港元，太猛了！

5月2日， 美元對(duì)港幣 匯率一度升至7.75。

這是自4月3日關(guān)稅風(fēng)暴以來，港元的再次快速大幅升值。

接連幾日， 美元兌港 幣都被 “釘”在7.75的強(qiáng)方兌換保證線上，香港金管局不得不密集出手 “ 撒錢 ” 。

2日當(dāng)天，金管局便火速斥資465.39億港元購(gòu)買美元，以維持匯率穩(wěn)定。

這是自2004年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來，香港金管局最大的單日美元購(gòu)買操作，也是自2020年以來首次通過干預(yù)買入美元。

在紐約時(shí)間5月2日-5日的4天內(nèi)，金管局三次出手，累計(jì)向市場(chǎng)注入1166.14億港元，分別承接美元賣盤60.05億、12.3億及78.12億美元。

港元匯率強(qiáng)勢(shì)攀升，反映出國(guó)際資本持續(xù)流入；金管局三天千億彈藥，盡顯充裕流動(dòng)性。

全球資本搶籌布局下，港股新一輪牛市或已箭在弦上！

我們先來簡(jiǎn)單了解一下香港的 聯(lián)系匯率制度 。

它就像 給港 元 拴了一根“美元橡皮筋” ，把 匯率 穩(wěn)定維持在 7.75至7.85 的窄幅 區(qū)間 。

若國(guó)際市場(chǎng)瘋狂買入港元，推高港元價(jià)格，此時(shí)港元“供不應(yīng)求”，當(dāng)美元對(duì)港元匯率漲到7.75的強(qiáng)方兌換保證水平時(shí)，金管局就出手拋港元、買美元；

若國(guó)際市場(chǎng)瘋狂拋售港元，市面上的港幣過多，引發(fā)“貶值”，跌到7.85時(shí)，金管局就拋美元、買港元，以“收回”港元。

換句話說，每一次強(qiáng)方兌換保證的觸發(fā)，都是全球資本大買港元，用真金白銀給香港資產(chǎn)（港市、匯市、地產(chǎn)）“投票”的時(shí)刻。

所以，當(dāng)觸發(fā)強(qiáng)方兌換保證時(shí)，往往也是港股牛市的信號(hào)。

港元匯率上一次觸及強(qiáng)方兌換保證是2020年，當(dāng)年4月21日至10月28日期間，累計(jì)觸發(fā)85次，香港銀行體系累計(jì)資金流入3835億港元。

到2021年2月中旬，恒生指數(shù)從25000點(diǎn)附近大漲至3萬點(diǎn)上方。

不過，如果是依賴港元走強(qiáng)來帶動(dòng)港股走強(qiáng)，前提是港元能持續(xù)走強(qiáng)。

但本輪港元走強(qiáng)，力度和持續(xù)時(shí)間可能都不如2020年的。

匯豐策略師提到關(guān)鍵的兩點(diǎn)。

一是在美國(guó)加征關(guān)稅背景下，穩(wěn)定通脹限制了美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間。

二是在香港本地，港元存款在加速增長(zhǎng)，而信貸發(fā)放持續(xù)萎縮，導(dǎo)致2025年3月底的港元貸存比率下跌至72.3%，創(chuàng)金融海嘯以來最低。

簡(jiǎn)單來理解一下。

美國(guó)為應(yīng)對(duì)通脹（尤其加征關(guān)稅推高進(jìn)口成本），可能維持高利率，限制降息空間。

而 美國(guó)高利率本應(yīng)吸引資金流入港元，支撐匯率。

但由于香港本地 存款激增與信貸萎縮 ，會(huì) 導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，壓低HIBOR， 降低持有港元的收益。

若HIBOR低于美元利率， 可能 引發(fā) 套息交易（借低息港元 ， 換高息美元）， 進(jìn)而 壓制港元匯率。

香港本地因素可能抵消美聯(lián)儲(chǔ)政策的支撐作用， 使港元此輪走強(qiáng)力度 可能 弱于2020年 。

那么，港股牛市還可期嗎？

港股的走強(qiáng)邏輯，并不是單一匯率信號(hào)的映射。

即使拋開匯率驅(qū)動(dòng)， 港股 資金熱力與內(nèi)生韌性， 正在為新一輪上漲埋下伏筆。

了解清楚本次流入港股的熱錢可能從何而來、匯率緣何走強(qiáng)，一切就有眉目了。

首先，南向資金是主力，但外資可能也一改態(tài)度開始主動(dòng)涌入接盤了。

據(jù)中金公司4月底研報(bào)， 2025年以來 ， 港股通南向資金規(guī)模流入 超 6000億港元，相當(dāng)于去年全年流入8078.7億港元的四分之三，日均流入規(guī)模為去年的2.5倍。

