高盛認(rèn)為，中國股市夏季表現(xiàn)超預(yù)期，但依然估值較低，凈多頭倉位比例偏低。

高盛交易員Mark Wilson近日指出，回顧2025年迄今的表現(xiàn)，中國股市無疑是夏季最大的亮點(diǎn)之一。中國股市表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，成為市場中最出色的交易機(jī)會(huì)之一。

Wilson提到，中國股市依然保持低估值，持倉比例偏低，而交易動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。這種市場狀態(tài)本身可能推動(dòng)股市自我強(qiáng)化，形成反身性效應(yīng)。

具體來看，滬指已經(jīng)突破10年新高，散戶融資余額逼近2015年股市泡沫時(shí)期的峰值。A股現(xiàn)貨成交額連續(xù)12天突破2萬億元人民幣，創(chuàng)下歷史最長紀(jì)錄，而本周三高盛亞太業(yè)務(wù)的成交額也創(chuàng)下最大單日成交量。

此外，從更長周期來看，中國股市的凈多頭倉位仍處于較低水平（5年區(qū)間僅處56分位）。本月以來，高盛的自營業(yè)務(wù)錄得歷史最高的資金凈流入，主要來自多頭買盤?？傮w來看，中國股市的低估值與日益活躍的交易值得關(guān)注。

高盛認(rèn)為中國股市夏季表現(xiàn)超預(yù)期 資料圖

美股市場：降息預(yù)期推動(dòng)上漲

美股方面，Wilson分析指出，降息預(yù)期已成為推動(dòng)股市上漲的關(guān)鍵因素。市場預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將于9月開始降息，定價(jià)概率高達(dá)85%。而隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)越來越不穩(wěn)定，即將公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)（下周五）和9月11日的CPI數(shù)據(jù)將變得尤為重要。

值得注意的是，盡管標(biāo)普500指數(shù)成分股公司第二季度營收同比增長4.8%，但經(jīng)匯率調(diào)整后，銷售增長速度有所放緩。尤其是中小型公司的實(shí)際營收出現(xiàn)負(fù)增長。

從現(xiàn)在到年底，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理將成為美聯(lián)儲(chǔ)和投資者的重要關(guān)注點(diǎn)。7月的FOMC會(huì)議紀(jì)要提到，TGA（財(cái)政賬戶）重建可能會(huì)影響貨幣市場的波動(dòng)和資金狀況。尤其是隨著TGA重建和SLR（杠桿率規(guī)定）規(guī)則變化的交替，以及量化緊縮（QT）結(jié)束，這些都值得關(guān)注。高盛認(rèn)為，QT可能會(huì)在10月結(jié)束，因?yàn)橘Y金壓力加劇。

歐洲市場：意大利和法國風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)縮小

盡管8月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期成為焦點(diǎn)，但今年夏季更具結(jié)構(gòu)性的重要利率變化發(fā)生在歐洲。今年夏季，歐洲市場經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性的變化。自1999年歐元成立以來，歐洲債市核心與外圍國家的利差一直存在，但現(xiàn)在這種差異正逐漸縮小。特別是意大利BTP債券與法國OAT債券之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)差距正在縮小，這種歷史性差異即將消失。

與此同時(shí)，歐洲的政治動(dòng)蕩也為市場增添了不確定性。法國總理貝魯?shù)摹安恍湃瓮镀薄碧岚福?月8日）引發(fā)了主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而荷蘭政府也在考慮類似的投票問題，英國也面臨著財(cái)政困境。盡管如此，歐元區(qū)PMI創(chuàng)15個(gè)月新高，并且2026年歐洲GDP增長預(yù)測與美國的差距正在縮小，顯示出歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢頭，甚至有些領(lǐng)先于市場普遍預(yù)測。

高盛指出，今年歐洲銀行股上漲了52%，但隨著股價(jià)的上漲，投資者開始考慮如何保護(hù)這些收益，尤其是在政治和利率的變化可能影響股市的情況下。另外，對于法國國內(nèi)股票，如果利差回到去年巴爾尼爾辭職后的水平，法國股市可能面臨10-15%的下行風(fēng)險(xiǎn)。