美國(guó)科技股近日遭遇重挫，投資人相繼從幾家重量級(jí)科技和半導(dǎo)體公司獲利了結(jié)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月20日，納指連續(xù)第二個(gè)交易日下跌。

市場(chǎng)對(duì)于人工智能（AI）投資的熱情似乎正經(jīng)歷拐點(diǎn)。

麻省理工學(xué)院（MIT）研究人員發(fā)布的最新報(bào)告顯示，生成式AI投資在95%的機(jī)構(gòu)中幾乎沒(méi)有帶來(lái)任何回報(bào)，這一發(fā)現(xiàn)無(wú)疑給原本熱火朝天的AI狂潮潑了一盆冷水。

AI概念無(wú)疑是近年來(lái)推動(dòng)美股屢創(chuàng)新高的關(guān)鍵因素，但當(dāng)泡沫的質(zhì)疑聲逐漸占據(jù)主導(dǎo)，投資者和政策制定者都不得不重新審視這場(chǎng)豪賭究竟能否兌現(xiàn)長(zhǎng)期承諾，抑或是正在重演歷史上鐵路、互聯(lián)網(wǎng)等一次次投資泡沫的老路。

泡沫隱憂

自從ChatGPT橫空出世，資本圍繞AI的熱情不斷升溫，英偉達(dá)、微軟等科技巨頭股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，大量初創(chuàng)公司借勢(shì)涌現(xiàn)。

然而，警示聲也愈發(fā)明顯。OpenAI首席執(zhí)行官薩姆·奧爾特曼直言，投資者“過(guò)度興奮”，甚至形容某些初創(chuàng)公司的估值“完全瘋狂”。他將當(dāng)下情形比作上世紀(jì)90年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫：資本因顛覆性技術(shù)忽略基本面，最終導(dǎo)致大規(guī)模倒閉。

事實(shí)上，部分初創(chuàng)企業(yè)甚至只憑一份商業(yè)計(jì)劃書(shū)就能融資數(shù)億美元，這種“PPT式”投資讓奧爾特曼憂心。他提醒創(chuàng)業(yè)者，若缺乏可持續(xù)的商業(yè)模式，一旦市場(chǎng)降溫將率先被淘汰。

MIT的研究也印證了這種擔(dān)憂，95%的企業(yè)AI投資實(shí)際上未能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，被困在“高投入、零回報(bào)”的困境中。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，技術(shù)革命往往伴隨著投資泡沫。美國(guó)學(xué)者的研究顯示，當(dāng)前AI投資在GDP中的占比已超過(guò)上世紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)電信熱潮，僅次于19世紀(jì)鐵路大擴(kuò)張。

這種資本過(guò)度集中帶來(lái)兩大后果：一是三年間AI資本支出增長(zhǎng)十倍，吞噬了美國(guó)半數(shù)以上投資，其他產(chǎn)業(yè)資金被擠壓；二是經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)放緩，就業(yè)市場(chǎng)停滯不前。與此同時(shí)，電力和水資源緊張，也加劇了通脹風(fēng)險(xiǎn)。

科技巨頭的分化進(jìn)一步凸顯泡沫特征。英偉達(dá)憑借GPU銷售賺得盆滿缽滿，利潤(rùn)接近翻倍，而Meta和蘋(píng)果仍難以從AI業(yè)務(wù)直接盈利。這表明，當(dāng)下的繁榮可能更像“淘金賣水”式的虛假繁榮：賣工具的公司獲利巨大，真正依賴AI應(yīng)用的企業(yè)卻難見(jiàn)實(shí)質(zhì)回報(bào)。

市場(chǎng)情緒也在變化。曾經(jīng)引爆熱潮的ChatGPT最新版本熱度下降，投資者對(duì)其商業(yè)潛力產(chǎn)生懷疑。如果AI技術(shù)無(wú)法快速落地到帶來(lái)顛覆性價(jià)值的應(yīng)用，高估值公司極有可能成為金融體系的隱患。一旦資金鏈斷裂，泡沫破裂帶來(lái)的沖擊將遠(yuǎn)不止科技股下跌，可能擴(kuò)散至就業(yè)、消費(fèi)和宏觀經(jīng)濟(jì)層面。

換言之，當(dāng)前AI投資既是增長(zhǎng)動(dòng)力，也是潛在風(fēng)險(xiǎn)源。正如研究所警告的那樣，若資本繼續(xù)以失衡的速度集中，泡沫破裂或許只是時(shí)間問(wèn)題。

十字路口

盡管泡沫警告不斷，但并非所有聲音都悲觀。高盛在近期報(bào)告中指出，美股“七巨頭”盈利能力強(qiáng)勁，為市場(chǎng)估值提供了堅(jiān)實(shí)支撐，因而當(dāng)前情況不能簡(jiǎn)單歸類為泡沫。

不過(guò)，這一判斷也面臨挑戰(zhàn)。部分公司如帕蘭泰爾（Palantir）市盈率已高達(dá)600倍，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代的極端案例高度相似。

市場(chǎng)的分歧還體現(xiàn)在資本操作上。IPO狂潮再度回歸：設(shè)計(jì)軟件公司Figma上市首日股價(jià)暴漲250%，多家AI獨(dú)角獸（OpenAI、Anthropic等）被視為潛在候選。在高估值與資本熱錢(qián)驅(qū)動(dòng)下，AI企業(yè)正迎來(lái)新一波融資高潮。

與此同時(shí)，特朗普政府推動(dòng)的“AI行動(dòng)計(jì)劃”為企業(yè)掃清了監(jiān)管障礙。美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期也進(jìn)一步刺激了風(fēng)險(xiǎn)偏好。

奧爾特曼的態(tài)度在此時(shí)格外耐人尋味。他承認(rèn)AI可能重演互聯(lián)網(wǎng)泡沫的軌跡：短期內(nèi)會(huì)有大批企業(yè)倒下，但長(zhǎng)期來(lái)看，AI的價(jià)值不可低估。這意味著，泡沫或許是技術(shù)演進(jìn)的必經(jīng)階段——當(dāng)短期投機(jī)消散，真正有實(shí)力的企業(yè)將存活并引領(lǐng)新一輪科技革命。

而奧爾特曼本人也正推動(dòng)OpenAI進(jìn)行前所未有的投入——計(jì)劃未來(lái)投資數(shù)萬(wàn)億美元用于數(shù)據(jù)中心和芯片建設(shè)，并探索新的融資工具。這種“邊警告邊加碼”的態(tài)度，也折射了當(dāng)下AI行業(yè)的普遍心態(tài)：所有人都清楚風(fēng)險(xiǎn)，但在狂潮未退之前，沒(méi)有人愿意停下。

因此，圍繞AI的爭(zhēng)論并非“泡沫還是革命”的二選一，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程。短期繁榮不可避免伴隨過(guò)度，但長(zhǎng)期潛力依然被普遍看好。正如歷史所展示的，鐵路、電氣化和互聯(lián)網(wǎng)都經(jīng)歷過(guò)類似的泡沫與淘汰，最終幸存者才真正塑造了新的時(shí)代。AI的未來(lái)，也許正處在這樣的十字路口。