廣發(fā)證券研究發(fā)現(xiàn)，A股各行業(yè)的基本面周期可分為下行期、出清初期、回升期、擴(kuò)張期等七個明確階段，認(rèn)為當(dāng)前光模塊處于強(qiáng)擴(kuò)張期，CXO等行業(yè)處于出清末期。

8月29日，廣發(fā)證券最新研報中稱，基于構(gòu)建的涵蓋1300+公司的行業(yè)比較數(shù)據(jù)庫，通過分析龍頭公司盈利周期、產(chǎn)能周期、庫存周期等財務(wù)數(shù)據(jù)，將中國各行業(yè)的基本面周期可分為七個明確階段，分別為：

下行期、出清初期、出清中期、出清末期、回升期、擴(kuò)張期、筑頂期。

研報稱，通過解析七個階段的詳細(xì)特征之后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前光模塊處于強(qiáng)擴(kuò)張期，CXO、IGBT等行業(yè)處于出清末期。具體來看，廣發(fā)證券認(rèn)為，

當(dāng)前處于強(qiáng)擴(kuò)張期的行業(yè)主要集中在AI、出口、新消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域，這些行業(yè)呈現(xiàn)收入利潤高增、產(chǎn)能擴(kuò)張、庫存抬升的特征。處于出清末期的品種以醫(yī)藥、汽車、軍工、風(fēng)電等上游供應(yīng)鏈為主，這類行業(yè)供給出清、產(chǎn)能利用率底部企穩(wěn)，盈利周期觸底并首次改善。

廣發(fā)證券稱，與傳統(tǒng)行業(yè)研究側(cè)重利潤表不同，該研究更關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表與利潤表的交叉分析，通過"供需"框架統(tǒng)一各行業(yè)位置判斷。

研報指出，基于對各行業(yè)龍頭公司盈利周期、產(chǎn)能周期、庫存周期數(shù)據(jù)的梳理，基本面周期被劃分為七個階段，完整周期路徑如下：

下行期→出清初期→出清中期→出清末期→回升期→擴(kuò)張期→筑頂期

通過七個階段的詳細(xì)特征解析，廣發(fā)證券認(rèn)為下行期、出清初期等四個階段的特征如下：

1. 下行期：行業(yè)景氣下行、供需失衡。體現(xiàn)在財務(wù)上為盈利下行、CAPEX與庫存擴(kuò)張、產(chǎn)能利用率下滑。
2. 出清初期：行業(yè)景氣依舊下行，但初步開始去產(chǎn)能、去庫存。體現(xiàn)為盈利下行、CAPEX與庫存自高位去化、產(chǎn)能利用率仍在下滑。
3. 出清中期：行業(yè)景氣仍在下行，產(chǎn)能和庫存去化較為顯著。體現(xiàn)為盈利下行、CAPEX與庫存去化至較低水位、產(chǎn)能利用率底部企穩(wěn)。
4. 出清末期：行業(yè)景氣企穩(wěn)，產(chǎn)能和庫存去化充分。即盈利下行、CAPEX與庫存去化充分，產(chǎn)能利用率企穩(wěn)或回升。

研報稱，至此，行業(yè)盈利周期進(jìn)入回升階段，此后行業(yè)周期會出現(xiàn)分化，即強(qiáng)（弱）回升期、強(qiáng)（弱）擴(kuò)張期、強(qiáng)（弱）筑頂期。具體特征如下：

5. 強(qiáng)回升期：盈利回升1-2個季度、CAPEX和庫存重新擴(kuò)張；弱回升期：盈利回升1-2個季度，但CAPEX和庫存未明顯擴(kuò)張。
6. 強(qiáng)擴(kuò)張期：盈利高增、CAPEX和庫存高增；弱擴(kuò)張期：盈利高增、但CAPEX和庫存未明顯擴(kuò)張。
7. 強(qiáng)筑頂期：盈利降速、CAPEX或庫存在高位；弱筑頂期：盈利降速、CAPEX和庫存未明顯擴(kuò)張。

