截至公告日，減持計(jì)劃仍在進(jìn)行中。從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，劉惠城的減持行為與股價(jià)反彈高度吻合。自2025年5月19日股價(jià)觸及4.53元最低點(diǎn)以來(lái)，公司股價(jià)已上漲至8月27日的6.50元，區(qū)間漲幅達(dá)43.49%。此次減持恰逢股價(jià)處于階段性高位，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其高位套現(xiàn)的質(zhì)疑。

近日，北京掌趣科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：掌趣科技，股票代碼：300315.SZ）發(fā)布了2025年半年度報(bào)告。公告顯示，掌趣科技 2025年上半年?duì)I收3.58億元，同比下降23.44%；歸母凈利潤(rùn)0.48億元，較2024年同期1.39億元，同比大幅下降65.58%。

圖片來(lái)源：公司公告

董事長(zhǎng)薪酬逆勢(shì)上漲，減持計(jì)劃恰逢股價(jià)高位

值得注意的是，2025年一季度掌趣科技營(yíng)收1.62億元，同比下降36.62%；歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比下滑50.04%。在一季報(bào)發(fā)布后兩周（2025年5月13日），掌趣科技的第一大股東、董事長(zhǎng)劉惠城因個(gè)人資金需求，發(fā)布了減持計(jì)劃，計(jì)劃于2025年6月5日至2025年9月4日期間減持1.69億股，約占公司總股本的6.23%。截至公告日，減持計(jì)劃仍在進(jìn)行中。從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，劉惠城的減持行為與股價(jià)反彈高度吻合。自2025年5月19日股價(jià)觸及4.53元最低點(diǎn)以來(lái)，公司股價(jià)已上漲至8月27日的6.50元，區(qū)間漲幅達(dá)43.49%。此次減持恰逢股價(jià)處于階段性高位，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其高位套現(xiàn)的質(zhì)疑。

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此外，2024年董事長(zhǎng)劉惠城薪酬有所增加，然而薪酬增加并未帶來(lái)業(yè)績(jī)改善。2024年，掌趣科技高管團(tuán)隊(duì)總薪酬為1579.06萬(wàn)元，較上年同期減少29.81萬(wàn)元，同比下降1.85%，顯示公司整體薪酬支出有所收縮；而劉惠城薪酬卻逆勢(shì)上漲45.33萬(wàn)元至359.21萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)14.44%，與整體趨勢(shì)形成鮮明反差。

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老游衰退，新游儲(chǔ)備不足

從基本面來(lái)看，掌趣科技正面臨多重壓力。業(yè)績(jī)下行的原因主要可歸結(jié)為老產(chǎn)品生命周期的衰退、新品儲(chǔ)備不足以及研發(fā)投入的削弱，導(dǎo)致公司產(chǎn)品力及競(jìng)爭(zhēng)力逐漸弱化。特別是公司主要依賴的老產(chǎn)品流水迅速收縮，而新產(chǎn)品尚未能形成接力，進(jìn)一步加劇了公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，掌趣科技的營(yíng)業(yè)收入從2020年的17.89億元逐年下滑至2024年的8.19億元，四年復(fù)合下降約17.70%；2025年上半年收入進(jìn)一步下降至3.58億元，同比下降23.44%。同樣，歸母凈利潤(rùn)也在不斷波動(dòng)，2021年由盈轉(zhuǎn)虧虧損12.45億元，2022年回升至0.96億元，2023年進(jìn)一步回升至1.87億元。然而，2024年由于計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，歸母凈利潤(rùn)回落至1.11億元，同比下降40.68%。2025年上半年歸母凈利潤(rùn)僅為0.48億元，同比下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至65.58%。

