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文/青原

來源/萬點研究

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6月25日，商米科技向港交所遞交招股書，擬以同股不同權(quán)架構(gòu)掛牌。作為聚焦B端商戶的數(shù)字化服務(wù)商，商米科技的上市動向引發(fā)市場關(guān)注。這是繼2021年折戟科創(chuàng)板后，商米第二次向公開市場發(fā)起沖擊。

不簡單的創(chuàng)始人

商米科技的創(chuàng)始人林喆出生于1975年，1994年從汕頭市鮀濱職業(yè)中學(xué)中專畢業(yè)之后，年僅19歲的他選擇了創(chuàng)業(yè)。潮汕地區(qū)，年輕男孩子想做做生意闖一下，家里一般都會支持。于是，拿著家里給的本錢，對計算機十分感興趣的林喆租了鋪面，專門銷售電腦。

林喆趕上了自己人生中的第一個風(fēng)口，臨近千禧年，一部分逐漸富裕的個人和公司開始有能力消費起“個人電腦”這個奢侈品。很快，趁著這股東風(fēng)，林喆賺到了人生的第一桶金，電腦公司的業(yè)務(wù)蒸蒸日上，換做其他人應(yīng)該會想著怎么把賣電腦這件事越做越大。但林喆“愛折騰”的個性開始顯現(xiàn)。

左手買右手賣的中間商模式，讓林喆感覺受限，當初自己是因為喜歡計算機才選擇賣電腦，現(xiàn)在看來這件事沒什么技術(shù)含量，只是在不斷地倒手買賣。于是，林喆把目光瞄準了另一個新興事物“POS收款機”。

POS機可以完美替代計算器+錢匣+收據(jù)這個古老組合，搭配上條形碼，它幾乎不會出現(xiàn)計算錯誤，大大的提高了收銀效率。這么好的機器按理說應(yīng)該會被率先應(yīng)用在所有中大型商超，但因為當時的中國沒有民營POS企業(yè)，大部分的商超只能選擇IBM的POS機，一臺的售價就將近四萬。能用得上想用POS機的商家很多，真正買得起的商家寥寥無幾。

在林喆看來這又是一個很好的商機，POS機的構(gòu)成并不復(fù)雜，自己能DIY電腦組裝，就能DIYPOS機。1996年，21歲的林喆創(chuàng)辦廣東川田科技有限公司，在私營企業(yè)平均壽命為2.9年的中國，這家至今還在的企業(yè)已經(jīng)度過了自己的29歲。

川田是林喆真正意義上的第一家硬件公司，依靠DIY的思路，他把動輒好幾萬的POS機價格成功降低到原來的三分之一，讓更多有需求的商家能夠承受。DIY的技術(shù)路徑讓林喆可以在短期內(nèi)打破壁壘，同樣因為缺乏專利和品牌作為護城河，后來者的不斷競爭讓他倍感壓力。

品牌化成為公司繼續(xù)走下去的關(guān)鍵一環(huán)，2003年，林喆開始著手打造CITAQ品牌的POS產(chǎn)品，走“品牌化+差異化”的路子，成功走出國門。根據(jù)林喆2005年接受媒體采訪時的資料顯示，川田是國內(nèi)第一家可以把收款機產(chǎn)品賣到世界各地的廠家，也是了大中華區(qū)第一個獲得德國IF設(shè)計大獎的收款機生產(chǎn)企業(yè)，也是國內(nèi)企業(yè)唯一一家收款機全系列所有部件自有化生產(chǎn)的收款機廠家。

此后很長的一段時間林喆都聚焦在POS機行業(yè)，2011年安卓大法席卷全球，林喆也在這一年推出了第一臺安卓POS，這也是全球第一臺安卓POS。當時的POS機都是Windows系統(tǒng)，存在系統(tǒng)更新難，操作復(fù)雜，安全性差等問題，相比之下，安卓系統(tǒng)的開源性決定了其開發(fā)難度低和可擴展性強的特性。林喆賭的便是安卓在POS領(lǐng)域替代Windows的大趨勢。

在O2O商業(yè)模式橫空出世的2013年，林喆創(chuàng)辦“我有外賣”，帶著自創(chuàng)的軟硬件一體外賣機去到上海見雷軍。獲得小米的投資后，加之獨有的軟硬件結(jié)合的模式優(yōu)勢，“我有外賣”很快成長為外賣O2O領(lǐng)域第二陣營前列。但2014年，美團、餓了么、百度三家大戰(zhàn)，總共燒錢過百億。現(xiàn)實讓久經(jīng)商場的林喆意識到，這是一場贏家通吃的游戲，于是他選擇了退出。

川普家靠給西部的淘金客提供酒館旅館而發(fā)家，淘金客們不一定會淘到真金，但“賣鏟子”的商人一定會掙到錢。林喆的思路同樣如此，既然自己的優(yōu)勢在于硬件，那索性把外賣機賣給平臺和商家，自己不親自下場“淘金”，也能吃到“淘金熱”的紅利。

