野村證券認(rèn)為，阿里巴巴正不惜代價地在即時電商和人工智能兩大未來戰(zhàn)場上進(jìn)行重金投入，以換取長期的增長和市場主導(dǎo)地位。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，8月30日，野村證券研報指出，阿里巴巴正在對即時電商和人工智能進(jìn)行巨額的、甚至可以說是不計(jì)成本的投入。短期利潤將為此承壓，但長期增長的想象空間也由此打開。

阿里本季度資本支出高達(dá)380億人民幣，環(huán)比增長57%，同比增長2.2倍。而即時電商方面，阿里預(yù)計(jì)9月所在季度的虧損可能達(dá)到峰值，約為220億人民幣。

這場豪賭的代價是巨大的短期利潤侵蝕。僅一個季度，公司新成立的中國電商集團(tuán)（CEG）的息稅攤銷前利潤就因此下滑了100億元人民幣。

但初步回報也同樣驚人，即時電商不僅自身快速追趕競爭對手，更意外地為核心電商（淘寶App）帶來了25%的月活買家增長。同時，AI業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁，推動阿里云收入增速遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

野村證券強(qiáng)調(diào)，這場“以利潤換增長”的戰(zhàn)役已經(jīng)打響，阿里展現(xiàn)了“干到底”的決心，投資者需要評估其短期陣痛與長期價值。

不惜代價的投入：巨額虧損換取市場份額

野村證券指出，阿里巴巴正在通過“不計(jì)成本”的投入，強(qiáng)攻AI和即時電商兩個未來高地，其投入規(guī)模之大，直接體現(xiàn)在了財(cái)務(wù)報表上。

根據(jù)財(cái)報數(shù)據(jù)，阿里新成立的中國電商集團(tuán)（CEG）在2025年6月季度（2026財(cái)年第一季度）的經(jīng)調(diào)整利潤同比大幅下滑21%，減少了整整100億元人民幣。

造成這一巨大缺口的核心原因，正是對即時電商業(yè)務(wù)約110億元人民幣的巨額投資。

這還不是終點(diǎn)。阿里管理層明確表示，預(yù)計(jì)即時電商業(yè)務(wù)的虧損將擴(kuò)大至220億元人民幣。這筆巨額資金將主要用于配送團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張、搶占用戶心智以及推動訂單量增長。

與此同時，在AI領(lǐng)域的投入也毫不手軟。

為應(yīng)對強(qiáng)勁的AI需求，阿里云在本季度的資本支出（Capex）高達(dá)380億元人民幣，環(huán)比暴增57%，同比更是激增2.2倍。這一數(shù)字清晰地表明了阿里對AI未來前景的堅(jiān)定信心。

為了給這兩大戰(zhàn)略性投資讓路，公司甚至暗示可能會放緩股票回購的步伐（2025上半年回購了14億美元，仍有193億美元額度），將資本優(yōu)先用于搶占新的增長機(jī)遇。

電商基本盤驚喜：即時電商反哺核心業(yè)務(wù)

野村證券認(rèn)為盡管投入巨大，但這些投資已經(jīng)開始帶來令人驚喜的初步回報，尤其是在拉動整個生態(tài)系統(tǒng)增長方面，其效果超出了市場預(yù)期。

首先，在競爭激烈的即時電商領(lǐng)域，阿里的追趕速度驚人。

截至8月份，其日均訂單量已達(dá)到8000萬單，與市場領(lǐng)先者美團(tuán)（據(jù)估算超過9000萬單）的差距在過去三個月內(nèi)“顯著縮小”。

值得注意的是，其中與低價引流相關(guān)的飲品類訂單占比不到30%，顯示出其訂單結(jié)構(gòu)的健康度正在改善。

更關(guān)鍵的驚喜在于即時電商對核心電商的強(qiáng)大反哺效應(yīng)。

根據(jù)阿里披露，得益于即時電商的推動，其旗艦應(yīng)用淘寶在8月的前三周，月度活躍買家數(shù)實(shí)現(xiàn)了25%的同比增長。

這種用戶活躍度的提升，直接轉(zhuǎn)化為核心電商業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。本季度，阿里的客戶管理收入（CMR）同比增長了10%，基本符合市場預(yù)期。

更令市場意外的是，管理層對未來幾個季度的CMR增長表達(dá)了信心，認(rèn)為將維持類似的增長率。

這一積極指引無疑是一大利好，因?yàn)樵诖酥?，市場普遍因高基?shù)效應(yīng)而預(yù)計(jì)未來兩個季度的CMR增長將會放緩。

阿里要“干到底”：“燒錢”背后的長期主義

研報指出阿里當(dāng)前的戰(zhàn)略抉擇，本質(zhì)上是一場著眼于未來的長期主義豪賭。

阿里管理層在電話會中清晰地勾勒了這兩個新引擎的未來圖景，展現(xiàn)了堅(jiān)持到底的決心。

對于即時電商，阿里給出了一個極其宏偉的目標(biāo)：到2028年，該業(yè)務(wù)將為公司直接貢獻(xiàn)約1萬億元人民幣的GMV，這相當(dāng)于在其現(xiàn)有電商規(guī)模上再造一個約10%的增量市場。

為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司并非盲目“燒錢”。阿里預(yù)計(jì)，通過優(yōu)化運(yùn)營效率和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，未來兩個月內(nèi)每單虧損將收窄50%，這表明其已在同步構(gòu)建可持續(xù)的商業(yè)模型。

對于AI和云業(yè)務(wù)，管理層同樣表達(dá)了樂觀預(yù)期，認(rèn)為云收入在未來將繼續(xù)加速增長。高達(dá)380億元人民幣的單季資本支出，正是這種信心的最有力證明。

總而言之，阿里正在用一份“失血”的利潤表，向市場宣告其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心。

通過在即時電商和AI領(lǐng)域的巨額投入，公司不僅在追趕競爭對手，更意外地激活了核心業(yè)務(wù)的增長潛力。

野村證券認(rèn)為短期內(nèi)，利潤承壓和回購放緩可能帶來股價波動；但從長遠(yuǎn)看，若這兩個新引擎能夠成功點(diǎn)燃，阿里的增長天花板將被徹底打開。野村證券維持其“買入”評級和152美元的目標(biāo)價。