從公募基金角度看， 截至一季度末，公募基金的港股持倉(cāng)占其股票投資市值比例已經(jīng)升至36.9%， 創(chuàng)近五年以來最高水平，明顯高于去年底的30.5%。

五一假期后第一個(gè)交易日的5月6日，南向資金繼續(xù)大買近135億。

內(nèi)資發(fā)力固然重要，但更重要的是，外資或許也轉(zhuǎn)變態(tài)度大舉買入了。

盡管目前還沒有出具體數(shù)據(jù)證明資金從美國(guó)、日本等回流港股，據(jù)3月底高盛報(bào)告， 對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)股票的凈敞口和總敞口不斷上升 ，但 全球投資機(jī)構(gòu)的參與度仍然不高。

而到五一黃金周，在南下資金因假期缺位、沒有內(nèi)地資金“撐腰”的情況下，港股卻逆勢(shì)大漲。

5月2日，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別大漲1.7%、3.1%。

外資可能正從“避險(xiǎn)撤離” 轉(zhuǎn)向 “戰(zhàn)略布局”，主動(dòng)發(fā)力接盤港股，而港元走強(qiáng)只是這一趨勢(shì)的 “后視鏡”。

其次，港股大型新股IPO和集中派發(fā)股息，也助推港元兌美元匯率走強(qiáng)。

據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)，截至2025年4月30日，向香港交易所遞交上市申請(qǐng)且申請(qǐng)?jiān)谟行陂g內(nèi)的公司累計(jì)有147家。

其中，寧德時(shí)代在5月6日正式通過港交所上市聆訊，或者本周就啟動(dòng)H股上市程序，集資規(guī)模約為50億美元；恒瑞醫(yī)藥也在當(dāng)天啟動(dòng)預(yù)路演。

大型IPO的招股期會(huì)引發(fā)全球投資者的集中認(rèn)購(gòu)，而認(rèn)購(gòu)資金需以港元結(jié)算，直接推高港元的即時(shí)需求。

派發(fā)股息方面，企業(yè)為應(yīng)對(duì)6-8月股息派發(fā)高峰期，增持港元需求強(qiáng)勁。

尤其是部分大型金融機(jī)構(gòu)將派息時(shí)點(diǎn)從往年的7-8月調(diào)整至5-6月，今年的股息支付高峰可能提前。

從短期看，這將增加對(duì)港元的需求，使得港元升值；

從長(zhǎng)期看，這意味著港股有更多的優(yōu)質(zhì)、高息資產(chǎn)，更能吸引全球資本進(jìn)場(chǎng)。

另外，港股市場(chǎng)內(nèi)生韌性轉(zhuǎn)好，有助于筑牢上漲根基。

2024年、24H1全部港股歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比分別為9.8%、7.5%，而全部A股為-3%、-3%。下半年港股凈利潤(rùn)增速也大幅上行，A股則繼續(xù)下滑。

港股盈利表現(xiàn)明顯優(yōu)于A股。

更值得關(guān)注的是，全部港股ROE（凈資產(chǎn)收益率）上升至7%，雖仍處歷史低位，但全年延續(xù)了上升趨勢(shì)。

而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是2024港股ROE上升的主要原因。

全部港股2024年、24H1資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.231/0.222 次，全年港股資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升。

這意味著企業(yè)盤活資產(chǎn)的效率在加快，也就是“賣貨更高效”，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。

所以，港元走強(qiáng)只是短期現(xiàn)象，或許會(huì)隨金管局干預(yù)而暫時(shí)平復(fù)，但其背后折射的國(guó)際資本重估潮與港股盈利拐點(diǎn)，卻是牽引牛市的長(zhǎng)期引擎。

加上隨著中美貿(mào)易可能緩和，關(guān)稅利空風(fēng)險(xiǎn)不斷降低，此刻的每一次震蕩，或許都是機(jī)會(huì)。

在經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型過程中，家庭財(cái)富正在發(fā)生大遷徙與大洗牌。

大會(huì)帶來哪些利好？二季度還會(huì)有哪些刺激政策？5月資本市場(chǎng)還有哪些機(jī)會(huì)？

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THE END