1999年6月30日，A股市場在經(jīng)歷了激動人心的“5.19”行情第一浪上漲后進(jìn)入調(diào)整態(tài)勢。當(dāng)日一根2%以上的陰線，稍許刺破了一些場內(nèi)積淀的牛市亢奮。

此前，上證指數(shù)史上少有的在一個半月內(nèi)上漲70%以上，上證指數(shù)創(chuàng)下誕生以來的十年新高，史無前例的上攻到1700點以上（下圖）。

急速上漲后的突然暫停和陰線，總會令人感到焦慮和不知所措，當(dāng)年的專業(yè)機構(gòu)中也是如此。

由于“5.19”行情中的表現(xiàn)有階段性落后，一家機構(gòu)內(nèi)部發(fā)生了激烈的爭論和問責(zé)，最終導(dǎo)致了團(tuán)隊的震動。至于個人投資者中，各種后悔和捶胸頓足更是常見現(xiàn)象。

而一位當(dāng)年名氣爆棚，擁有大量擁躉的“股評家”更是在此后的分析文章中認(rèn)為，錯過了1999年6月底的頂部后，未來一年A股都很難再創(chuàng)新高，將進(jìn)入個股選擇階段。

但事實上。這些預(yù)測都低估了市場的“力量”，日后看，在經(jīng)歷了一些結(jié)構(gòu)性的熱點機會輪動后，上證指數(shù)在2000年重拾升勢，走出了長達(dá)一年多的牛市行情，不僅創(chuàng)出了新高，也演繹了上個世紀(jì)最具持續(xù)性的A股上漲趨勢來。

華爾街股諺說，不要浪費每一次調(diào)整。其背后的用意或許并不是單純的看多或看空。而是提醒，投資者可以淡化情緒的波動，冷靜的對公司的基本面，對投資的性價比做獨立的分析。

這點尤其對于當(dāng)下的市場有所啟發(fā)。當(dāng)上證指數(shù)在4000前“關(guān)前卻步”并呈現(xiàn)震蕩時，行情剛起步或是大頂出現(xiàn)的思維都過于極致，繼續(xù)尋找有長期趨勢性的投資機會，可能才是真正有價值的選擇。

而從歷史規(guī)律看，把握第一波行情中最早啟動、邏輯最堅硬的板塊往往是事半功倍的選擇，于1999年而言，是當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)科技股，而對2025年而言可能是港股通科技股南方ETF（代碼：159269）這類科技股和港股創(chuàng)新藥股。

相似的背景

如果一定要在歷史上尋找一個和當(dāng)下這輪行情格外有相似度的行情，那么1999年“5.19”行情可能是其中熱門的候選之一。

兩輪行情背后都有中國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景在，也都有全球貿(mào)易環(huán)境的變遷，同期股票指數(shù)也經(jīng)歷了一輪較大幅度的調(diào)整。

1999年的背景是中國實體經(jīng)濟中的傳統(tǒng)的、效率較低的部分國企面臨經(jīng)營困難，但同時，新興的、市場競爭力更強的經(jīng)濟在默默的展現(xiàn)活力。而政策之手堅定的推進(jìn)經(jīng)濟負(fù)重向前，堅決轉(zhuǎn)型。

2025年，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型更加堅定，要從地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈帶動經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)型到高端制造、創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)率領(lǐng)的高質(zhì)量發(fā)展模式。同樣，這一次轉(zhuǎn)型得到了政策的支持和實體經(jīng)濟的響應(yīng)。

類似的估值“壓縮”

比較巧合的是，兩輪年份對應(yīng)的指數(shù)也都有相當(dāng)幅度的調(diào)整，相關(guān)估值獲得了壓縮和進(jìn)一步“沉淀”

在“5.19”行情之前，A股寬基指數(shù)從1997年高點1510點（上證指數(shù)，下同）一路調(diào)整到1040點上下，跌幅近三分之一。

在2025年A股回升前，A股寬基指數(shù)從2021年一季度的3700多點，兩度回撤2680點一線，回撤幅度接近三成。

一定幅度的“調(diào)整”，最大的好處是令得相關(guān)公司的投資價值凸顯，同時也讓第一輪上升后的個股估值依然在中間偏低、有吸引力的位置。

根據(jù)交易所截至8月27日晚間的統(tǒng)計，目前上交所上市股票的平均市盈率是15.5倍，港股主板上市公司是14.3倍，均仍處于歷史中低位置（兩者統(tǒng)計口徑不同，來源分別為上交所和港交所網(wǎng)站，下圖）。

