文丨康康編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為6000字）

【正經(jīng)社“保險(xiǎn)之道”觀察之14】

盡管當(dāng)初采取了必要的預(yù)防措施，張維功最終還是栽到了魏銀倉手里。

10年前，張維功掌控的陽光保險(xiǎn)斥資10億元入股魏銀倉控制的銀隆新能源，成為第二大股東。出于安全考慮，陽光保險(xiǎn)與魏銀倉約定了對(duì)賭條款：如果業(yè)績未達(dá)標(biāo)，銀隆新能源、銀隆集團(tuán)和魏銀倉須承擔(dān)業(yè)績補(bǔ)償責(zé)任。

五六年下來，銀隆新能源業(yè)績未能達(dá)標(biāo)，陽光保險(xiǎn)便于2021年提起仲裁，要求銀隆新能源的繼承者格力鈦新能源和銀隆集團(tuán)、魏銀倉進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償：本金10億元加利息1.5億元，共計(jì)11.5億元。

問題是，2018年12月，魏銀倉逃往了美國。最近，格力鈦又搬出新證據(jù)稱，當(dāng)年銀隆新能源給陽光保險(xiǎn)與銀隆集團(tuán)對(duì)賭補(bǔ)充協(xié)議擔(dān)保所用的公章，是魏銀倉未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)私自盜用的。換言之，當(dāng)初的擔(dān)保格力鈦不能認(rèn)賬。

于是，陽光保險(xiǎn)陷入了“冤無頭，債無主”的尷尬境地。

“野蠻生長時(shí)期”做出的一筆投資，10年后竟然成了一顆隨時(shí)可能爆炸的“地雷”。

1

陽光保險(xiǎn)生猛

張維功是一個(gè)猛人。

40歲就成為中國保監(jiān)會(huì)系統(tǒng)最年輕的正局級(jí)干部（原江蘇、廣東保監(jiān)局局長）。

仕途一片光明之時(shí)選擇下海創(chuàng)業(yè)。

創(chuàng)業(yè)之初推倒全部已確定的股東，僅憑個(gè)人積蓄34萬元重啟創(chuàng)業(yè)。

曾因擔(dān)心被輕視而提前下出租步行去見融資客戶。

創(chuàng)造“15分鐘說服國企巨頭投資”的傳奇，最終引入南航、中鋁等央企股東。

為尋找價(jià)值觀相同的投資人，用220多個(gè)日夜，走遍全國17個(gè)省，商談了389家企業(yè)。

自創(chuàng)業(yè)以來幾乎無節(jié)假日，每日工作超過15小時(shí)，下屬經(jīng)常后半夜還會(huì)收到他的工作指示，

哪怕年過花甲依然如此。

經(jīng)常夜間開會(huì)，被同業(yè)戲稱為“夜總會(huì)”。

張維功生猛的個(gè)性不可避免地會(huì)投射到陽光保險(xiǎn)的發(fā)展策略上。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，陽光保險(xiǎn)早期的發(fā)展策略可以用兩個(gè)字來概括：激進(jìn)。

大力推廣高收益型萬能險(xiǎn)等短期理財(cái)型產(chǎn)品，利用高回報(bào)吸引追求快速理財(cái)?shù)目蛻?，迅速做大保費(fèi)規(guī)模。

同銀行緊密合作拓展銀保渠道，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)快速上量；同時(shí)迅速組建和擴(kuò)展個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍。

大舉進(jìn)行多元化、跨領(lǐng)域投資（涉及房地產(chǎn)、酒店、商業(yè)、醫(yī)療、信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等多個(gè)領(lǐng)域），還通過二級(jí)市場(chǎng)舉牌多家知名上市公司，一度引發(fā)廣泛關(guān)注，并被稱為門口的“野蠻人”。

激進(jìn)的發(fā)展策略，的確帶來了陽光保險(xiǎn)早期的快速發(fā)展。

保險(xiǎn)行業(yè)有一個(gè)“七平八盈”的鐵律，但陽光財(cái)險(xiǎn)成立23個(gè)月之后便實(shí)現(xiàn)盈利，刷新新設(shè)財(cái)險(xiǎn)公司最短時(shí)間就盈利的紀(jì)錄，較原計(jì)劃提前兩年。

