編者按：近日，上海重陽投資管理股份有限公司董事長王慶出席“2025財富合作伙伴論壇”并發(fā)表主題演講表示，一個成熟的資管市場會對不同的收益層次、不同的投資策略帶來的不同投資體驗給予不同的定價，只要定價準確，潛在需求就會釋放。重陽投資采用的具體解決方案是投決會領導下的多基金經(jīng)理共管模式。隨后，新浪財經(jīng)“金融一線”發(fā)布了其現(xiàn)場演講的文字實錄，現(xiàn)轉發(fā)如下： （全文約3300字，預計閱讀時間9分鐘）

尊敬的王良行長、王穎副行長，尊敬的各位嘉賓，大家下午好！

今天我想學學老外先講一個故事。今天作為私募代表站在這里，一個很重要的原因是招商銀行在全國范圍內代銷的第一款私募產品就是我們重陽擔任投顧的產品。它成立于2009年9月，換句話說，還有不到1個月，它在招商銀行架上就運行整16年了。這個產品的最新凈值是在歷史最高點附近，它的規(guī)模也挺大，處在申贖平衡的狀態(tài)。這款產品的認購門檻是300萬，如果當時以300萬認購并持有到今天，根據(jù)最新披露的凈值計算，300萬就會變成1255萬，這是一個非常令人滿意的結果。我們就想知道有沒有這樣的客戶？在招商銀行的協(xié)助下我們發(fā)現(xiàn)有十幾位招商銀行的客戶在2009年9月產品成立的時候就買入并一直持有到現(xiàn)在，所以我們就想，能不能見見這些老客戶，傾聽一下客戶的心聲。

在招行的協(xié)助下，我們拜訪了兩位原始客戶，我們問他們?yōu)槭裁茨軌虺钟幸恢换鸾?6年？從投資人的回答來看，你發(fā)現(xiàn)他沒有豪言壯語，沒有說我篤信長期投資，也沒有說我要做耐心資本，他們共同強調的一點就是“穩(wěn)”。因為“穩(wěn)”所以拿得住，能拿得住就能拿得長，拿得長所以復利的魔力就開始起作用了?？蛻舻姆答亴ξ覀兎浅Ｓ袉l(fā)，我們強調客戶優(yōu)先，就是客戶的需求和感受非常關鍵。

回頭看，客戶滿意，招行和重陽也都應該感謝有這樣長期、有黏性的客戶，這是一個多贏的結果，也是追求高質量發(fā)展的具體體現(xiàn)，應該成為我們未來繼續(xù)追求的目標。既然是目標，我們是如何做到的？我下面就想跟大家分享一個觀察。這個觀察就是我們做二級市場權益投資的幾個層次，我想通過理解收益層次來講明白我們作為私募管理人，作為權益投資人到底在做什么，底層邏輯是什么。

這是一個金字塔，金字塔的最底層是收益來源，叫做純粹的Pure Beta，最頂層是Pure Alpha，從底層到往上有一層叫做Smart Alpha，再往下一層是Smart Beta。最底層是純粹的指數(shù)，也就是純粹的Beta。什么是Smart Beta？我的理解是收益波動比較大，而且長期保持高倉位，甚至滿倉的那些風格鮮明的公募基金或私募基金。多年來，公募基金排名競爭導致要想排得靠前，必須風格非常鮮明，于是就形成了這類基金。公募里面有，私募里面也有，后者我稱之為公募化運營的私募。這類基金通常收益波動比較大，客戶要想在這類基金賺到錢需要擇時。

金字塔的頂端是Pure Alpha，這個品種在我們國內市場很少見。這類基金是通過各種對沖手段，個股多空、風險敞口中性，把所有Beta該對沖都對沖掉，只剩下那一點Alpha。最后做下來，它的基礎產品收益率不高，但國際市場中確實又存在著少數(shù)這種基金，能夠實現(xiàn)很高的收益率。怎么實現(xiàn)的？就是加杠桿。坦率來說，這類策略在A股市場非常難執(zhí)行，因為對沖手段非常有限，尤其個股對沖是非常困難的，而且加杠桿成本很高。

