文/曦一

編輯/漁夫

來源/萬點研究

近期，新疆缽施然智能農(nóng)機股份有限公司（下稱“缽施然”）更新申報稿。該申報稿顯示，自2019年以來，缽施然棉花收獲機的銷售數(shù)量已連續(xù)5年位居全國市場第一，在棉花收獲機領域占據(jù)國內(nèi)市場龍頭地位。

但缽施然2024年前三季度主營業(yè)務收入同比下降，其中境內(nèi)收入下降較大。另外，缽施然身上還有不少看點，涉及研發(fā)費用率、機器質(zhì)量、產(chǎn)能利用率、擔保損失、獨立董事、實控人對賭協(xié)議等方面。

境內(nèi)收入大幅下降

棉花種植主要分為耕、種、管、收等主要階段。因此，棉花種植機械主要分為耕整地機械、種植施肥機械、田間管理機械、收獲機械、其他機械等。其中棉花收獲機是進行成熟籽棉采摘作業(yè)的收獲機械，這也是缽施然的業(yè)務核心及主要收入來源。

棉花種植機械摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

2021年至2023年，缽施然棉花收獲機銷量分別為417臺、602臺和439臺。盡管以銷量計算，缽施然棉花收獲機排名國內(nèi)市場第一，但根據(jù)中國農(nóng)業(yè)機械工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，缽施然在國內(nèi)市場占有率連續(xù)下降，分別為54.16%、43.00%和39.91%。

從收入來看，缽施然2021年至2023年的營業(yè)收入分別為7.27億元、11.38億元、9.89億元，呈現(xiàn)出先增后減的趨勢。原因主要包括，2022年受國三升國四等因素影響，由國產(chǎn)品牌打包式棉花收獲機主導的國內(nèi)棉花收貨機市場呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢，整體市場更新?lián)Q代進程加快，銷量大幅增長。2023年是我國農(nóng)機行業(yè)全面步入國四時代的第一年，受2022年“國三”升“國四”的提價預期，以及行業(yè)促銷去“國三”庫存導致的2023年市場需求被提前釋放等因素影響，2023年我國棉花收獲機市場有所回落。

值得一提的是，申根據(jù)申報稿，棉花收獲機的更新替換周期通常為8至10年。我國棉花種植主要集中在新疆地區(qū)，目前新疆市場棉花收獲機保有量已逐步達到峰值水平，新疆棉花收獲機市場需求將主要來自于存量的升級換代需求。

萬點研究發(fā)現(xiàn)，盡管缽施然在申報稿中并未直接列出2024年前三季度境內(nèi)收入的同比情況，但通過計算可知，其2024年前三季度境內(nèi)收入下滑較多。

2024年前三季度，缽施然主營業(yè)務收入為8.24億元，相較2023年同期的8.52億元盡管下降不多，但收入地區(qū)發(fā)生巨大變化。缽施然2024年前三季度主營業(yè)務收入主要來自境外收入，而境內(nèi)收入僅為3.07億元，占比為37.27%。而缽施然2023年全年境外收入只有2972.36萬元，占比為3.03%。

萬點研究初步計算，哪怕2023年境外收入均發(fā)生在2023年前三季度，缽施然2023年前三季度境內(nèi)主營業(yè)務收入也有8.23億元。這意味著，缽施然2024年前三季度境內(nèi)主營業(yè)務收入至少同比下降62.66%。

主營業(yè)務收入摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

在境內(nèi)收入大幅下降的背景下，缽施然2024年前三季度營業(yè)收入主要仰仗境外客戶，亦或者說是Tashkent TraktorZavodi。有關Tashkent TraktorZavodi的收入為5.08億元，占缽施然銷售總額的61.36%。需要指出的是，缽施然2024年前三季度的第二大客戶占缽施然銷售總額的比例僅為3.9%，與Tashkent TraktorZavodi的差距較大。

資料顯示，缽施然2024年前三季度銷售給Tashkent TraktorZavodi的300臺機器，均最終銷往Uzagroleasing Joint Stock Company（下稱“Uzagroleasing公司”）。

前五大客戶摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

Uzagroleasing公司系烏茲別克斯坦較大的國有農(nóng)業(yè)機械租賃公司以及上市公司。值得一提的是，缽施然的競爭對手天鵝股份和沃得農(nóng)機等也紛紛將目光移向海外市場。比如，天鵝股份在2024年11月的公告中表示，收獲類機械產(chǎn)品目前主要發(fā)力烏茲別克斯坦、巴西、俄羅斯等海外目標市場。公司將堅持走出去戰(zhàn)略，加快海外營銷渠道建設，加速海外市場布局，加大國際市場開拓。

那么，缽施然會受到怎么樣的影響？

此外，缽施然申報稿列舉的同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費用率最低也有9.27%，遠高于缽施然3.89%的研發(fā)費用率。對此，缽施然在申報稿中表示，研發(fā)費用率低主要是因為公司研發(fā)投入集中在棉花收獲機項目上，且大部分研發(fā)支出發(fā)生在報告期之前，報告期主要是在原有項目基礎上進行改型、升級、智能化改造等。

這里有一個疑惑，未來缽施然若想提升產(chǎn)品，是否可能增加研發(fā)費用？若增加研發(fā)費用，公司利潤會受多大影響？

預提擔保損失猛增

由于業(yè)務模式，缽施然存在大額買方信貸擔保余額和因分期付款模式產(chǎn)生的應收款項合計形成的風險敞口。2021年至2023年以及2024年前三季度的各期末，缽施然有關金額分別為4.18億元、6.91億元、9.34億元和9.41億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為57.48%、60.76%、94.43%和113.68%。

