作者 | 王晗玉

編輯 | 黃繹達(dá)

繼充電樁與光伏實(shí)體資產(chǎn)之后，算力資產(chǎn)終于迎來(lái)第一期RWA“上鏈”發(fā)行。

本月8日，奧瑞德成功完成了基于AI服務(wù)器資產(chǎn)的RWA首期發(fā)行，資產(chǎn)規(guī)模為數(shù)千萬(wàn)元人民幣。其中，該項(xiàng)目技術(shù)層面由螞蟻數(shù)科支持，主要為依托螞蟻鏈技術(shù)，完成AI服務(wù)器運(yùn)營(yíng)信息的技術(shù)上鏈，確保資產(chǎn)鏈上數(shù)據(jù)安全、透明和不可篡改，保障收益的透明度和可驗(yàn)證性等。

投資者對(duì)奧瑞德本次RWA的發(fā)行反響積極，奧瑞德股票在本次RWA發(fā)行日的第二個(gè)交易日，即8月11日單日暴漲10%，股票市場(chǎng)相關(guān)主體的表現(xiàn)，間接證明了市場(chǎng)對(duì)RWA項(xiàng)目的關(guān)注與認(rèn)可。

此前一年，螞蟻數(shù)科分別協(xié)助朗新集團(tuán)和協(xié)鑫能科完成新能源充電樁RWA和光伏綠色資產(chǎn)RWA。此次奧瑞德發(fā)行首期AI服務(wù)器RWA，也是螞蟻數(shù)科首次涉足新能源以外的資產(chǎn)RWA。

從一年以前逐漸進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，到美國(guó)、香港多地穩(wěn)定幣法案出爐，RWA作為鏈上資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、交易的應(yīng)用逐漸升溫。那么，什么是RWA？哪些資產(chǎn)類別適合發(fā)行RWA？其與傳統(tǒng)融資方式相比又有哪些區(qū)別？

什么是RWA？

RWA，即“Real World Assets tokenization”的首字母縮寫(xiě)，可譯為“實(shí)物資產(chǎn)通證化”，指的是將現(xiàn)實(shí)中的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、應(yīng)收賬款、碳配額等，借助區(qū)塊鏈技術(shù)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，使其具備數(shù)字資產(chǎn)所擁有的交易、拆分與流通的能力。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可以理解為RWA能讓那些傳統(tǒng)意義上固定的、流動(dòng)性差的、投入價(jià)格較高的實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成加密貨幣，以此得以被小額購(gòu)買、快速交易以及跨境流通。

這一模式將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)與實(shí)體資產(chǎn)通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字代幣，為原始權(quán)益人開(kāi)辟了新的融資渠道，也為投資者提供了新的資產(chǎn)配置產(chǎn)品。

那么現(xiàn)階段持有新能源等資產(chǎn)的原始權(quán)益人如何實(shí)現(xiàn)其自持資產(chǎn)的數(shù)字化上鏈交易？

觀察境內(nèi)RWA項(xiàng)目發(fā)行，這一過(guò)程通常由一個(gè)技術(shù)合作方支持完成。如目前已完成四單RWA項(xiàng)目的螞蟻數(shù)科，曾在2024年10月發(fā)布Web3產(chǎn)品“兩鏈一橋”。

“兩鏈一橋”具體指“資產(chǎn)鏈”、“交易鏈”及“螞蟻鏈可信跨鏈橋”?！百Y產(chǎn)鏈”在內(nèi)地的應(yīng)用，使得企業(yè)的實(shí)體資產(chǎn)能夠被數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化，從而轉(zhuǎn)化為可交易的金融產(chǎn)品，是典型的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的過(guò)程。“交易鏈”則側(cè)重于將資金通證化，特別是來(lái)自傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資金，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金的高效流轉(zhuǎn)和交易。

不過(guò)彼時(shí)因監(jiān)管對(duì)于虛擬資產(chǎn)交易的態(tài)度尚不明朗，因而合規(guī)成為業(yè)內(nèi)擔(dān)心的首要問(wèn)題。

