《投資者網(wǎng)》蔡俊

業(yè)績(jī)承壓之際，OK鏡龍頭歐普康視（300595.SZ，下稱“公司”）踏出關(guān)鍵一步。

公告顯示，公司通過收購(gòu)一家平臺(tái)拿到醫(yī)院、門診的資產(chǎn)包。自完成上輪定增以來，公司擁有充裕的資金，但打造服務(wù)終端上始終未有大手筆動(dòng)作。早前，公司通過投資形式參股多個(gè)眼科賽道企業(yè)，合計(jì)資金超6億元，但未有明顯成效。截至目前，公司市值約160億元左右。

眼下的收購(gòu)，是消費(fèi)醫(yī)療進(jìn)入寒冬造成業(yè)績(jī)承壓之際，公司所做的又一次轉(zhuǎn)型摸索。核心是押注以屈光為代表的高毛利業(yè)務(wù)，底層邏輯是深耕用戶全年齡段的服務(wù)閉環(huán)。但這條路徑能否行得通，至今全行業(yè)都在摸索。

總算來的收購(gòu)

歐普康視終于做出收購(gòu)決定。

7月，公司以3.34億元收購(gòu)宿遷市尚悅啟程醫(yī)院管理有限公司（下稱“標(biāo)的”）75%股權(quán)。該標(biāo)的核心資產(chǎn)為昆明星程眼科，包括2家醫(yī)院、7家門診。本次交易溢價(jià)率超700%，收購(gòu)資金2.34億元來自公司2022年定增變更的募資，1億元為自有資金。

早前，公司對(duì)該標(biāo)的收購(gòu)進(jìn)行鋪墊。2024年10月，公司以1650萬元收購(gòu)標(biāo)的5%股權(quán)。以此計(jì)算，標(biāo)的兩次估值分別為3.3億元、4.45億元。2024全年，標(biāo)的營(yíng)收1.15億元，凈利潤(rùn)3058.6萬元。

根據(jù)方案，標(biāo)的還承諾2025-2029年扣非凈利潤(rùn)分別不低于3900萬、4680萬、5382萬、5920萬、5920萬元，并追加2030-2034年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于2.96億元的考核目標(biāo)。若未達(dá)標(biāo)，交易方需以現(xiàn)金或股權(quán)補(bǔ)償。

站在資本的角度，本輪收購(gòu)是一次籌謀已久的資金轉(zhuǎn)向。2022年公司通過定增募集14.94億元，其中10.76億元和4.18億元分別用于社區(qū)化眼視光服務(wù)終端建設(shè)、接觸鏡產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。但受市場(chǎng)環(huán)境影響，社區(qū)化終端項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，公司最終變更用途。

截至今年7月，社區(qū)化終端項(xiàng)目剩余7.34億元仍待明確用途；接觸鏡產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已結(jié)項(xiàng)，節(jié)余1.34億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從猶豫到出手收購(gòu)，本質(zhì)是消費(fèi)醫(yī)療進(jìn)入下行周期以來，公司和市場(chǎng)都認(rèn)識(shí)到：主營(yíng)產(chǎn)品“賣不動(dòng)”導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓將會(huì)持續(xù)，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為8.7億元、2.5億元，各自同比下降1.42%、22.93%。其中，用于治療青少年近視的硬性接觸鏡（俗稱OK鏡）銷售額3.56億元，同比下降4.58%。

對(duì)此，公司給出的轉(zhuǎn)型路徑也非常清晰：從單一的產(chǎn)品供應(yīng)商向綜合的眼科服務(wù)生態(tài)蛻變。市場(chǎng)認(rèn)為公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)镺K鏡大行其道的時(shí)代，公司積累相當(dāng)豐厚的收入成為賽道龍頭，并通過定增夯實(shí)資本金。截至今年上半年，公司貨幣資金余額9.5億元。

公司握有充裕的現(xiàn)金流，而路徑突破的方式有很多，如自主搭建、外延收購(gòu)等。2020年到2022年，公司選擇對(duì)外投資，試圖以較小的成本代價(jià)突破瓶頸，合計(jì)資金超6億元。

企查查顯示，公司通過自有資金及產(chǎn)業(yè)基金，已投資景澤生物、星眸生物、君合盟、締佳醫(yī)療等企業(yè)，覆蓋眼科設(shè)備、藥物研發(fā)、視光服務(wù)等領(lǐng)域。尤其是投資產(chǎn)業(yè)基金，公司披露“想充分借助于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理以及政府資金參與帶來的資源優(yōu)勢(shì)”，達(dá)到“為未來的發(fā)展儲(chǔ)備能量”。

