趙建系西京研究院院長(zhǎng) 、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員

本文發(fā)表于最新一期《中國(guó)外匯》雜志，為西京研究院發(fā)表的第849篇文章，趙建院長(zhǎng)的第784篇原創(chuàng)文章。本文約7500字。如需閱讀近期“中國(guó)資產(chǎn)重估”系列文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時(shí)代的錯(cuò)誤不能再犯》（上、中、下）全文版。

前言

從現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性缺陷與長(zhǎng)期變革取向來看，穩(wěn)定幣對(duì)美元交易媒介職能的分離與顛覆式創(chuàng)新，特別是在跨境支付中的實(shí)時(shí)便利程度，會(huì)大幅提高美元的吸引力。

本文立足于 “百年變局” 的時(shí)代視角，聚焦國(guó)際貨幣體系的三次標(biāo)志性演進(jìn)，深入剖析其內(nèi)在邏輯與深遠(yuǎn)影響。從二戰(zhàn)后布雷頓森林體系確立的 “黃金美元” 時(shí)代，美元通過錨定黃金成為全球貿(mào)易與儲(chǔ)備的核心，到該體系因 “特里芬難題” 瓦解后，美元進(jìn)入以債務(wù)擴(kuò)張為驅(qū)動(dòng)的 “債務(wù)美元” 階段，其信用基礎(chǔ)與全球擴(kuò)張模式均發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變；再到數(shù)字技術(shù)革命催生的 “美元穩(wěn)定幣” 橫空出世，作為美元的 “代幣” 重新定義支付效率與貨幣職能，國(guó)際貨幣體系正經(jīng)歷著一場(chǎng)兼具歷史輪回與技術(shù)突破的深刻變革。

本文目錄

一、黃金美元：布雷頓森林體系的建立與終結(jié)

二、債務(wù)美元：現(xiàn)代信用貨幣時(shí)代的世界美元體系及其缺陷

三、美元穩(wěn)定幣：貨幣職能分離的技術(shù)創(chuàng)新與國(guó)際貨幣體系的未來

正 文

在布雷頓森林體系下，由于美元嚴(yán)格掛鉤黃金，美元在國(guó)際市場(chǎng)實(shí)際扮演了黃金券（或黃金的“代幣”），可以說美元是黃金的紙幣化、電子化。近一百年后，仿佛是個(gè)輪回，如今美元類似黃金成了國(guó)際貨幣體系背后的“錨”，穩(wěn)定幣成為美元的代幣、通證，獨(dú)立地承擔(dān)了美元的交易媒介功能，讓美元支付流通起來更加的高效、便捷、私密。如果在全球推廣，美元穩(wěn)定幣可進(jìn)一步提高美元在全球支付中的份額，從而進(jìn)一步強(qiáng)化美元的國(guó)際地位，從某種程度上可以彌補(bǔ)次貸危機(jī)以來“債務(wù)美元”引發(fā)的信用裂縫，特別是烏克蘭危機(jī)后美國(guó)制裁俄羅斯金融資產(chǎn)引發(fā)的信任危機(jī)。從黃金美元到債務(wù)美元，再到美元穩(wěn)定幣，這代表著國(guó)際貨幣體系在一百年內(nèi)的三次變局。國(guó)際貨幣體系的變局與重構(gòu)，特別是美元穩(wěn)定幣的橫空出世，對(duì)人民幣來說既是結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，同時(shí)也是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

一、黃金美元：布雷頓森林體系的建立與終結(jié)

當(dāng)二戰(zhàn)后關(guān)貿(mào)總協(xié)定為全球貿(mào)易重新建立秩序之后，一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題卻出現(xiàn)了：國(guó)家之間該用什么作為通行的交易結(jié)算媒介？彼時(shí)英鎊還沒有從歷史舞臺(tái)上謝幕，美元作為后起之秀尚未贏得各國(guó)的共識(shí)。不過國(guó)際貨幣體系的深層結(jié)構(gòu)性矛盾卻早已埋下：現(xiàn)代貨幣歸屬的主權(quán)性與世界國(guó)際貨幣的超主權(quán)性之間的矛盾。這一矛盾不僅導(dǎo)致了后來的“特里芬難題”以至于布雷頓森林體系的終結(jié)，還依然對(duì)今天國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生重大影響。

