文｜財(cái)華社

這兩年全球風(fēng)頭最勁的英偉達(dá)（NVDA.US）公布了截至2025年7月27日止的2026財(cái)年第2財(cái)季業(yè)績(jī)。盡管其業(yè)績(jī)表現(xiàn)超越預(yù)期，但是英偉達(dá)的股價(jià)在盤(pán)后交易時(shí)段跌超3%，財(cái)華社猜測(cè)原因可能包括：

1）英偉達(dá)股價(jià)今年以來(lái)累漲35.25%，市值超越蘋(píng)果（AAPL.US）和微軟（MSFT.US）成為全球市值最高的上市公司，在連續(xù)漲了兩年后，市場(chǎng)對(duì)于AI所帶來(lái)的爆發(fā)性增長(zhǎng)預(yù)期已有點(diǎn)透支，而開(kāi)始進(jìn)行階段性炒作，這個(gè)階段市場(chǎng)資金流動(dòng)性對(duì)其短期股價(jià)走勢(shì)的作用或更大，因此趁英偉達(dá)公布業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)，投資者獲利回吐。

2）主要包括AI芯片貢獻(xiàn)收入的數(shù)據(jù)中心最新季度收入為410.96億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的413.4億美元。

3）管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的重要性作出了合理的預(yù)期，且毫不吝嗇表達(dá)對(duì)于錯(cuò)過(guò)中國(guó)市場(chǎng)的惋惜之情，鑒于特朗普對(duì)企業(yè)施加壓力的舉措，英偉達(dá)未來(lái)能否把握中國(guó)市場(chǎng)的快速發(fā)展機(jī)遇仍存在較大不確定性，這是資金退縮的一大原因。

英偉達(dá)收入與盈利保持高速增長(zhǎng)

2025年7月財(cái)季，英偉達(dá)的總營(yíng)收按年增長(zhǎng)55.60%，至467.43億美元，高于預(yù)期的460.6億美元，所有市場(chǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

其中數(shù)據(jù)中心營(yíng)收同比增長(zhǎng)56.43%，至410.96億美元，但仍低于市場(chǎng)預(yù)期的413.4億美元。管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，盡管特供中國(guó)的H20營(yíng)收下降40億美元，數(shù)據(jù)中心營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)5.07%的環(huán)比增長(zhǎng)。英偉達(dá)Blackwell頂級(jí)產(chǎn)品達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，環(huán)比增長(zhǎng)17%。英偉達(dá)已于第2季開(kāi)始GB300的量產(chǎn)出貨，供應(yīng)云服務(wù)提供商、新興云廠商、企業(yè)以及主權(quán)國(guó)家打造的全棧AI解決方案。

過(guò)去為英偉達(dá)主要收入來(lái)源的游戲分部，貢獻(xiàn)季度收入42.87億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)48.85%，主要得益于Blackwell GeForce GPU的產(chǎn)能提升以及隨著供應(yīng)增加而持續(xù)強(qiáng)勁的銷(xiāo)售。

專(zhuān)業(yè)可視化業(yè)務(wù)季度營(yíng)收達(dá)6.01億美元，同比增長(zhǎng)32.38%，主要受高端RTX工作站GPU的采用以及設(shè)計(jì)、模擬和原形制作等AI驅(qū)動(dòng)的工作負(fù)載。

汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收為5.86億美元，同比增長(zhǎng)69.36%，主要得益于自動(dòng)駕駛解決方案，當(dāng)前其最新的英偉達(dá)Thor SoC已經(jīng)出貨，是英偉達(dá)迄今為止最成功的機(jī)器人和自動(dòng)駕駛計(jì)算機(jī)，其全棧Drive AV軟件平臺(tái)也已量產(chǎn)，將開(kāi)辟數(shù)十億美元的新賽道。

整體來(lái)看，英偉達(dá)的第2財(cái)季非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毛利率為72.65%，包括因釋放之前預(yù)留的H20庫(kù)存而帶來(lái)的1.8億美元（40個(gè)基點(diǎn)）收益，若不考慮這一收益，非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毛利率約72.3%。

非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股攤薄后盈利為1.05美元，不考慮上述的1.8億美元收益和相關(guān)的稅務(wù)影響，非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則攤薄后每股盈利為1.04美元。

2026財(cái)年上半年，英偉達(dá)通過(guò)回購(gòu)和派息向股東返還了243億美元，到7月末，該公司仍有147億美元的回購(gòu)授權(quán)額度，董事會(huì)最近通過(guò)了再增加600億美元不設(shè)限期回購(gòu)額度的授權(quán)。另外，英偉達(dá)宣派季度股息每股0.01美元。

對(duì)于2026財(cái)年第3財(cái)季的展望，該公司預(yù)計(jì)季度收入將為540億美元（浮動(dòng)幅度約2%），不包括向中國(guó)交付H20的潛在收入，而上年同期的季度收入為350.82億美元；非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毛利率將達(dá)到73.5%（浮動(dòng)幅度為50個(gè)基點(diǎn)），而上年同期為75.03%。英偉達(dá)繼續(xù)維持全年非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毛利率于75%左右水平的預(yù)期。非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)營(yíng)開(kāi)支約42億美元，而上年同期為42.87億美元，全年經(jīng)營(yíng)開(kāi)支增幅預(yù)計(jì)在接近40%的幅度。

