【摘要】中信證券裘翔指出，歷史上增量流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情中，領(lǐng)漲行業(yè)大都是持續(xù)集中，而不是高切低輪動(dòng)。博時(shí)基金呂瑞君稱，短期財(cái)政出臺(tái)增量政策的可能性偏低，后續(xù)政策放松或以貨幣寬松為主，年內(nèi)更多降準(zhǔn)降息仍然可期。

一、焦點(diǎn)銳評(píng)

1．兩融突破2萬億元，創(chuàng)2015年以來新高

兩融余額規(guī)模持續(xù)攀升，截至8月5日突破2萬億元，創(chuàng)2015年以來近十年新高，占A股流通市值比重為2.3%，占成交比重達(dá)10.2%。部分行業(yè)如計(jì)算機(jī)、有色金屬、傳媒、國防軍工和通信的兩融余額占流通市值比重較高，均超過2.75%；而非銀金融、通信、銀行、有色金屬和鋼鐵的兩融成交占比靠前，均在9.5%以上。

【解讀】方正證券認(rèn)為，展望后市，A股趨勢性慢牛有望延續(xù)。上半年GDP同比增長5.3%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持平穩(wěn)，宏觀基本面具備韌性。企業(yè)盈利已處于下行周期尾聲，疊加政策利好，盈利有望逐步修復(fù)。結(jié)構(gòu)上，中期可關(guān)注TMT、順周期及消費(fèi)板塊，短期券商板塊具備補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

二、權(quán)益市場

1.中信證券：向趨勢性產(chǎn)品聚焦

中信證券裘翔指出，歷史上增量流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情中，領(lǐng)漲行業(yè)大都是持續(xù)集中，而不是高切低輪動(dòng)；背后的本質(zhì)是資金對效率的追逐，更傾向于高共識(shí)品種，而非在低位品種里“蹲變化”。7月的行情演繹也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，逐步向趨勢性品種聚焦，而高切低模式效率偏低；近期增量流動(dòng)性邊際上有所放緩，行情需要降溫才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

2.萬家基金：更看好紅利周期資產(chǎn)

萬家基金黃海表示，盡管下半年可能面臨國內(nèi)外的宏觀壓力，但國內(nèi)的穩(wěn)增長政策空間充足，A股有望繼續(xù)保持韌性，市場依然存在較多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，啞鈴策略依然有效，其中與內(nèi)需相關(guān)的順周期和供給側(cè)改革受益的行業(yè)將有更高的投資性價(jià)比。投資策略上，較與紅利穩(wěn)定類資產(chǎn)相比，更看好紅利周期資產(chǎn)的攻守兼?zhèn)涮卣鳌?/p>

3.廣發(fā)證券：國內(nèi)資金驅(qū)動(dòng)的行情已啟動(dòng)

廣發(fā)證券戴康指出，資金驅(qū)動(dòng)A股類似微型版2014-2015年行情，共同點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)弱、利率低、政策鼓勵(lì)。國內(nèi)資金驅(qū)動(dòng)的行情已經(jīng)啟動(dòng)。居民儲(chǔ)蓄搬家入股市會(huì)偏好主題投資與符合高質(zhì)量發(fā)展方向的成長股，建議采用優(yōu)化版的“杠鈴策略”，適度減少高股息比例，增加杠鈴另一端彈性品種的配置比例。

三、行業(yè)研究

1.國泰海通：南向資金加速流入互聯(lián)網(wǎng)

國泰海通吳信坤指出，7月30日至8月5日，港股通凈流入400億港元。行業(yè)層面，南向資金主要流入軟件與服務(wù)、零售、汽車與汽車零部件，表明投資者對互聯(lián)網(wǎng)及消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的偏好增強(qiáng)。相比之下，穩(wěn)定型與靈活型外資在銀行、材料等板塊有流入，但在汽車、銀行、零售等板塊存在流出，顯示外資與南向資金配置方向存在差異。