其后不到一年的時(shí)間里，RWA在合規(guī)建設(shè)方面則取得一定進(jìn)展。如中國(guó)信通院聯(lián)合20余家企業(yè)制定的實(shí)體資產(chǎn)上鏈技術(shù)規(guī)范，首次系統(tǒng)性提出數(shù)據(jù)上鏈全流程技術(shù)要求，涵蓋資產(chǎn)確權(quán)、數(shù)據(jù)采集、信息披露、智能合約執(zhí)行等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，被視作RWA領(lǐng)域的“類5G標(biāo)準(zhǔn)”。

今年8月1日香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效，為法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人設(shè)立發(fā)牌制度。在RWA業(yè)務(wù)中穩(wěn)定幣通常作為價(jià)值流通載體，該條例出臺(tái)使得相關(guān)業(yè)務(wù)在代幣發(fā)行、交易環(huán)節(jié)有了明確監(jiān)管依據(jù)，進(jìn)一步降低了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

就在本月7日，香港Web3.0標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)、香港理工大學(xué)等機(jī)構(gòu)又聯(lián)合發(fā)布《RWA產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告?產(chǎn)業(yè)篇2025》（以下簡(jiǎn)稱“《報(bào)告》”），系統(tǒng)性提出資產(chǎn)篩選的標(biāo)準(zhǔn)和框架，明確價(jià)值穩(wěn)定性、法律確權(quán)清晰性及鏈下數(shù)據(jù)可驗(yàn)證性，是實(shí)現(xiàn)RWA規(guī)?；涞氐馁Y產(chǎn)需滿足的三大門(mén)檻，為企業(yè)篩選可代幣化資產(chǎn)提供了重要參考。

以《報(bào)告》標(biāo)準(zhǔn)對(duì)應(yīng)到當(dāng)下市場(chǎng)，哪些資產(chǎn)類別最有潛力被“包裝”為RWA發(fā)行？

哪些資產(chǎn)類別適配RWA？

《報(bào)告》指出，實(shí)踐中RWA應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)展，目前已初步應(yīng)用到以下五類主流資產(chǎn)：

1.黃金、債券、應(yīng)收賬款、基金等金融資產(chǎn)；

2.充電樁、光伏等新能源資產(chǎn)；

3.酒店、房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)；

4.碳信用、數(shù)據(jù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)；

5.GPU硬件等算力資產(chǎn)。

以?shī)W瑞德最新完成的算力資產(chǎn)RWA為例，底層資產(chǎn)是奧瑞德子公司深圳市智算力數(shù)字科技有限公司持有的AI服務(wù)器。

算力數(shù)據(jù)中心高度數(shù)字化，且通過(guò)云平臺(tái)，算力的資源使用、計(jì)算小時(shí)數(shù)和收益分配等數(shù)據(jù)可實(shí)時(shí)監(jiān)控，收益透明可驗(yàn)證，與RWA鏈上的資產(chǎn)可信要求天然適配。而伴隨AI的時(shí)代浪潮，算力市場(chǎng)規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，這亦與RWA的要求高度契合。

房地產(chǎn)之所以成為適配RWA的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是因其具有“實(shí)物資產(chǎn)+收益載體”雙重屬性。一方面，當(dāng)前全球各國(guó)對(duì)房地產(chǎn)均建立了較為成熟的產(chǎn)權(quán)登記制度，資產(chǎn)確權(quán)清晰；另一方面房地產(chǎn)收益來(lái)源，如租金、資產(chǎn)增值等，相對(duì)可預(yù)測(cè)、可量化，而傳統(tǒng)房地產(chǎn)又價(jià)值較高、不易分割，因此借助RWA房地產(chǎn)被轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，有望精準(zhǔn)解決其流動(dòng)性困境。

如美國(guó)首個(gè)房地產(chǎn)代幣化案例，RealT將當(dāng)?shù)刈≌飿I(yè)進(jìn)行代幣化處理，用戶最低只需50美元即可持有某棟住宅的0.001%權(quán)益，并參與租金分配，降低了投資門(mén)檻，提高了市場(chǎng)活躍度。

而金融資產(chǎn)，如債券、基金、股票、貴金屬與大宗商品等，因具備天然的數(shù)字化基因與合規(guī)化基礎(chǔ)，也是RWA的理想標(biāo)的。如Ondo推出的代幣化美債基金OUSG，其TVL（總鎖定價(jià)值）在全球RWA平臺(tái)中排位靠前。