AI解決方案前景廣闊

在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，英偉達(dá)的CFO預(yù)計(jì)，到2030年前，AI基礎(chǔ)設(shè)施的支出將達(dá)到3到4萬(wàn)億美元，這為英偉達(dá)帶來(lái)了重大的長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)遇。

在AI芯片業(yè)務(wù)進(jìn)展方面，她提到，GB200 NBL系統(tǒng)獲得了廣泛采用，已在云服務(wù)提供商和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司部署。OpenAI、Meta（META.US）和Mistral等燈塔模型構(gòu)建者，正將GB200 NVL72用于數(shù)據(jù)中心規(guī)模的下一代模型訓(xùn)練以及生產(chǎn)環(huán)境中的推理模型部署。

英特爾透露，新的Blackwell Ultra平臺(tái)第2財(cái)季表現(xiàn)強(qiáng)勁，創(chuàng)收數(shù)百億美元。由于GB300與GB200共享架構(gòu)、軟件和物理占地面積，主要云服務(wù)提供商向GB300的過(guò)渡順利，這使他們能夠輕松搭建和部署GB300機(jī)架。7月下旬和8月初，工廠生產(chǎn)線(xiàn)成功完成改造以支持GB300的產(chǎn)能提升，目前已全面投產(chǎn)，當(dāng)前的生產(chǎn)速度已恢復(fù)到全速，每周約生產(chǎn)1,000個(gè)機(jī)架。隨著新增產(chǎn)能的上線(xiàn)，預(yù)計(jì)第3季產(chǎn)量將進(jìn)一步提升。管理層預(yù)計(jì)，今年下半年GB300將在市場(chǎng)廣泛供應(yīng)。

Rubin平臺(tái)的芯片已進(jìn)入制造階段，包括Vera CPU、Rubin GPU、CX9 SuperNIC、NVLink 144 Scale Up交換機(jī)Spectrum-X、橫向擴(kuò)展和跨域擴(kuò)展交換機(jī)以及硅光子處理器。Rubin仍按計(jì)劃將于明年量產(chǎn)。

Rubin將是英偉達(dá)的第三代NVLink機(jī)架級(jí)人工智能超級(jí)計(jì)算機(jī)，擁有成熟且全面的供應(yīng)鏈。這將使英偉達(dá)能夠保持每年推出一款產(chǎn)品的節(jié)奏，并在計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)和軟件領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新。

管理層指，僅今年一年，在數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施和計(jì)算方面的投資就有望達(dá)到6,000億美元，在兩年內(nèi)幾乎翻倍。因此該公司預(yù)計(jì)，在多種因素的推動(dòng)下，AI基礎(chǔ)設(shè)施的年度投資將繼續(xù)增長(zhǎng)，包括需要數(shù)量級(jí)更多訓(xùn)練和推理計(jì)算的推理型智能體AI、全球范圍內(nèi)主權(quán)AI的建設(shè)、企業(yè)對(duì)AI的采用以及物理AI和機(jī)器人技術(shù)的興起。

另外，主權(quán)AI的興起將為英偉達(dá)帶來(lái)重大機(jī)遇，CFO在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上預(yù)計(jì)，今年主權(quán)AI的營(yíng)收有望超過(guò)200億美元，比去年增長(zhǎng)1倍多。

新的機(jī)器人計(jì)算平臺(tái)Jetson現(xiàn)已上市，與英偉達(dá)AGX Orin相比，其AI性能和能效提升了一個(gè)數(shù)量級(jí)。它能在邊緣實(shí)時(shí)運(yùn)行最新的生成式和推理型AI模型，為最先進(jìn)的機(jī)器人技術(shù)提供支持。

H20問(wèn)題

7月下旬，美國(guó)開(kāi)始審核其向中國(guó)客戶(hù)銷(xiāo)售H20的許可。盡管過(guò)去幾周有部分中國(guó)客戶(hù)獲得了許可證，但英偉達(dá)表示尚未對(duì)H20發(fā)貨。英偉達(dá)指，美國(guó)雖然表示期望從H20銷(xiāo)售中獲得15%的收入，但到目前為止仍未就此規(guī)定正式立法。

但英偉達(dá)表示面對(duì)此地緣政治問(wèn)題，并未將H20納入第3季展望。若此問(wèn)題能得到解決，該公司預(yù)計(jì)第3季H20的營(yíng)收水平將達(dá)到20億至50億美元，而且如果訂單大增，其銷(xiāo)售收入還會(huì)更高。

7月財(cái)季，其Hopper 100和H200的出貨量有所增加，期內(nèi)英偉達(dá)還向中國(guó)境外的非受限客戶(hù)銷(xiāo)售了約6.5億美元的H20。