下面我想說的是所謂的Smart Alpha，我認為這個策略是在市場中比較值得重視的，也是私募行業(yè)高質量發(fā)展需要努力的方向。這類策略屬于回撤管理能力比較突出的、主觀多頭的私募或公募專戶，這類基金，包括我們在座的不少參會的同行在內，收益拉長來看不錯，其實更重要的是在中短期對波動和回撤控制得好，能夠給投資人帶來絕對收益的體驗。

在實踐中怎么做到呢？主觀上要重視控制回撤，客觀上要在投資中做好擇時，要靈活調整倉位，這樣操作下來，希望能夠實現(xiàn)Smart Alpha，給投資人帶來絕對收益的體驗。

我們重陽投資在投資管理模式上做了一個新的嘗試，就是投決會領導下的多基金經(jīng)理共管模式。一只基金由多位基金經(jīng)理共同管理，投決會做宏觀擇時，多個基金經(jīng)理在自己的能力范圍內精選個股，構建一個相對集中的組合，幾個基金經(jīng)理加在一起就能形成一個超級能力圈，從而使組合更加均衡。我們經(jīng)過多年實踐，發(fā)現(xiàn)這種模式有利于幫助我們實現(xiàn)Smart Alpha，給客戶帶來絕對收益體驗。重陽產品過去幾年的業(yè)績就反映了我們這樣一種管理模式，招行產品架上也有其他產品采用類似的策略。

這就是我們對權益市場投資收益不同層次的理解，金字塔從低到高，市場容量由大到小，管理難度、技術含量由小到大。我們講的敬畏規(guī)律，就是一個成熟的市場，會對不同的收益層次、不同的投資策略帶來的不同投資體驗給予不同的定價。只要定價準確，潛在需求就會釋放，從這個意義上來講，收費就應該是從低到高，Pure Beta收比較低的管理費，Smart Beta收相對高一點的固定管理費，而Pure Alpha收管理費以及更高的業(yè)績提成。

中國資本市場發(fā)展畢竟時間短，長期以來，市場實際上一直對Alpha、Beta的定價不是很準確。有些產品給客戶的體驗，收益率上跑不贏指數(shù)，波動率上也跑不贏指數(shù)，但是它收的費卻是比所謂的Pure Beta還要高。同樣的，我們有的私募產品或者公募專戶產品，既收管理費也收業(yè)績提成，但是客戶體驗卻是一個Beta的體驗。

當然，在市場蓬勃發(fā)展的階段，大家也不太在乎這個事情，現(xiàn)在市場從高速發(fā)展到中低速發(fā)展，2021年以來，很多主觀多頭策略經(jīng)受的煎熬和這個有關系，表面上看是收益率的問題，實際上可能是底層商業(yè)邏輯的問題。我們注意到這幾年ETF獲得大發(fā)展，量化獲得大發(fā)展，用這個框架來看，說明我們這個市場在逐漸走向成熟，Beta的歸Beta，Alpha的歸Alpha，說明資管市場在逐漸走向成熟，在向高質量發(fā)展邁進。

最后講講重陽投資和大灣區(qū)的關系。重陽投資起源于深圳，承蒙招行的支持，和招行合作在全國范圍內發(fā)行了第一支陽光私募產品，重陽這么多年的發(fā)展，離不開招行的支持！隨著招行在服務國家戰(zhàn)略上新的舉措，希望招行能夠繼續(xù)帶領我們加入到服務國家戰(zhàn)略、參與大灣區(qū)金融建設中。在這方面我們能做的就是守好本份、尊重規(guī)律、客戶優(yōu)先，給客戶財富的保值、增值貢獻力量。我們重陽投資在深圳，在香港，在大灣區(qū)都會加強服務，給客戶賦能。我們在香港獲得9號牌已經(jīng)快10年了，也積累了一些經(jīng)驗，我們希望未來能夠加強和招行在香港的分支機構的合作，能夠為大灣區(qū)建設貢獻點我們的微薄之力。

謝謝！

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中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立于2013年1月19日，是重陽投資向中國人民大學捐贈并設立教育基金運營的主要資助項目。

作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數(shù)十位前政要、銀行家、知名學者為高級研究員，旨在關注現(xiàn)實、建言國家、服務人民。目前，人大重陽下設7個部門、運營管理4個中心(生態(tài)金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發(fā)展、全球治理、大國關系、宏觀政策等研究領域在國內外均具有較高認可度。

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