原創(chuàng) 劉曉博

當(dāng)前A股，哪個板塊最火爆？

毫無疑問是芯片。無論是芯片設(shè)計還是代工，都雞犬升天了。

這個周末，寒武紀(jì)、中芯國際、華虹公司三巨頭連發(fā)公告，可能對下周芯片、半導(dǎo)體板塊乃至大盤走勢產(chǎn)生影響。

先看寒武紀(jì)。

8月29日收盤后，寒武紀(jì)發(fā)布了風(fēng)險提示公告，全文如下：

寒武紀(jì)是這波行情里最耀眼的明星，7月10日股價才530元左右，到了8月29日收盤達到了1492元，8月28日一度逼近1600元大關(guān)。

長期盤踞A股“單價股王”地位的貴州茅臺，也才1480元。

A股一直有“茅臺魔咒”的說法——一家上市公司股票的單價如果超過茅臺，下場一定不太好，等待它的往往是一地雞毛，甚至虧損退市。

歷史上有13只股票單價超越過茅臺，比如早期的飛樂股份（1992年5月股價3550元 ）、真空電子（1992年5月股價2587.5元），以及后來的洋河股份、海普瑞、全通教育、安碩信息、暴風(fēng)科技、石頭科技等。

現(xiàn)在輪到了寒武紀(jì)。

寒武紀(jì)的核心業(yè)務(wù)是人工智能核心芯片的研發(fā)、設(shè)計和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于云服務(wù)器、邊緣計算設(shè)備和終端設(shè)備，被認為擁有自主技術(shù)架構(gòu)與全棧能力。

寒武紀(jì)至今尚未實現(xiàn)過全年盈利。2024年，公司虧損了4.5億元；今年中期業(yè)績不錯，實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，同比增長4347.82%；凈利潤10.38億元。

公司目前的總市值6236億元，如果按照上半年業(yè)績乘以2來推測全年盈利計算，則動態(tài)市盈率為300倍左右。

公司最新公告里說：根據(jù)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，公司最新滾動市盈率為5117.75倍。

這里說的滾動市盈率為過去4個季度的利潤。去年下半年是虧損的，抵消了今年上半年的部分利潤，所以計算出滾動市盈率為五千多倍。

無論是300倍還是5000多倍，都是非常高的。一般認為，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司市盈率在20倍左右比較合適，科技類企業(yè)如果高增長達到60倍、100倍也能說得過去。300倍或以上，的確太高了。

未來的芯片領(lǐng)域，尤其是中高端芯片市場，全球一定是割裂的。美國及其朋友圈是一個市場，中國及其朋友圈是一個市場，而且美國會持續(xù)打壓中國企業(yè)，未來不排除有二級關(guān)稅。

特朗普在俄羅斯石油問題上就祭出了二級關(guān)稅。當(dāng)中國自主研發(fā)的芯片產(chǎn)業(yè)崛起后，美國可能也會祭出這個武器，對其他購買中國芯片的國家、地區(qū)搞二級關(guān)稅。

所以未來中國自主知識產(chǎn)權(quán)的芯片市場到底有多大，在什么時間點由哪家企業(yè)實現(xiàn)徹底的突破，都有不確定性。

資本市場給芯片企業(yè)發(fā)紅利（股價大漲），有利于引導(dǎo)資本、人才流入這個行業(yè)，加快國產(chǎn)替代的突破。

但負面作用也不容忽視，如果紅利給得太多、太猛、太超前，芯片企業(yè)高管、技術(shù)人員通過股權(quán)迅速暴富，未來是否能耐得住寂寞搞研發(fā)，是很難說的。

我在2015年那一波大牛市就撰文指出：大牛市帶來大逃亡。

股價上漲太猛，投資者會套現(xiàn)出逃，上市公司核心人員也會套現(xiàn)出逃。掌握資金、技術(shù)、銷路的核心人員出逃后，可以再注冊新企業(yè)IPO，到資本市場再搞一輪，獲得暴利，而不會死守在一家上市公司去吃苦搞研發(fā)。

任正非不讓華為上市，就是考慮到資本市場在這方面的致命誘惑。

寒武紀(jì)發(fā)布風(fēng)險提示公告的同時，中芯國際發(fā)布了增發(fā)A股公告，準(zhǔn)備籌資收購控股子公司中芯北方集成電路制造（北京）有限公司的少數(shù)股權(quán)

