的云計(jì)算平臺(tái)。同時(shí)我們會(huì)在這個(gè)基礎(chǔ)上逐漸去開發(fā)一些針對(duì)我們開源模型的后續(xù)訓(xùn)練的商業(yè)化服務(wù)。這也是我們開源模型我們看到的一些新的商業(yè)化機(jī)會(huì)。所以我們預(yù)期在這樣的一些趨勢(shì)下，再結(jié)合我們整個(gè)看到的推理需求的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)期在未來這幾個(gè)季度，阿里云的總體的增速還是會(huì)處于一個(gè)持續(xù)向上的過程當(dāng)中。

您說的一個(gè)對(duì)標(biāo)海外市場(chǎng)的商業(yè)化節(jié)奏以及我們的（毛）利率，其實(shí)我覺得可以歸結(jié)為是一個(gè)問題，還是我們自己對(duì)中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)的判斷來說。

由于AI對(duì)于云計(jì)算這個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)的變革，市場(chǎng)集中度會(huì)比傳統(tǒng)的云計(jì)算市場(chǎng)的集中度會(huì)有一個(gè)很大的提高。因?yàn)锳I技術(shù)的出現(xiàn)，導(dǎo)致開發(fā)者在開發(fā)應(yīng)用需要的技術(shù)棧（Tech Stack）會(huì)多很多。從而會(huì)偏向選擇具備全方位技術(shù)產(chǎn)品組合的廠商，尤其是在每一項(xiàng)單項(xiàng)產(chǎn)品上都具備領(lǐng)先能力的廠商。而阿里云在傳統(tǒng)的計(jì)算、存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)庫(kù)、大數(shù)據(jù)產(chǎn)品上具備優(yōu)勢(shì)。同時(shí)我們?cè)谛碌腁I技術(shù)棧，AI算力和AI模型（AI inference）能力上具備全方位的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。所以我們對(duì)開發(fā)者還具有更開放、更友好的開源生態(tài)。

因此就現(xiàn)階段來說，我們的目標(biāo)是在中國(guó)市場(chǎng)獲得超越平均市場(chǎng)增速的增速，用好AI時(shí)代的機(jī)遇，繼續(xù)擴(kuò)大阿里云的市場(chǎng)份額。所以在這個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)情況下，我們現(xiàn)在的總體優(yōu)先級(jí)還是（獲?。└叩模ㄔ鏊伲?。或者是獲取更多的用戶的應(yīng)用場(chǎng)景，而不是關(guān)注我們現(xiàn)在去提升（毛）利率。

關(guān)于我們?cè)贏I方面的資本開支（Capex）支出，我覺得我們還是會(huì)堅(jiān)持原來三年投資3800億這樣的一個(gè)計(jì)劃。但是每個(gè)季度可能根據(jù)供應(yīng)鏈的不同可能會(huì)有一些波動(dòng)。同時(shí)根據(jù)全球的AI芯片的供應(yīng)和政策的變化，我們其實(shí)也有后備方案，和不同的合作伙伴共同去做供應(yīng)鏈的不同方式的儲(chǔ)備。所以我們相信面對(duì)不同的行業(yè)情況，我們對(duì)于未來的3800億的資本支出，還是會(huì)按照預(yù)期的情況去完成。

問：

晚上好，管理層。感謝回答問題。我們看到外賣業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)了交叉銷售成果，是否計(jì)劃加強(qiáng)本地生活服務(wù)中的到店業(yè)務(wù)？我們注意到餓了么口碑的到店優(yōu)惠券已在部分地區(qū)加強(qiáng)推廣。想請(qǐng)問，除了到家外賣業(yè)務(wù)，未來幾個(gè)月在到店業(yè)務(wù)方面還會(huì)有哪些進(jìn)一步的投資或擴(kuò)張計(jì)劃？我們也注意到餓了么口碑。其消費(fèi)券促銷在部分區(qū)域加強(qiáng)。我們應(yīng)如何思考到店業(yè)務(wù)接下來幾個(gè)月的新投資或擴(kuò)張計(jì)劃？謝謝。

