文丨顧小白編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3000字）

站在普通消費(fèi)者的角度來看，永輝超市的“胖改”只是學(xué)習(xí)了胖東來的“皮”，“髓和魂”尚難言明。

8月21日發(fā)布的2025半年報(bào)顯示，永輝超市的業(yè)績延續(xù)了多年虧損的趨勢。

基于自救，其已于去年中期實(shí)施了相關(guān)改革措施，具體主要包括“胖改”和加速閉店。

對于本期財(cái)報(bào)虧損的原因，永輝超市宣稱，是因?yàn)殛P(guān)閉門店帶來的銷售規(guī)模減少及與之相關(guān)性損失等因素。

閉店方面，僅2025年上半年，已經(jīng)關(guān)閉了227家門店，已經(jīng)接近去年全年的閉店數(shù)232家。

而永輝超市自救改革最重要的舉措——向胖東來學(xué)習(xí)，持續(xù)調(diào)改門店，即俗稱的“胖改”，成效還未彰顯。

目前來看，這改革除了帶來局部個別門店的銷售增長，及股價的一定影響之外，在整體業(yè)績上，仍未發(fā)揮引領(lǐng)永輝超市走出虧損泥潭的作用。

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只是調(diào)改到了股價？

永輝超市曾經(jīng)也是商超行業(yè)中的明星企業(yè)，2017年18.17億元的凈利潤，在當(dāng)時幾乎是“一騎絕塵”，處于整個行業(yè)絕對的頂尖水平。

然而時過境遷，業(yè)績從2021年開始就一落千丈，并且持續(xù)虧損至今。

同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年其凈利潤巨虧39.44億元，跌幅達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的319.78%。此后的三年，即2022年至2024年，依然是連續(xù)巨虧，分別虧損達(dá)27.63億元、13.29億元、14.65億元。

2025年上半年，其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，凈利潤仍是虧損2.41億元，同比降幅高達(dá)187.38%。

從2021年至2025年上半年，永輝超市已經(jīng)累計(jì)巨虧達(dá)97.42億元。

顯然，從歷史數(shù)據(jù)比照來看，閉店及與之相關(guān)的因素，并不能完全解釋其連續(xù)虧損的原因。相反，兩者間其實(shí)應(yīng)是逆向的因果關(guān)系，即虧損才應(yīng)是其啟動改革的關(guān)鍵因素和動力。

永輝超市的“胖改”始于2024年5月。據(jù)相關(guān)的媒體報(bào)道，在近期的一次業(yè)績說明會上，多位與會者向永輝超市管理層就調(diào)改門店的經(jīng)營狀況進(jìn)行了提問。首席財(cái)務(wù)官吳凱之回應(yīng)稱，調(diào)改后門店的銷售額較此前實(shí)現(xiàn)了顯著提升，目前已步入穩(wěn)定運(yùn)營階段的門店整體已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健盈利。

不過，當(dāng)問及已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段門店的具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時，其管理層并未正面回應(yīng)，僅表明將在適當(dāng)時機(jī)對外披露。

事實(shí)上，從正經(jīng)社分析師現(xiàn)有的公開信息觀察來看，永輝超市的“胖改”成效目前更多或僅體現(xiàn)在了股價的增長方面。

比如，根據(jù)相關(guān)的投資者統(tǒng)計(jì)，2024年4月-5月，從胖東來宣布幫扶開始，永輝超市股價從2024年最低點(diǎn)2.08元/股，最高漲到了2.73元/股，漲幅31%；

2024年6月-7月，調(diào)改后的第一家門店開業(yè)，其股價從2.32元/股漲到3.07元/股，漲幅32%；

此后，每當(dāng)來到調(diào)改的某個節(jié)點(diǎn)時，其股價都會有一個較大幅度的增長或波動。

2024年底，其最高股價一度達(dá)7.87元/股。

不過，進(jìn)入2025年以后，或許是因“胖改”的祛魅，永輝超市股價整體上開始下行。截至2025年8月22日，其收盤價已跌到了4.96元/股。相較去年底的最高股價，跌幅近四成。

值得一提的是，去年9月，名創(chuàng)優(yōu)品宣布以總價約63億元收購永輝超市29.4%的股權(quán)，成為其第一大股東。不久，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富便正式出任永輝超市改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長，并代行CEO職責(zé)。

由此，輿論普遍認(rèn)為永輝超市正式進(jìn)入到了“葉國富時代”。

而按照永輝超市最新的收盤價計(jì)算，名創(chuàng)優(yōu)品的這筆持股已經(jīng)超過130億元，賬面浮盈超68億元。

如此來看，這場資本游戲的輸家究竟是誰？

2

還僅僅“胖”了個皮毛？

談及“胖改”，可謂眾說紛紜，但輿論整體上仍以保留和觀察的態(tài)度為主。

正經(jīng)社分析師站在普通消費(fèi)者的位置來看，認(rèn)為永輝超市一方面在產(chǎn)品品質(zhì)上還有待進(jìn)一步提升，另一方面在善待員工方面也仍有較大的改進(jìn)空間。

正經(jīng)社分析師曾詢問身邊不少人對胖東來的印象，發(fā)現(xiàn)他們的認(rèn)知就主要集中在上述的產(chǎn)品品質(zhì)和善待員工這兩個方面。

在產(chǎn)品品質(zhì)上，大家認(rèn)為胖東來許多自有產(chǎn)品確實(shí)頗具吸引力，其針對供應(yīng)鏈以及產(chǎn)品原料、配方等方面所實(shí)施的較高標(biāo)準(zhǔn)，也增強(qiáng)了消費(fèi)者對胖東來的認(rèn)可度。

