鐘正生、張璐、常藝馨 （鐘正生 系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

核心觀點(diǎn)

本周中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)勢頭，關(guān)稅影響初步顯現(xiàn)。本周鋼鐵板材、紡織及汽車相關(guān)開工率同比增速回落，與出口需求、海外關(guān)稅存在關(guān)聯(lián)；從貨運(yùn)指標(biāo)看，上周港口集裝箱吞吐量、貨物吞吐量、國際貨運(yùn)航班農(nóng)歷同比增速回落。

1. 工業(yè)：生產(chǎn)呈弱修復(fù)。鋼鐵方面，日均鐵水產(chǎn)量、五大鋼材品種表觀需求恢復(fù)，建材產(chǎn)需較好，而前期偏強(qiáng)的板材產(chǎn)需邊際回落，可能受海外對華鋼鐵類產(chǎn)品加征關(guān)稅的影響。水泥瀝青方面，本周熟料產(chǎn)能利用率明顯回落，同比漲幅收窄；石油瀝青裝置開工率回落，同比由漲轉(zhuǎn)跌。化工品方面，純堿、甲醇、PTA等開工率回落，而山東地?zé)�、純苯下游、聚氯乙烯等開工率恢復(fù)。中下游方面，滌綸長絲、下游織機(jī)、汽車輪胎半鋼胎等開工率環(huán)比反彈，而同比增速較上周回落，僅汽車全鋼胎同比恢復(fù)，可能受到外需的拖累。排產(chǎn)方面，3月光伏組件排產(chǎn)較快提升，受需求旺季及“搶裝”提振；三大白電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)）排產(chǎn)同比回落，鋰電排產(chǎn)在高基數(shù)下同比漲幅收窄。

2.投資：資金到位率及原材料用量環(huán)比恢復(fù)，基建領(lǐng)域強(qiáng)于房建。1）資金方面，截至3月5日，樣本建筑工地資金到位率環(huán)比上升，其中非房建項(xiàng)目提升1.1個百分點(diǎn)，房建項(xiàng)目下降0.8個百分點(diǎn)。2）用量方面，全國水泥出庫量環(huán)比恢復(fù)，但農(nóng)歷同比降幅擴(kuò)大；螺紋鋼、線材表觀需求環(huán)比恢復(fù)，強(qiáng)于于去年同期。百年建筑網(wǎng)表示，近期基建重大項(xiàng)目陸續(xù)開工，資金到位情況良好，而房建新開工項(xiàng)目數(shù)量有限，部分開發(fā)商資金依然緊張，影響項(xiàng)目推進(jìn)速度。

3. 地產(chǎn)：1）新房成交同比小幅上漲。本周61個樣本城市新房日均成交面積同比增長2.7%，較1-2月增速提升。2）二手房成交維持較高熱度，本周15個樣本城市二手房日均面積同比增長48.1%，較快增長。3）截至2月24日，近四周二手房掛牌價(jià)指數(shù)環(huán)比下跌0.8%，其中一線城市二手房掛牌價(jià)環(huán)比上漲0.8%，二三四線城市環(huán)比下跌1-1.2個百分點(diǎn)不等。

4. 內(nèi)需：客貨運(yùn)恢復(fù)較慢。本周國內(nèi)執(zhí)行航班及百度遷徙指數(shù)均弱于去年農(nóng)歷同期。截至3月2日當(dāng)周，鐵路貨運(yùn)量農(nóng)歷同比增1.0%，高速貨車通行量農(nóng)歷同比降1.3%。本周電影票房收入同比回落，2月末家電、汽車零售同比較快增長。1）汽車：2月乘用車零售同比增26%，高于此前預(yù)期的13.6%；今年以來累計(jì)零售319.1萬輛，同比增長1%。2）家電：截至2月28日，近四周主要家電零售額同比增43.6 %。3）電影：本周全國電影日均票房收入較去年同期低17%。4）快遞：截至3月2日當(dāng)周，郵政快遞攬收量農(nóng)歷同比增長23.1%，較前值提升3個百分點(diǎn)，該指標(biāo)對于居民網(wǎng)上實(shí)物消費(fèi)具有指示意義。

