為什么過去幾個(gè)月美國的通貨膨脹率看似已有明顯回落，美聯(lián)儲(chǔ)卻遲遲不愿降息？

其實(shí)，這背后與特朗普政府的關(guān)稅政策密切相關(guān)。7月底，美聯(lián)儲(chǔ)在最新議息會(huì)議中仍維持不降息的決定，這一結(jié)論進(jìn)一步激化了美國總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾之間的矛盾。

站在特朗普的角度來看，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已高達(dá)37萬億美元，若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)維持4%以上的利率水平，意味著美國聯(lián)邦政府每年的債務(wù)利息支出將相當(dāng)高昂。按特朗普的說法——雖略顯夸張——每年要多支出上萬億美元利息。

這一數(shù)字是什么概念？要知道，美國聯(lián)邦政府年度支出中占比最大的項(xiàng)目是醫(yī)療保障支出，過去第二大支出則是軍費(fèi)。如果聯(lián)邦政府的債務(wù)利息支出真如特朗普所言“多支出上萬億美元”，那么它將超過軍費(fèi)支出，成為美國公共支出中的第二大項(xiàng)，其規(guī)模確實(shí)相當(dāng)驚人。

不過，從美聯(lián)儲(chǔ)的視角出發(fā)，盡管過去幾個(gè)月美國物價(jià)未出現(xiàn)新的上漲，甚至從相對(duì)高位回落了不少，但美聯(lián)儲(chǔ)有理由擔(dān)憂，特朗普近期發(fā)動(dòng)的全面關(guān)稅戰(zhàn)將推動(dòng)美國物價(jià)再度上漲。

這背后的邏輯主要有兩方面：一方面，美國目前對(duì)全球所有進(jìn)口商品普遍加征關(guān)稅，其中對(duì)英國、沙特等最親密盟友的商品加征至少10%的關(guān)稅，對(duì)歐盟、日本、韓國等主要貿(mào)易伙伴的商品加征15%的關(guān)稅，對(duì)加拿大、墨西哥這兩個(gè)傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴的商品分別加征30%、35%的關(guān)稅，而經(jīng)過貿(mào)易談判后，截至8月初，對(duì)中國商品仍加征30%的關(guān)稅，對(duì)東南亞部分國家的關(guān)稅甚至高達(dá)40%。

試想，美國大量消費(fèi)品中，約有近一半依賴進(jìn)口，這些商品普遍被加征關(guān)稅后，物價(jià)成本自然會(huì)上升。盡管加征的關(guān)稅并非全部由消費(fèi)者承擔(dān)，但至少有一部分會(huì)轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，這無疑會(huì)推高終端消費(fèi)市場的物價(jià)水平。

或許有人會(huì)問，特朗普加征關(guān)稅的目的之一是推動(dòng)制造業(yè)回流美國，這不就能降低成本嗎？

但實(shí)際上，過去二三十年全球化進(jìn)程中，美國大量制造業(yè)外遷并出現(xiàn)“空心化”，核心原因在于美國本土生產(chǎn)成本過高——無論是面向本土消費(fèi)者還是海外市場，美國制造的產(chǎn)品都缺乏競爭力，本土消費(fèi)者也更傾向于選擇進(jìn)口商品而非本土制造商品。這一點(diǎn)從多年來美國汽車業(yè)的衰落中可見一斑。

可能有人認(rèn)為，美國的半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等產(chǎn)業(yè)在全球仍具競爭力，但鮮為人知的是，包括半導(dǎo)體芯片、手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品，幾乎都產(chǎn)自美國以外的市場（如中國大陸、東南亞等地）。

正是這種全球生產(chǎn)布局，才讓美國消費(fèi)者能以較低價(jià)格購買到這些商品。若像蘋果手機(jī)這樣的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到美國本土生產(chǎn)，其售價(jià)相較于當(dāng)前水平，預(yù)計(jì)至少會(huì)上漲20%~30%。

因此，盡管美國物價(jià)尚未出現(xiàn)新一輪上漲，但隨著特朗普關(guān)稅政策在8月初全面落地，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為有必要再觀察一段時(shí)間。

因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)學(xué)基本原理來看，無論是加征關(guān)稅還是推動(dòng)制造業(yè)回流美國，都可能引發(fā)美國物價(jià)的新一輪上漲——這或許正是美聯(lián)儲(chǔ)所擔(dān)憂的。

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