2024年前三季度，缽施然預提擔保損失為1216.32萬元，而2023年全年也才308.72萬元。主要系當期因買方信貸逾期增加的預提擔保損失增加較多所致。

值得一提的是，缽施然同行業(yè)可比公司天鵝股份近期也有“貸款逾期客戶承擔擔保代償責任”的公告。具體為，天鵝股份收到新疆昌吉農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（下稱“昌吉農(nóng)商行”）通知，2名采棉機按揭購機用戶未按期還款，銀行宣布其未償貸款本金共480萬元全部提前到期。2024年12月30日，昌吉農(nóng)商行從天鵝股份保證金賬戶扣劃506.96萬元，用于償還上述2名貸款人所欠貸款本金及利息。

預提擔保損失摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

產(chǎn)品質(zhì)量方面，缽施然存在作為被告方的訴訟。比如，袁化民2024年以機器質(zhì)量不合格為由起訴缽施然。袁化民要求解除原被告簽署的采棉機購銷合同、被告向原告返款購機款、賠償損失等合計297.66萬元；黃小平2024年以機器質(zhì)量不合格且未達到采摘畝數(shù)要求為由起訴缽施然。黃小平要求解除原被告簽署的采棉機購銷合同、被告向原告返款購機款、賠償損失等合計221.40萬元。缽施然2024年12月31日披露的申報稿顯示，這兩起案件的狀態(tài)為審理中。

值得一提的是，缽施然的產(chǎn)能利用率也有令人思考的方面。

申報稿顯示，缽施然現(xiàn)有主要產(chǎn)品包括三行、四行、五行和六行箱式棉花收獲機、三行和六行打包式棉花收獲機、播種機、殘膜回收機等，由于產(chǎn)品設計、零部件構成、工藝復雜度等的差異，不同產(chǎn)品所需的生產(chǎn)時間差異較大，因此，為更好地衡量產(chǎn)品產(chǎn)能，公司以生產(chǎn)部門總裝人員工時作為產(chǎn)能統(tǒng)計的標準。

2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日和2024年9月30日，缽施然的員工總數(shù)呈增長趨勢，分別為739 人、898人、1008人和1227人。生產(chǎn)人員方面，缽施然2024年9月30日為839人，而2022年9月30日為497人。

員工結構摘要，數(shù)據(jù)來源：更新前后的申報稿

需要指出的是，2024年前三季度，缽施然理論可用工時為32.5萬小時，實際利用工時為39.52萬小時，產(chǎn)能利用率為121.61%。而2022年前三季度，缽施然理論可用工時為39.25萬小時，實際利用工時為50.33萬小時，產(chǎn)能利用率為128.23%。即不管是理論可用工時，還是實際利用工時，缽施然2024年前三季度均不如2022年前三季度。

這是什么原因?qū)е碌模?/p>

產(chǎn)能利用率摘要，數(shù)據(jù)來源：更新前后的申報稿

獨立董事方面，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，獨立董事原則上最多在三家境內(nèi)上市公司擔任獨立董事，并應當確保有足夠的時間和精力有效地履行獨立董事的職責。

獨立董事規(guī)則摘要，數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會

缽施然獨立董事潘煜雙已經(jīng)在A股三家上市公司擔任獨立董事。三家A股上市公司分別是桐昆集團股份有限公司、浙江景興紙業(yè)股份有限公司、浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司。另外，潘煜雙1986 年 7 月至今，任職于嘉興學院商學院，歷任副主任、副院長，現(xiàn)任嘉興學院商學院院長、會計學教授、碩士生導師，中國會計學會理事。

那么，獨立董事潘煜是否有足夠的時間和精力有效地履行獨立董事的職責？另外，若公司成功上市，潘煜是選擇辭去其他上市公司獨立董事職務，還是辭去公司獨立董事職務？若潘煜辭去公司獨立董事，新任獨立董事對公司的了解是否足夠？

獨立董事潘煜雙簡歷，數(shù)據(jù)來源：申報稿

從股權結構來看，缽施然實控人為陳勇。其直接持股并通過亞特投資和炬亞投資合計控制缽施然57.57%的股份。

值得一提的是，陳勇控制的陳勇浙江亞特電器股份有限公司（下稱“亞特電器”）曾于2022年12月公布首份創(chuàng)業(yè)板IPO申報稿，但之后于2023年6月終止IPO。亞特電器申報稿顯示，陳勇及其控制的甬亞投資或亞特投資在與融商聚碩、嘉欣西電、興農(nóng)創(chuàng)業(yè)、深創(chuàng)投、紅土科創(chuàng)、嘉俊投資、高合天元和龍盈鳳凰簽訂協(xié)議時約定，相關“協(xié)議約定的主要內(nèi)容”對應條款自中國證監(jiān)會或證券交易所正式受理公司 IPO 申請材料之日起失效，若公司撤回上市申請、上市申請被否決或者公司終止、放棄上市計劃，上述失效條款自動恢復效力。

企查查顯示，截至2025年1月10日，亞特電器終止創(chuàng)業(yè)板IPO后，其股權結構并無變化。

那么，為何在亞特電器終止創(chuàng)業(yè)板IPO后，其股權結構并無變化？若對賭方行使回購權，缽施然實控人陳勇是否有足夠的資金？

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