5.外需：1）運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落，本周中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)環(huán)比下跌3.2%，已弱于去年同期。2）上周港口集裝箱吞吐量、貨物吞吐量、國際貨運(yùn)航班增速均有回落。截至3月2日當(dāng)周，港口集裝箱吞吐量（外貿(mào)占比約5成）、港口貨物吞吐量（外貿(mào)占比約3成）、國際貨運(yùn)航班農(nóng)歷同比分別增長2.8%、2.5%、25.8%，分別較前值回落4.3、2.2、1.2個百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退程度超預(yù)期，地緣政治沖突升級等。

圖表1 本周國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)一覽

資料來源：Wind, iFind等, 平安證券研究所

一

工業(yè)

工業(yè)生產(chǎn)呈弱修復(fù)。鋼鐵方面，本周日均鐵水產(chǎn)量和五大鋼材品種表觀需求均有提升，但板材（包括熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）和建材（螺紋鋼和線材）產(chǎn)需表現(xiàn)存在差異。建材產(chǎn)量和表觀需求延續(xù)修復(fù)勢頭，但前期偏強(qiáng)的板材產(chǎn)量和表觀需求均有回落，可能受海外對華鋼鐵類產(chǎn)品加征關(guān)稅的影響。水泥方面，本周水泥熟料產(chǎn)能利用率明顯回落，同比漲幅收窄，且水泥庫容比處于近年同期相對低位，生產(chǎn)放緩或因需求恢復(fù)不及預(yù)期。瀝青方面，本周石油瀝青裝置開工率回落，同比由漲轉(zhuǎn)跌，終端需求尚未大量開啟，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，備貨意愿不高。化工品方面，主要產(chǎn)品生產(chǎn)分化，純堿、甲醇、PTA等開工率回落，而山東地?zé)�、純苯下游、聚氯乙烯等開工率恢復(fù)。中下游方面，紡織滌綸長絲及下游織機(jī)開工率環(huán)比恢復(fù)，而同比增速邊際回落，可能受到外需的拖累（1-2月紡織相關(guān)產(chǎn)品出口金額同比回落，詳見《2025年1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：春節(jié)擾動不改出口韌性》）；汽車輪胎半鋼胎、汽車輪胎全鋼胎等開工率環(huán)比反彈，前者同比漲幅微降，后者同比跌幅收窄。

中下游排產(chǎn)方面：1）三大白電排產(chǎn)同比漲幅收窄。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線調(diào)研，2025年3月空冰洗排產(chǎn)合計(jì)總量較去年同期生產(chǎn)實(shí)績增長7.6%（1-2月為9.6%）。其中，空調(diào)排產(chǎn)同比增長13.5%（1-2月為13.5%），冰箱排產(chǎn)同比增長0.5%（1-2月為6.8%）；洗衣機(jī)排產(chǎn)同比下降2.1%（1-2月為4.1%）。2）鋰電排產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，高基數(shù)下同比漲幅收窄。據(jù)大東時代智庫調(diào)研，2025年3月中國市場動力+儲能+消費(fèi)類電池排產(chǎn)量108GWh，環(huán)比增11.3%，同比增長27.1%（2月同比增長超62%）；2025年2月春節(jié)期間主流電池廠的開工率仍然較高，拉高了2月的電池產(chǎn)量基數(shù)，3月份環(huán)比增長仍然高達(dá)11.3%。3）光伏排產(chǎn)環(huán)比較快提升。據(jù)SMM調(diào)研，2025年3月光伏組件排產(chǎn)較2月環(huán)比上升35%，預(yù)計(jì)行業(yè)開工率從2月的35.9%升至48.5%；海外傳統(tǒng)旺季帶動集中式訂單陸續(xù)增加，分布式受“搶裝”影響訂單增加，頭部企業(yè)Q1訂單量能見度相對較好，生產(chǎn)量相較于2月有明顯提升。

1. 鋼鐵

2. 水泥

3. 化工

4. 紡織

5. 汽車

二

投資

本周投資資金到位率及原材料用量環(huán)比繼續(xù)恢復(fù)，基建領(lǐng)域強(qiáng)于房建。

資金方面，據(jù)百年建筑調(diào)研，截至3月5日，樣本建筑工地資金到位率為57.3%，周環(huán)比上升0.8個百分點(diǎn)。其中，非房建項(xiàng)目資金到位率為59.35%，周環(huán)比上升1.1個百分點(diǎn)；房建項(xiàng)目資金到位率為47.1%，周環(huán)比下降0.8個百分點(diǎn)。