商米科技的故事由此拉開序幕。

從一路狂奔到再次抉擇

2016年，“我有外賣”改名為“商米科技”，“商米”品牌落地，同時推出SUNMI OS 1.0，把安卓深度定制成面向商業(yè)場景的操作系統(tǒng)，林喆靈敏的商業(yè)嗅覺再次為他帶來豐厚的回報，隨著線上外賣的滲透率越來越高，商米的發(fā)展也走上了快車道。

2021年商米開始謀求在創(chuàng)業(yè)板上市，根據(jù)當時的招股書顯示。2018年到2020年，商米科技的營業(yè)收入分別是9.66億元、16.43億元、21.83億元。但收銀終端終究是一個技術(shù)門檻要求不高的領(lǐng)域，在產(chǎn)品性能相差無幾的前提下，價格成為選擇的關(guān)鍵因素，導(dǎo)致即便綜合質(zhì)量更優(yōu)的產(chǎn)品也不敢賣的比別人貴太多。

所以，商米科技在營收節(jié)節(jié)攀升的同時卻始終沒能完成盈利，招股書顯示，2018年到2020年，商米科技扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-6924.80萬元、-2.05億元、-2439.14 萬元。商米的這次上市并未成功，2022年3月2日，上海商米科技集團和保薦人海通證券撤回了上市申請。

我們今天再次回過頭看商米在2021年遞交的這份招股書還會有一個意外的發(fā)現(xiàn)，為它之后的轉(zhuǎn)型埋下伏筆。招股書信息顯示，2018年到2020年商米科技研發(fā)費用分別為1.28億元、2.59億元和2.62億元，分別占營業(yè)收入13.25%、15.81%和12.01%。其中7成以上的研發(fā)費用支出用于員工薪酬。

今年夏天，商米再次謀求上市，這次它選擇了舞臺更大的港交所。聯(lián)席保薦人陣容不?。旱裸y香港、里昂證券（中信里昂）與農(nóng)銀國際，都是在港股新股上頗有履歷的機構(gòu)。

招股書一開始就提到，按2024年的收入計算，商米是目前全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，市場份額占到10%以上。我們一個個的來看，首先有句玩笑話說的是只要前綴定語足夠多，每個企業(yè)都是第一。商米的第一前面的定語主要有兩個，一個是安卓端，現(xiàn)在依舊有很多Windows系統(tǒng)的設(shè)備存在；第二個是BIoT即商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，簡單來說，就是在商業(yè)領(lǐng)域里，把各種設(shè)備、傳感器、機器通過互聯(lián)網(wǎng)連接起來，讓它們能自動收集、傳輸和分析數(shù)據(jù)。

更加通俗的說，物聯(lián)網(wǎng)就是“讓物品有了互聯(lián)網(wǎng)的腦袋”。原本死板的機器，比如貨架、空調(diào)、卡車、工廠里的機器人，只能機械工作，現(xiàn)在加上傳感器、芯片、網(wǎng)絡(luò)，它們就能自己感知環(huán)境、互相交流數(shù)據(jù)。

商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)就是把這個概念用在商店、物流、酒店、工廠、辦公室這些和賺錢相關(guān)的地方，讓企業(yè)能省錢、賺錢、提高效率。

商米的第一含金量如何，需要先看這兩個詞有沒有“講故事”的空間。安卓端的設(shè)備優(yōu)勢目前看來是優(yōu)于其他系統(tǒng)的，主流的地位短期內(nèi)難以撼動；商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的概念也是講故事的好賽道。二者結(jié)合起來看，商米的這個第一足以吸引投資者的目光，螞蟻、美團、小米成為其持股股東，分別占B類股的37.56%、11.29%、10.72%，創(chuàng)始人林喆只有15.78%。不過根據(jù)招股書介紹，這次商米上市采用了同股不同權(quán)的形式，占有100%A類股的林喆擁有絕對的主導(dǎo)權(quán)。

此次上市，商米底氣變多的另一個重大原因是其保持了連續(xù)三年的盈利。2022年到2024年商米三年總營收分別為34.04億元、30.71億元、34.56億元，同期凈利潤1.59億元、1.01億元、1.81億元，凈利水平徘徊在5%上下。

現(xiàn)在的商米主業(yè)是銷售智能商用設(shè)備，包括臺式、移動、金融三大類。這些設(shè)備被擺在你常去的便利店、咖啡店、快餐店、商超前臺，干的活包括點單、下單、收銀、出票、支付、取號、對賬，他們采用便捷好用的安卓系統(tǒng)，既是“收款機”，也是“業(yè)務(wù)操作臺”。

智能設(shè)備銷售常年占據(jù)商米營收的98%以上，使得商米看起來像是一個專門賣設(shè)備的硬件公司，但這個標簽是商米近年來最想擺脫的烙印。“端+云”是商米這一類公司的最終夢想，商米目前在國內(nèi)最大的競爭對手是新大陸，作為老牌的POS公司，新大陸在“端”上面的技術(shù)并不比商米落后。