最先解決這一難題采取的方式是將美元與黃金錨定。因?yàn)槊涝m然是主權(quán)性貨幣，但黃金是超主權(quán)的，美元通過與黃金保持固定的比例實(shí)現(xiàn)了世界貨幣的超主權(quán)性功能。要理解現(xiàn)代法幣的主權(quán)性，首先要從政治的角度來理解貨幣。根據(jù)克納普的“國(guó)家貨幣理論”，現(xiàn)代貨幣是一種國(guó)家信用，國(guó)家的核心功能是壟斷暴力和征稅權(quán)，這是保證一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)以法幣為交易媒介的基礎(chǔ)（Georg Friedrich Knapp，1924）。但是，作為世界貨幣的超主權(quán)貨幣并沒有國(guó)家這個(gè)強(qiáng)制權(quán)力保障，其信用基礎(chǔ)或貨幣的合法性來自何處？當(dāng)美元第一次進(jìn)入國(guó)際貿(mào)易體系承擔(dān)世界貨幣職能時(shí)，就面臨著這樣的問題。為解決這個(gè)問題，美元的做法就是錨定黃金——雖然美元這個(gè)主權(quán)貨幣在國(guó)際上缺乏信任，也沒有強(qiáng)制性的權(quán)力保障，但黃金天然是貨幣的特性卻可以在各國(guó)之間通用。也就是美元通過綁定黃金，成為黃金這一超主權(quán)貨幣的“代幣”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了美元這一主權(quán)貨幣的超主權(quán)貨幣職能。這就是二戰(zhàn)后直到1971年之間的國(guó)際貨幣體系，即眾所周知的“布雷頓森林體系1.0時(shí)代”。

或許有人會(huì)問，既然美元是通過綁定黃金才獲得超主權(quán)貨幣職能的，那么為什么各國(guó)之間的交易不直接用黃金呢？因?yàn)楣I(yè)革命后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變得日益復(fù)雜，交易量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，數(shù)量相對(duì)固定、不容易儲(chǔ)存和攜帶、交易效率比較低的黃金早就退出了貨幣的歷史舞臺(tái)。雖然歐美諸國(guó)在二戰(zhàn)前通脹壓力較大的時(shí)期紛紛采用了金本位制，但是金本位制并不意味著黃金直接做貨幣，而是貨幣可以一定的比例兌換。而且在1929年“大蕭條”全球經(jīng)濟(jì)陷入通縮之后（最初幾年中國(guó)是例外，因?yàn)橹袊?guó)當(dāng)時(shí)采取的是銀本位制，后來也放棄了），貨幣供給的嚴(yán)重不足迫使各國(guó)相繼放棄金本位制，采用了以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的法幣（本?伯南克，2022）。另外，二戰(zhàn)期間，美國(guó)發(fā)揮著舉足輕重的作用，具有巨大的國(guó)際影響力。1944年7月建立的布雷頓森林體系，確立了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，但美元須與黃金以固定比例自由兌換。二戰(zhàn)后，美國(guó)在國(guó)際事務(wù)特別是各國(guó)戰(zhàn)后重建中發(fā)揮著更加重要的作用，對(duì)各國(guó)的援建資金都是以美元為交易媒介和計(jì)價(jià)手段，形成了數(shù)量龐大的“歐洲美元”。歐洲美元實(shí)際上就是在美國(guó)之外的離岸美元，是美元國(guó)際化的重要一步，也是世界美元雛形。在二戰(zhàn)末期以及戰(zhàn)后初期，美元已經(jīng)主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系，已經(jīng)有了世界貨幣的超主權(quán)信用。讓美元以固定比例盯住黃金（35美元兌換1盎司黃金），是為了更好地強(qiáng)化美元的超主權(quán)信用，以及更好地定價(jià)與穩(wěn)定美元與世界各國(guó)貨幣的匯率。

