出品｜虎嗅ESG組

作者｜陳玉立

頭圖｜AI生成

本文是#ESG進(jìn)步觀(guān)察#系列第146篇文章

本次觀(guān)察關(guān)鍵詞：公司治理

8月22日晚間，上市公司江蘇國(guó)泰一則公告引發(fā)投資者質(zhì)疑。

江蘇國(guó)泰宣布擬使用不超過(guò)120億元進(jìn)行委托理財(cái)，不超過(guò)18.3億元進(jìn)行證券投資，兩項(xiàng)合計(jì)超過(guò)138億元。關(guān)鍵在于，江蘇國(guó)泰最新總市值僅為136億元，低于其計(jì)劃投資總額。

值得注意的是，江蘇國(guó)泰同日宣布終止了被寄予厚望的鋰離子電池電解液項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資約16億元，年產(chǎn)量40萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年均銷(xiāo)售額收入超150億元，凈利潤(rùn)7.9億元，曾被公司視為“第二增長(zhǎng)極”。

舍棄主業(yè)不好好干，卻準(zhǔn)備拿全部家當(dāng)去做投資理財(cái)，投資人紛紛質(zhì)疑其合理性。有股民在社交媒體上直呼其為“國(guó)資鐵公雞”——公司手握巨額現(xiàn)金卻“一毛不拔”，既不回購(gòu)股份提升市值，還終止了曾被寄予厚望的明星項(xiàng)目。此外，還有投資者要求國(guó)資監(jiān)管部門(mén)介入。

雖然24日晚江蘇國(guó)泰發(fā)布公告稱(chēng)終止原先擬投入15億元設(shè)立子公司進(jìn)行證券投資的計(jì)劃，并披露了高額分紅計(jì)劃，但這已經(jīng)暴露出公司內(nèi)部戰(zhàn)略重心的舉棋不定。

資本運(yùn)作與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的錯(cuò)位

江蘇國(guó)泰成立于 1998 年，2006 年在深交所上市（股票代碼：002091.SZ），為張家港國(guó)資委控股的地方國(guó)企。江蘇國(guó)泰的主營(yíng)業(yè)務(wù)有兩大塊：一是長(zhǎng)期依賴(lài)的紡織品外貿(mào)，二是近幾年重押的新能源材料。

翻閱公司財(cái)報(bào)可知，2024 年公司總營(yíng)收389.56億元，兩大業(yè)務(wù)板塊占比差異顯著：供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)以紡織服裝出口為主（占供應(yīng)鏈營(yíng)收 83%），覆蓋輕工、五金、化工等貿(mào)易品類(lèi)，全球化分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，整體占比94.38%；化工新能源業(yè)務(wù)聚焦鋰電材料（電解液、添加劑、磷酸鐵鋰前驅(qū)體），布局固態(tài)電池、鈉電池材料，整體占比5.4%。

雖然2025年半年報(bào)顯示江蘇國(guó)泰實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.97億元、同比增長(zhǎng)5.48%，歸母凈利潤(rùn)5.45億元、增長(zhǎng)10.85%，但歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為11.06億元，同比下降31.06%，兩大業(yè)務(wù)目前都面臨行業(yè)性困境。

一方面，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃可能影響紡織服裝出口（占供應(yīng)鏈營(yíng)收超80%），2024年美國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收同比降低3.2%，且特朗普政府關(guān)稅政策復(fù)雜多變；另一方面，2024年受鋰電材料價(jià)格下跌（電解液價(jià)格下行）影響，新能源板塊營(yíng)收同比減少43.46%，拖累整體利潤(rùn)，而鋰電材料價(jià)格當(dāng)下仍在底部區(qū)間，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重。

在此境況下，江蘇國(guó)泰將手握的現(xiàn)金拿去投資理財(cái)看似是個(gè)“不得已”的選擇。但值得注意的是，據(jù)媒體梳理，江蘇國(guó)泰證券投資累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)損失超7000萬(wàn)元，在滬指上半年上漲2.76%的背景下，公司仍錄得虧損，投資能力遭詬病。

從ESG角度看，主業(yè)紡織品出口受到國(guó)際貿(mào)易摩擦和全球需求低迷的雙重沖擊，利潤(rùn)空間越來(lái)越薄；新能源賽道雖然政策驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁，但產(chǎn)業(yè)鏈卷入價(jià)格戰(zhàn)，投資大、收益低，企業(yè)的真實(shí)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力正在經(jīng)受考驗(yàn)。在這樣的背景下，公司卻擬動(dòng)用超過(guò)百億元資金轉(zhuǎn)入理財(cái)投資，不僅僅是“資產(chǎn)配置”的問(wèn)題，而是與企業(yè)核心使命的偏離。

按照ESG的治理（G）原則，企業(yè)治理的第一要求是清晰戰(zhàn)略定位和透明的資本使用。然而江蘇國(guó)泰此前在資本市場(chǎng)投資上遭遇虧損，說(shuō)明其治理能力和專(zhuān)業(yè)性存在明顯短板。

其次，如果企業(yè)在主業(yè)承壓時(shí)選擇“炒股”作為出路，那么究竟該如何向股東、客戶(hù)和消費(fèi)者交代？答案或許是許以高額分紅，其24日披露的新分紅政策指出：未來(lái)三年擬每年進(jìn)行2至3次分紅，并將每年現(xiàn)金分紅比例由原不低于可分配利潤(rùn)的10%大幅提升至40%。雖然15億的證券投資計(jì)劃被叫停，但“擬使用不超過(guò)120億元進(jìn)行委托理財(cái)”仍然在計(jì)劃當(dāng)中。

