作者 | 深水財經(jīng)社 肖瑟

近日，比亞迪發(fā)布2025年中報，上半年營收首度超越特斯拉，達(dá)到3712.81億元，同比增長23.3%（數(shù)據(jù)來源：比亞迪2025年半年報）。

這本應(yīng)是個值得慶祝的消息，但仔細(xì)研究財報后，卻發(fā)現(xiàn)了一些令人困惑的現(xiàn)象。

尤其是考慮到比亞迪對外宣稱海外銷售增長強(qiáng)勁、享受有利匯率因素且生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，這些本應(yīng)成為利潤增長助推器的積極因素，卻未在財報中體現(xiàn)，不禁讓人發(fā)問：比亞迪的利潤究竟去哪了？

營收超越特斯拉

據(jù)比亞迪官方發(fā)布的2025年中報，公司上半年營收達(dá)到3712.81億元，首次超越了全球電動汽車巨頭特斯拉。這一成就無疑彰顯了中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)全球市場的競爭力。

比亞迪在國內(nèi)新能源汽車市場的占有率持續(xù)攀升，成為消費(fèi)者購買新能源汽車的首選品牌之一。在國際市場，比亞迪也積極布局，尤其是在歐洲、東南亞等地區(qū)，其新能源汽車的銷量呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。

但是從利潤數(shù)據(jù)來看，比亞迪上半年毛利率從去年同期的18.78%下降至18.01%，二季度毛利率更是環(huán)比下降了3.8個百分點至16.3%，創(chuàng)下自2022年第二季度以來的新低。

凈利潤方面，二季度單車?yán)麧櫼褟囊患径鹊?800元降至4800元，幾乎腰斬。這與比亞迪在海外市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)形成了鮮明的反差。

比亞迪海外賣爆

比亞迪對外宣傳的海外銷售增長強(qiáng)勁、有利的匯率因素（尤其是在歐洲市場）以及持續(xù)擴(kuò)大的生產(chǎn)規(guī)模，這些本應(yīng)是提升公司利潤的積極因素，但在財報中卻未能得到體現(xiàn)，形成了巨大的反差。

據(jù)媒體公開報道，2025年前七個月，比亞迪全球銷量249萬輛，同比增長27.4%，其中乘用車及皮卡海外銷量超55萬輛，同比增長超130%，銷量已超去年全年。

在歐洲市場，據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(ACEA)數(shù)據(jù)，今年8月份比亞迪新車注冊量更是翻了三倍，增長勢頭迅猛。

目前比亞迪新能源車已進(jìn)入全球超112個國家及地區(qū)，并在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多個國家取得上半年新能源銷量第一。

海外銷售增長如此強(qiáng)勁，同時還有有利的匯率因素（尤其是在歐洲市場）以及持續(xù)擴(kuò)大的生產(chǎn)規(guī)模，這些本應(yīng)是提振利潤的積極因素，然而在財報中卻未得到充分體現(xiàn)。

海外市場是“虛假繁榮”？

摩根士丹利的分析師們在研究報告中也表達(dá)了他們的困惑。他們指出，按照常理，海外業(yè)務(wù)的增長、匯率優(yōu)勢以及規(guī)模效應(yīng)，都應(yīng)該為利潤增長提供有力支撐，但實際的季度財報卻并非如此。

這不禁讓人猜測，二季度財報中是否存在某些“一次性”或“集中計提”的負(fù)面因素，導(dǎo)致利潤數(shù)據(jù)不佳？

業(yè)內(nèi)人士對此也有諸多猜測。有觀點認(rèn)為，比亞迪今年上半年在中國市場實施了較多的返利政策，雖然這一舉措拉高了銷量，但卻大幅削減了單車?yán)麧櫩臻g。

從市場情況來看，今年4月底開始，國內(nèi)新能源汽車市場掀起了新一輪價格戰(zhàn)，比亞迪旗下多款車型參與其中。

在價格戰(zhàn)的壓力下，比亞迪單車?yán)麧櫴艿搅藝?yán)重擠壓，第一季度單車?yán)麧欉€能達(dá)到8800元，到了第二季度就只剩4800元，與兩年前的水平相當(dāng)。

除了國內(nèi)價格戰(zhàn)和返利政策的影響，比亞迪在新技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用方面的投入也對利潤產(chǎn)生了一定影響。

再看海外市場，盡管銷量增長迅猛，但利潤未達(dá)預(yù)期也可能存在多方面原因。一方面，比亞迪在海外市場處于快速擴(kuò)張階段，需要投入大量資金用于市場推廣、渠道建設(shè)和品牌宣傳。這些前期投入在短期內(nèi)難以快速轉(zhuǎn)化為利潤。

另一方面，海外市場的運(yùn)營成本相對較高。比亞迪在海外需要建立本地化的銷售和服務(wù)團(tuán)隊，以適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌龅男枨蠛头ㄒ?guī)要求。

此外，比亞迪在海外市場的定價策略也可能影響利潤水平。為了在競爭激烈的海外市場迅速打開局面，比亞迪部分車型的定價相對較為親民，這在一定程度上壓縮了利潤空間。

龐大應(yīng)收款考驗資金鏈

從財務(wù)報表的角度來看，應(yīng)收賬款體量較大也可能對比亞迪的利潤產(chǎn)生潛在影響。

據(jù)證券之星公開數(shù)據(jù)整理，比亞迪2025年中報顯示，當(dāng)期應(yīng)收賬款占最新年報歸母凈利潤比達(dá)107.77%。

應(yīng)收賬款的回收周期過長，可能導(dǎo)致資金占用成本增加，進(jìn)而影響公司的整體利潤。

比亞迪在2025年上半年雖然在營收和海外銷量方面取得了亮眼的成績，但利潤下滑的問題也不容忽視。

低價策略在短期可以起到效果，然后如果繼續(xù)以低價搶市場，一方面會引發(fā)進(jìn)口國的反傾銷調(diào)查，另一方面會拉低品牌價值，造成低價品牌固化。

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