然而，這種貨幣制度安排，也就是讓美元作為“黃金券”或黃金的“代幣”，與快速發(fā)展的國(guó)際貿(mào)易體系是存在天然矛盾的，也就是所謂的“特里芬難題”。與基本線性增長(zhǎng)的黃金數(shù)量相比，國(guó)際貿(mào)易量是按照指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的，這就存在黃金美元的供給相對(duì)緩慢與國(guó)際貿(mào)易體系對(duì)美元需求日益增長(zhǎng)的矛盾。這種矛盾積累到一定程度，國(guó)際貿(mào)易的參與者很快就達(dá)成了共識(shí)：美元事實(shí)上已經(jīng)無法完全按照35美元兌換1盎司黃金的比例進(jìn)行自由兌換。1971年，美國(guó)因黃金儲(chǔ)備不足停止美元兌換黃金。1973年各國(guó)陸續(xù)放棄固定匯率制，布雷頓森林體系正式瓦解，但布雷頓森林體系設(shè)立的國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行至今仍是全球經(jīng)濟(jì)和貨幣治理的重要機(jī)構(gòu)。布雷頓森林體系的終結(jié)并不意味著美元與黃金的完全脫鉤，而是黃金的有限供給與美元快速增長(zhǎng)的需求這一供需矛盾開始再平衡，表現(xiàn)在市場(chǎng)上，就是黃金價(jià)格的大幅上漲（在黑市上黃金價(jià)格一直上漲，高于35美元兌換1盎司黃金）。實(shí)際上在布雷頓森林體系結(jié)束后，美元依然在黃金的投資、交易、結(jié)算和定價(jià)中牢牢占據(jù)著主導(dǎo)地位。1971年美元停止自由兌換黃金后，黃金價(jià)格一路飆升，從最初的35美元兌換1盎司黃金飆升到了1980年的880美元兌換1盎司黃金。

二、債務(wù)美元：現(xiàn)代信用貨幣時(shí)代的世界美元體系及其缺陷

當(dāng)貨幣脫離商品和貴金屬本位制的束縛，完全以國(guó)家信用作為基礎(chǔ)進(jìn)行創(chuàng)造的時(shí)候，貨幣就進(jìn)入了現(xiàn)代貨幣時(shí)代（蘭德爾?雷，2017）?，F(xiàn)代信用貨幣本質(zhì)上就是一種債務(wù)：基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債，廣義貨幣（剔除流通中現(xiàn)金）是商業(yè)銀行的負(fù)債?？梢哉f，我們生活中使用的每一分錢，無一沒有相應(yīng)的債務(wù)作為對(duì)應(yīng)——貨幣的創(chuàng)造就是銀行會(huì)計(jì)復(fù)式記賬的過程。這個(gè)過程的瞬時(shí)表現(xiàn)就是“貸款創(chuàng)造存款”而不是相反，當(dāng)商業(yè)銀行將“貸款（或購(gòu)入外匯、始發(fā)債券）”、中央銀行將“再貸款”計(jì)入其資產(chǎn)端的時(shí)候，相應(yīng)的也會(huì)在私人部門、商業(yè)銀行的賬戶上計(jì)入相應(yīng)金額的一筆存款或準(zhǔn)備金。這一記賬過程是瞬時(shí)的，同時(shí)發(fā)生的，無需時(shí)間傳導(dǎo)的類似“量子糾纏”的狀態(tài)（戴維?歐瑞爾，2020）。理解這一點(diǎn)是理解現(xiàn)代貨幣的基礎(chǔ)，也是理解以債務(wù)擴(kuò)張為驅(qū)動(dòng)的國(guó)際美元體系的基礎(chǔ)。