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2025年上半年掌趣科技營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑，主要系老產(chǎn)品生命周期進(jìn)入尾聲、流水快速收縮，而新產(chǎn)品尚未上線，未能形成接力。上半年公司游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收3.30億元，同比下降24.63%，從結(jié)構(gòu)上看，公司收入高度依賴存量產(chǎn)品，游戲收入貢獻(xiàn)前三名均為老游，合計(jì)貢獻(xiàn)收入超60%。其中，《一拳超人：最強(qiáng)之男》收入1.08億元，占比30.28%，但已上線6年，較2020年上半年流水巔峰3.58億元大幅下滑；《拳皇98終極之戰(zhàn)OL》收入0.59億元，上線近10年，流水較2016年9.5億元的峰值明顯萎縮；《全民奇跡2》上線4年后持續(xù)回落，2025年上半年收入0.48億元，同比大幅下滑27.28%。同時(shí)，公司新品儲(chǔ)備不足，雖強(qiáng)調(diào)境外市場(chǎng)專注SLG（策略游戲）賽道，但新品游戲《代號(hào)H》《代號(hào)S》仍處研發(fā)調(diào)測(cè)階段，報(bào)告期內(nèi)未能上線，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)有限，加劇了收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)方面，掌趣科技的投入也逐年減少，創(chuàng)新儲(chǔ)備逐漸不足。2020年底，公司研發(fā)人員數(shù)量為1038人，占總員工比例的75.38%；然而，到2024年底，研發(fā)人員減少至477人，下降幅度超過(guò)50%。盡管2024年公司的研發(fā)費(fèi)用率仍保持在30%左右（為32.05%），但與同行如完美世界（19.27億元）和吉比特（7.58億元）相比，掌趣科技的研發(fā)投入總量明顯不足，限制了公司在新品推出和創(chuàng)新方面的潛力。尤其是在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，研發(fā)能力的削弱加劇了公司未來(lái)發(fā)展的不確定性。

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公司營(yíng)運(yùn)能力也在持續(xù)承壓，反映其業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下滑?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2020年的0.29逐年下降至2024年的0.16，2025年上半年進(jìn)一步降至0.07，創(chuàng)收效率顯著減弱；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2020年的10.36下滑至2024年的5.44，2025年上半年進(jìn)一步降至3.01，資金回籠速度明顯放緩；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率亦由2024年的2.19降至2025年上半年的1.22，顯示公司在供應(yīng)鏈議價(jià)及運(yùn)營(yíng)效率方面同步承壓。

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資本運(yùn)作方面，掌趣科技參投的南山藍(lán)月基金延期引發(fā)業(yè)績(jī)與退出風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。該基金成立于2015年，掌趣科技出資1億元、持股17.64%，定位于互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)期投資，但在運(yùn)作十年后仍宣布延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限，理由為“部分項(xiàng)目未能完全退出”，而公告并未披露具體項(xiàng)目及退出受阻原因。2025年上半年，基金凈利潤(rùn)虧損1692.35萬(wàn)元，凈資產(chǎn)從2024年末的5.27億元降至2025年6月的5.10億元，縮水3.2%。若延期后退出仍無(wú)實(shí)質(zhì)進(jìn)展，掌趣科技需按權(quán)益法持續(xù)分?jǐn)偺潛p并可能面臨減值，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)，凸顯資源錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)源：公司公告

綜上所述，掌趣科技當(dāng)前面臨著產(chǎn)品老化、新品儲(chǔ)備不足、研發(fā)投入削弱、治理結(jié)構(gòu)疑慮等多重問(wèn)題，基本面承壓明顯。短期內(nèi)，業(yè)績(jī)修復(fù)將受到老產(chǎn)品生命周期衰退與新品研發(fā)遲緩的雙重制約，盈利改善空間有限；從中長(zhǎng)期來(lái)看，若研發(fā)投入和創(chuàng)新能力未能得到有效恢復(fù)，同時(shí)治理和資本運(yùn)作效率未能優(yōu)化，掌趣科技在行業(yè)加速精品化與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，市場(chǎng)份額恐將持續(xù)受到侵蝕。未來(lái)，是否能加快SLG新品的落地、優(yōu)化資源配置及治理結(jié)構(gòu)，將是掌趣科技能否扭轉(zhuǎn)當(dāng)前頹勢(shì)、重塑競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