甚至在國內(nèi)，頭部廠商們在“端”上面的技術(shù)都不差，所以有著強烈的內(nèi)卷；唯有“云”的想象空間巨大，成為同類公司未來能否突出重圍的關(guān)鍵。因為設(shè)備只收一次錢，云與服務(wù)卻能“按年收費”“定制收費”，這部分才是未來想象力所在?！霸啤笨梢詫①u硬件設(shè)備的一次性收入，升級為持續(xù)性、訂閱式收入，這是資本市場看這類公司的關(guān)鍵抓手之一。

商米招股書中把“云”錨在了PaaS平臺，中文直譯是平臺即服務(wù)。傳統(tǒng)做軟件，就像從零蓋一棟樓：你得自己買地（服務(wù)器）、打地基（操作系統(tǒng)）、裝水電（數(shù)據(jù)庫、中間件）、再裝修（開發(fā)環(huán)境）。PaaS 就是有人幫你把前面這些基礎(chǔ)活全干好了，還提供現(xiàn)成的工具和框架，你只需要在上面寫自己的代碼、放自己的應(yīng)用，就能跑起來。

舉個例子，假設(shè)你要開一家奶茶店，PaaS模式相當于別人已經(jīng)幫你找好了鋪面，裝修好了廚房，還配齊了機器、收銀系統(tǒng)、水電、座位。你只管來做奶茶、招呼客人、收錢就好。聽起來很美好是不是，但這是需要花錢的。

一般情況下，需要花錢買服務(wù)的商業(yè)模式都很難開展，商米的數(shù)據(jù)也佐證了這一點。2022年P(guān)aaS平臺及定制服務(wù)占商米總營收的0.5%、2023年是2%，2024年重新回到0.5%，商業(yè)模式升級成為商米目前和未來急需解決的難題。

商米的優(yōu)與劣

所有公司都存在問題與不足，商米能否成功上市港交所，看的是它的主要優(yōu)勢、能否戰(zhàn)勝主要劣勢，讓投資者和機構(gòu)看到未來發(fā)展的希望。

之前我們說了商米面臨商業(yè)模式升級的難題，但不可否認與僅做硬件的廠商相比，商米在設(shè)備管理、應(yīng)用生態(tài)、系統(tǒng)適配、國際合規(guī)、安全模塊等方面更“全鏈條”，這在出海與跨平臺對接時尤其有用。遞表摘要也披露其全球商業(yè)合作伙伴規(guī)模從2022年的約4.4萬增長至2024年的約5.8萬，生態(tài)能力在擴張。

商米在2021年謀求科創(chuàng)板上市時，被人指出代工生產(chǎn)占比過重，外協(xié)生產(chǎn)占比長期大于90%。如何把控品質(zhì)一致性、議價與供給保障？時過境遷，商米的“輕資產(chǎn)”模式，反而成為一大優(yōu)點，在中國強大的工業(yè)制造基礎(chǔ)面前，越來越多的科技類公司證明技術(shù)革新才是產(chǎn)品取得優(yōu)勢的關(guān)鍵。輕資產(chǎn)可以讓商米更專注于研發(fā)、系統(tǒng)、生態(tài)與交付，投資者也更愿意看到商米的“護城河”是系統(tǒng)+生態(tài)+交付能力的復(fù)合體，而不只是單臺機器的堆料。

商米上一次上市是想趁著“刷臉支付”的東風(fēng)，因為支付形態(tài)的迭代，會帶來終端設(shè)備的一波換機潮，商米具備人臉識別模組與安全模塊的智能收銀終端成為受益者。這次的東風(fēng)，是“碰一下”近場支付。公開報道顯示，“碰一下”在2024年中開始落地，2025年春公布的生態(tài)進展是：上線321天，用戶數(shù)破億，覆蓋超400城、服務(wù)千萬商家、進入300+細分場景，推廣速度據(jù)稱是當年刷臉支付同期的6倍。

支持NFC近場能力、并能與多種收銀系統(tǒng)與支付平臺打通的安卓智能終端需求爆增。對商米這樣的設(shè)備商而言，這是一次機遇。它既可能帶來銷量，也可能帶來單機價值的提高，包括更高的機器配置、更復(fù)雜的模塊與方案。而且近場支付正在快速滲透，應(yīng)用場景從支付擴展到點餐、開門、入住、核身等更多場景，設(shè)備不止收款，自然更值錢。

說完了主要優(yōu)勢，我們再來談?wù)劻印?/p>

PaaS定制2024年僅占營收的0.5%、遲遲上不去，估值想象力被硬件公司錨定。另外，商米還存在客戶集中度過高的風(fēng)險，2022年、2023年及2024年，其來自前五大客戶的收入分別為14.39億、8.85億、14.21億，分別占收入的42.3%、28.8%及41.1%。過渡的依賴帶來的是不穩(wěn)定性，大客戶的波動會造成商米整體營收的改變，投資者們總是既要又要，既希望公司有穩(wěn)定的營收又希望公司可以擁有無限拓展的未來。

從創(chuàng)業(yè)板折戟到信心滿滿的港股再啟，商米科技的 IPO之路不僅是一場資本運作，更是一次商業(yè)模式與市場信心的雙重驗證。面對行業(yè)競爭與結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，它需要在技術(shù)迭代、全球化拓展和平臺化服務(wù)上繼續(xù)加碼，才能在資本市場獲得長期溢價。

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