其他新興領(lǐng)域，如AI算力等，憑借AI產(chǎn)業(yè)“剛性需求”和可信“數(shù)字基因”，也成為RWA的理想錨定資產(chǎn)。

但《報(bào)告》篩選出一批適于發(fā)行RWA的資產(chǎn)類別，另一方面也意味著，在RWA最初興起的階段，部分聲音所認(rèn)為的“萬(wàn)物皆可RWA”如今看來(lái)過(guò)于樂(lè)觀。

《報(bào)告》即明確指出，并非所有資產(chǎn)都適合進(jìn)行RWA代幣化，“萬(wàn)物皆可RWA”是一個(gè)偽命題。螞蟻集團(tuán)副總裁、螞蟻數(shù)科區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)總裁邊卓群也曾提到，過(guò)去一年螞蟻拒絕了很多資產(chǎn)的RWA需求，包括農(nóng)產(chǎn)品、紅酒、高端名畫(huà)等。因?yàn)橹T如藝術(shù)品等資產(chǎn)首先就缺乏公允評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)法滿足“價(jià)值穩(wěn)定性”的要求。

RWA如何改變成本、門(mén)檻及信任機(jī)制？

從資產(chǎn)層面來(lái)看，RWA有潛力盤(pán)活“投不起、動(dòng)不了”的沉睡資產(chǎn)。而立足投融資雙方來(lái)看，RWA也有望改善傳統(tǒng)模式下融資成本高、投資門(mén)檻高以及監(jiān)測(cè)間隔周期長(zhǎng)的痛點(diǎn)。

首先在融資端，通過(guò)智能合約，RWA極大簡(jiǎn)化了傳統(tǒng)融資流程。傳統(tǒng)融資依賴線下調(diào)研與中介機(jī)構(gòu)參與，流程繁多。如企業(yè)發(fā)行信用債，需經(jīng)過(guò)券商承銷、律所盡調(diào)、審計(jì)機(jī)構(gòu)核查、交易所審批等環(huán)節(jié)，中介費(fèi)用占融資額的2%-5%，且從籌備到落地通常需3-6個(gè)月。

即便流程較為精簡(jiǎn)的銀行貸款也需提交財(cái)務(wù)資料、經(jīng)歷抵押物評(píng)估，審批周期常在1-2個(gè)月。

而RWA依托區(qū)塊鏈智能合約可實(shí)現(xiàn)全流程數(shù)字化，大幅減少中介環(huán)節(jié)與人工干預(yù)，資產(chǎn)確權(quán)可通過(guò)對(duì)接官方數(shù)據(jù)庫(kù)完成鏈上驗(yàn)證，代幣發(fā)行與收益分配由智能合約自動(dòng)執(zhí)行，信息披露實(shí)時(shí)上鏈無(wú)需線下報(bào)備。

如今年4月巡鷹出行聯(lián)合螞蟻數(shù)科發(fā)行的二輪換電RWA項(xiàng)目就顯示，此輪融資僅用時(shí)3天即實(shí)現(xiàn)資金到賬，并且融資利率從15%降至8%以下。

其次在投資端，傳統(tǒng)融資對(duì)投資者資質(zhì)與資金規(guī)模要求較高，如銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品起投額多為5-100萬(wàn)元，信用債起投額常達(dá)100萬(wàn)元，股權(quán)融資更是僅向凈資產(chǎn)超千萬(wàn)元的合格投資者開(kāi)放，散戶難以參與。

RWA通過(guò)資產(chǎn)數(shù)字化拆分，將高價(jià)值資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為小額標(biāo)準(zhǔn)化代幣，讓融資方可觸達(dá)全球海量普通投資者，募資范圍顯著擴(kuò)大。如巡鷹出行二輪換電RWA項(xiàng)目將百萬(wàn)級(jí)換電站未來(lái)收益拆分為10元一份的數(shù)字資產(chǎn)，將起投額直接降到10元，普通投資者通過(guò)合規(guī)平臺(tái)即可認(rèn)購(gòu)。

此外，區(qū)塊鏈的分布式賬本技術(shù)保障了所有交易記錄不可篡改、資產(chǎn)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)可查，也提升了審計(jì)效率，一定程度上可實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)增信。