把握結(jié)構(gòu)性的 “風(fēng)口”

轉(zhuǎn)型時期的經(jīng)濟“風(fēng)口”只會向部分行業(yè)敞開，同樣的股市“熱風(fēng)”也指向少數(shù)行業(yè)。

在“5.19”行情期間，是初生的第一代中國互聯(lián)網(wǎng)公司，也成就第一波“中國互聯(lián)網(wǎng)行情”。

回看當(dāng)年，從電子商務(wù)到有線電視，再到網(wǎng)絡(luò)設(shè)備以及網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容平臺和游戲股。兩波行情中，互聯(lián)網(wǎng)主題成為了貫穿其中的核心熱點，牛股絡(luò)繹不絕。

而視野轉(zhuǎn)向2025年中，最值得關(guān)注的顯然是科技股和創(chuàng)新藥，兩者均為當(dāng)下創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的抓手，肩負(fù)著推動國民經(jīng)濟持續(xù)升級的重任。

尤其是科技產(chǎn)業(yè)，在過去20年里，幾乎就以不同“形態(tài)”持續(xù)推動中國股市的結(jié)構(gòu)性行情的迭代表達(dá)。

進(jìn)入本世紀(jì)后，2008年開始的智能手機產(chǎn)業(yè)，2013年后的移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，2019年后的新能源和2024年后新一輪的科技產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)。

此時回看過去一年，無論是AI產(chǎn)業(yè)的各個子板塊，包括光模塊、硬件和DeepSeek之類的軟件企業(yè)，以及機器人主題下的各個環(huán)節(jié)，都呈現(xiàn)出持續(xù)的增長勢頭。

尋找恰當(dāng)?shù)耐顿Y“利器”

而在當(dāng)下的實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中，港股科技股的表現(xiàn)，似乎有不一樣的獨立和持續(xù)性。

WIND統(tǒng)計顯示，對比A股和港股科技行業(yè)相對全市場的長期走勢，2005年以來的20年內(nèi)港股科技相對市場的超額收益十分顯著，且長期超額收益略高。

（下圖，來源：WIND。對截至2025年4月30日的過去20年內(nèi)，A股、港股科技指數(shù)分別由電子、通信、計算機、傳媒、電力設(shè)備及新能源、機械、汽車、醫(yī)藥、國防軍工行業(yè)的中信A股及港股行業(yè)指數(shù)等權(quán)合成的表現(xiàn)結(jié)果的對比）

同時可以發(fā)現(xiàn)，港股中的AI產(chǎn)業(yè)公司、新能源汽車企業(yè)和創(chuàng)新藥企的表現(xiàn)相對突出，不少這些領(lǐng)域的龍頭公司都在港股市場上市，這進(jìn)一步佐證了港股科技股在本輪行情中的強勢位置。

而與上一輪牛市并不一樣的是，如今的市場中，各類細(xì)分ETF已成為投資者投資配置的便利工具。

以港股科技股這個細(xì)分領(lǐng)域為例，港股通科技股南方ETF（代碼：159269）就是一個卡位比較鮮明，投資比較便利的ETF。

它主要覆蓋通信、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥生物、電子、半導(dǎo)體、新能源、航空航天與國防等領(lǐng)域的港股科技股龍頭。包括小米、阿里巴巴、比亞迪、騰訊、美團(tuán)、中芯國際、百濟神州等重點個股（下圖，2025年4月末該ETF十大重倉股，來源：基金合同，WIND）。

而歷史上看，港股科技股在近年每輪大行情中，都有所表現(xiàn)，這種持續(xù)性或許是這類資產(chǎn)尤其值得關(guān)注的一個理由。

另外，過去一年間表現(xiàn)非常突出的港股創(chuàng)新藥基金，也非常值得關(guān)注。從過去一年的基金表現(xiàn)（截至今年6月30日）看，主動管理的港股創(chuàng)新藥基金往往行業(yè)排名靠前。以南方港股醫(yī)藥行業(yè)混合基金（A類：019415 ，C類：019416）為例，該基金在截至6月末的季報統(tǒng)計中，累計收益超過60%，（來源：基金二季報），這類基金也是投資者在牛市調(diào)整中，值得關(guān)注的資產(chǎn)之一。

來源：南方港股醫(yī)藥行業(yè)混合基金2025年2季報

*以上為基金品牌推廣內(nèi)容，我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展所有階段，過往歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，投資人應(yīng)詳閱《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。本文不構(gòu)成個人投資建議，不代表刊登平臺之觀點，用戶應(yīng)考慮文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，請獨立判斷和決策。