文/謝逸楓

2025年2月14日，央行正式披露2025年1月金融數(shù)據(jù)“成績(jī)單”，M1、M2的增速呈現(xiàn)一升一降，剪刀差縮小的趨勢(shì)。1月M2突破318.52萬(wàn)億元，新增貸款增加5.13萬(wàn)億元，個(gè)人住房貸款增加4935億元。

2025年1月人民幣存款增加4.32萬(wàn)億元。其中住戶存款增加5.52萬(wàn)億元（2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬(wàn)億元、17.84萬(wàn)億元、16.67萬(wàn)億元、14.26萬(wàn)億元），主要是非金融業(yè)和非銀業(yè)及政府存款下降。

毫無(wú)疑問(wèn)，說(shuō)明居民不敢過(guò)多的投資和消費(fèi)，居民對(duì)未來(lái)不確定性的具有預(yù)防性儲(chǔ)蓄心理，反映出當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資渠道和收益有限，居民更傾向于將資金存入銀行更安全的吃利息，影響了居民消費(fèi)和投資的釋放。

2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬(wàn)億元、17.84萬(wàn)億元、16.67萬(wàn)億元、14.26萬(wàn)億元。因此，只要拿出一半來(lái)買(mǎi)房，經(jīng)濟(jì)就恢復(fù)了。約5萬(wàn)億元-7萬(wàn)億元一旦進(jìn)入房地產(chǎn)，信心復(fù)蘇、銷(xiāo)售回升，房企風(fēng)險(xiǎn)必化解。

M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)力，還反映潛在的購(gòu)買(mǎi)力。若M1過(guò)快，消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍。若M2過(guò)快，投資和中間市場(chǎng)活躍。M2過(guò)高而M1過(guò)低，投資過(guò)熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

M1過(guò)高M(jìn)2過(guò)低，需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?？梢該?jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。目前最大的問(wèn)題是M1、M2過(guò)低，有效需求不足，投資不足。而貨幣政策的調(diào)整，因考慮到擠水分，貨幣未放水。

M1，M2增幅雙雙下降，剪刀差收窄

2025年1月起，M1開(kāi)始按新口徑統(tǒng)計(jì)?！吧闲隆焙蟮腗1在納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計(jì)口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款以及非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

2025年1月M1余額112.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.4%，呈現(xiàn)增速回落0.8%。2024年1月-12月M1同比分別為5.9%、1.2%、1.1%、-1.4%、-4.2%、-5%、-6.6%、-7.3%、-7.4%、-6.1%、-3.7%、-1.4%（新口徑增長(zhǎng)1.2%）。

2023年1月-12月M1變化，1月6.7%、2月5.8%、3月5.1%、4月5.3%、5月4.7%、6月3.1%、7月2.3%、8月2.2%、9月2.1%、10月1.9%、11月1.3%、12月1.3%。對(duì)比2023年、2024年的月份變化，M1呈現(xiàn)先高后低的走勢(shì)。

M1呈現(xiàn)增幅回落0.8%，一定程度上反映出經(jīng)營(yíng)主體預(yù)期有所改善，反映出金融市場(chǎng)上投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷(xiāo)售持續(xù)改善。按照1月北上廣深和熱點(diǎn)二線城市樓市銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，銷(xiāo)售回升不明顯，市場(chǎng)呈現(xiàn)降溫趨勢(shì)。

2025年1月M2余額318.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7%，呈現(xiàn)增幅回落0.3%。2024年1月-12月M2同比分別為8.7%、8.7%、8.3%、7.2%、7%、6.2%、6.3%、6.3%、6.8%、7.5%、7.1%、7.3%。

2023年1月-12月M2變化。1月12.6%、2月12.9%、3月12.7%、4月12.4%、5月11.6%、6月11.3%、7月10.7%、8月10.6%、9月10.3%、10月10.3%、11月10%、12月9.7%，對(duì)比2023年、2024年的月份變化，M2呈現(xiàn)先高后低。

M2增速回落0.3%，主要是居民存款增速上行，而企業(yè)存款增速下行，反映了春節(jié)假期發(fā)獎(jiǎng)金等行為使得企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移。1月市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊是非銀存款增速下行的主要原因，導(dǎo)致M2增速回落。

政府債券加快發(fā)行后，形成的財(cái)政存款有所增加，這部分存款不計(jì)入M2，再加上理財(cái)分流、去年同期高基數(shù)等因素影響，后續(xù)政府債券發(fā)行融入的資金逐步支出后，轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款計(jì)入M2中，未來(lái)M2增長(zhǎng)有望加快。

