網(wǎng)易2025年第二季度的成績單終于出來了！8月14日下午，他們交出了一份看上去很亮眼，但我覺得里面還是藏著點(diǎn)小隱憂的財(cái)報(bào)。

先看幾個(gè)關(guān)鍵的數(shù)字：凈收入279億元，同比增長了9.4%；歸屬于股東的凈利潤86億元，比去年同期的68億元漲了26.5%。

聽上去還不錯(cuò)對(duì)吧？但有意思的是，資本市場(chǎng)一點(diǎn)都不買賬，財(cái)報(bào)一出來，網(wǎng)易的美股盤前卻直接大跌超10%，我第一反應(yīng)是：利潤都漲了，股價(jià)咋還崩了？簡單來說，就是沒達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。

▌?dòng)螒蛞廊豢复笃欤?4款產(chǎn)品上榜

我發(fā)現(xiàn)這個(gè)季度，網(wǎng)易的主力還是老本行，游戲。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，二季度游戲及相關(guān)的增值服務(wù)凈收入228億元，同比增長13.7%，占了總收入的八成多。

不過，如果橫向跟上一季度比的話，就有點(diǎn)降溫了，環(huán)比下滑了5%，上一季度還有240億，這次反而少了。這個(gè)變化我覺得說明了一個(gè)問題：雖然游戲還在賺錢，但增速在放緩。有意思的是，這次網(wǎng)易一口氣點(diǎn)名了14款表現(xiàn)突出的游戲，而這種“集體表揚(yáng)”在他們的財(cái)報(bào)里并不常見。

首先被點(diǎn)名的是《第五人格》、剛上線的《燕云十六聲》和《漫威爭鋒》，還有一些代理游戲，都被拿出來說了，網(wǎng)易在財(cái)報(bào)里特別提到，這些新品都讓玩家的社群規(guī)模擴(kuò)大了不少。

老游戲方面，《夢(mèng)幻西游》電腦版在8月最高同時(shí)在線人數(shù)突破293萬，這對(duì)于一個(gè)運(yùn)營了20年的老IP還能這樣熱鬧，說真的我挺佩服的。而且手游版本的表現(xiàn)也不差，季度收入也是再創(chuàng)新高。

跨端產(chǎn)品成為了這個(gè)季度的亮點(diǎn)，像《燕云十六聲》《七日世界》《界外狂潮》等都表現(xiàn)突出，尤其是《界外狂潮》主機(jī)版發(fā)布后，直接拿下了PlayStation 5月北美地區(qū)免費(fèi)游戲下載榜第二的位置，這在海外市場(chǎng)算是打響了第一槍。

《界外狂潮》

暴雪系游戲的回歸，也幫網(wǎng)易加了不少分，像《暗黑破壞神III》國服回歸后，各項(xiàng)的數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)超預(yù)期；而《暗黑破壞神II》的重制版也會(huì)在8月27日上線；《暗黑破壞神IV》已經(jīng)拿到了版號(hào)，國服也正在推進(jìn)。

▌利潤環(huán)比大降的背后

如果只看同比，你會(huì)覺得網(wǎng)易是在一路高歌，但一看環(huán)比，畫風(fēng)就不一樣了。歸屬股東凈利潤86億元，比去年同期漲了27%，但比上季度的103億卻少了16.5%，這個(gè)跌幅說實(shí)話不小。

我覺得主要有兩方面原因：

首先，是營業(yè)費(fèi)用增加到了90億元，環(huán)比漲了12.5%。很大一部分的原因是因?yàn)橛螒虻耐茝V費(fèi)加大了。現(xiàn)在的游戲行業(yè)競爭激烈，不砸錢就容易掉隊(duì)，網(wǎng)易也只能硬著頭皮投。

其次，是投資收益波動(dòng)也拖了后腿，影響了整體利潤的表現(xiàn)。不過話說回來，網(wǎng)易的家底依舊很厚，凈現(xiàn)金余額高達(dá)1421億元，經(jīng)營現(xiàn)金流109億元（雖然環(huán)比少了10%），但總體來說還是健康的。

在回報(bào)股東這塊，網(wǎng)易也挺豪爽的，每ADS派息0.57美元，股份回購計(jì)劃已經(jīng)執(zhí)行了20億美元。這手筆，可以說真的有錢任性。

▌未來的關(guān)鍵：能否在海外破局

在我看來，網(wǎng)易接下來能不能突破增長的瓶頸，關(guān)鍵要看全球化布局。

CEO丁磊在財(cái)報(bào)里說：我們會(huì)持續(xù)探索新的玩家體驗(yàn)，壯大自研IP，打造長青游戲，并和全球伙伴一起成長。感覺這句話很明顯是在透露出網(wǎng)易對(duì)全球市場(chǎng)的野心。

并且，多款新游都在籌備全球發(fā)行，比如海洋冒險(xiǎn)RPG《遺忘之?！?、敘事向的動(dòng)作冒險(xiǎn)《歸唐》，以及把《逆水寒》手游和《燕云十六聲》推向全球的市場(chǎng)。其中，《逆水寒》手游5月就開啟了全球預(yù)注冊(cè)，《燕云十六聲》也在7月底做了海外測(cè)試。

《歸唐》

不過我注意到，這個(gè)季度網(wǎng)易在海外的下載量很亮眼，但收入轉(zhuǎn)化卻不高。像《全明星街球派對(duì)》《漫威秘法狂潮》雖然登頂過不少地區(qū)的iOS下載榜，但還沒變成穩(wěn)定的收入。

《全明星街球派對(duì)》

研發(fā)方面，網(wǎng)易二季度投了44億元，投入強(qiáng)度達(dá)到了15.6%。值得一提的是，在前不久的世界人工智能大會(huì)上，他們還展示了“靈掘”模型，并開源了數(shù)據(jù)集，目標(biāo)是到2027年讓30多座礦山實(shí)現(xiàn)無人化運(yùn)營，但這些投資未來能不能收回，還得慢慢看。

▌寫在最后：喜憂參半，三季度見真章

總的來說，這份財(cái)報(bào)算是喜憂參半，喜的是主力游戲業(yè)務(wù)還能繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長，多款新品和老IP都很活躍；憂的是增長勢(shì)頭放緩，非游戲的業(yè)務(wù)冷熱不均，海外的市場(chǎng)還在試探期。

14款被點(diǎn)名的游戲說明網(wǎng)易的產(chǎn)品陣容確實(shí)相當(dāng)?shù)暮駥?shí)，但資本市場(chǎng)其實(shí)更關(guān)心“下一個(gè)增長點(diǎn)在哪”，當(dāng)國內(nèi)市場(chǎng)趨近于天花板，網(wǎng)易的全球化戰(zhàn)略能不能真正打開局面？暴雪的全面回歸又能否帶來新一輪收入高峰？我覺得這些才是決定未來的關(guān)鍵。

所以接下來的三季度也很關(guān)鍵，《暗黑破壞神II》重制版8月底上線，《暗黑破壞神IV》國服推進(jìn)，加上多款新游要全球發(fā)行，網(wǎng)易能不能打一場(chǎng)漂亮的翻身仗呢？

我和很多玩家、投資者一樣，都在等答案。

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