中國(guó)銀河證券股份有限公司張一緯,袁世麟近期對(duì)浦發(fā)銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《浦發(fā)銀行2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：息差降幅收窄，結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，資本增厚》，首次覆蓋浦發(fā)銀行給予買入評(píng)級(jí)。

　　浦發(fā)銀行(600000)

　　核心觀點(diǎn)

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳?，盈利能力提升?025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入905.59億元，同比+2.62%；歸母凈利潤(rùn)297.37億元，同比+10.19%；年化加權(quán)平均ROE8.66%，同比+0.32pct。Q2單季營(yíng)收、凈利分別同比+4%、+26.88%。公司業(yè)績(jī)改善主要由規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及撥備反哺貢獻(xiàn)。

　　息差降幅收窄，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)：2025H1，公司利息凈收入583.07億元，延續(xù)正增長(zhǎng)，同比+0.45%。凈息差為1.41%，較年初-1bp，降幅進(jìn)一步收窄，主要受益負(fù)債成本壓降顯著。生息資產(chǎn)收益率、付息負(fù)債成本率分別較年初-32BP、-33BP至3.25%、1.87%，其中，存款付息率-30BP。公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模穩(wěn)增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資產(chǎn)端，貸款較年初+4.51%，公司聚焦科技、供應(yīng)鏈、普惠、跨境等重點(diǎn)賽道，長(zhǎng)三角等重點(diǎn)區(qū)域、兩新和基建相關(guān)重點(diǎn)行業(yè)，加快信貸投放，對(duì)公、零售信貸增長(zhǎng)均提速。對(duì)公貸款較年初+10.41%，其中制造業(yè)、綠色貸款余額分別較年初+11.11%、+17.75%。零售貸款較年初+1.3%，相比去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要由按揭、信用卡貸款分別較年初+6.58%、+2.07%貢獻(xiàn)。同時(shí)，公司有序壓降低效資產(chǎn)，票據(jù)貼現(xiàn)占比降低。負(fù)債端，存款較年初+8.71%，較去年同期加速增長(zhǎng)，企業(yè)、個(gè)人存款分別較年初+7.82%、+10.33%；活期占比較年初提升0.66pct至40.20%。

　　投資收益高增，財(cái)富管理優(yōu)化發(fā)展：2025H1，公司非息收入同比+6.79%，增速提升主要受益投資收益高增。公司中收邊際承壓，同比-1.02%，主要受累銀行卡業(yè)務(wù)收入下滑，但托管類業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入同比+21.3%。公司優(yōu)化財(cái)富管理數(shù)智化服務(wù)，6月末零售AUM較年初+10.55%。其他非息收入同比+12.14%，主要由投資收益同比+15.91%貢獻(xiàn)；受債市波動(dòng)影響，上半年公允價(jià)值變動(dòng)損益增速轉(zhuǎn)負(fù)，同比-79%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率提升增厚資本：6月末，公司不良貸款率1.31%，環(huán)比-5BP；關(guān)注類貸款占比2.15%，環(huán)比-11BP。公司不良貸款規(guī)模進(jìn)一步壓降，對(duì)公貸款不良率較年初-15BP至1.19%。零售貸款不良率較年初+4BP至1.65%，其中，信用卡不良率-16BP至2.29%，其他各類貸款不良風(fēng)險(xiǎn)仍有所暴露。撥備覆蓋率193.97%，環(huán)比+6.98pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力持續(xù)提升。6月末，公司核心一級(jí)資本充足率8.91%，環(huán)比+12BP，主要受益于信達(dá)投資加速公司轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，目前公司轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率29.68%。

　　投資建議：公司以數(shù)智化戰(zhàn)略為核心，以強(qiáng)賽道、優(yōu)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險(xiǎn)、提效益為經(jīng)營(yíng)主線，深耕長(zhǎng)三角，轉(zhuǎn)型動(dòng)能逐步釋放。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效不斷提升。資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增強(qiáng)。全國(guó)性AMC入股推動(dòng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度，資本有望進(jìn)一步夯實(shí)。2024年分紅率為27.4%。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，首次覆蓋我們給予“推薦”評(píng)級(jí)，2025-2027年BVPS分別為22.78元/23.99元/25.63元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB分別為0.61X/0.58X/0.54X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.88。

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