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編輯 | 鄭瑤

百年老字號宏濟(jì)堂，將被一家化藥企業(yè)收購。

01

凈利潤不足1億元化藥企業(yè)

以超35億元收購百年老字號

8月18日，科源制藥宣布擬通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的方式，收購山東宏濟(jì)堂制藥集團(tuán)股份有限公司99.42%的股份。

本次交易價格確定為35.81億元，科源制藥計劃向不超過35名特定投資者發(fā)行股份，募集總額不超過2500萬元的配套資金。

毫無疑問，這是一場“以小吞大”的收購。2022-2024年，科源制藥的歸母凈利潤均未超過1億元。2024年，其歸母凈利潤為6044.87萬元。

不過，此次收購全部以發(fā)行股份方式支付，未涉及現(xiàn)金流出，對科源制藥的短期現(xiàn)金流影響有限。

科源制藥2022-2024年業(yè)績：

這種 “以股換股” 的模式，是將交易成本分?jǐn)傊灵L期股權(quán)結(jié)構(gòu)中，后期將會更注重通過業(yè)務(wù)協(xié)同實現(xiàn)利潤增加。

截至2024年末，宏濟(jì)堂現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為3159.30萬元?？圃粗扑幨召徍隄?jì)堂后，業(yè)績以及抗風(fēng)險能力、市場競爭力均有望顯著提升。

收購的邏輯已經(jīng)顯現(xiàn)。

首先是宏濟(jì)堂存在的長期價值，作為我國中華老字號企業(yè)，宏濟(jì)堂始于1907年，歷經(jīng)百年發(fā)展，目前主營中成藥及健康產(chǎn)品、麝香酮等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

宏濟(jì)堂最吸引人的，是豐富的中成藥資源，其手握150個藥品批件，覆蓋心腦血管類、感冒消炎類、咽喉口腔類、消化系統(tǒng)類、泌尿系統(tǒng)類等多個領(lǐng)域，其中包括金鳴片、前列欣膠囊及麝香心痛寧片等7個藥品獨家品種，以及復(fù)方西羚解毒膠囊等2個獨家劑型。

尤其像阿膠、安宮牛黃丸、麝香酮等特色產(chǎn)品有長期的市場積淀，具備較強(qiáng)的市場競爭力。并且，宏濟(jì)堂是人工麝香核心原料麝香酮的全國獨家供應(yīng)商。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年中國零售藥店終端補(bǔ)血中成藥品牌TOP 20中，山東宏濟(jì)堂的阿膠位列第四名，銷售額達(dá)到3+億元。

政策方面，中成藥領(lǐng)域持續(xù)利好。近年來，我國逐步推出了《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》等系列政策，中醫(yī)藥行業(yè)迎來持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

在中國三大終端六大市場，中成藥的銷售規(guī)模在2023-2024年達(dá)到4000億元，市場空間巨大。

科源制藥現(xiàn)有業(yè)務(wù)聚焦于化學(xué)藥領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)包括化學(xué)原料藥、化學(xué)藥品制劑，分別占其2024年營收的49.23%、35.80%；主營產(chǎn)品包括格列齊特、鹽酸二甲雙胍、鹽酸羅哌卡因等，雖然其終端需求相對穩(wěn)定，但市場競爭持續(xù)加劇。

據(jù)賽柏藍(lán)觀察，這一收購案的籌備工作自2024年10月便已啟動。宏濟(jì)堂的中成藥及健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)可對科源制藥現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣形成補(bǔ)充，35.81億元的投入本質(zhì)上是對“化學(xué)藥+中成藥”雙賽道的戰(zhàn)略落子，即通過整合宏濟(jì)堂的研發(fā)管線、生產(chǎn)資質(zhì)和銷售渠道，科源制藥快速切入中成藥市場，業(yè)務(wù)進(jìn)一步延伸。

02

被收購成為歸途？

百年老字號的發(fā)展瓶頸

百年老字號宏濟(jì)堂走向被收購，與自身問題以及外部環(huán)境息息相關(guān)。

從自身經(jīng)營來看，宏濟(jì)堂存在應(yīng)收賬款與存貨風(fēng)險，2023年-2024年，應(yīng)收賬款賬面價值分別為3.92億元、7.29億元，占總資產(chǎn)比重分別為11.37%、17.14%，占比相對較高且增幅較快。

2023年-2024年，宏濟(jì)堂存貨賬面價值分別為8.05億元、8.41億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為23.36%、19.76%，占比較大并且存貨周轉(zhuǎn)速度低于同行業(yè)平均水平。

進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，2024年，宏濟(jì)堂的麝香酮、阿膠、安宮牛黃丸等核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為73.38%、38.36%、72.81%。一旦市場需求沒有顯著改善或者競爭加劇，現(xiàn)有產(chǎn)能閑置可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

客戶結(jié)構(gòu)方面，2024年宏濟(jì)堂前五大客戶中，北京聯(lián)馨藥業(yè)銷售占比29.64%，主要采購麝香酮。而在宏濟(jì)堂解釋的應(yīng)收回款存在風(fēng)險的原因中，就包括因客戶交接原因麝香酮業(yè)務(wù)回款臨時性延后、銷售催款不及預(yù)期以及行業(yè)政策與宏觀環(huán)境等因素。

值得注意的是，宏濟(jì)堂多次沖擊上市未果，此次被收購或為借助科源制藥實現(xiàn)曲線上市。

從外部環(huán)境來看，中藥行業(yè)的集中度逐步提升，頭部藥企通過并購整合加速擴(kuò)張，難以快速突破自身瓶頸的中藥企業(yè)則容易成為被收購的對象，而被收購者多具備品牌價值或獨家大品種。

此次35.81億元收購的背后，是科源制藥對中成藥市場的戰(zhàn)略布局，也是宏濟(jì)堂在自身經(jīng)營壓力與行業(yè)整合趨勢下的選擇。

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