2.浙商證券：GPT-5加速AI商業(yè)化落地

浙商證券劉雯蜀指出，OpenAI發(fā)布GPT-5，引入一體化設(shè)計(jì)增強(qiáng)用戶體驗(yàn)，顯著降低幻覺率，推動(dòng)AI從輔助工具向可信代理轉(zhuǎn)型。同時(shí)成本下降（API定價(jià)降低及免費(fèi)核心功能開放），刺激企業(yè)和中小開發(fā)者參與場景落地。多模態(tài)技術(shù)支撐其在醫(yī)療、教育及金融領(lǐng)域的深度應(yīng)用。

3.華商基金：持續(xù)看好小盤成長股

華商基金鄧默預(yù)計(jì)，三季度在市場流動(dòng)性寬松疊加經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇預(yù)期的背景下，小盤成長股的高彈性特征更易受到資金青睞。作為新質(zhì)生產(chǎn)力的核心載體，小盤成長板塊覆蓋了從基礎(chǔ)設(shè)施到終端應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，具備較強(qiáng)的業(yè)績彈性和長期成長空間，持續(xù)看好小盤成長股在新質(zhì)生產(chǎn)力浪潮下的配置價(jià)值。

四、宏觀與固收

1.中庚基金：短期債市吸引力上升

中庚基金表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱且通脹水平較低，市場對降息預(yù)期升溫，短期債券市場吸引力有所上升。利率債有望受益，建議重點(diǎn)關(guān)注利率債機(jī)會(huì)。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)加劇，需警惕外部環(huán)境不確定對國內(nèi)市場的潛在影響。對于資產(chǎn)配置，建議適當(dāng)增加固收類資產(chǎn)權(quán)重，以應(yīng)對可能的市場波動(dòng)。

2.廣發(fā)基金：黃金和債券或受益美聯(lián)儲(chǔ)降息周期

廣發(fā)基金投顧指出，當(dāng)前市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化，資產(chǎn)配置宜關(guān)注降息周期的表現(xiàn)規(guī)律和宏觀背景的異同。回顧歷史降息周期，權(quán)益類資產(chǎn)通常在降息周期中表現(xiàn)分化，而黃金和債券普遍受益。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)溫和降溫，權(quán)益資產(chǎn)大跌風(fēng)險(xiǎn)相對較低，需關(guān)注黃金的避險(xiǎn)與抗通脹表現(xiàn)，以及美元指數(shù)可能的下行風(fēng)險(xiǎn)。

3.博時(shí)基金：年內(nèi)更多降準(zhǔn)降息可期

博時(shí)基金呂瑞君稱，預(yù)計(jì)8月以后出口同比可能趨于回落，外需對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的支撐或逐步減弱，而宏觀政策可能加快放松以進(jìn)行對沖。從7月政治局會(huì)議措辭看，短期財(cái)政出臺(tái)增量政策的可能性偏低，后續(xù)政策放松或以貨幣寬松為主，年內(nèi)更多降準(zhǔn)降息仍然可期，時(shí)點(diǎn)上可以結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)機(jī)進(jìn)行判斷，貨幣政策放松也有望為短端利率下行打開空間。

五、資產(chǎn)配置

1.中金公司大類資產(chǎn)配置：拐點(diǎn)將至

中金公司認(rèn)為，預(yù)計(jì)美國最快在7月CPI數(shù)據(jù)中將兌現(xiàn)通脹環(huán)比上行，核心CPI同比可能進(jìn)入為期一年左右的上行周期，達(dá)到3%以上。這一趨勢可能干擾美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，從而影響全球資產(chǎn)配置邏輯。

在通脹上行和全球宏觀不確定性上升的背景下，黃金價(jià)格受到美元體系信用下降和逆全球化趨勢的結(jié)構(gòu)性支撐，且當(dāng)前仍處于新一輪黃金牛市的初期階段。中國資產(chǎn)則受益于國內(nèi)流動(dòng)性改善、政策轉(zhuǎn)向及技術(shù)突破，展現(xiàn)出相對韌性。建議逢低增配黃金和中國資產(chǎn)，逐步轉(zhuǎn)向科技成長板塊。美股估值偏高，建議低配。

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公開募集證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書

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