M1、M2增速雙雙回落，樓市走弱、春節(jié)錯(cuò)月擾動(dòng)是主因。1月M2增速較上月回落0.3%至7.0%，首先是信貸增速放緩導(dǎo)致貸款創(chuàng)造存款的信用貨幣創(chuàng)造偏弱。其次是財(cái)政支出相對(duì)偏慢，財(cái)政存款環(huán)比大幅增加存在負(fù)向拖累作用。

再次是春節(jié)錯(cuò)月、化債放緩導(dǎo)致企業(yè)存款同比大幅減少。最后是非銀存款減少，資金繼續(xù)流向理財(cái)持續(xù)對(duì)M2形成負(fù)面沖擊。新口徑1月M1增長(zhǎng)0.4%，較上月回落0.8%，主要源于高基數(shù)、房地產(chǎn)銷(xiāo)售邊際走弱、化債放緩。

M1與M2剪刀差收窄至6.8%，實(shí)際是擴(kuò)大。2025年1月M1與M2剪刀差為6.8%。2024年1月-12月M1與M2剪刀差分別為2.8%、7.5%、7.2%、8.6%、11.2%、11.2%、12.9%、13.6%、14.2%、13.6%、10.8%、8.7%（新口徑為6.1%）。

2023年1月-12月M1與M2剪刀差分別為5.9%、7.1%、7.6%、7.1%、6.9%、8.2%、8.4%、8.4%、8.2%，8.4%、8.7%、8.4%，剪刀差呈現(xiàn)先低后高。M1與M2“剪刀差”的擴(kuò)大、收窄，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活躍度弱。

資金活化度低，金融體系資金積淤現(xiàn)象沒(méi)有改善，銀行存在惜貸的情況。當(dāng)務(wù)之急是銀行資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)能，讓投資、消費(fèi)復(fù)蘇，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。

新增貸款暴漲，個(gè)人住房貸款回暖

2025年1月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款5.13萬(wàn)億元，同比多增2100億元，信貸增速回落0.1%至7.5%。其中居民、企業(yè)貸款分別新增4438億元、4.78萬(wàn)億元，同比分別減少5363億元、增加9200億元。

新增信貸規(guī)模同比多增，超市場(chǎng)預(yù)期實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。1月信貸數(shù)據(jù)較好有春節(jié)因素的影響?？偟膩?lái)看，隨著積極有為的宏觀政策持續(xù)用力、更加給力、協(xié)同發(fā)力，有效融資需求有望進(jìn)一步回升，為金融總量增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

1月新增人民幣貸款5.13萬(wàn)億元，同比多增2100億元，為9個(gè)月來(lái)首次同比多增。各項(xiàng)貸款余額增速為7.5%，較上月回落0.1%，延續(xù)2023年二季度以來(lái)的回落態(tài)勢(shì)，尚未止跌回穩(wěn)。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門(mén)亮眼，居民部門(mén)偏弱”的分化特征明顯。

2024年1月人民幣貸款新增4.92萬(wàn)億元，同比多增162億元。2024年全年新增人民幣貸款18.09萬(wàn)億元（2023年22.75萬(wàn)億元），大幅少增4.66萬(wàn)億元（2023年同比多增1.31萬(wàn)億元），創(chuàng)5年新低。

2024年全年人民幣貸款新增18.09萬(wàn)億元，比2023年減少3.66萬(wàn)億元（2019-2023年全年人民幣貸款新增分別為16.81、19.63、19.95、21.31、22.75萬(wàn)億元），2023年全年人民幣貸款新增22.75萬(wàn)億元，成為1987年以來(lái)最高記錄。

2025年1月住戶貸款增加4438億元，代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款增加4935億元。1月短、中長(zhǎng)期新增居民貸款均呈同比少增，分別為下降497億元、4935億元，同比分別少增4025億元、1337億元。

春節(jié)假期錯(cuò)位，1月樓市交易回落，估算一、二手房成交面積同比錄得下降0.8%，較上月下行40.0%，拖累居民信貸的投放。1月新增企業(yè)短期、中長(zhǎng)期新增貸款分別為1.74萬(wàn)億億元、3.46萬(wàn)億元，同比分別多增2800億元、1500億元。

