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從2015年入股西班牙人俱樂部開始，星輝娛樂(300043.SZ)執(zhí)掌“鸚鵡軍團(tuán)”的十年化為了一段從夢幻到苦澀的旅途——登頂巔峰后的7年里，除了依靠游戲業(yè)務(wù)源源不斷“輸血”，體育業(yè)務(wù)累計(jì)為星輝娛樂賺取的凈利潤是-4.42億元。

今年，混跡于保級線上的西班牙人重返西甲，為星輝娛樂帶來最后的業(yè)績余暉。期間，保級“功臣”霍安加西亞在6月被賣掉，為公司賺得1.56億解約金，7月15日，星輝娛樂最終以1.3億歐元（約合人民幣10.88億元）的價(jià)錢出售西班牙人99%股份，雙方宣告曲終人散，至此，星輝娛樂成為最后一批退出海外足球的中國資本。

8月28日晚，星輝娛樂公布2025年半年報(bào)，公司依靠體育業(yè)務(wù)扭虧，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收11.4億元，同比上升84.6%；歸母凈利潤自去年同期虧損1.79億元成功扭虧，達(dá)到1.55億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.57億元。其中，2.17億元的轉(zhuǎn)會費(fèi)是利潤的大頭。

剝離足球業(yè)務(wù)回血，“輕裝上陣”的星輝娛樂面臨的是青黃不接的游戲業(yè)務(wù)，部分核心項(xiàng)目的營業(yè)收入甚至不足以覆蓋高額推廣費(fèi)，壯士斷腕“聚焦主業(yè)”能否讓公司如愿跳出虧損泥潭，仍有待市場的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

體育業(yè)務(wù)“斷腕式”盈利，游戲“賠本賺吆喝”

半年報(bào)顯示，星輝娛樂2025年上半年?duì)I收為11.35億元，同比增長84.58%。其中主要系報(bào)告期內(nèi)西班牙人俱樂部球員轉(zhuǎn)會收入及重返西甲后，轉(zhuǎn)播權(quán)收入及票務(wù)、會員收入增加所致。歸母凈利潤為1.6億元，同比增長186.78%。

尤其第二季度表現(xiàn)更佳，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.21億元，同比上升130.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，單季度凈利潤扭虧為盈。

圖源：公司公告

這直接源自球員霍安·加西亞在6月的轉(zhuǎn)會費(fèi)收入。當(dāng)月加西亞向星輝娛樂控股的西班牙人足球俱樂部支付違約金2634.15萬歐元，折合人民幣約2.19億元，直接為星輝娛樂貢獻(xiàn)稅后凈利潤不低于1875萬歐元，折合人民幣約1.56億元。

這類體育業(yè)務(wù)已經(jīng)不具備可持續(xù)性，7月14日，西班牙人俱樂部和母公司星輝娛樂同時(shí)發(fā)布官方公告，星輝娛樂已經(jīng)以1.3億歐的價(jià)格出售球隊(duì)99.66%股份。伯恩利老板、美國商人阿蘭·佩斯領(lǐng)導(dǎo)的VSL財(cái)團(tuán)將接手俱樂部。

圖源：公司公告

而公司游戲收入在境內(nèi)、境外的同比增長率分別達(dá)到28.01%、74.05%，得益于《冒險(xiǎn)島R：進(jìn)化》《仙境傳說：破曉》等多款游戲在境內(nèi)外上線。

星輝娛樂表示，作為一款經(jīng)典IP的系列作品，冒險(xiǎn)類放置RPG《冒險(xiǎn)島R：進(jìn)化》于2025年2月26日在日本地區(qū)正式上線，首日即登頂iOS免費(fèi)榜、Google Play免費(fèi)榜雙平臺榜首，第二天隨即躋身iOS游戲暢銷榜前20。

“目前多款新游戲處于市場投入初期階段，對于經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)將在下半年體現(xiàn)。同時(shí)公司計(jì)劃于下半年推出的拳頭產(chǎn)《三國群英傳：策定九州》在報(bào)告期內(nèi)測試數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)秀，有望為公司游戲業(yè)務(wù)持續(xù)增長帶來有力支撐”，公司稱。

