人民幣募資市場(chǎng)，再度傳來(lái)振奮人心的好消息。

近日，信宸資本（中信資本旗下私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)）宣布，其新一期人民幣并購(gòu)基金已順利完成關(guān)賬，規(guī)模超45億元。投中網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，該基金規(guī)模較上一期30億元大幅增長(zhǎng)50%。

眼下一級(jí)市場(chǎng)募資端持續(xù)承壓，即使2025年市場(chǎng)活躍度有所提升，整體數(shù)據(jù)仍不容樂(lè)觀——CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2025上半年新成立基金1966支，同比減少18%，環(huán)比下降19%；募集規(guī)模為10665億元，同比減少32%。

在市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下，募資規(guī)模還能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定上行，足以證明LP對(duì)于機(jī)構(gòu)的高度認(rèn)可。據(jù)了解，信宸資本此輪募資得到了來(lái)自政府引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)資金、母基金、券商及企業(yè)等多元化LP的支持，其中既有信宸資本的長(zhǎng)期合作方，也有新LP的參與。

過(guò)去兩年，在新“國(guó)九條”、“并購(gòu)六條”等一系列政策紅利和產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)需求攀升的雙重浪潮推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)迎來(lái)“黃金窗口期”。但放眼望去，市場(chǎng)上新涌現(xiàn)的并購(gòu)基金多由地方政府、上市公司主導(dǎo)或聚焦特定賽道（如半導(dǎo)體、新能源）。相比之下，不限行業(yè)、不限區(qū)域、純市場(chǎng)化運(yùn)作的并購(gòu)基金鳳毛麟角。

因此，信宸資本此輪募資的成功，尤其是LP中市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)投資者占絕大多數(shù)，某種程度上也具有“定調(diào)”意義——其有力證明了，即使在募資寒冬，定位清晰、策略成熟且業(yè)績(jī)穩(wěn)定的純市場(chǎng)化基金，憑借專業(yè)能力與品牌影響力，依然能贏得廣泛LP的堅(jiān)定支持并實(shí)現(xiàn)規(guī)模穩(wěn)步提升。對(duì)照當(dāng)前政府和行業(yè)反復(fù)呼吁的“培育長(zhǎng)期資本”要求，這無(wú)疑為行業(yè)樹(shù)立了極具借鑒價(jià)值的范本。

LP結(jié)構(gòu)多元，險(xiǎn)資出資占比超70%

投中網(wǎng)了解到，信宸資本的新一期人民幣并購(gòu)基金的投向和打法，延續(xù)了過(guò)往的畫風(fēng)，即以控股型并購(gòu)為核心投資策略，聚焦上市公司私有化、集團(tuán)業(yè)務(wù)分拆、行業(yè)整合收購(gòu)以及跨境并購(gòu)四類交易；重點(diǎn)布局商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康及保健、消費(fèi)品及服務(wù)、科技等賽道。

除了這些“常規(guī)操作”，本期新基金還有幾大亮點(diǎn)值得關(guān)注：

一方面，基金規(guī)模有了很大提升。信宸資本此次一共獲得了超45億人民幣的認(rèn)購(gòu)。另外值得關(guān)注的是，早在今年初，信宸資本完成募集宸曦共贏基金，規(guī)模為45億元。如果加上這只基金，信宸資本此次整體募資規(guī)模將更加可觀，且均是以控股型并購(gòu)為投資策略。

另一方面，新一期人民幣基金在LP結(jié)構(gòu)上也發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變——

首先，新一期人民幣基金獲得了蘇州園豐資本管理有限公司的基石投資。對(duì)此，信宸資本高級(jí)合伙人信躍升表示，未來(lái)信宸資本將深度挖掘自有的生態(tài)資源，依托蘇州在電子信息、先進(jìn)材料及生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的布局優(yōu)勢(shì)，整合優(yōu)質(zhì)資源，助力標(biāo)桿型企業(yè)做大做強(qiáng)，與蘇州工業(yè)園區(qū)共同推動(dòng)政府資金運(yùn)作效能的持續(xù)提升。