蔣凡：

我來回答這個(gè)問題。首先，得益于我們即時(shí)零售（閃購(gòu)）業(yè)務(wù)的規(guī)模，目前每天該頻道的活躍用戶數(shù)已達(dá)1.5億。我們發(fā)現(xiàn)這些用戶也存在到店自提和團(tuán)購(gòu)的需求。因此，從滿足用戶需求、尤其是與到家業(yè)務(wù)協(xié)同的角度出發(fā)，我們考慮提供更多元化的服務(wù)，目前已在部分城市進(jìn)行測(cè)試和探索。

問：

謝謝管理層。我的第一個(gè)問題是關(guān)于您剛才提到的堅(jiān)持三年投入AI和內(nèi)需兩大歷史機(jī)遇。AI方面有3800億投資計(jì)劃，那么在內(nèi)需方面，投入節(jié)奏如何考量？除即時(shí)零售和外賣外，是否會(huì)涵蓋供應(yīng)鏈或消費(fèi)者側(cè)投入？節(jié)奏如何？第二個(gè)問題關(guān)于核心客戶管理收入（CMR）：本季度保持了10%的強(qiáng)勁同比增長(zhǎng)，但去年9月實(shí)施的基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)調(diào)整帶來的基數(shù)效應(yīng)將逐漸消退。請(qǐng)問如何展望全站推廣（QCT）滲透對(duì)未來幾個(gè)季度CMR貨幣化率（Take Rate）的驅(qū)動(dòng)作用？外賣和即時(shí)零售帶來的流量和消費(fèi)頻次提升，是否會(huì)助推GMV加速，進(jìn)而支撐CMR增長(zhǎng)？謝謝。

蔣凡：

謝謝提問。關(guān)于消費(fèi)側(cè)投資，我們并非剛剛啟動(dòng)，而是一直持續(xù)投入，包括通過淘寶、天貓?jiān)谟脩魝?cè)投入，以及通過盒馬等在供應(yīng)鏈側(cè)投入。近期追加的500億投資，是基于從遠(yuǎn)場(chǎng)電商到近場(chǎng)、即時(shí)零售大趨勢(shì)下的歷史性機(jī)遇。我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況控制投入節(jié)奏和規(guī)模。這些投入疊加既往投資，使我們具備了強(qiáng)大的消費(fèi)市場(chǎng)能力，得以整合資源把握機(jī)遇。這是我們?cè)谙M(fèi)側(cè)投資的整體考量。

面對(duì)投資消費(fèi)市場(chǎng)的歷史機(jī)遇，我們正全力把握。但我們對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的投資并非始于今日，我們持續(xù)在用戶側(cè)進(jìn)行投資。淘寶天貓一直在用戶側(cè)投入，盒馬等業(yè)務(wù)也持續(xù)投資供應(yīng)鏈。此次消費(fèi)市場(chǎng)500億投資是增量投入，是在原有投資基礎(chǔ)上的新增。我們將根據(jù)市場(chǎng)情況和發(fā)展階段來把握投資節(jié)奏與步伐。

您的第二個(gè)問題關(guān)于CMR。本季度CMR增長(zhǎng)主要得益于貨幣化率（Take Rate）顯著改善，這源于兩個(gè)因素：一是0.6%的軟件服務(wù)費(fèi)，二是AI驅(qū)動(dòng)的全站推廣（QCT）商業(yè)化產(chǎn)品滲透率提升。預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度，這兩方面將繼續(xù)對(duì)Take Rate產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，即時(shí)零售（閃購(gòu)）在用戶和購(gòu)買頻次上帶來的積極影響，也將助推Take Rate和CMR增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度CMR將繼續(xù)保持類似前兩個(gè)季度的較高增速。

問：

管理層晚上好。我們持續(xù)關(guān)注公司模型進(jìn)展，注意到通義千問3正從專注訓(xùn)練模型的時(shí)代轉(zhuǎn)向以智能體為中心的時(shí)代。請(qǐng)問在此轉(zhuǎn)型期，我們還需增加哪些能力與資源投入？能否分享在智能體產(chǎn)品及應(yīng)用方面的最新進(jìn)展？謝謝。