CFO透露，2025年7月財(cái)季中國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中心營(yíng)收占比環(huán)比下降至低個(gè)位數(shù)。

黃仁勛在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上預(yù)計(jì)，中國(guó)市場(chǎng)今年對(duì)英偉達(dá)而言意味著約500億美元的機(jī)遇，如果該公司能憑借具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品切入這一市場(chǎng)，且今年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到500億美元，那么可以預(yù)計(jì)，隨著全球AI市場(chǎng)的整體發(fā)展，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模每年能實(shí)現(xiàn)50%左右的增長(zhǎng)。

他說(shuō)："中國(guó)是全球第二大計(jì)算市場(chǎng)，也是AI研究人員的聚集地——全球約50%的AI研究人員位于中國(guó)。絕大多數(shù)主流開(kāi)源模型也誕生于中國(guó)。因此，我認(rèn)為美國(guó)科技公司能夠切入這一市場(chǎng)具有相當(dāng)重要的意義。"

"眾所周知，開(kāi)源技術(shù)雖誕生于某一個(gè)國(guó)家，卻能在全球范圍內(nèi)得到應(yīng)用。中國(guó)推出的開(kāi)源模型確實(shí)非常出色。DeepSeek自然是享譽(yù)全球，Qwen和Kimi也都表現(xiàn)卓越。目前還有大量新模型不斷涌現(xiàn)，它們具備多模態(tài)能力，屬于頂尖的語(yǔ)言模型，這極大地推動(dòng)了全球企業(yè)對(duì)AI的采用——因?yàn)槠髽I(yè)都希望構(gòu)建屬于自己的定制化專(zhuān)有軟件棧。"

"所以，開(kāi)源模型對(duì)企業(yè)而言至關(guān)重要，對(duì)那些同樣希望構(gòu)建專(zhuān)有系統(tǒng)的SaaS企業(yè)來(lái)說(shuō)也意義重大，并且它在全球機(jī)器人領(lǐng)域的應(yīng)用成效也十分顯著。這必將是一個(gè)規(guī)模巨大的市場(chǎng)。"

他表示正在與美國(guó)相關(guān)部門(mén)溝通，闡述美國(guó)企業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的重要性，并認(rèn)為將Blackwell引入中國(guó)市場(chǎng)是切實(shí)可行的。

結(jié)語(yǔ)

總體而言，英偉達(dá)2026財(cái)年第2財(cái)季交出了一份收入與利潤(rùn)雙雙高速增長(zhǎng)、超越市場(chǎng)平均預(yù)期的亮眼成績(jī)單，其核心業(yè)務(wù)板塊均展現(xiàn)出強(qiáng)勁的動(dòng)能。該公司對(duì)未來(lái)季度的指引也依然樂(lè)觀，凸顯了其管理層對(duì)AI需求持續(xù)高漲的信心。

然而，卓越的基本面并未能立即轉(zhuǎn)化為股價(jià)的上漲，盤(pán)后的下跌反映了市場(chǎng)更為復(fù)雜和微妙的情緒：一方面，投資者在股價(jià)經(jīng)歷巨大漲幅、登頂全球市值榜首后，普遍存在"利好出盡"的擔(dān)憂(yōu)，傾向于獲利了結(jié)，短期流動(dòng)性因素占據(jù)了上風(fēng)。另一方面，數(shù)據(jù)中心收入雖保持高速增長(zhǎng)，但略微不及市場(chǎng)預(yù)期，以及管理層對(duì)中國(guó)市場(chǎng)前景謹(jǐn)慎且不確定的展望，觸動(dòng)了市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。地緣政治因素，特別是先進(jìn)芯片對(duì)華銷(xiāo)售許可問(wèn)題懸而未決，為其短期業(yè)績(jī)帶來(lái)了顯著的潛在波動(dòng)性，也成為資金暫時(shí)觀望的關(guān)鍵原因。

展望未來(lái)，英偉達(dá)正站在一個(gè)前所未有的歷史機(jī)遇門(mén)口。其推出的Blackwell和下一代Rubin平臺(tái)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能迅速爬坡，牢牢掌控著AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心命脈。管理層所描繪的數(shù)萬(wàn)億美元AI投資藍(lán)圖和主權(quán)AI的巨大機(jī)遇，為其長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供了令人信服的敘事。

然而，通往未來(lái)的道路也布滿(mǎn)挑戰(zhàn)：如何平衡技術(shù)迭代與市場(chǎng)需求、如何在全球地緣政治的夾縫中尋求最大化的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，尤其是能否成功重返規(guī)模巨大的中國(guó)市場(chǎng)，將是決定英偉達(dá)能否持續(xù)滿(mǎn)足市場(chǎng)極高期望、維持其王者地位的關(guān)鍵。短期股價(jià)波動(dòng)無(wú)礙其長(zhǎng)期趨勢(shì)，但投資者在擁抱其AI夢(mèng)想的同時(shí)，也需對(duì)前方的波折保持一份清醒。