在善待員工方面，這普遍被視為胖東來取得成功的核心因素。正經(jīng)社分析師身邊多數(shù)人都認(rèn)同這一點(diǎn)，他們認(rèn)為，正是由于胖東來重視員工福利，使得員工更愿意主動為顧客提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，從而在客觀上提升了胖東來的整體品質(zhì)和口碑。

回到永輝超市本身，正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，自家門口經(jīng)過“胖改”后的永輝超市，就將正經(jīng)社分析師以前經(jīng)常購買的眾多產(chǎn)品給改沒了。

自此之后，正經(jīng)社分析師就很少再去那家永輝超市了。

正經(jīng)社分析師還發(fā)現(xiàn)，這家永輝超市能夠留下的產(chǎn)品，為數(shù)不少都是同類產(chǎn)品價格相對較高的。事實(shí)上，在抖音等社交媒體的評論區(qū)，你就經(jīng)常能看到，“永輝超市越改越貴”的言論。

在投資者互動平臺，也有投資者對此提出了疑問：“根據(jù)多數(shù)網(wǎng)友提供，以及本人也到過永輝調(diào)改店，店鋪內(nèi)的商品比外面小店鋪的售價還要高，請問該如何解釋這一現(xiàn)象？”

此外，其售賣的產(chǎn)品除了SKU變少了，大多數(shù)商品仍與“胖改”之前無甚區(qū)別。也就是說，在普通消費(fèi)者看來，“改不改其實(shí)都一樣”。反而因?yàn)橘I不到以前的慣用產(chǎn)品，可能就選擇不再去購物了，正經(jīng)社分析師就是典型。

3

舊問題積重難改？

在善待員工方面，種種跡象表明，永輝超市的表現(xiàn)或并不盡如人意。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，永輝超市支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金為36.30億元，2024年同期為36.50億元。

兩個時期的現(xiàn)金數(shù)據(jù)幾無差別，而這兩個時期財(cái)報(bào)中雖未公布員工總數(shù)，但按常理推斷，由于2025年上半年200多家的閉店數(shù)量，員工總數(shù)也應(yīng)相應(yīng)的減少。但考慮到遣散員工的過程中，按照相關(guān)的法律法規(guī)，應(yīng)給予彼等員工補(bǔ)償。

再進(jìn)一步考慮，補(bǔ)償款或高于彼等員工在職時月薪酬的1倍至數(shù)倍不等。如此推斷，永輝超市2025年上半年支付給員工的相關(guān)現(xiàn)金，或許應(yīng)該高于2024年同期，才算相對合理。

但從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，反而是相反的情況。

當(dāng)然，這一推斷較為粗略，實(shí)際上還會受到其它因素的影響，比如：遣散補(bǔ)償是一次性支付，而在職薪酬是持續(xù)支出。如果補(bǔ)償金額不足以抵消在職薪酬的減少，總現(xiàn)金支付也可能下降。而補(bǔ)償金支付方式、社保繳納基數(shù)的變化等，都可能影響這一數(shù)據(jù)。

所以關(guān)于這一點(diǎn)，更精確的數(shù)據(jù)和推斷，尚需永輝超市的進(jìn)一步詳解。

如果說上述推論還不足以表明，永輝超市在善待員工方面仍需提升，那么根據(jù)永輝超市自己公開的信息：永輝超市在上海這個超一線城市調(diào)改后的某門店，其普通員工工資由3000元上升到了4500元左右。

對比之下，根據(jù)近日的媒體報(bào)道，在四線城市許昌的胖東來，8月23日上午開放的網(wǎng)絡(luò)招聘，其簡歷投遞通道僅45分鐘就已因投滿而自動關(guān)閉。期間還曾因登錄人員過多，導(dǎo)致頁面一度崩潰無法打開。

媒體在向胖東來員工咨詢相關(guān)待遇時，獲得的信息是：“如果只算基本工資，保潔、保安崗位繳納社保后，到手月薪7000多元，但是再加上公司給的各種補(bǔ)貼，保潔、保安的月薪也差不多接近9000元?！?/p>

其間差距不言自明，如果再考慮超一線城市對比四線城市的因素，給人的“差距感覺”只會更大。

事實(shí)上，于東來本人在指導(dǎo)永輝超市的調(diào)改時，也曾因其員工待遇的問題，在公開場合表達(dá)過不滿。

此外，公開報(bào)道還顯示，有不少永輝超市員工稱，工資是漲了，但扣工資的緣由也變多了。調(diào)改后的永輝超市引入五色卡扣分制度，涵蓋從個人衛(wèi)生到工作環(huán)境等多個方面，一旦違規(guī)就面臨罰款，金額從幾百元到幾千元不等。

只不知，前述支付職工現(xiàn)金在兩個時期的近乎持平，是否也有扣工資等因素，而達(dá)成的動態(tài)平衡？

另一方面，在投資者互動平臺上，有投資者說：“永輝超市目前面臨攻堅(jiān)克難、改革破舊的關(guān)鍵調(diào)改時期，公司高管們的薪酬是否可以與企業(yè)同頻，非贏利時期與永輝超市共克時艱落實(shí)到行動上，體現(xiàn)上下一心、眾志成城的信心和魄力？”

而據(jù)2024年財(cái)報(bào)，其董監(jiān)高實(shí)際獲得的報(bào)酬合計(jì)達(dá)2280.68萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了同行業(yè)不少其它公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。

最后，值得一提的是，正經(jīng)社分析師家門口已經(jīng)過調(diào)改的那家永輝超市門店，就在這幾天宣布，將于9月下旬停止?fàn)I業(yè)?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

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