蔣凡：

我們看到大模型正從簡(jiǎn)單的聊天機(jī)器人向智能體演進(jìn)。在此時(shí)代，我們觀察到幾個(gè)明顯趨勢(shì)：模型需能理解更長(zhǎng)的上下文窗口以處理更復(fù)雜任務(wù)或更長(zhǎng)思維鏈（Chain of Thought）；還需能使用多種工具和工具鏈接入各類企業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)。此外，AI智能體（AI Agent）的爆發(fā)為云廠商帶來新機(jī)遇。例如，智能體執(zhí)行任務(wù)時(shí)常需調(diào)用大量虛擬機(jī)、瀏覽器或移動(dòng)虛擬機(jī)窗口。為此，阿里云推出了新產(chǎn)品Agent Bay，專為智能體提供底層沙盒環(huán)境。阿里云服務(wù)眾多行業(yè)企業(yè)，具備適合智能體運(yùn)行的沙盒環(huán)境，我們的模型也在持續(xù)迭代以適應(yīng)智能體應(yīng)用需求。這對(duì)我們而言是絕佳機(jī)會(huì)。

謝謝。確實(shí)，我們看到模型從簡(jiǎn)單聊天機(jī)器人向智能體演進(jìn)的整體趨勢(shì)。在智能體時(shí)代，我們觀察到幾個(gè)趨勢(shì)：一是模型需要更大的上下文窗口以執(zhí)行更復(fù)雜任務(wù)和更長(zhǎng)思維鏈；二是需能利用多種工具或工具鏈，并能訪問企業(yè)內(nèi)不同系統(tǒng)。這些發(fā)展為基礎(chǔ)設(shè)施提供商創(chuàng)造了新機(jī)遇。許多智能體需要虛擬服務(wù)器、同時(shí)打開多個(gè)瀏覽器窗口或移動(dòng)虛擬機(jī)及沙盒環(huán)境。對(duì)阿里云這樣的廠商而言，這是非常積極的發(fā)展。我們服務(wù)眾多行業(yè)的客戶，并能通過新產(chǎn)品Agent Bay提供沙盒環(huán)境。這正是一個(gè)智能體驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，對(duì)我們來說是極好的機(jī)會(huì)。

吳泳銘：

我補(bǔ)充兩點(diǎn)思考：首先，在智能體驅(qū)動(dòng)的AI時(shí)代，模型的編碼（Coding）能力至關(guān)重要。未來絕大多數(shù)場(chǎng)景可通過擅長(zhǎng)編碼的模型連接大量工具和企業(yè)系統(tǒng)來解決企業(yè)內(nèi)或消費(fèi)者端的復(fù)雜任務(wù)。其次，在智能體產(chǎn)品方面，我們有許多與阿里生態(tài)結(jié)合的產(chǎn)品。例如，眾多電商企業(yè)需要客服產(chǎn)品，阿里云除提供基礎(chǔ)算力和基礎(chǔ)設(shè)施外，正協(xié)同淘寶、釘釘、高德、支付寶等，提供更多業(yè)務(wù)層自動(dòng)化解題工具，幫助企業(yè)開發(fā)的AI智能體更好地完成內(nèi)部任務(wù)。

我補(bǔ)充一下我們對(duì)模型的思考：在智能體驅(qū)動(dòng)的AI中，編碼能力將愈發(fā)重要，因?yàn)榫邆鋸?qiáng)編碼能力的模型可連接多種工具和企業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)，從而解決企業(yè)內(nèi)乃至消費(fèi)者端的復(fù)雜任務(wù)。另一點(diǎn)關(guān)于智能體產(chǎn)品：我們有許多產(chǎn)品可與阿里生態(tài)內(nèi)優(yōu)秀產(chǎn)品協(xié)同。例如，許多電商企業(yè)需要客戶服務(wù)產(chǎn)品，阿里云除提供計(jì)算和基礎(chǔ)設(shè)施外，還能與淘寶、釘釘、高德、支付寶等協(xié)同，提供業(yè)務(wù)層自動(dòng)化解決方案，幫助企業(yè)開發(fā)更能解決實(shí)際任務(wù)的AI智能體。