但儲(chǔ)備的能量，或無法等到爆發(fā)的時(shí)刻。今年8月，公司公告終止參與產(chǎn)業(yè)基金“歐普英飛創(chuàng)投”，原因是該基金投資節(jié)奏放緩，無法按時(shí)完成各出資方的訴求。早前，公司通過投資平臺(tái)對(duì)該基金出資3.49億元，其余股東包括廣東、安徽等地方國(guó)資平臺(tái)。

不止如此，企查查顯示，公司通過產(chǎn)業(yè)基金投資的締佳醫(yī)療因糾紛被法院列為被執(zhí)行人。該企業(yè)主營(yíng)醫(yī)療器械，已完成多輪融資。

空間廣闊，時(shí)間緊迫

就定增的使用效率和投資規(guī)模而言，歐普康視不算激進(jìn)。但即便如此，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力與日劇增。

最直接的壓力，來自同行的競(jìng)品分流。昊海生科、愛博醫(yī)療與公司均中標(biāo)OK鏡地方集采，三家共同以降價(jià)方式重構(gòu)價(jià)格體系，導(dǎo)致公司毛利率下滑。之后，昊海生科和愛博醫(yī)療憑借差異化產(chǎn)品、渠道拓展等打法，不斷蠶食公司的市場(chǎng)份額。

同時(shí)，OK鏡的替代品也相繼出現(xiàn)。阿托品滴眼液、離焦框架鏡等新品均可治療青少年近視，優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格更低、副作用更小?！坝布?藥物”的組合，沖擊本就紅海競(jìng)爭(zhēng)的OK鏡市場(chǎng)。

留給公司轉(zhuǎn)型的空間很廣闊，重構(gòu)要素包括技術(shù)、服務(wù)、渠道等，但空間廣闊也意味著試錯(cuò)成本也高。而且，轉(zhuǎn)型的時(shí)間更為緊迫，更加倒逼公司在復(fù)雜的市場(chǎng)格局里做出正確的抉擇。

從本輪收購(gòu)標(biāo)的能看出，公司抉擇的核心是押注以屈光為代表的高毛利業(yè)務(wù)，底層邏輯是深耕用戶全年齡段的服務(wù)閉環(huán)。

一方面，OK鏡主要面向青少年，但用戶成年后或需到醫(yī)院通過屈光手術(shù)進(jìn)一步矯正視力。屈光手術(shù)費(fèi)用較高，如全飛秒2-2.5萬元、ICL植入需3-4萬元，且不在醫(yī)保范圍內(nèi)，因此毛利率高企。

另一方面，定增募資原計(jì)劃的社區(qū)化終端項(xiàng)目，或因資質(zhì)壁壘才最終調(diào)整。國(guó)家藥監(jiān)局明確要求OK鏡需在“符合驗(yàn)配規(guī)定的醫(yī)療機(jī)構(gòu)”驗(yàn)配，受此指引社區(qū)終端只提供驗(yàn)光、配鏡等基礎(chǔ)服務(wù)，手術(shù)類病例需轉(zhuǎn)診至醫(yī)院。

因此，公司可通過收購(gòu)本輪收購(gòu)聯(lián)動(dòng)醫(yī)院與社區(qū)診所資源，打造“輕資產(chǎn)引流+重資產(chǎn)變現(xiàn)”，構(gòu)建“高毛利產(chǎn)品+全年齡段服務(wù)”的商業(yè)模式。

但問題在于，消費(fèi)醫(yī)療的競(jìng)爭(zhēng)力核心是洞悉消費(fèi)者的變化，而不是寄望雄厚資金“大力出奇跡”和短時(shí)間內(nèi)打造生態(tài)體系抓取高流量。這一點(diǎn)，興齊眼藥就是個(gè)例子。

2024年3月，興齊眼藥的阿托品滴眼液獲批上市。該產(chǎn)品的近視功效備受期待，而且興齊眼藥擁有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院資質(zhì)，無論線上還是線下渠道，都已有相當(dāng)?shù)某恋?。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，該產(chǎn)品的收入有望達(dá)到15億元左右。

2024年，興齊眼藥的滴眼劑系列銷售額13.66億元，硫酸阿托品滴眼液未到15億元的市場(chǎng)預(yù)期。截至今年上半年，該企業(yè)貨幣資金3.8億元，并推動(dòng)最高8.5億元的定增。

歸根到底，消費(fèi)醫(yī)療整體仍處于寒冬，無論賽道龍頭還是新入局者都在承壓中探尋出路，公司是否能借助本輪收購(gòu)摸索出轉(zhuǎn)型成功的路徑，全行業(yè)都在期待。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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