長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔(dān)。

　　記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

　　文/青城楨楠

　　慣性定律告訴我們，物體質(zhì)量越大、慣性越強(qiáng)，越難以被改變。

　　經(jīng)濟(jì)或許也有慣性效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)體量小的時候稍做改變，效果立竿見影，規(guī)模越大，改變難度越大。

　　如今的中國經(jīng)濟(jì)，已然是一輛一百多萬億的巨型列車，想要推動這龐然大物分毫，代價都是巨大的。

　　過去能夠取得短平快效果的政策，如今不可能依葫蘆畫瓢，持久戰(zhàn)是我們不得不接受的客觀和必然。

　　關(guān)于PPI，所有人都猜錯了

　　記得幾年前，房地產(chǎn)從天空墜入凡間，不少人幻想，只要降低利率，放松限購，樓市很快就能起來?？山Y(jié)果一而再，再而三打臉，一再偃旗息鼓，人們逐漸麻木。

　　上周末，北京突然宣布，五環(huán)外松綁，沒房票的可以上車了。

　　如果放在5年前，這樣的政策會迅速登上社交媒體的頭條，熱度遲遲不散。但這次，沒掀起什么浪花。除了一些房地產(chǎn)的長期擁躉，甚至都沒看到多少人分析。

　　沒有浪花，本身就是一種態(tài)度，房地產(chǎn)已成歷史的產(chǎn)物。

　　PPI會和房地產(chǎn)一樣嗎？

　　從2022年10月以來，PPI已經(jīng)連續(xù)35個月負(fù)增長。在這期間，國內(nèi)經(jīng)歷了從不愿承認(rèn)通suo，到正視通suo問題的巨大思想轉(zhuǎn)變。

　　2025年7月，堪稱逆轉(zhuǎn)通suo元月。在這個月，從中央到地方，都展開了實(shí)質(zhì)性的動作，希望能夠通過政策和市場的雙重力量，把工業(yè)品價格打上來。

　　見到政府動真格的，股市和商品期貨市場都給出了積極反應(yīng)。一眾分析機(jī)構(gòu)，更是對7月份的PPI讀數(shù)寄予厚望。

　　結(jié)果讓不少人失望。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局8月9日公布的數(shù)據(jù)，7月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降3.6%，環(huán)比下降0.2%。

　　同比來看3.6%的下滑幅度和6月份一樣，環(huán)比0.2%的下滑幅度則比6月份有所收窄。

　　這樣一份成績單，顯然低于市場的預(yù)期。

　　在國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)前，國內(nèi)萬得的一致性預(yù)期是ppi同比-3.4%，而海外路透的預(yù)測則是-3.3%。

　　國內(nèi)外的預(yù)期均高出實(shí)際結(jié)果。

　　對于PPI的結(jié)果，官方給出了部分解釋。

　　據(jù)統(tǒng)計局的消息，7月份PPI下降，主要是因為夏季高溫雨水天氣增多，從而導(dǎo)致建筑項目進(jìn)度放緩，進(jìn)而影響建材需求。

　　另外，電價下降也是拖累PPI的重要因素。

　　關(guān)于電價的分析，我們此前曾經(jīng)專門撰文詳細(xì)探討過，在全國用電負(fù)荷不斷創(chuàng)出新高的背景下，電價逆勢走低，這并非需求的問題，而是新老能源供給太多。

　　除了上述兩點(diǎn)，官方還給出了一點(diǎn)原因。

　　在出口不斷超預(yù)期的背景下，出口環(huán)節(jié)再度成為PPI的下拉項。

　　之所以說再度，是因為此前我們曾經(jīng)分析過，搶出口的結(jié)果是以量換價，價格趨勢是持續(xù)走弱的。這是反常識的存在。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局的消息，7月份，在國際貿(mào)易環(huán)境不確定性影響下，出口重點(diǎn)領(lǐng)域，比如計算機(jī)、電子設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械、通用設(shè)備等項目，均出現(xiàn)不同程度的價格下滑，8個行業(yè)合計影響PPI環(huán)比下降約0.24個百分點(diǎn)。

　　據(jù)華創(chuàng)證券的整理，7月份除了肥料、陶瓷、集成電路、鋁材等少數(shù)產(chǎn)品，多數(shù)出口方向的價格再度走闊，其中手機(jī)等產(chǎn)品價格下滑的速度更是從個位數(shù)變成兩位數(shù)。

　　近期，除了轉(zhuǎn)口貿(mào)易，出口企業(yè)明顯加大了對非洲等新興市場的拓展，相對歐美來說，這些地區(qū)跟國內(nèi)一樣對價格相對敏感，出口價格抬不起來，對應(yīng)不同地區(qū)的升降速，也屬合理。