分支機(jī)構(gòu)由2005年的13家分公司、54家三四級(jí)機(jī)構(gòu)增加到2016年的約40家省級(jí)分公司、超300家地市級(jí)中心支公司、超1500家縣級(jí)機(jī)構(gòu)（支公司/營銷服務(wù)部）和超2000家三四級(jí)機(jī)構(gòu)。雖然2017年以后物理網(wǎng)點(diǎn)有所優(yōu)化，但到2021年三四級(jí)機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)到1800-2000家。

2007年至2021年，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入由41.53億元增長至1013.71億元，年均復(fù)合增長率達(dá)26%，高出市場(chǎng)平均水平11個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)總額由111.46億元增加至4416.23億元，年均復(fù)合增長率達(dá)30%，高出市場(chǎng)平均水平13個(gè)百分點(diǎn)，從初創(chuàng)公司躋身行業(yè)第八大保險(xiǎn)集團(tuán)。

2

踩雷銀隆新能源

入股銀隆新能源是陽光保險(xiǎn)春風(fēng)得意馬蹄疾、大舉進(jìn)行多元化和跨領(lǐng)域投資時(shí)做出的一筆投資。

2015年前后，陽光保險(xiǎn)手握大量短期理財(cái)型產(chǎn)品保費(fèi)收入急需找到投資出口。彼時(shí)，一個(gè)叫魏銀倉的人帶著他的鈦酸鋰電池的故事進(jìn)入了視野。

按照魏銀倉的說法，他手頭的鈦酸鋰電池技術(shù)是他通過收購美國奧鈦公司控股權(quán)獲取的，該技術(shù)的突出優(yōu)點(diǎn)是安全性高、電池使用壽命長達(dá)50年、6分鐘就可以充滿電。

因?yàn)?014年以后，國家對(duì)新能源項(xiàng)目的補(bǔ)貼力度明顯加大，所以魏銀倉的故事很容易就打動(dòng)了一批資本，比如中信、華融國際、東方資產(chǎn)、陜煤，當(dāng)然還有張維功的陽光保險(xiǎn)和格力電器的董明珠。

2015年6月，陽光保險(xiǎn)投出了第一輪，12月又增資10億元，獲得銀隆新能源14.95%的股份，成為第二大股東。

根據(jù)格力電器2021年度報(bào)告披露的信息，陽光保險(xiǎn)第二輪增資的時(shí)候，與魏銀倉簽訂了對(duì)賭協(xié)議，擔(dān)保的是銀隆新能源，雙方約定，如果銀隆新能源業(yè)績不達(dá)標(biāo)，陽光保險(xiǎn)有權(quán)要求“銀隆新能源、銀隆集團(tuán)、魏銀倉”補(bǔ)償本金10億元，外加1.5億元利息。

2016年8月，由于董明珠的推動(dòng)，格力董事會(huì)通過議案，打算溢價(jià)234%，以130億元收購銀隆新能源100%的股權(quán)。但是，股東大會(huì)上，由于中小股東的反對(duì)，議案沒有通過。陽光保險(xiǎn)也由此喪失了一次大好的脫身機(jī)會(huì)。

董明珠沒有放棄，便說服王健林、劉強(qiáng)東等增資30億元，入股銀隆新能源。次年，又自己拿出23.4億元，前后合計(jì)出資26億元，拿下銀隆新能源17.46%的股份，取代陽光保險(xiǎn)成為第二大股東。

陽光保險(xiǎn)增資時(shí)，銀隆新能源的估值約為67億元，董明珠、王健林和劉強(qiáng)東等人增持后，估值上升到約150億元。陽光保險(xiǎn)以為自己賺大了。

但是，事態(tài)沒有按照陽光保險(xiǎn)預(yù)期的那樣發(fā)展。

正經(jīng)社分析師注意到，董明珠入局不久，銀隆新能源的境況就開始惡化：一方面國家的補(bǔ)貼大幅減少，另一方面鈦酸鋰電池因?yàn)閮r(jià)格高、能量密度低，很快就被磷酸鐵鋰和三元鋰甩開，銀隆新能源訂單急劇減少、資金鏈緊張。