問：

謝謝管理層接受提問。我想再問一個(gè)關(guān)于外賣和即時(shí)零售（閃購(gòu)）的問題。這并非我們首次主動(dòng)進(jìn)攻該市場(chǎng)，2018年收購(gòu)餓了么后，我們?cè)度氪罅烤Y源試圖提升外賣市場(chǎng)份額，但兩三年后戰(zhàn)略意圖未達(dá)。我曾問DeepSeek為何阿里旗下的餓了么打不過美團(tuán)，其回復(fù)是“富養(yǎng)的兒子打不過窮養(yǎng)的創(chuàng)業(yè)狼”。無論此說對(duì)錯(cuò)，我們肯定經(jīng)過深度復(fù)盤。在此新一輪大舉進(jìn)攻中，我們將采取哪些不同戰(zhàn)略或思路以最大化投資回報(bào)率并提升戰(zhàn)略落地成功率？能否分享一些新思考？謝謝。

蔣凡:

您可以再問DeepSeek，但我先回答。餓了么過去幾年其實(shí)進(jìn)步很大，雖未體現(xiàn)在市場(chǎng)份額上（這與投入、戰(zhàn)略、流量投資有關(guān)）。但其在基礎(chǔ)能力建設(shè)上提升顯著，否則淘寶閃購(gòu)不可能短期取得如此快進(jìn)展，不可能四個(gè)月左右從零做到1.2億單且保證優(yōu)異用戶體驗(yàn)。這些都得益于餓了么多年積累的能力。

該業(yè)務(wù)需足夠商戶、運(yùn)力和C端用戶，三者缺一不可，否則投資效率低。如今恰逢餓了么與淘寶整合：我們擁有淘寶海量高活用戶、餓了么的商戶基礎(chǔ)、以及物流運(yùn)力體系。在此基礎(chǔ)上的投資邏輯亦不同于以往：我們并非孤立看待外賣業(yè)務(wù)，而是考量其對(duì)整個(gè)電商業(yè)務(wù)短期、中期、長(zhǎng)期的整體增量收益。當(dāng)然，要做好仍需大量努力。

問：

謝謝管理層。關(guān)于投入資本回報(bào)率（ROIC）：我們近期在即時(shí)零售投入近500億，應(yīng)如何看待這些投資的回報(bào)率？若同等金額投入AI，可能面臨更大潛在市場(chǎng)（TAM）和更快增速，或帶來更好投資回報(bào)。我們應(yīng)如何思考未來在零售與AI間的內(nèi)部分資本配置？謝謝。關(guān)于投入資本回報(bào)率：近幾個(gè)月在即時(shí)零售投入近500億，如何看這些投資的回報(bào)？若將同等資金投入AI，因云增速更快、潛在市場(chǎng)（TAM）更大，或帶來更高回報(bào)。內(nèi)部如何權(quán)衡零售與AI的投資分配？

蔣凡：

如吳泳銘和我所言，我們面臨兩大歷史機(jī)遇：AI和消費(fèi)（尤其是從遠(yuǎn)場(chǎng)、近場(chǎng)到即時(shí)零售的大趨勢(shì)帶來的機(jī)會(huì)）。兩者都是必須抓住的戰(zhàn)略性機(jī)遇。

這兩大領(lǐng)域投資額巨大，屬歷史性投入。但如我所言，無論從能力、資源、現(xiàn)金儲(chǔ)備、現(xiàn)金流還是整體資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)力，我們都擁有足夠資源進(jìn)行“飽和式”投入（蔡崇信語）。關(guān)鍵是如何平衡短期與長(zhǎng)期回報(bào)。就AI投入而言，其已帶動(dòng)云業(yè)務(wù)增速提升（本季度及未來幾個(gè)季度均如此）。在云業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前首要任務(wù)是投入而非利潤(rùn)率，但這不意味我們不關(guān)注利潤(rùn)。即時(shí)零售投入方面，雖業(yè)務(wù)本身尚未盈利，但其與淘天的整合已帶來流量、頻次提升，進(jìn)而推動(dòng)平臺(tái)廣告等收入增長(zhǎng)，以及從遠(yuǎn)場(chǎng)向近場(chǎng)的轉(zhuǎn)移。這些都是未來產(chǎn)生良好收益的投資。我們有足夠資源，關(guān)鍵是不能只重短期回報(bào)而放棄長(zhǎng)期回報(bào)，需做好平衡。

主持人：

謝謝。本次會(huì)議到此結(jié)束。謝謝大家，再見。

?星標(biāo)華爾街見聞，好內(nèi)容不錯(cuò)過?

本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。

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