在業(yè)務(wù)端，萬辰集團(tuán)入局量販零食以來，雖實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模的突破，但也難免陷入“價(jià)格戰(zhàn)”和高負(fù)債局面；在治理端，“姑侄接棒”的人事調(diào)整未能打破家族化治理格局，進(jìn)一步優(yōu)化決策結(jié)構(gòu)，難以構(gòu)建投資者對企業(yè)長期經(jīng)營的信任基礎(chǔ)。

近日，福建萬辰生物科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“萬辰集團(tuán)”，股票代碼：300972.SZ）召開第四屆董事會第三十一次會議，審議通過了《關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市的議案》《關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市方案的議案》等相關(guān)議案，計(jì)劃發(fā)行H股股票并申請?jiān)诟酃芍靼鍜炫粕鲜小?/p>

萬辰集團(tuán)表示，此次發(fā)行H股是為了進(jìn)一步推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略，提升公司品牌知名度和綜合競爭力，完善公司供應(yīng)鏈體系建設(shè)。值得一提的是，就在8月4日，港交所關(guān)于IPO定價(jià)機(jī)制的新規(guī)正式落地生效。新規(guī)將建簿配售最低比例從50%降至40%，并引入雙軌制分配機(jī)制，發(fā)行人可以選擇傳統(tǒng)回?fù)軝C(jī)制或預(yù)先鎖定配售比例，為發(fā)行人在投資者群體的選擇方面提供了更大的靈活性。

與其將萬辰集團(tuán)此次H股發(fā)行解讀為其堅(jiān)定推進(jìn)出海擴(kuò)張的戰(zhàn)略信號，倒不如說是企業(yè)在國內(nèi)業(yè)務(wù)增長陷入瓶頸，疊加高負(fù)債與對手步步緊逼的現(xiàn)實(shí)背景下，借政策“東風(fēng)”募資緩解經(jīng)營壓力的舉措。

競爭白熱化、負(fù)債高企

2024年，量販零食市場規(guī)模突破千億，門店數(shù)量超過4萬家。然而，隨著門店密度提高，同質(zhì)化競爭愈發(fā)激烈，在一些三四線城市甚至小縣城，一條商業(yè)街上可能同時(shí)存在多家不同品牌的零食折扣店。為搶客流，各店紛紛拿出折扣，打起了價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致利潤空間被壓縮。

以萬辰集團(tuán)（旗下好想來等品牌）和鳴鳴很忙（旗下零食很忙等品牌）為例。零食很忙2024年推出免加盟費(fèi)、開店補(bǔ)貼，對遭遇萬辰系門店打折的門店補(bǔ)貼毛利率至15%，在萬辰系高銷門店100米內(nèi)開店還補(bǔ)貼50%年租金或轉(zhuǎn)讓費(fèi)；好想來則以零加盟費(fèi)、零服務(wù)費(fèi)、零管理費(fèi)及裝修/門頭補(bǔ)貼應(yīng)對，對零食很忙門店200米內(nèi)門店的促銷活動給予全力政策補(bǔ)貼。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)聯(lián)社

據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，截至2025年5月，鳴鳴很忙和萬辰集團(tuán)兩家企業(yè)的最新門店數(shù)量分別超過16000家和15000家，在量販零食行業(yè)中穩(wěn)坐頭部交椅。從盈利能力層面剖析，2022年至2024年，鳴鳴很忙的毛利率分別維持在7.45%、7.50%、7.62%，始終在低位區(qū)間徘徊。

同期，萬辰集團(tuán)的量販零食業(yè)務(wù)毛利率也不甚樂觀，2022年為14.40%，2023年受供應(yīng)鏈前期投入大、市場競爭激烈等因素影響，毛利率降至9.52%，同比下滑4.88個(gè)百分點(diǎn)。到了2024年，伴隨規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，萬辰集團(tuán)量販零食業(yè)務(wù)毛利率回升至10.86%，同比增長1.34個(gè)百分點(diǎn)。但整體來看，在過往三年間，其量販零食業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)出較大幅度的波動。