美元作為世界貨幣（歐洲美元）在美國(guó)之外執(zhí)行貨幣的職能，也必須伴隨著這一銀行資產(chǎn)-負(fù)債的創(chuàng)造過程。當(dāng)美元擺脫黃金的束縛后，在全球的發(fā)行背后依靠的就是債務(wù)，因此布雷頓森林體系終結(jié)后的國(guó)際美元體系可以稱為“債務(wù)美元體系”，也可稱為布雷頓森林體系2.0。這個(gè)體系也有學(xué)者稱其為“石油美元體系”，但并不能完整概括歐洲美元的創(chuàng)造機(jī)制，因?yàn)槊涝灰椎牟粌H是石油，還有其它大宗和貿(mào)易品。需要注意的是，執(zhí)行世界貨幣職能的歐洲美元，其創(chuàng)造主體主要并非是美國(guó)的央行美聯(lián)儲(chǔ)，而是美國(guó)在海外的商業(yè)銀行分行，這些在美國(guó)境外營(yíng)業(yè)的商業(yè)銀行分行，實(shí)際上發(fā)揮著當(dāng)?shù)劂y行使用美元時(shí)的“央行”角色，其美元?jiǎng)?chuàng)造過程類似美國(guó)境內(nèi)的銀行“貸款創(chuàng)造存款的過程”（李斌、伍戈，2015）。一般來說，美國(guó)境外銀行可以直接通過貸款創(chuàng)造增量的美元存款即歐洲美元，更多的是通過接納當(dāng)?shù)赝赓Q(mào)企業(yè)結(jié)算的美元外匯創(chuàng)造存款，歐洲美元銀行（可經(jīng)營(yíng)美元存貸款的當(dāng)?shù)劂y行）也是如此。本國(guó)央行的美元賬戶需要在國(guó)際清算機(jī)構(gòu)（比如BIS）和美國(guó)銀行境外分行設(shè)立準(zhǔn)備金賬戶（外管局設(shè)立的SPV機(jī)構(gòu)），這進(jìn)一步意味著美國(guó)銀行的境外分支機(jī)構(gòu)實(shí)際上承擔(dān)著海外“美聯(lián)儲(chǔ)”的職能，不僅是銀行的銀行，還是央行的銀行，成為債務(wù)美元?jiǎng)?chuàng)造和擴(kuò)張的基礎(chǔ)設(shè)施。

布雷頓森林體系1.0終結(jié)后，所謂的布雷頓森林體系2.0階段開始，美元掙脫了黃金的羈絆，走向了以債務(wù)擴(kuò)張為驅(qū)動(dòng)的美元?jiǎng)?chuàng)造過程。此時(shí)美國(guó)向全球輸出美元，除了貿(mào)易逆差形成的美元向順差國(guó)流入外，還有世界各國(guó)的美元貸款形成的歐洲美元。貿(mào)易逆差形成的美元，必定伴隨著政府債務(wù)和赤字的擴(kuò)張，而境外美元貸款形成的歐洲美元，主要的動(dòng)力是來自于兩個(gè)，一個(gè)是美國(guó)銀行業(yè)因?yàn)閲?guó)內(nèi)信貸項(xiàng)目日益稀缺，貸款利率不斷下降，在經(jīng)營(yíng)壓力下轉(zhuǎn)而向新興國(guó)家提供利率更高、收益更大的信貸，在提高了新興國(guó)家外債的同時(shí)推動(dòng)了美元的全球流通。另一個(gè)是套息交易（Carry Trade），即當(dāng)美元利率不斷下降與其它國(guó)家貨幣利率形成利差的時(shí)候，借入美元投資其它貨幣，或者“美元債務(wù)化+非美元資產(chǎn)化”，這就是一個(gè)非常典型的帶有Carry Trade的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。這個(gè)結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張過程，就是美元債務(wù)形成及美元流向全球執(zhí)行世界貨幣職能的過程。所以當(dāng)美元降息，往往會(huì)帶來全球資本潮汐的大轉(zhuǎn)向，大量的低息美元會(huì)流入新興經(jīng)濟(jì)體尋找利差機(jī)會(huì)，造成了周期性的大繁榮。當(dāng)然，一旦美元加息，一個(gè)相反的過程就會(huì)形成，國(guó)際貿(mào)易和金融市場(chǎng)因美元荒而出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期性的衰退。