對(duì)于消費(fèi)者而言，企業(yè)的可靠性不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性上，更體現(xiàn)在企業(yè)是否把資源用于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。一個(gè)將巨額資金投向金融投資的公司，是否還能保證在產(chǎn)品研發(fā)、服務(wù)質(zhì)量和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性上持續(xù)投入？這一點(diǎn)需要投資者在未來(lái)持續(xù)觀(guān)察。

而根據(jù)利益相關(guān)者理論（Stakeholder Theory），企業(yè)資本使用必須平衡股東、客戶(hù)、員工、供應(yīng)鏈伙伴等多方利益。但江蘇國(guó)泰此舉擴(kuò)大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)：股東可能因投資失敗承受損失，客戶(hù)可能擔(dān)心其業(yè)務(wù)重心偏離，員工則面臨主營(yíng)萎縮帶來(lái)的就業(yè)壓力。這種“錯(cuò)位”本質(zhì)上削弱了企業(yè)的長(zhǎng)期韌性，也與ESG治理強(qiáng)調(diào)的穩(wěn)健透明相悖。

短視化的連鎖反應(yīng)

回顧歷史上能夠“立得住”的企業(yè)，當(dāng)它們主業(yè)在遭遇行業(yè)性困境時(shí)，管理層往往會(huì)通過(guò)研發(fā)轉(zhuǎn)型和效率優(yōu)化來(lái)突圍。如若選擇將資金投向二級(jí)市場(chǎng)，本質(zhì)上就形成了一種“短視化治理”。

這種行為不僅意味著資源從創(chuàng)新和升級(jí)被轉(zhuǎn)移出去，還傳遞出一種導(dǎo)向——企業(yè)管理層寧可依賴(lài)資本市場(chǎng)的波動(dòng)套利，也不愿承受主業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛。

一方面是治理弱化，如果越來(lái)越多企業(yè)在主業(yè)受挫時(shí)選擇炒股而非提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，意味著治理層可能在戰(zhàn)略選擇上短視化。這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的資本配置從研發(fā)、創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向金融投機(jī)，削弱長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

治理短視化的直接后果，就是企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行能力下降。按照利益相關(guān)方理論（stakeholder theory），企業(yè)對(duì)員工、消費(fèi)者和社會(huì)有著“穩(wěn)定創(chuàng)造價(jià)值”的基本義務(wù)。當(dāng)大筆資金被抽離主業(yè)時(shí)，首先受影響的是就業(yè)機(jī)會(huì)的減少與供應(yīng)鏈的收縮，其次是研發(fā)投入不足導(dǎo)致的產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量下降，公眾對(duì)企業(yè)的信任感也會(huì)下降，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)走入長(zhǎng)期困境。

值得一提的是，江蘇國(guó)泰的體量和行業(yè)地位決定了其資本運(yùn)作會(huì)被外界解讀為“風(fēng)向標(biāo)”。除主業(yè)外貿(mào)出口外，旗下華榮化工為國(guó)內(nèi)最大鋰離子電池電解液生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)占有率居行業(yè)首位。

當(dāng)一家年?duì)I收超百億的龍頭公司宣布將巨額資金轉(zhuǎn)向金融投資時(shí)，其他行業(yè)內(nèi)的企業(yè)可能會(huì)受到誤導(dǎo)，認(rèn)為金融投機(jī)是緩解主業(yè)困境的“捷徑”。

而當(dāng)越來(lái)越多的企業(yè)在治理和責(zé)任層面出現(xiàn)“投機(jī)替代創(chuàng)新”的路徑依賴(lài)時(shí)，金融市場(chǎng)就會(huì)承受外溢風(fēng)險(xiǎn)。上市公司作為資金體量龐大的機(jī)構(gòu)投資者，其投機(jī)行為不僅可能推高股市波動(dòng)，還可能在虧損時(shí)造成債務(wù)鏈條斷裂。

寫(xiě)在最后

多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)顯示江蘇國(guó)泰評(píng)級(jí)處于低水平：妙盈評(píng)級(jí)顯示為C，商道融綠評(píng)級(jí)顯示為B-，國(guó)證指數(shù)評(píng)級(jí)顯示為B，雖然按國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)而言江蘇國(guó)泰并不需要強(qiáng)制披露ESG信息，但此舉卻顯示出一家企業(yè)在戰(zhàn)略前瞻性、透明度和可持續(xù)治理意識(shí)上的不足。

實(shí)際上，ESG的關(guān)鍵并不在于形式化的披露，而在于能否真正把企業(yè)帶入長(zhǎng)期價(jià)值的軌道。在新能源賽道上，如何持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)以提升能源效率、降低碳排放，并以技術(shù)壁壘鎖定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力；在外貿(mào)環(huán)境承壓時(shí)，能否通過(guò)強(qiáng)化合規(guī)、開(kāi)拓新市場(chǎng)、推動(dòng)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，來(lái)穩(wěn)定就業(yè)、守住客戶(hù)信任；這些可能才是江蘇國(guó)泰需要思考的問(wèn)題。

對(duì)江蘇國(guó)泰而言，真正的挑戰(zhàn)不是在投資人及市場(chǎng)質(zhì)疑時(shí)慌忙認(rèn)錯(cuò)，而是能否將可持續(xù)理念轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)邏輯，變被動(dòng)為主動(dòng)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑中贏(yíng)得更穩(wěn)健的競(jìng)爭(zhēng)位置。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4741902.html?f=wyxwapp