圖源：公司公告

但營收高漲背后，前三大游戲項(xiàng)目的收入都尚未覆蓋高額的推廣費(fèi)，屬于虧本換聲量，收入破億的頭部游戲，推廣費(fèi)用同樣破億。

圖源：公司公告

并且，其活躍用戶數(shù)、付費(fèi)用戶數(shù)均在高速下滑，顯示出游戲的生命周期難言健康。

轉(zhuǎn)型遇阻：老IP難煥新，新賽道難突圍

當(dāng)下，星輝娛樂游戲及相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績已與巔峰時(shí)期的13億元相去甚遠(yuǎn)，2022年至今均不足5億元，貢獻(xiàn)穩(wěn)定流水的是《三國群英傳-霸王之業(yè)》《霸王之野望》等長周期運(yùn)營游戲。

星輝娛樂稱，目前正基于其在SLG賽道的經(jīng)驗(yàn)積累，構(gòu)建層級化的SLG產(chǎn)品儲備體系，以維持競爭力，同時(shí)儲備了部分IP產(chǎn)品。

圖源：公司公告

但即使在巨額推廣費(fèi)加持下，上述游戲在IOS App store免費(fèi)游戲中的熱度排名也在150名之外（據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)），這也是市場對其研發(fā)能力的核心質(zhì)疑之一，2025年上半年，星輝娛樂的研發(fā)費(fèi)用只有2965萬元，研發(fā)費(fèi)用率2.61%，總額與占比在業(yè)內(nèi)偏低。

星輝娛樂部分游戲熱度數(shù)據(jù)，圖源：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)

而冒險(xiǎn)島、三國群英傳的IP誕生歷史均已超過25年，系大量網(wǎng)民的網(wǎng)游啟蒙作，題材垂垂老矣，“翻紅”難度較大，后者的衍生版本霸王之業(yè)公測于2017年，競爭力和吸引力已經(jīng)大不如前。

尤其韓國NEXON公司發(fā)行的《冒險(xiǎn)島2》在今年2月徹底關(guān)服，走向失敗，其國際服和日服都在2020年5月27日結(jié)束運(yùn)營，日服全生命周期甚至不到1年。

新開拓的IP中，在炙手可熱的乙女游戲賽道，星輝娛樂出品的《少女的王座》也命途短暫，自2021年開服數(shù)月后便停更，游戲團(tuán)隊(duì)解散，但一直推出周邊及舉辦線下活動，被多方狀告誘導(dǎo)消費(fèi)者充值。

公司寄望于下半年新游,尤其是測試數(shù)據(jù)優(yōu)秀的《三國群英傳：策定九州》的業(yè)績貢獻(xiàn),這是一個(gè)競爭激烈的紅海賽道，題材相似度極高，它將直接面臨《三國志戰(zhàn)略版》（阿里巴巴9988.HK）、《三國：謀定天下》（嗶哩嗶哩9626.HK）、《率土之濱》（網(wǎng)易9999.HK）等三個(gè)同質(zhì)化大廠的“三國”SLG游戲直接競爭，前者一個(gè)月的營收流水就已經(jīng)超過星輝娛樂游戲業(yè)務(wù)收入。此外在海外SLG游戲領(lǐng)域，還有ST華通的《無盡冬日》作為全球銷冠存在。

為了維持業(yè)績，公司近年在熱門領(lǐng)域轉(zhuǎn)型積極，近期突出的是持續(xù)轉(zhuǎn)進(jìn)小程序游戲賽道。但不同于大型游戲的全流程“燒錢”，“買量”是小程序游戲?qū)崿F(xiàn)盈利的關(guān)鍵。游戲開發(fā)商需要在微信、抖音等各類社交媒體平臺購買流量或用戶行為，以提升產(chǎn)品曝光率和用戶獲取效率。

這也是公司推廣營銷費(fèi)用高企的原因。但與同行業(yè)比還顯著欠缺競爭力。如2024年上半年，三七互娛互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)就用達(dá)53.6億元，其中50億元用來買量，同比增長26.38%，2025年H1也高達(dá)41億元?！秾さ来笄А愤@款游戲是三七互娛的買量重點(diǎn)，為三七互娛帶來了近7000萬的用戶月活。

《2024年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2024年，國內(nèi)小程序游戲市場收入398.36億元，同比增長99.18%。其中內(nèi)購（游戲內(nèi)購買道具或服務(wù)）產(chǎn)生的市場實(shí)際銷售收入273.64億元，占比68.7%；廣告變現(xiàn)收入124.72億元，占比31.3%。星輝娛樂的市場份額還不足1%。

在半年報(bào)中，公司不受限的貨幣資金余額僅為1.2億元，“燒錢搶流量”顯然有心無力。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 | 黃田）