以黃金美元為代表的布雷頓森林體系1.0終結(jié)，進(jìn)入以債務(wù)美元為代表的布雷頓森林2.0時(shí)代后，主要經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一個(gè)階段是上世紀(jì)70年代到次貸危機(jī)前，美國(guó)銀行業(yè)為了提高信貸收益率向全球尤其是新興國(guó)家提供美元貸款，這一過程在促進(jìn)美元全世界流通的同時(shí)也引發(fā)了新興國(guó)家周期性的金融危機(jī)。上世紀(jì)70年代，第一次石油危機(jī)重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，危機(jī)結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)，大幅降低聯(lián)邦基金利率，大量資金流出美國(guó)，涌入拉美地區(qū)。從 1979 年到 1982 年，美國(guó)通脹惡化，美聯(lián)儲(chǔ)采取強(qiáng)硬的緊縮貨幣政策抑制通脹，聯(lián)邦基金利率大幅上升，導(dǎo)致大量資金回流美國(guó)。拉美國(guó)家面臨資金外流、償債成本劇增的困境，同時(shí)其出口收入因國(guó)際市場(chǎng)需求變化而減少，無法按時(shí)償還美國(guó)銀行業(yè)等海外債權(quán)人的貸款，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。上世紀(jì)90年代，亞洲一些新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，美國(guó)銀行業(yè)等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)向亞洲新興國(guó)家提供了大量貸款，大量貸款投向房地產(chǎn)和證券等高回報(bào)投資領(lǐng)域，資產(chǎn)泡沫迅速膨脹，最終造成了1997年的亞洲金融危機(jī)。

第二個(gè)階段是美國(guó)次貸危機(jī)到全球疫情危機(jī)前，以?shī)W巴馬7000億美元刺激計(jì)劃為代表，美國(guó)帶領(lǐng)全球步入債務(wù)大爆發(fā)時(shí)代。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)改變了過去的貨幣政策范式，開啟了量化寬松的新時(shí)代。2008年美國(guó)政府債務(wù)總額增至 10 萬億美元，2009 年進(jìn)一步增至11.9 萬億美元，增長(zhǎng)率達(dá) 19%。到2019 年，美國(guó)政府債務(wù)總額達(dá)到 22.7 萬億美元，期間的年均債務(wù)增長(zhǎng)率近乎兩位數(shù)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模也從次貸危機(jī)前的8000億美元左右，一舉飆升到最高4.5萬億美元，六年內(nèi)竟然增長(zhǎng)了5倍多，美元利率也到了史無前例的0利率。美元擴(kuò)張速度如此之高、成本如此之低，造成了全球的美元流動(dòng)性過剩，造成了美股、日債、中房三大世界級(jí)的資產(chǎn)大泡沫，同時(shí)也加劇了全球經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

第三階段是疫情危機(jī)之后，美國(guó)的債務(wù)和美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表又飆升到了一個(gè)臺(tái)階。2020 年，美國(guó)政府債務(wù)總額增至約 27.74 萬億美元，增長(zhǎng)率達(dá) 19%。2021 年，債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，10 月國(guó)會(huì)參議院投票通過短期延長(zhǎng)債務(wù)上限法案，12 月債務(wù)上限規(guī)模達(dá)到 31.4 萬億美元。2022 年美國(guó)政府債務(wù)總額突破 30 萬億美元。2023 年 6 月，拜登簽署法案暫緩債務(wù)上限生效，9 月美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模突破 33 萬億美元。2024 年，美國(guó)國(guó)債總額先后突破 34 萬億美元、35 萬億美元、36 萬億美元關(guān)口，債務(wù)增長(zhǎng)速度加快。2025 年 7 月 3 日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)通過了參議院修訂后的 “大而美” 法案，法案通過后美國(guó)政府債務(wù)上限將達(dá)到 41.1 萬億美元，到 2035 年，美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)將達(dá)到其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的 118%。