雪上加霜的是，2018年11月，因涉嫌通過關(guān)聯(lián)交易侵占公司財(cái)產(chǎn)、損害公司利益，魏銀倉和銀隆新能源原總經(jīng)理孫國華被公司告上法庭。2019年4月，銀隆新能源確認(rèn)，魏銀倉已于2018年12月逃往美國。

董明珠繼續(xù)追加投資。

2021年8月，格力電器繞開股東大會(huì)，通過司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，以18.28億元的價(jià)格拍下銀隆新能源30.47%股權(quán)。

加上董明珠以前控制的股份，格力電器實(shí)現(xiàn)了對(duì)銀隆新能源的絕對(duì)控股。2021年11月，銀隆新能源正式更名為格力鈦新能源。

此時(shí)，銀隆新能源的估值又跌回60億元。

那一年，陽光保險(xiǎn)向深圳國際仲裁院提起仲裁，要求格力鈦新能源及銀隆集團(tuán)、魏銀倉進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償。

格力電器完全接管銀隆新能源后，仍然沒能扭轉(zhuǎn)局勢(shì)：2021年銀隆新能源虧損超過12億元，2022年虧損19.05億元，2023年虧損1.71億元，2024年上半年虧損19.05億元，負(fù)債飆升至247.86億元，資產(chǎn)負(fù)債率逼近100%生死線。

2023年12月，格力電器曾宣稱，準(zhǔn)備未來12個(gè)月內(nèi)收購格力鈦余下27.53%的股份，實(shí)現(xiàn)全資持有。

陽光保險(xiǎn)因此希望格力電器能兌現(xiàn)承諾，從而讓自己全身而退。但是，隨著格力鈦虧損的不斷擴(kuò)大，格力電器就不再提收購的事情了。

陽光保險(xiǎn)脫身的機(jī)會(huì)又一次失去了。

2025年6月16日，格力鈦發(fā)布聲明稱，全資子公司珠海廣通汽車有限公司100%股權(quán)（價(jià)值18.06億元），被法院凍結(jié)。

申請(qǐng)人正是張維功掌控的陽光保險(xiǎn)。

3

不得不轉(zhuǎn)型了

銀隆新能源還沒有暴雷的時(shí)候，陽光保險(xiǎn)實(shí)際上已經(jīng)意識(shí)到，野蠻生長已不可持續(xù)，必須加快從從單純追求保費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向更加注重長期價(jià)值和核心指標(biāo)的提升。

首先，陽光保險(xiǎn)意識(shí)到它激進(jìn)的資本運(yùn)作方式引起了市場(chǎng)對(duì)它的高度警覺，“野蠻人”的形象不僅影響了它的聲譽(yù)，而且阻礙了它進(jìn)一步的資本運(yùn)作。

同時(shí)，過度強(qiáng)調(diào)規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)了諸多的合規(guī)問題，比如多次因員工詐騙客戶、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不實(shí)、違規(guī)牟利等問題被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰，嚴(yán)重削弱了資本市場(chǎng)對(duì)它的信任度。

另外，凈利潤增速下降、理賠保額覆蓋不足等問題，反映出過度依賴短期理財(cái)型產(chǎn)品的擴(kuò)張策略不可持續(xù)。

正經(jīng)社分析師注意到，彼時(shí)，正好監(jiān)管政策開始從傳統(tǒng)的“管人”模式轉(zhuǎn)向更加注重合規(guī)管理的“管合規(guī)”模式，

監(jiān)管內(nèi)容由集中于市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)行為、費(fèi)率厘定等轉(zhuǎn)向更加關(guān)注保險(xiǎn)公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度和合規(guī)管理體系建設(shè)。