而除了政府引導(dǎo)基金之外，此次募資過(guò)程中，信宸資本還引入了保險(xiǎn)資金、母基金、券商及企業(yè)等市場(chǎng)化資金，其中保險(xiǎn)公司出資金額占比超過(guò)70%，且多家更是首次以LP身份涉足私募股權(quán)市場(chǎng)。

眼下，保險(xiǎn)資金關(guān)注“并購(gòu)”已經(jīng)成為私募股權(quán)投資市場(chǎng)的顯學(xué)。遠(yuǎn)的不說(shuō)，今年6月，中國(guó)太平洋保險(xiǎn)就正式發(fā)布了太保戰(zhàn)新并購(gòu)私募基金，總規(guī)模高達(dá)300億元。更早之前，中保投資金融市場(chǎng)部總經(jīng)理郝鈺甯也在第十二屆全球投資并購(gòu)峰會(huì)上表示，今年中保投將把并購(gòu)基金納入公司重點(diǎn)戰(zhàn)略。

在信躍升看來(lái)，險(xiǎn)資加速進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)主要涉及兩個(gè)因素：一方面是得益于政策層面釋放了強(qiáng)烈的入市信號(hào)；另一方面，低利率在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)可能是一種常態(tài)，傳統(tǒng)固收難以覆蓋保險(xiǎn)資金的負(fù)債成本，必須加大配置股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的保值增值。

“險(xiǎn)資投資于私募股權(quán)基金的一大訴求，就是需要相對(duì)穩(wěn)定的期間收益。相較于VC投資，并購(gòu)交易聚焦的是成熟企業(yè)，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流?！毙跑S升表示。

雖說(shuō)險(xiǎn)資在并購(gòu)市場(chǎng)的投資意愿持續(xù)攀升，但目前市場(chǎng)上的一個(gè)共識(shí)是：險(xiǎn)資的錢并不好拿，特別是在同一支基金中的募資占比達(dá)到70%更是罕見(jiàn)。這背后除了出于監(jiān)管的考量，還有對(duì)于GP品牌信譽(yù)與穩(wěn)健盈利能力的綜合審視。

可以說(shuō)，此次獲得多家險(xiǎn)資集體背書，正是信宸資本用時(shí)間鍛造出的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力最直觀的注腳。

控股型并購(gòu)下的長(zhǎng)期主義者

回顧此次募資過(guò)程，信躍升切身體會(huì)到市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)基金的態(tài)度轉(zhuǎn)變：過(guò)去20年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本以VC和成長(zhǎng)型投資為主，人民幣基金中并購(gòu)基金占比極低。但自去年開(kāi)始，不少投資人都表達(dá)了要加大投資力度的意愿——有的從2億增至4億、從5億增至7億，還有的直接開(kāi)立專戶，將資金配置權(quán)交到信宸資本手上。

信躍升將LP的熱情歸因于“趕上了并購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)口”，但換個(gè)角度看，這又何嘗不是機(jī)構(gòu)用長(zhǎng)期沉淀與穩(wěn)健回報(bào)換來(lái)的“時(shí)間復(fù)利”。

經(jīng)過(guò)20余年的實(shí)踐，信宸資本已經(jīng)逐步打磨出一套系統(tǒng)化的打法，并構(gòu)建起了堅(jiān)實(shí)且獨(dú)特的護(hù)城河。

以信宸資本聚焦的集團(tuán)業(yè)務(wù)分拆方向?yàn)槔?/p>

過(guò)去幾年，地緣政治疊加電商、數(shù)字化的疾速迭代，讓跨國(guó)公司在華經(jīng)營(yíng)壓力陡增，也同步推高了“跨國(guó)公司本土化”的并購(gòu)?fù)顿Y熱度，近日備受關(guān)注的星巴克擬出售中國(guó)業(yè)務(wù)正是表現(xiàn)之一。

在信宸資本管理合伙人趙彥看來(lái)，這波熱潮存在兩類核心投資機(jī)會(huì)：一是中國(guó)品牌回流，即原屬于中國(guó)的本土品牌被外資收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)乏力，最終由中資資本重新接盤；二是外資主動(dòng)拆分在華業(yè)務(wù)，尋求本土力量提升運(yùn)營(yíng)。

而無(wú)論上述哪條路徑，信宸資本都已提前布局，并且貢獻(xiàn)出了包括麥當(dāng)勞中國(guó)、杰士邦、淘大食品在內(nèi)諸多經(jīng)典案例。