債務(wù)美元一方面擺脫了黃金的束縛，供給更加富有彈性，但是帶來了更大的缺陷，就是沒有上限的債務(wù)超發(fā)。美國(guó)為了解決自身的經(jīng)濟(jì)政治問題大肆擴(kuò)張債務(wù)，伴隨的是無約束的美元供給量，動(dòng)搖了全球?qū)γ涝€(wěn)定性的信任與提高了美元發(fā)生債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。

三、美元穩(wěn)定幣：貨幣職能分離的技術(shù)創(chuàng)新與國(guó)際貨幣體系的未來

除了龐大的債務(wù)及其隱藏的債務(wù)危機(jī)，讓人們對(duì)國(guó)際美元體系產(chǎn)生擔(dān)憂的事件還有一個(gè)，那就是烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)對(duì)俄羅斯美元金融資產(chǎn)的制裁。雖然對(duì)象只是俄羅斯的特定群體，但是根據(jù)金融心理學(xué)理論，“林子里有十只鳥，打了俄羅斯一只”，其他大額美元資產(chǎn)的持有者憂慮肯定也會(huì)增加。特別是各國(guó)央行，它們持有的美元資產(chǎn)都是以千億、萬億美元計(jì)，即使不是全部拋售美元資產(chǎn)，也得進(jìn)行多元化的結(jié)構(gòu)調(diào)整，以降低對(duì)美元資產(chǎn)的過度依賴。于是基于國(guó)家金融安全的考量，多國(guó)央行對(duì)其外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，減少美元和美債的比例，增加其它風(fēng)險(xiǎn)—收益結(jié)構(gòu)相類似的資產(chǎn)。放眼全球，除了美元和美債，相對(duì)比較安全的資產(chǎn)就是傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金了。于是從2022年下半年開始，多國(guó)央行開始批量購(gòu)買黃金，提高黃金在其外匯儲(chǔ)備中的占比，黃金也由此進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)3年的牛市。2024年，各國(guó)央行黃金凈購(gòu)買量為1045噸，連續(xù)第三年突破千噸大關(guān)，為本世紀(jì)前10年年均購(gòu)金量的兩倍。2024年黃金占全球官方儲(chǔ)備的比例達(dá)到20%，超過了歐元的16%，成為僅次于美元（占比46%）的第二大國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。

原本進(jìn)入貨幣“古董”堆里的黃金突然“煥發(fā)青春”，說明債務(wù)美元體系的缺陷越來越大。即使如此，債務(wù)美元也不可能重新“退化”到古典的黃金美元時(shí)代。

那么面對(duì)著全球?qū)γ涝獋鶆?wù)問題的擔(dān)憂及金融制裁問題，美元該怎么做才能重新強(qiáng)化其世界貨幣霸主的地位？加密幣技術(shù)革命給出了一個(gè)答案：大力推廣和發(fā)展美元穩(wěn)定幣，提高美元在支付和交易中的效率和便利度，大幅降低交易成本，以貨幣職能技術(shù)創(chuàng)新提高全球?qū)γ涝呢泿判枨螅卣駠?guó)際貨幣體系對(duì)美元的信心。

理解穩(wěn)定幣從兩個(gè)層面著眼：一個(gè)是理論層面，依據(jù)的是貨幣職能分離理論。該理論是新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心理論之一，該理論認(rèn)為貨幣的交易媒介和記賬單位職能可以由不同的資產(chǎn)或商品分別承擔(dān)。傳統(tǒng)法定貨幣通常集交易媒介、記賬單位等多種職能于一身。但穩(wěn)定幣在一定程度上使這些職能出現(xiàn)了分離跡象，穩(wěn)定幣可以獨(dú)立承擔(dān)法幣的交易媒介和記賬單位職能，而價(jià)值儲(chǔ)存等職能則仍由法幣作為“錨”而承擔(dān)。這是穩(wěn)定幣的理論基礎(chǔ)。另一個(gè)是技術(shù)層面，穩(wěn)定幣的底層技術(shù)主要包括區(qū)塊鏈技術(shù)、智能合約技術(shù)、錨定機(jī)制技術(shù)和隱私計(jì)算技術(shù)等。區(qū)塊鏈?zhǔn)欠€(wěn)定幣的技術(shù)底座，其去中心化、不可篡改等特性，確保了穩(wěn)定幣交易記錄的安全性和透明度，能實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)跨境交易；智能合約為穩(wěn)定幣提供了自動(dòng)化的運(yùn)行機(jī)制；隱私計(jì)算技術(shù)可保障穩(wěn)定幣交易中用戶的隱私安全。部分穩(wěn)定幣會(huì)用到跨鏈技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)不同區(qū)塊鏈之間的資產(chǎn)互通。