比如2017年9月啟動(dòng)的償二代二期工程就很強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向”原則，新增了集中度風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，對(duì)同一交易對(duì)手、大類資產(chǎn)及房地產(chǎn)過高的風(fēng)險(xiǎn)敞口給予一定懲罰措施；進(jìn)一步擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)覆蓋面，提高了風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的科學(xué)性和風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。同時(shí)，還特別強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)業(yè)的“保障本源”，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司專注主業(yè)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。比如負(fù)債端，鼓勵(lì)開發(fā)長期保額型產(chǎn)品；資產(chǎn)端，嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)長期股權(quán)投資配置占比進(jìn)行了限制，以防止非理性舉牌和局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從2015年起，陽光保險(xiǎn)對(duì)發(fā)展策略陸續(xù)進(jìn)行了調(diào)整。

一是優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。提升保障型、長期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的占比，降低對(duì)利率敏感、價(jià)值貢獻(xiàn)低的理財(cái)型業(yè)務(wù)的依賴；推動(dòng)健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)等符合國家戰(zhàn)略方向的業(yè)務(wù)發(fā)展。

二是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理與合規(guī)建設(shè)。加強(qiáng)對(duì)償付能力的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和管理；完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，覆蓋保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；嚴(yán)肅處理違規(guī)行為，提升合規(guī)經(jīng)營的自覺性。

三是提升客戶體驗(yàn)與服務(wù)能力。加大對(duì)人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等的投入，用于精準(zhǔn)定價(jià)、智能核保、快速理賠、優(yōu)化客服、風(fēng)險(xiǎn)控制和流程自動(dòng)化；簡化理賠流程。

4

人海戰(zhàn)術(shù)變“內(nèi)卷戰(zhàn)術(shù)”

陽光保險(xiǎn)的策略調(diào)整產(chǎn)生了一些積極效果，比如通過銀保渠道的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）的逆勢(shì)增長，2023年上半年NBV同比增長37.1%。再比如通過建立陽光融和醫(yī)院等醫(yī)療健康平臺(tái)，進(jìn)一步拓展了保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈。

不過，就距離走出野蠻生長狀態(tài)而言，還有很長的路要走。突出表現(xiàn)為：

（1）代理人渠道痼疾依舊，只不過是從人海戰(zhàn)術(shù)變成了“內(nèi)卷戰(zhàn)術(shù)”。

正經(jīng)社分析師注意到，陽光保險(xiǎn)宣稱要優(yōu)化代理人隊(duì)伍，但實(shí)質(zhì)上仍是“金字塔式”的業(yè)績透支模式。

2019年以后，陽光保險(xiǎn)的代理人數(shù)量確實(shí)出現(xiàn)了下降，2020年代理人渠道月均人力還高達(dá)11.2229萬名，到2022年上半年便下降到6.5518萬名，但是每名代理人的業(yè)績要求明顯提高。

根據(jù)媒體公開報(bào)道的消息，陽光保險(xiǎn)的代理人轉(zhuǎn)正后，公司會(huì)要求他們每月完成3萬至4萬元的保單抑或相應(yīng)的自保件，但代理人的收入未見明顯增加，2023年陽光保險(xiǎn)代理人月人均首年傭金收入還僅為6051元。

陽光保險(xiǎn)被清退的代理人去了哪里呢？答案是部分轉(zhuǎn)為了“線上專員”。按照規(guī)定，陽光保險(xiǎn)線上專員的主要職責(zé)包括電話銷售、客戶溝通、銷售維護(hù)、客戶服務(wù)與投訴處理、團(tuán)隊(duì)管理與業(yè)績推動(dòng)、市場(chǎng)分析與業(yè)務(wù)拓展、培訓(xùn)與學(xué)習(xí)、合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理以及技術(shù)支持與系統(tǒng)操作等，實(shí)際上主要的工作就是通過微信群轟炸、直播話術(shù)等銷售產(chǎn)品。

（2）產(chǎn)品策略換湯不換藥，只不過是價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向了“隱形價(jià)值戰(zhàn)”。

一些產(chǎn)品調(diào)整后，表面上看是價(jià)格下降了，但保障深度明顯降低了。比如部分重疾險(xiǎn)產(chǎn)品，原來的二次賠付被拆分為額外付費(fèi)的附加險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司對(duì)外宣稱責(zé)任拆分可以使投保人根據(jù)自身需求和預(yù)算選擇不同的保障組合，從而實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的保障配置，實(shí)質(zhì)上就是犧牲保障深度的低階競(jìng)爭(zhēng)策略。