2025年3月17日，鳴鳴很忙將注冊資本從2472萬元增至4000萬元，同時(shí)將公司全稱從“湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖有限公司”改為“湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司”，完成股改。4月28日，公司正式向港交所遞交招股說明書，擬掛牌上市。面對競爭對手的先發(fā)制人，萬辰集團(tuán)亟需更穩(wěn)定的資金支撐以優(yōu)化供應(yīng)鏈、抵御價(jià)格戰(zhàn)，這或許也是其推進(jìn)H股發(fā)行的底層動因之一。

此外，自2022年進(jìn)入量販零食行業(yè)以來，萬辰集團(tuán)先后整合了“陸小饞”“好想來”“來優(yōu)品”“吖嘀吖嘀”“老婆大人”等零食零售品牌，在一系列收并購過程中公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著攀升。截至2025年一季度末，萬辰集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率為72.74%，流動比率和速動比率則分別為1.28、0.93。這種“高舉高打”的擴(kuò)張模式需依賴門店銷售回款來補(bǔ)充現(xiàn)金流，讓公司面臨著不小的償債壓力與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

圖：萬辰集團(tuán)歷年資產(chǎn)負(fù)債率

2025年8月11日，萬辰集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬斥資13.79億元購買南京萬優(yōu)商業(yè)管理有限公司49%的股權(quán)。而根據(jù)公司發(fā)布的《備考審閱報(bào)告》，本次交易完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將上升至90.97%，短期償債壓力亦顯著增加。

數(shù)據(jù)來源：萬辰集團(tuán)公司公告

在此背景下，萬辰集團(tuán)將目光投向H股發(fā)行，或可緩解當(dāng)前高杠桿下的財(cái)務(wù)壓力。但問題是，在其資產(chǎn)負(fù)債率高企、量販零食賽道同質(zhì)化競爭加劇的背景下，資本市場又是否愿意為其高風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張買單？

創(chuàng)始人卸任引關(guān)注，曾遭留置立案調(diào)查

值得注意的是，萬辰集團(tuán)在一個(gè)月前剛經(jīng)歷重大人事調(diào)整。7月25日的公告顯示，公司創(chuàng)始人王健坤辭去董事長職務(wù)，由其姐、原總經(jīng)理王麗卿接任，同時(shí)王健坤之子王澤寧出任總經(jīng)理。

王健坤于1968年出生于福建漳州，擁有南京理工大學(xué)MBA碩士學(xué)位。2011年，其創(chuàng)立含羞草生物公司（萬辰集團(tuán)前身），并帶領(lǐng)公司在2021年以“食用菌第一股”的身份在A股深交所上市，彼時(shí)公司業(yè)務(wù)主要圍繞食用菌研發(fā)、種植、銷售展開。在他的主導(dǎo)下，公司2022年以后開啟業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之路，進(jìn)軍量販零食賽道。

注：以上人物系萬辰集團(tuán)前董事長王健坤

早在3月3日晚間，萬辰集團(tuán)便發(fā)布一則重磅公告，稱公司收到國家某監(jiān)委出具的通知書，董事長王健坤被留置立案調(diào)查。彼時(shí)，這一消息瞬間在資本市場掀起波瀾，公司股價(jià)次日跌幅一度逼近16%。盡管萬辰集團(tuán)在公告中明確表示，王健坤所涉事項(xiàng)與公司無關(guān)，公司亦未被要求協(xié)助調(diào)查，但外界對此事的相關(guān)討論與猜測始終未完全平息。

數(shù)據(jù)來源：萬辰集團(tuán)公司公告

或許出于為公司港股上市創(chuàng)造更有利條件，降低潛在審核風(fēng)險(xiǎn)的考量，王健坤選擇辭去董事長職務(wù)，讓公司以更為“干凈”、穩(wěn)定的治理架構(gòu)出現(xiàn)在港股市場面前，為順利登陸港股清障鋪路。

在業(yè)務(wù)端，萬辰集團(tuán)入局量販零食以來，雖實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模的突破，但也難免陷入“價(jià)格戰(zhàn)”和高負(fù)債局面；在治理端，“姑侄接棒”的人事調(diào)整未能打破家族化治理格局，進(jìn)一步優(yōu)化決策結(jié)構(gòu)，難以構(gòu)建投資者對企業(yè)長期經(jīng)營的信任基礎(chǔ)。萬辰集團(tuán)此番赴港募資，其背后暴露的戰(zhàn)略與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，或遠(yuǎn)非一次上市融資就能化解。

作者 | 趙紅揚(yáng)

編輯 | 吳雪