從支付總量來看，當(dāng)前穩(wěn)定幣發(fā)展迅猛。2024年穩(wěn)定幣支撐的交易額達(dá)27.6萬億美元，超出全球支付巨頭Visa和萬事達(dá)卡的交易額總和，且以美元穩(wěn)定幣為主。但要看到，在如此龐大的穩(wěn)定幣作為媒介的交易額中，加密資產(chǎn)的交易占到99%以上。因此穩(wěn)定幣支撐的交易額雖然超過了Visa和萬事達(dá)卡的總和，但交易次數(shù)僅占上述兩者的0.41%和0.72%?？梢?，穩(wěn)定幣要從加密資產(chǎn)擴(kuò)展到一般的國(guó)際貿(mào)易支付，還有很長(zhǎng)的路要走，因此，當(dāng)下不宜對(duì)穩(wěn)定幣在國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生的影響過度樂觀。但是，從現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性缺陷與長(zhǎng)期變革方向來看，穩(wěn)定幣對(duì)美元交易媒介職能的分離與顛覆式創(chuàng)新，特別是在跨境支付中的實(shí)時(shí)便利程度，會(huì)大幅提高美元的吸引力。在布雷頓森林體系1.0中，美元作為黃金的“代幣”（黃金券），如今在美元穩(wěn)定幣的體系下，穩(wěn)定幣成為了美元的“代幣”，美元成了背后的“錨”，這就像是國(guó)際貨幣體系的百年大輪回、大變局。當(dāng)前，美元穩(wěn)定幣在加密資產(chǎn)之外的交易量還比較低，相關(guān)的監(jiān)管準(zhǔn)則和基礎(chǔ)設(shè)施還不健全、完善，但是相信在不遠(yuǎn)的未來，它會(huì)深刻改變基于債務(wù)美元的國(guó)際貨幣體系，真正實(shí)現(xiàn)世界貨幣超主權(quán)化。在黃金退出歷史舞臺(tái)、提別提款權(quán)（SDR）一直難以成氣候的情況下，加密幣在技術(shù)上提供了最大的可能性。只有真正實(shí)現(xiàn)貨幣的超主權(quán)性，才能從根本上解決國(guó)家貨幣的主權(quán)性和世界貨幣的超主權(quán)性之間的矛盾，才能真正的解決“特里芬難題”。穩(wěn)定幣的崛起也為曲折前行中的人民幣國(guó)際化提供了技術(shù)上的重大機(jī)遇，畢竟作為世界第一國(guó)際貿(mào)易大國(guó)可以為穩(wěn)定幣提供最豐富的跨境支付場(chǎng)景。短期內(nèi)，可加快人民幣穩(wěn)定幣體系的建設(shè)、推廣和應(yīng)用，長(zhǎng)期來看，從制度建設(shè)的層面推動(dòng)金融業(yè)更高水平的改革開放，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)以提高人民幣資產(chǎn)的吸引力，依靠法治化、市場(chǎng)化扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，依靠“一帶一路”等跨境基礎(chǔ)設(shè)施豐富人民幣應(yīng)用場(chǎng)景，強(qiáng)化大國(guó)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，為轉(zhuǎn)型中的國(guó)際貨幣體系注入確定性和穩(wěn)定性。

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