如在換電資產(chǎn)領(lǐng)域，銀行對(duì)設(shè)備的抵押率通常僅為30%-50%，缺乏實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)驗(yàn)證常導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被“低估”。而區(qū)塊鏈能實(shí)時(shí)上傳設(shè)備運(yùn)行數(shù)據(jù)，投資者可直觀監(jiān)測(cè)每塊電池資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，改變了傳統(tǒng)融資方式依賴每季度或每半年披露財(cái)報(bào)了解項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況，信任機(jī)制較弱的痛點(diǎn)。

中國(guó)社科院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任楊濤在近期撰文中也提到，RWA改善了交易效率和透明度，鏈上交易能夠?qū)崿F(xiàn)全球可訪問(wèn)性，支持7×24小時(shí)跨境交易，從而吸引全球資本參與；同時(shí)基于區(qū)塊鏈記錄資產(chǎn)交易全流程，強(qiáng)化了交易透明度與安全性，降低了篡改與欺詐風(fēng)險(xiǎn)。

從融資成本的降低、投資門(mén)檻的普惠化突破，到信任機(jī)制的技術(shù)性改善，RWA正在打破傳統(tǒng)融資模式的局限。盡管優(yōu)勢(shì)顯著，但當(dāng)前全球多國(guó)在虛擬資產(chǎn)的監(jiān)管層面進(jìn)度不同、各有差異，表明合規(guī)挑戰(zhàn)仍是眾多沉睡資產(chǎn)借道RWA在全球開(kāi)展跨境融資的主要風(fēng)險(xiǎn)和阻礙。

楊濤亦指出結(jié)構(gòu)化金融創(chuàng)新將帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，并特別提及如金融衍生品一般的多層次嵌套可能帶來(lái)信息不透明與市場(chǎng)復(fù)雜性、放大市場(chǎng)波動(dòng)和影響金融穩(wěn)定等。

從資產(chǎn)屬性來(lái)看，RWA與資產(chǎn)證券化ABS有一定的相似之處。ABS被設(shè)計(jì)出來(lái)的一大初衷是將缺乏流動(dòng)性的沉淀資產(chǎn)，通過(guò)特定的交易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為可交易的證券。然而，在提高了資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，其結(jié)構(gòu)復(fù)雜、難于被監(jiān)管的問(wèn)題也日益凸顯。

比如，在2008年的次貸危機(jī)中，以次級(jí)貸款為底層資產(chǎn)的ABS大量出現(xiàn)，并面通過(guò)金融網(wǎng)絡(luò)向全球投資者廣泛出售。這一過(guò)程不僅因ABS本身復(fù)雜的結(jié)構(gòu)使得監(jiān)管難度大幅提升，而且由于資產(chǎn)跨地區(qū)流動(dòng)，導(dǎo)致次貸風(fēng)險(xiǎn)從美國(guó)國(guó)內(nèi)擴(kuò)散到全球資本市場(chǎng)。所以，次貸證券化的結(jié)構(gòu)復(fù)雜、不易監(jiān)管，是次貸危機(jī)快速演變?yōu)橐粓?chǎng)全球性金融危機(jī)的重要原因之一。

業(yè)界顯然也將此視為前車之鑒，前述新發(fā)布的《報(bào)告》就指出RWA仍處于監(jiān)管“重疊”與“空白”并存階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在現(xiàn)有證券、商品、信貸等監(jiān)管體系基礎(chǔ)上，依據(jù)RWA底層資產(chǎn)屬性、收益結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)流通程度，明確分類監(jiān)管邏輯，建立“穿透式+功能導(dǎo)向”的合規(guī)路徑，打通資產(chǎn)的數(shù)據(jù)化、資產(chǎn)化和通證化全過(guò)程。

RWA.xyz數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月底，全球鏈上RWA資產(chǎn)總市值已突破250億美元（不含穩(wěn)定幣）；波士頓咨詢等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)到2030年，RWA市場(chǎng)規(guī)模有望突破10萬(wàn)億美元大關(guān)。而如何在擴(kuò)張的同時(shí)找到風(fēng)險(xiǎn)與安全的平衡術(shù)，是這場(chǎng)區(qū)塊鏈上的金融創(chuàng)新亟需解決的問(wèn)題。

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