陳白/文 8月27日，寒武紀(jì)盤(pán)中股價(jià)一度漲幅超8%，股價(jià)最高觸及1438元/股，市值超6000億元，超越茅臺(tái)成為新任“股王”。

在此之前，寒武紀(jì)披露了這家公司半年報(bào)：2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.81億元，較上年同期的6476.53萬(wàn)元增長(zhǎng)4347.82%。

客觀來(lái)說(shuō)，本輪以寒武紀(jì)為代表的國(guó)產(chǎn)芯片價(jià)值重估有其市場(chǎng)合理性。當(dāng)美國(guó)將《芯片與科學(xué)法案》擺上臺(tái)面、發(fā)布國(guó)家AI行動(dòng)計(jì)劃，用國(guó)家力量對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行干預(yù)和重塑時(shí)，芯片便不再只是一個(gè)商業(yè)問(wèn)題，而是上升為大國(guó)博弈的焦點(diǎn)。緊隨其后，中國(guó)也密集發(fā)布了以《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》為代表的一系列AI產(chǎn)業(yè)促進(jìn)政策?？梢哉f(shuō)，一場(chǎng)圍繞未來(lái)科技制高點(diǎn)的全球競(jìng)賽已全面展開(kāi)。

在這樣的大背景下，寒武紀(jì)們所承載的，不只是商業(yè)上的預(yù)期，更是整個(gè)國(guó)家在智能化浪潮中擺脫“卡脖子”困境的希望。因此，市場(chǎng)的估值模型中，必然會(huì)疊加一些“國(guó)產(chǎn)替代”與“戰(zhàn)略安全”溢價(jià)。這種溢價(jià)反映的是一種確定性：無(wú)論這些公司暫時(shí)面臨多大的技術(shù)與市場(chǎng)挑戰(zhàn)，來(lái)自國(guó)家層面的支持與應(yīng)用需求就足以托舉。從這個(gè)角度看，資本市場(chǎng)的熱捧，是對(duì)國(guó)家意志與時(shí)代趨勢(shì)的定價(jià)。

作為國(guó)內(nèi)知名芯片公司，寒武紀(jì)可謂成名已久。“寒武紀(jì)”這個(gè)名字本身就充滿(mǎn)了敘事的張力。公司名字源于地質(zhì)學(xué)上的“寒武紀(jì)”時(shí)期，彼時(shí)生物出現(xiàn)了一次大爆發(fā)。創(chuàng)始人陳天石團(tuán)隊(duì)以此隱喻人工智能技術(shù)的爆發(fā)式發(fā)展。

但當(dāng)我們將目光從想象與愿景拉回到產(chǎn)業(yè)本身，會(huì)發(fā)現(xiàn)此刻為國(guó)產(chǎn)芯片大爆發(fā)歡呼，可能有些為時(shí)過(guò)早。

從微觀層面看，如果仔細(xì)觀察寒武紀(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)發(fā)現(xiàn)，今年高速增長(zhǎng)之前，其連續(xù)數(shù)年都是巨大的虧損。此外，其業(yè)務(wù)高度依賴(lài)少數(shù)政企大客戶(hù)，這使得其商業(yè)模式的抗風(fēng)險(xiǎn)能力備受考驗(yàn)。

更重要的是，在真正能夠形成規(guī)模效應(yīng)、構(gòu)建生態(tài)壁壘的通用智能計(jì)算市場(chǎng)上，英偉達(dá)的CUDA生態(tài)如同一座難以逾越的高墻。寒武紀(jì)雖然在云端智能芯片、邊緣智能芯片以及處理器IP等領(lǐng)域均有布局，但至今未能找到一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)自我造血，并形成正向循環(huán)的殺手級(jí)應(yīng)用場(chǎng)景。

因此，即便是這份史上最好財(cái)報(bào)，也不能說(shuō)明繁榮生態(tài)已經(jīng)來(lái)臨。

這不是寒武紀(jì)一家企業(yè)的問(wèn)題，而是整個(gè)國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)的核心困境：技術(shù)的商業(yè)化落地遠(yuǎn)比想象中艱難。AI芯片的研發(fā)是一場(chǎng)不折不扣的“燒錢(qián)”游戲，需要用持續(xù)不斷的巨額投入來(lái)追趕國(guó)際最前沿的技術(shù)，單是流片費(fèi)用就足以壓垮許多初創(chuàng)公司。

盡管我們?cè)谛酒O(shè)計(jì)領(lǐng)域取得了一定的進(jìn)步，但在制造環(huán)節(jié)，尤其是先進(jìn)制程所必需的光刻機(jī)等核心設(shè)備上，依然存在短期內(nèi)難以彌補(bǔ)的代差。美國(guó)的出口管制，也如同一把懸在頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”，時(shí)刻限制著國(guó)產(chǎn)芯片性能天花板的提升。

更為重要的是，硬件的成功最終需要軟件生態(tài)的勝利來(lái)“加冕”。英偉達(dá)的護(hù)城河不僅在于其GPU的強(qiáng)大性能，更在于其十?dāng)?shù)年精心培育的CUDA生態(tài)系統(tǒng)。全球數(shù)百萬(wàn)的開(kāi)發(fā)者、無(wú)數(shù)的算法、模型和應(yīng)用軟件都構(gòu)建在這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)上，這種用戶(hù)黏性與遷移成本是后來(lái)者難以撼動(dòng)的。國(guó)產(chǎn)AI芯片即便在硬件性能上能夠靠近，也需要花費(fèi)漫長(zhǎng)的時(shí)間和巨大的資源去構(gòu)建一個(gè)屬于自己的、能夠吸引足夠多開(kāi)發(fā)者參與的軟件生態(tài)，這比單純的技術(shù)追趕要困難得多。

寒武紀(jì)以及它所代表的中國(guó)AI芯片產(chǎn)業(yè)，正處在一個(gè)充滿(mǎn)矛盾與張力的歷史時(shí)刻。這一過(guò)程充滿(mǎn)了不確定性、挑戰(zhàn)與巨大的沉沒(méi)成本。

對(duì)這條賽道上的企業(yè)而言，活下去，找到能夠自我造血的根據(jù)地，遠(yuǎn)比描繪一個(gè)宏大的爆發(fā)故事更為重要。對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，保持一份清醒與耐心，認(rèn)識(shí)到這場(chǎng)變革的長(zhǎng)期性與艱巨性，或許比盲目的樂(lè)觀與狂熱的追捧，更能幫助我們抵達(dá)繁榮。

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