　　7月份，市場最大困惑在于，為何諸多商品價格上漲，沒有反映到PPI里。

　　對此，國家統(tǒng)計局沒有給出解釋。從招商證券的整理來看，非常清晰，煤炭等黑色系商品的PPI并沒有什么改善。

　　國盛證券等機(jī)構(gòu)的解釋是，或許金融市場基于高頻數(shù)據(jù)建立的模型，和現(xiàn)實(shí)有偏離。

　　廣發(fā)證券舉例說，7月份，黑色冶煉、汽車、電氣機(jī)械為代表的行業(yè)，市場和實(shí)際偏差最大，無法有效解釋。

　　7月，螺紋鋼價格無論期貨、現(xiàn)貨、指數(shù)均有上行，但最終PPI口徑黑色金屬冶煉加工業(yè)價格，卻環(huán)比下降了0.3%。

　　另外，多晶硅和碳酸鋰價格在7月也有明顯上行，但所屬的電氣機(jī)械行業(yè)，環(huán)比降幅依然擴(kuò)大了0.2%。

　　還有汽車行業(yè)，作為最先開始暫停價格戰(zhàn)的行業(yè)，7月份PPI口徑汽車制造業(yè)環(huán)比仍然下降了0.3%，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　為何出現(xiàn)如此偏差？

　　一方面或許是價格傳導(dǎo)需要時間，另一方面，PMI等指標(biāo)反映出來的生產(chǎn)大于需求慣性，仍然沒有扭轉(zhuǎn)，這可能更貼近真實(shí)。

　　7月份，在需求端確實(shí)出現(xiàn)了不少大項目，比如被譽(yù)為超級項目的墨脫水電站。

　　墨脫水電站1.2萬億的投資，看似天量，但在上百萬億GDP面前，帶來的增量，并沒有媒體熱議的那么大。

　　據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的分析，雅江工程1.2萬億元總投資，理論上可拉動西藏GDP增長1.8個百分點(diǎn)。

　　注意，是西藏，不是全國。

　　這項曠日持久的工程，10年給西藏帶來的理論變化，如下圖所示，確實(shí)能夠給西藏帶來不少的變化，可對全國來說，水滴入海。

　　盡管這一超級項目無法在第一時間提供大量需求，但金融市場早已樂觀地表達(dá)了熱情，及時反映在商品市場和A股中。

　　此外，一些措施到也不是出個文件，給個政策或倡議，企業(yè)就有能力快速落地的。

　　6月15日，修訂后的《保障中小企業(yè)款項支付條例》落地，明確大企業(yè)要在60日內(nèi)支付款項。幾乎所有車企都在第一時間響應(yīng)，公告自己會遵照60日的“標(biāo)準(zhǔn)”付款。

　　可兌現(xiàn)度如何呢？據(jù)央視財經(jīng)8月12日的報道，中汽協(xié)專務(wù)副秘書長許海東的調(diào)研表示，目前已有三家企業(yè)實(shí)現(xiàn)60天內(nèi)支付。

　　換個說法，“只有”三家達(dá)成承諾。

　　許海東還表示，目前，主要央企像一汽、東風(fēng)、長安，主要國企比如廣汽、上汽、北汽，還有民營企業(yè)像吉利、長城，以及新勢力企業(yè)像賽力斯、理想、小鵬，這些企業(yè)都在積極響應(yīng)。

　　這些積極響應(yīng)的公司，都沒有辦法在短時間內(nèi)落地，那些不在積極響應(yīng)名單上的企業(yè)，又會如何落地？

　　據(jù)新浪科技的報道，8月11日，工信部相關(guān)部門釋放了對一汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)和賽力斯集團(tuán)三家車企執(zhí)行承諾的調(diào)研信息。

　　三家企業(yè)均給出了各自的辦法，落地賬期承諾。

　　從工信部的督導(dǎo)情況來看，汽車行業(yè)可能是目前所有行業(yè)里，政府參與度最高的領(lǐng)域之一，如此高的參與度也只獲得了目前的執(zhí)行結(jié)果，其他行業(yè)可想而知。

　　進(jìn)入8月，還有一則消息引發(fā)廣泛關(guān)注，寧德時代位于江西的鋰礦突然被曝停產(chǎn)。

　　8月11日，財聯(lián)社報道，寧德時代證實(shí)位于江西宜春的枧下窩礦區(qū)采礦資質(zhì)，已與8月9日到期，目前已暫停開采作業(yè)。根據(jù)有關(guān)法律要求，需要辦理延續(xù)申請。不過宜春其他主要礦區(qū)還在正常生產(chǎn)經(jīng)營中。

　　寧德時代隨后也在投資者互動平臺稱，待獲批后將盡早恢復(fù)生產(chǎn)，對公司整體經(jīng)營影響不大。據(jù)新加坡聯(lián)合早報10日的報道，礦區(qū)停產(chǎn)或至少持續(xù)三個月。