這其實就是把中芯北方集成電路制造（北京）有限公司變成全資子公司。

目前中芯國際持有這家公司51%的股權(quán)，其他49%的股權(quán)被國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等央企、國企持有。下面是股東名單，紅框外的就是其他股東。

中芯北方集成電路制造（北京）有限公司注冊資本48億美元，主營業(yè)務(wù)等資料如下：

目前中芯國際A股價格在114元左右。增發(fā)的規(guī)則一般是以定價基準(zhǔn)日前20個交易日平均價格打8折。

牛市里增發(fā)，不僅可以賣個好價錢，還更容易被投資者接受。

增發(fā)的細節(jié)尚未公布，存在兩種可能：

第一種，是面向其他投資者增發(fā)，募集資金后支付給國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等央企、國企，購買他們持有的“中芯北方”股權(quán)，這些機構(gòu)套現(xiàn)退出。

如果是這種，意味著半導(dǎo)體投資的國家隊、地方隊退出了，因為現(xiàn)在的估值比較高，可以賣個好價錢。

第二種，面向“中芯北方”的幾家股東增發(fā)，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金以及北京幾家國企掏錢，成為中芯國際的股東。中芯國際再把這些錢支付給他們，購買他們持有的“中芯北方”的股權(quán)。

如果這樣玩，就是把國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金和北京地方國企在“中芯北方”（未上市公司）的股權(quán)置換為中芯國際（上市公司）的股權(quán)，為未來的套現(xiàn)退出提供便利。

國家和地方的集成電路投資基金都是滾動投資的，當(dāng)一個投資項目上市、股價充分實現(xiàn)后，套現(xiàn)是自然的。套現(xiàn)之后，可以投資新的項目。

再看今天華虹公司的公告，它之前公告過A股增發(fā)。過去這些天，A股停牌、H股正常交易。從明天起A股要復(fù)牌了。

華虹的此次增發(fā)，是上文中兩種增發(fā)方式結(jié)合的做法。

華虹公司此次增發(fā)A股是用來收購上海華力微的股權(quán)。

增發(fā)前，華虹公司持有2.5%的上海華力微的股權(quán)。上海華力微的主要股東是華虹公司的上級公司——上海華虹（集團）有限公司，以及半導(dǎo)體國家隊——國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司，還有上海的集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、上海國投先導(dǎo)集成電路私募投資基金。

這次交易將購買這四個股東持有的，上海華力微97.4988%的股權(quán)。

賣出方將獲得華虹公司的股權(quán)和一些現(xiàn)金。說白了，就是從非上市公司的股東，變成了上市公司股東，并獲得現(xiàn)金補償。交易的標(biāo)的——上海華力微，則被裝入了上市公司。

這樣做有兩個好處：第一，避免了同一大股東旗下業(yè)務(wù)的競爭；第二，半導(dǎo)體投資的國家隊、地方隊持有的非上市公司股權(quán)，變成了上市公司股權(quán)，為將來套現(xiàn)做好了準(zhǔn)備。

這次交易不僅僅是股權(quán)換股權(quán)，還有現(xiàn)金部分，也就是半導(dǎo)體國家隊、地方隊直接套現(xiàn)的部分。

最后總結(jié)一下：

這個周末，牛市發(fā)動機——芯片板塊遇到了降溫信號。最明顯的，是寒武紀(jì)的風(fēng)險提示公告；其次是華虹的增發(fā)中，有套現(xiàn)的部分；中芯國際的增發(fā)方案尚未明確，是否有直接套現(xiàn)還不知道。

未來，半導(dǎo)體國家隊、地方隊的投資，從非上市公司股權(quán)置換為上市公司股權(quán)，可能將是一種普遍操作。投資基金，早晚是要套現(xiàn)的，這是它自身投資邏輯決定的。

由于A股和港股的不同制度安排，中芯國際接下來或許跟華虹一樣，只是A股停牌、H股不停牌。

至于下周芯片板塊會怎樣走，存在高度不確定性。需要等中芯國際的增發(fā)方案更明確，政策信號更明確。

這個板塊是國家重點支持的領(lǐng)域，未來會個股輪動，依然存在較多機會。在漲得太快、太急的時候會提醒一下，甚至減持一下。

4000點以后，或者4200點以后，將會看到更多的國家隊、地方隊減持。如果跌下來，跌多了，或許會有增持。

只有慢牛才是健康的，讓多數(shù)人受益的。瘋牛只能鼓勵投機，造成市場各方大逃亡。