春節(jié)錯(cuò)月和地產(chǎn)銷(xiāo)售走弱，拖累短貸中長(zhǎng)貸少增。1月居民部門(mén)新增貸款4438億元，同比少增5363億元。其中居民短貸由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比減少4025億元億元，為拖累因素。居民中長(zhǎng)貸同比少增1337億元，結(jié)束連續(xù)三個(gè)月同比多增態(tài)勢(shì)。

個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)有所好轉(zhuǎn)。2025年1月個(gè)人住房貸款新增2447億元，同比多增1519億元，釋放出進(jìn)一步折射出2025年以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求回暖的趨勢(shì)。重點(diǎn)城市成交延續(xù)止跌回穩(wěn)是個(gè)人住房貸款需求回暖的重要支撐。

CRIC監(jiān)測(cè)的重點(diǎn)30城1月整體成交同比轉(zhuǎn)正，微增1%，絕對(duì)量水平顯著超去年2月春節(jié)月。市場(chǎng)熱度方面，30城項(xiàng)目平均去化率高達(dá)46%。從熱銷(xiāo)項(xiàng)目來(lái)看，區(qū)位核心、產(chǎn)品力較強(qiáng)的改善盤(pán)無(wú)疑是支撐市場(chǎng)短期高熱的核心原因。

2025年1月住戶貸款4438億元占新增貸款5.13萬(wàn)億元的8.6%。2024年住戶貸款2.72萬(wàn)億元（2021-2023為7.92萬(wàn)億元、3.83萬(wàn)億元、4.33萬(wàn)億元）占新增人民幣貸款18.09萬(wàn)億元的15.0%（2021-2023為36.9%、17.9%、19.%）。

2025年1月中長(zhǎng)期貸款4935億元占新增貸款5.13萬(wàn)億元的9.6%。2024年個(gè)人貸款2.25萬(wàn)億元（2020-2023為5.95萬(wàn)億元、6.08萬(wàn)億元、2.75萬(wàn)億元、2.55萬(wàn)億元）占新增貸款18.09萬(wàn)億元的12.4%（2021-2023為30.4%、12.9%、11.2%）。

超九成新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足一成

2025年1月人民幣貸款增加5.13萬(wàn)億元，同比多增2100億元。分部門(mén)看，住戶貸款增加4438億元。其中短期貸款減少497億元，中長(zhǎng)期貸款增加4935億元。企（事）業(yè)單位貸款增加4.78萬(wàn)億元。

其中短期貸款增加1.74萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加3.46萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少5149億元。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少2008億元。說(shuō)明超過(guò)90％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足一成多。

2025年1月人民幣貸款增加5.13萬(wàn)億元。按照信貸投放結(jié)構(gòu)看，超過(guò)90％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足一成多。2024年人民幣貸款增加18.09萬(wàn)億元，其中超過(guò)70％以上的信貸流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸僅占一成。

2025年1月企事業(yè)單位貸款4.78萬(wàn)億元（2023年17.91萬(wàn)億元、14.33萬(wàn)億元）占新增貸款5.13萬(wàn)億元（2023年22.75萬(wàn)億元、2024年18.09萬(wàn)億元）的93.17%（2023年79.21%、2024年78.72％）。

其中中長(zhǎng)期貸款增加3.46萬(wàn)億元（2023年13.57萬(wàn)億元、2024年10.08萬(wàn)億元）占新增人民幣貸款5.13萬(wàn)億元（2023年22.72萬(wàn)億元、2024年18.09萬(wàn)億元）的67.44%（2023年59.64％、2024年55.72%）。

2025年1月住戶貸款新增4438億元（2023年4.33萬(wàn)億元、2024年2.72萬(wàn)億元）占新增貸款5.13萬(wàn)億元（2023年22.75萬(wàn)億元、2024年18.09萬(wàn)億元）的8.6%（2023年19.03％、2024年15.03%）。

2025年1月中長(zhǎng)期貸款新增4935億元（2023年2.55萬(wàn)億元、2024年2.25萬(wàn)億元）占新增貸款5.13萬(wàn)億元（2023年22.75萬(wàn)億元、2024年18.09萬(wàn)億元）的9.6%（023年11.20％、2024年12.4%）。

總體看，金融數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，整體達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。由于春節(jié)和房地產(chǎn)銷(xiāo)售弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能需要穩(wěn)固。2025年貨幣政策應(yīng)及時(shí)配合、適時(shí)操作。預(yù)計(jì)降準(zhǔn)、降息及結(jié)構(gòu)工具在央行工具箱擇機(jī)而動(dòng)。