再比如，陽光保險(xiǎn)的輕癥賠付比例僅為20%或25%的基本保障，明顯低于市場(chǎng)上同類產(chǎn)品。比較典型的是陽光保關(guān)愛版，輕癥賠付比例為25%，而市場(chǎng)上大多數(shù)重疾險(xiǎn)產(chǎn)品的輕癥賠付比例均為30%左右。還有就是陽光隨e保，輕癥賠付比例僅為20%，且僅賠付兩次，而市場(chǎng)上已有產(chǎn)品提供30%甚至45%的賠付比例。

陽光保險(xiǎn)的多個(gè)產(chǎn)品中，輕癥發(fā)生后沒有提供被保人豁免的選項(xiàng)，且不可附加。那意味著，輕癥發(fā)生后，被保險(xiǎn)人仍需繼續(xù)繳納保費(fèi)。相比之下，市場(chǎng)上一些優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供了被保人豁免功能，輕癥發(fā)生后可以免除后續(xù)保費(fèi)。

5

內(nèi)控風(fēng)控漏洞大

（3） 合規(guī)問題周期性爆發(fā)、罰單不斷揭示的是機(jī)制漏洞。

2020年之前，陽光保險(xiǎn)的違規(guī)行為主要集中于保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)以及違規(guī)承保等方面。

2021年中2023年，違規(guī)行為逐漸增多，比如違規(guī)利用SPV公司發(fā)放委托貸款、編制虛假報(bào)表和資料、虛列費(fèi)用、車險(xiǎn)直接業(yè)務(wù)虛掛代理人、違規(guī)任用臨時(shí)負(fù)責(zé)人等。

2024年，違規(guī)行為更加頻繁。根據(jù)公開的信息統(tǒng)計(jì)，2024年陽光財(cái)險(xiǎn)及分支機(jī)構(gòu)共收到65張罰單，罰款金額約1267萬元；陽光人壽收到34張罰單，罰款金額約477萬元。陽光財(cái)險(xiǎn)的違法違規(guī)行為涉及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、虛構(gòu)保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)套取費(fèi)用、給予投保人合同外紅利等。

2025年上半年，陽光保險(xiǎn)旗下兩家子公司——陽光財(cái)險(xiǎn)與陽光人壽累計(jì)收到罰單32張，罰金逾760萬元。陽光財(cái)險(xiǎn)河南分公司許昌營業(yè)部原經(jīng)理“7623萬元騙貸案”更是暴露了公司內(nèi)控漏洞。

根據(jù)媒體報(bào)道，陽光財(cái)險(xiǎn)河南分公司信保事業(yè)部許昌營業(yè)部原經(jīng)理何庭含，自2017年起，為完成總部的業(yè)績指標(biāo)，以“貸款由公司償還”承諾和20%返利為誘餌，誘騙客戶辦理貸款，同時(shí)通過偽造保險(xiǎn)公司公章、虛構(gòu)客戶收入等手段維持騙局。該騙局直到2023年2月份，因“貸新還舊”滾出的巨大資金缺口導(dǎo)致眾多貸款人征信逾期才被揭開。

與此同時(shí)，消費(fèi)者亦通過互聯(lián)網(wǎng)投訴平臺(tái)表達(dá)對(duì)陽光保險(xiǎn)的不滿。

正經(jīng)社分析師注意到，截至7月9日，黑貓投訴平臺(tái)上，共有4117條投訴包含關(guān)鍵詞“陽光保險(xiǎn)”，505條包含關(guān)鍵詞“陽光人壽”，831條包含關(guān)鍵詞“陽光財(cái)險(xiǎn)”。

（4） 科技風(fēng)控多流于形式化。

2018年以來，陽光保險(xiǎn)明顯加大了對(duì)AI技術(shù)的投入，包括運(yùn)用AI技術(shù)監(jiān)控銷售人員的銷售行為。系統(tǒng)可以利用語音識(shí)別、文本分析等技術(shù)，對(duì)銷售人員的電話銷售、線上溝通、線下拜訪等行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，識(shí)別銷售過程中是否存在違規(guī)行為。比如，如果銷售人員的電話銷售中使用了“該保險(xiǎn)產(chǎn)品肯定能賺錢，收益比銀行存款高很多”等類似誤導(dǎo)性表述時(shí)，AI系統(tǒng)就會(huì)立即識(shí)別和觸發(fā)預(yù)警，同時(shí)提供正確的答案進(jìn)行糾正。