　　自從江西傳出鋰礦礦證危機(jī)，各方一直在緊盯著相關(guān)的礦山，甚至不乏好事者每天蹲守在礦山附近，時刻緊盯停工情況。

　　據(jù)界面新聞8月11日的報道，有媒體在采訪枧下窩礦區(qū)期間，意外遇見幾位蹲守在當(dāng)?shù)氐耐顿Y者。

　　有投資者表示，他們夜間9點(diǎn)多，從小路上山，11點(diǎn)多到山頂，晚上12點(diǎn)發(fā)現(xiàn)挖掘機(jī)、推土機(jī)準(zhǔn)時停產(chǎn)。還有投資者表示，他們一直蹲守到凌晨 4 點(diǎn)才下山。

　　在山上蹲守到半夜，足見各方多“關(guān)心”枧下窩礦區(qū)的停產(chǎn)情況。不僅對投資重要，背后也讓人嗅到滿滿的炒作味道。

　　碳酸鋰期貨走勢8月7日已經(jīng)企穩(wěn)，8月8日開始大漲，等到消息公布發(fā)酵，碳酸鋰期貨隔天竟然出現(xiàn)一條大陰線。

　　寧德時代的鋰礦停產(chǎn)，到底影響大不大？或許沒那么大。

　　根據(jù)百川盈孚的報道，2025年前7個月，國內(nèi)碳酸鋰總產(chǎn)量51.6萬噸，停產(chǎn)鋰礦涉及企業(yè)產(chǎn)量4.3萬噸。

　　假設(shè)未來江西還有企業(yè)停產(chǎn)，在供給最悲觀的情況下，2025年仍然過剩4241噸。

　　如果停產(chǎn)鋰礦礦證延續(xù)申請順利，碳酸鋰供應(yīng)可能會重回劇烈過剩狀態(tài)，商品價格也可能從哪來回哪去。

　　另據(jù)期貨日報的消息，考慮到海外供給，如果碳酸鋰價格繼續(xù)走強(qiáng)，馬里兩大新項目、澳大利亞兩座新礦山的產(chǎn)能會重新釋放。

　　留給國內(nèi)去庫的時間，也就兩個月。

　　我們長期追蹤各種商品價格，幾乎所有商品在價格稍有起色之后，就會出現(xiàn)“需求不振，下游觀望情緒嚴(yán)重”等字眼，少有下游樂觀接受的情況。

　　之所以如此，很多時候，并非沒有需求，而是需求的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上供給的增長。

　　還記得日經(jīng)中文網(wǎng)曾援引高盛的報道說，除了鋼鐵和功率半導(dǎo)體以外，中國在太陽能面板及純電動汽車（EV）等5個領(lǐng)域的供給能力，遠(yuǎn)超全球總需求。其中，光伏面板的供給能力是全球需求的1.9倍，EV的產(chǎn)能是全球需求1.2倍。

　　強(qiáng)大的生產(chǎn)能力，導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮到極致，成本降到最低。

　　如此強(qiáng)大的產(chǎn)能，需求全球開啟強(qiáng)需求，方能消解。

　　過去，中國、美國、歐盟等主要國家，起碼在綠色能源的使用上，達(dá)成過某種程度的共識。如今，隨著老川的石化政策，美國需求迅速消退。

　　2025年7月7日，老川簽署行政令，宣布終止對風(fēng)能和太陽能等綠色能源形式的聯(lián)邦補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)而支持“可靠、可調(diào)度”的本土能源，以推動美國實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立與國家安全目標(biāo)。

　　8月6日，央視新聞的報道稱，老川取消了全球最大的風(fēng)能項目之一——“熔巖嶺”風(fēng)電項目，稱其存在“重大法律缺陷”，并違反多項法定審查程序。

　　考慮到美國新能源的建設(shè)成本，沒有政府補(bǔ)貼，基本就玩不轉(zhuǎn)了。

　　美國需求退潮，自然影響到國內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，畢竟我們當(dāng)初的設(shè)計，是對應(yīng)全球需求，而非國內(nèi)而已。

　　所以，不難理解，為什么各行業(yè)下游的接受度總是不高，因為需求不暢，無法有效傳導(dǎo)。因為上述背景，這一輪供給側(cè)改革的難度是史無前例的，不可能復(fù)制歷史上的其他輪次。

　　逆全球化的代，各國各掃門前雪將成為常態(tài)，既然我們無法改變別人，那只能盡可能調(diào)整自己。除了供給上下功夫，需要更多在需求上花力氣。

　　正如摩根士丹利7月23日的研報，中國想要戰(zhàn)勝通suo，需求比供給更重要。而需求的提高，關(guān)鍵在于系統(tǒng)性地增加社會福利支出，為低收入階層拉起保障網(wǎng)，建立中產(chǎn)收入階層社會，這樣方能支持消費(fèi)。

　?。庳?zé)聲明：本文為葉檀財經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）

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　　放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

　　作者：青城楨楠編輯：雙

　　圖片：來源于AI生成

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