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藍鯨新聞8月29日訊（記者 屠俊）無論從整體融資情況還是營收來看，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了將近3年的低谷期，2024年宏觀經(jīng)濟下行壓力加深，支付端控費壓力顯著增大，醫(yī)療反腐力度未見放緩等因素疊加下，醫(yī)藥生物行業(yè)明顯承壓。

不過，今年上半年開始，醫(yī)藥行業(yè)開始沒有人再提寒冬，特別是二級市場，創(chuàng)新藥持續(xù)火爆。Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬醫(yī)藥生物一級行業(yè)指數(shù)自2025年1月1日至2025年6月6日，累計上漲7.81%，該指數(shù)在申萬31個一級行業(yè)中的排名為第5位。截至6月6日，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)今年以來更是累計上漲47.98%，顯示出醫(yī)藥板塊在當前市場環(huán)境下的相對強勢。

BD趨勢不減，并購加速

對于此輪行情，高特佳投資副總經(jīng)理王海蛟向藍鯨新聞表示，此輪二級市場源于BD（中國的biotech對外授權給跨國企業(yè)），由此出海邏輯，在未來很長一段時間依然存在。在國內市場，在集采、醫(yī)保政策的持續(xù)高壓下，內部市場受到擠壓，這是原來利潤的來源，也是再投入研發(fā)的來源，前兩年在創(chuàng)新力量還沒有積累完、形成支撐的同時，資本市場下行，外部補充資源被打斷了。而今年以來多項BD交易讓中國藥企能夠出海，對二級市場形成支撐。

那么，目前中國生物醫(yī)藥到底處于什么階段？

對此王海蛟認為，整體而言，創(chuàng)新藥估值邏輯還是市凈率的邏輯，根據(jù)對外交易金額總額給二級市場定價。不過有一個現(xiàn)象值得注意，即二級市場在狂歡下，一級市場還處于寒冬。一級市場講究的是"募、投、管、退"，粗略估算，二級市場還得經(jīng)歷6-12個月的持續(xù)上漲，錢才會回到一級市場。過去兩年，生物醫(yī)藥都在寒冬，復蘇需要時間。

與十年前"仿制為主"的形象相比，中國藥企已經(jīng)走到了"原創(chuàng)創(chuàng)新+出海授權"的新階段。

高盛數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，中國貢獻了全球50%的新進入人體臨床的新藥分子，并擁有約1/3的全球創(chuàng)新藥在研管線。十年前，這一占比僅為個位數(shù)。尤其是在ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、BsAb（雙特異抗體）等新型藥物形式上，中國已成為全球最重要的創(chuàng)新來源之一。

與此同時，中國藥企在全球BD交易中的活躍度也大幅提升，2025年上半年已占全球交易數(shù)量與金額的27%和32%。

為什么跨國藥企對中國的創(chuàng)新資產(chǎn)特別感興趣？多位業(yè)內人士在由弗若斯特沙利文主辦的2025第十九屆沙利文全球增長、科創(chuàng)與領導力峰會暨第四屆新投資大會上指出，國內擁有工程師紅利和臨床資源，國內的創(chuàng)新藥企相對于國外的創(chuàng)新資產(chǎn)更具有性價比，價格更低、品質也好，跨國公司不得不買，而這種趨勢是不可逆的。

除了跨國藥企對于中國創(chuàng)新資產(chǎn)進行重估，國內大藥企對于biotech的并購也緩緩拉開序幕。

2025年7月15日，中國生物制藥公告顯示，將以最高9.509億美元總對價收購上海禮新醫(yī)藥95.09%股權，疊加先前C輪融資已持有的4.91%股權，禮新醫(yī)藥將成為其間接全資附屬公司。剔除禮新賬面4.5億美元現(xiàn)金后，實際交易現(xiàn)金支出約5億美元。

"中國生物制藥并購禮新不是簡單的1+1，而是真正的優(yōu)勢互補和戰(zhàn)略協(xié)同。禮新的早研能力，結合中生最強的臨床、注冊、生產(chǎn)和商業(yè)化綜合能力，可以加速推進禮新創(chuàng)新管線的臨床開發(fā)。例如，此前中生與禮新合作開發(fā)的CCR8單克隆抗體LM-108，今年6月底又有第二項適應癥被國家藥監(jiān)局納入突破性療法。LM-108作為全球進度最快的CCR8單抗，在胃癌、胰腺癌、食管癌等適應癥中都表現(xiàn)出優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)，未來有望成為消化道腫瘤領域的"安羅替尼"。"中國生物制藥(1177.HK)執(zhí)行董事、資深副總裁謝炘指出。

一級市場回暖還需時日，源頭創(chuàng)新、AI等成為下一輪創(chuàng)新推動因素

不過。王海蛟也提醒，事實上，全球生物醫(yī)藥還沒有完全復蘇，目前大家還在想辦法讓資金回來，解決融資的問題。十年前，我們更多投的是me better項目，現(xiàn)在，me better的產(chǎn)品是無法出海的，而在國內市場，在集采、醫(yī)保政策的持續(xù)高壓下，這部分產(chǎn)品面臨一定壓力；現(xiàn)在我們更關注性價比好的best in class的產(chǎn)品，質量好的同時要性價比高，至于first in class產(chǎn)品還是會受到質疑，投資關注較少。

事實上，如何促進源頭創(chuàng)新是推動下一輪創(chuàng)新浪潮的關鍵。上海交大副校長、醫(yī)學院院長范先群在近日舉行的國際腫瘤防治高峰論壇上指出，臨床需求是推動醫(yī)學原始創(chuàng)新的核心動力，只有形成"從臨床到實驗室再回臨床"的閉環(huán)研究生態(tài)，才能真正加速成果轉化。當前，我國正在不斷完善高水平轉化醫(yī)學平臺建設，推動跨學科團隊協(xié)作，強化醫(yī)工融合與青年人才培養(yǎng)，并通過區(qū)域協(xié)同與成果轉化基地布局，構建更加開放、系統(tǒng)的醫(yī)學創(chuàng)新體系。這一體系化的發(fā)展路徑，為未來腫瘤診療的結構性升級奠定了堅實基礎。

除了源頭創(chuàng)新，多位業(yè)內人士指出，AI技術的深度運用將推動生產(chǎn)力改革。由沙利文聯(lián)合頭豹研究院撰寫的《中國未來50年產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢白皮書（第四期）》中指出，中國智能算力規(guī)模正以超過75%的年均增速持續(xù)攀升。從需求端來看，市場已從追求通用模型轉向"場景為王"，對能解決核心業(yè)務問題的垂直、定制化AI解決方案的需求正加速深化。未來AI產(chǎn)業(yè)的核心機遇聚集在大模型、智能體Agent和具身智能三者，這三大支柱的協(xié)同發(fā)展，將催生巨大的產(chǎn)業(yè)價值。