但實(shí)踐中，一些關(guān)鍵敏感詞（比如“保本”“絕對(duì)收益”）會(huì)被代理人替換為諧音詞（比如“包本”“決對(duì)收益”），系統(tǒng)難以識(shí)別底層邏輯風(fēng)險(xiǎn)。

（5） 盈利仍然主要靠投資。

陽光保險(xiǎn)的投資收益占營收的比重2015年曾高達(dá)約19.70%，到2024年已經(jīng)下降至14.54%，但盈利主要靠投資的格局仍然沒有改變。

2018年至2024年，陽光保險(xiǎn)投資收益對(duì)稅前利潤貢獻(xiàn)率分別為119.6%、166.1%、549.3%、155.3%、175.6%、156.3%和149.7%，表明承保業(yè)務(wù)利潤率明顯偏低；如果扣除投資收益，陽光保險(xiǎn)的稅前利潤會(huì)是負(fù)數(shù)。

盈利能力過度依賴投資蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。資本市場(chǎng)的波動(dòng)必然直接影響公司的盈利水平，進(jìn)而影響公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。

6

陽光不可能三角

陽光保險(xiǎn)“走出”野蠻生長遭遇的困境，實(shí)際上是所有險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型過程中需要面對(duì)的挑戰(zhàn)。

1999年，麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授保羅·克魯格曼曾提出一個(gè)貨幣政策不可能三角理論，用來描述開放經(jīng)濟(jì)中貨幣政策的獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定三者之間的矛盾關(guān)系。

實(shí)際上，保險(xiǎn)業(yè)中同樣存在一個(gè)不可能三角現(xiàn)象，即公司利益、渠道利益和客戶利益之間難以同時(shí)實(shí)現(xiàn)最大化。

不過，正經(jīng)社分析師認(rèn)為，陽光保險(xiǎn)的處境揭示的則是另一種不可能三角：短期規(guī)模-長期價(jià)值-股東回報(bào)。

作為上市公司，必須保持保費(fèi)規(guī)模的持續(xù)上升，否則就會(huì)引發(fā)股價(jià)下跌。比如2023年上半年新單保費(fèi)增速放緩至5%后股價(jià)單月就下跌了15%。為了保證保費(fèi)收入持續(xù)上升，管理層有時(shí)就會(huì)默許分支機(jī)構(gòu)的短期行為，但結(jié)果必然會(huì)損害公司的品牌形象和長期發(fā)展。

股東回報(bào)存在同樣的問題，股東出于分紅的考慮，肯定希望公司的利潤能持續(xù)增長。為了迎合股東的要求，難免會(huì)采取一些短期行為。比如2022年至2024年，陽光保險(xiǎn)的分紅率分別達(dá)38.0%、55.4%和40.1%。由于承保利潤承壓，只能依賴投資端收益補(bǔ)缺口。2022年權(quán)益投資虧損后，立即發(fā)行80億元資本補(bǔ)充債緩解償付能力。

但是，公司肯定是希望能夠長期穩(wěn)定發(fā)展的，那么就必然放棄一些短期利益，注重長期投入，比如通過底薪制、員工制建立高素質(zhì)代理人隊(duì)伍，加大科技投入，但短期內(nèi)必然增加成本，從而影響利潤表現(xiàn)，導(dǎo)致股東和市場(chǎng)施加壓力。

陽光保險(xiǎn)該如何做出選擇，平衡好三方利益，盡快“走出”野蠻生長狀態(tài)，繼續(xù)考驗(yàn)著張維功的智慧。對(duì)此你有什么看法？歡迎評(píng)論區(qū)留言參與討論?！尽墩?jīng)社》出品】

參考閱讀

1、《張維功董事長自豪的“夜總會(huì)”，緣何被喝了倒彩？》

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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