用量方面，1）從水泥數(shù)據(jù)看，2月26日-3月4日全國水泥出庫量農(nóng)歷同比降33.8%，跌幅較上周擴(kuò)大5.6個百分點(diǎn)；基建水泥出庫量農(nóng)歷同比降14.9%，跌幅較上周擴(kuò)大6.8個百分點(diǎn)。2）從鋼材需求看，本周螺紋鋼、線材表觀需求環(huán)比恢復(fù)，絕對水平高于去年同期。

百年建筑網(wǎng)調(diào)研表示：房建領(lǐng)域水泥需求回升速度明顯慢于基建�；ǚ矫�，近期密集批復(fù)的重大項(xiàng)目陸續(xù)開工，這部分項(xiàng)目資金到位情況良好，為水泥需求提供了有力支撐。房建方面，雖然節(jié)后工地陸續(xù)復(fù)工，但受制于房地產(chǎn)市場調(diào)整壓力，新開工項(xiàng)目數(shù)量有限。部分開發(fā)商資金鏈依然緊張，影響了項(xiàng)目推進(jìn)速度。從區(qū)域分布看，一線城市房建項(xiàng)目復(fù)工情況較好，二、三線城市相對滯后。保障性住房建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度較為穩(wěn)定，但商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)工率偏低。

三

地產(chǎn)

本周新房成交同比小幅上漲，二手房成交維持較高熱度。

新房方面，本周（截至3月8日）我們統(tǒng)計(jì)的61個樣本城市新房日均成交面積同比增長2.7%，較1-2月增速（-1.6%）提升。相較于2021年同期，本周新房日均成交面積回落60.4%，與1-2月（-60.3%）基本相當(dāng)。

二手房方面，本周（截至3月8日）15個樣本城市二手房日均面積同比增長48.1%，較上周漲幅收窄；可比口徑下，近30日二手房日均成交面積約占總成交的59.3%，較2月末高0.2個百分點(diǎn)。價(jià)格方面，截至2月24日，近四周二手房掛牌價(jià)指數(shù)環(huán)比下跌0.8%，其中一線城市二手房掛牌價(jià)環(huán)比上漲0.8%，而二、三、四線城市環(huán)比下跌1-1.2個百分點(diǎn)不等。

四

內(nèi)需

客貨運(yùn)恢復(fù)較慢。貨運(yùn)方面，截至3月2日當(dāng)周，鐵路貨運(yùn)量農(nóng)歷同比增1.0%，高速貨車通行量農(nóng)歷同比降1.3%�？瓦\(yùn)方面，本周國內(nèi)執(zhí)行航班及百度遷徙指數(shù)均弱于去年農(nóng)歷同期。

消費(fèi)方面，本周電影票房收入同比回落，2月末家電、汽車零售同比增長。1）據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計(jì)，2月乘用車市場零售同比增26%，高于此前預(yù)期的13.6%；今年以來累計(jì)零售319.1萬輛，同比增長1%。2）據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，截至2月28日，近四周主要家電零售額同比增長43.6 %，較快增長。3）本周（截至3月8日）全國電影日均票房收入約9315萬元，較去年同期低17%。4）截至3月2日當(dāng)周，郵政快遞攬收量農(nóng)歷同比增長23.1%，較前值提升3個百分點(diǎn)，該指標(biāo)對于居民網(wǎng)上實(shí)物消費(fèi)具有指示意義。

五

外需

本周中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)回落。本周中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)環(huán)比下跌3.2%，絕對水平已弱于去年同期。

上周港口集裝箱吞吐量、貨物吞吐量、國際貨運(yùn)航班增速均有回落。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，截至3月2日當(dāng)周，港口集裝箱（外貿(mào)占比約5成，通常用于運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備、紡服、家電及輕工產(chǎn)品）吞吐量較農(nóng)歷同期同比增長2.8%，較前值回落4.3個百分點(diǎn)；國際貨運(yùn)航班（主要用于以消費(fèi)電子為代表的高貨值產(chǎn)品，以及跨境電商）班次農(nóng)歷同比增長25.8%，較前值回落1.2個百分點(diǎn)；港口累計(jì)完成貨物（外貿(mào)占比約3成，除集裝箱外，主要包括煤炭、金屬礦石、礦建原料、石油及制品等）吞吐量農(nóng)歷同比增2.5%，較前值回落2.2個百分點(diǎn)。