當(dāng)前各行業(yè)精準(zhǔn)定位：強(qiáng)擴(kuò)張期的光模塊，出清末期的CXO等

廣發(fā)證券在研報中稱，基于2025年一季報，各行業(yè)基本面周期位置是，處于下行期的動力煤、造紙等，出清初期的存儲模組、軍貿(mào)等，出清末期的IGBT、CXO、軍工電子等。如下圖所示：

強(qiáng)擴(kuò)張期代表：光模塊行業(yè)

據(jù)研報數(shù)據(jù)顯示，該行業(yè)收入利潤高增、產(chǎn)能擴(kuò)張、庫存抬升，其中新易盛的財務(wù)表現(xiàn)尤為突出。

具體來看，中際旭創(chuàng)25Q1收入增速達(dá)37.8%，利潤增速為56.8%；新易盛表現(xiàn)更為亮眼，25Q1收入增速高達(dá)264.1%，利潤增速達(dá)384.5%；天孚通信收入增速為29.1%，利潤增速為21.1%。這些數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了光模塊行業(yè)在AI浪潮推動下的強(qiáng)勁增長態(tài)勢。

廣發(fā)證券稱，強(qiáng)擴(kuò)張期、強(qiáng)回升期的行業(yè)大多為AI、出口、新消費(fèi)相關(guān)行業(yè)，由蓬勃旺盛的需求驅(qū)動。這類行業(yè)景氣特征顯著，三張表協(xié)同擴(kuò)張，但如果景氣下行，后續(xù)產(chǎn)能過剩的壓力也會更大。

弱擴(kuò)張期代表：SOC、摩托車、工程機(jī)械

處于弱擴(kuò)張期、弱回升期的行業(yè)多是下游需求掛鉤消費(fèi)等內(nèi)需，或是內(nèi)需占比不低的出口鏈品種，如SOC、摩托車、工程機(jī)械等。

此類品種盈利周期回暖，但由于需求展望不明朗，企業(yè)仍未顯著擴(kuò)產(chǎn)，賬面上積攢了大量現(xiàn)金。如果需求側(cè)復(fù)蘇的信號能進(jìn)一步確認(rèn)，有進(jìn)一步供給擴(kuò)張并驅(qū)動景氣的潛力。

以SOC行業(yè)為例，恒玄科技25Q1利潤增速為590.2%，瑞芯微利潤增速為209.7%，但這些公司在產(chǎn)能擴(kuò)張方面相對謹(jǐn)慎，反映出對未來需求的不確定性。

出清末期代表：CXO、IGBT、軍工電子

研報稱，處于出清末期的品種以醫(yī)藥、汽車、軍工、風(fēng)電等的上游供應(yīng)鏈為主，典型如CXO、IGBT、軍工電子、風(fēng)電軸承等。

這類品種供給出清、產(chǎn)能利用率底部企穩(wěn)，盈利周期觸底并首次改善，部分賬面現(xiàn)金流也改善，等待需求進(jìn)一步回暖邁入回升期。

以CXO行業(yè)為例，藥明康德25Q1利潤增速為89.1%，康龍化成利潤增速為52.7%，顯示行業(yè)基本面已經(jīng)開始觸底改善。新強(qiáng)聯(lián)作為風(fēng)電軸承代表，25Q1利潤增速高達(dá)429.3%，體現(xiàn)了出清末期行業(yè)的反轉(zhuǎn)特征。

籌碼位置分析：關(guān)注擁擠度與配置空間

研報還從籌碼角度分析了各行業(yè)的配置價值。當(dāng)前分析公募加減倉方向的意義明顯弱化，基金籌碼對投資的指引意義主要是"擁擠度"。

對于CXO等處于出清末期的行業(yè)，數(shù)據(jù)顯示CXO是較為典型的公募有定價權(quán)的行業(yè)，25Q2多數(shù)公司主動權(quán)益占流通股比重在5%以上。截至25Q2，公募基金倉位已降至較低水位，結(jié)合當(dāng)前基本面在出清末期，估值亦不貴，如果后續(xù)基本面反轉(zhuǎn)，基金就具備潛在增配空間。

而對于功率半導(dǎo)體等更左側(cè)的行業(yè)，公募持股占流通股比例已經(jīng)很低，代表較好的籌碼結(jié)構(gòu)，如果四季度及明年基本面有改善便可能有加倉空間。