就拿杰士邦來(lái)說(shuō)。2017年，信宸資本聯(lián)合人福醫(yī)藥共同收購(gòu)Ansell所持“杰士邦”95%股權(quán)。

趙彥告訴投中網(wǎng)，做跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易，一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)在于文化融合。杰士邦在全球業(yè)務(wù)拆分后，中外差異顯著：海外業(yè)務(wù)主要依賴商超，節(jié)奏較慢且對(duì)線上業(yè)務(wù)適應(yīng)性差；而中國(guó)業(yè)務(wù)有半數(shù)以上依賴線上渠道，注重大促、快速迭代和數(shù)字化營(yíng)銷。

“在中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，杰士邦與競(jìng)品的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)在于大促期間的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪、新品快速迭代能力以及線上營(yíng)銷效率。然而，Ansell的運(yùn)營(yíng)模式難以適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的快節(jié)奏，其生產(chǎn)和研發(fā)基地集中在泰國(guó)、印度，無(wú)法及時(shí)跟進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的快速變化。同時(shí)，美國(guó)等海外市場(chǎng)以線下渠道為主，對(duì)線上業(yè)務(wù)的適配性較差?！壁w彥分析稱。

因此收購(gòu)?fù)瓿珊?，信宸資本首先優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)：將中國(guó)區(qū)CEO納入董事會(huì)，使其直接向董事會(huì)匯報(bào)中國(guó)業(yè)務(wù)，明確中國(guó)區(qū)CEO對(duì)業(yè)績(jī)的直接責(zé)任，提高了決策效率，讓中國(guó)業(yè)務(wù)能更快速和獨(dú)立的發(fā)展。

其次，啟動(dòng)差異化團(tuán)隊(duì)激勵(lì)。中國(guó)團(tuán)隊(duì)采用跟投模式，綁定股權(quán)和未來(lái)潛在收益權(quán)；海外團(tuán)隊(duì)則采用期權(quán)激勵(lì)，以適配不同區(qū)域的團(tuán)隊(duì)訴求。利益綁定后，團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力顯著提升，與頭部競(jìng)品基本平分秋色，持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。

接下來(lái)是推動(dòng)產(chǎn)品矩陣多元化，將避孕套業(yè)務(wù)占比下調(diào)，潤(rùn)滑劑、情趣用品、兩性用藥、檢測(cè)服務(wù)等新業(yè)務(wù)快速補(bǔ)位，杰士邦由此升級(jí)為兩性健康平臺(tái)，給消費(fèi)者提供了更多選擇。

此外，杰士邦還通過(guò)生態(tài)協(xié)同，與信宸資本的另一被投企業(yè)LELO合作，三年內(nèi)將情趣用品業(yè)務(wù)從0做到國(guó)內(nèi)線上線下雙第一。

一套組合拳下來(lái)，成效立竿見(jiàn)影：2017年至今，杰士邦年均復(fù)合增速約20%，遠(yuǎn)勝Ansell時(shí)期的10%+，且仍在加速。

杰士邦的故事并非孤例，而是信宸資本已提煉出的可復(fù)用投資策略范本，即通過(guò)積極優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、建立有效的激勵(lì)機(jī)制，以及幫助被投企業(yè)推行和實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)。

這套打法也幫助信宸資本在一些重點(diǎn)項(xiàng)目的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。2024年4月，信宸資本從英國(guó)快消巨頭利潔時(shí)手中，成功接過(guò)咽喉健康領(lǐng)域龍頭企業(yè)“桂龍藥業(yè)”的控股權(quán)。

據(jù)趙彥回憶，早在2023年利潔時(shí)計(jì)劃分拆桂龍藥業(yè)業(yè)務(wù)時(shí)，團(tuán)隊(duì)就第一時(shí)間鎖定機(jī)會(huì)，整個(gè)收購(gòu)過(guò)程非常順利，核心原因正是賣方對(duì)信宸資本豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與實(shí)操能力的高度認(rèn)可。

值得一提的是，收購(gòu)后的第一年，信宸資本就通過(guò)縮減不合理成本和調(diào)整團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制的方式讓桂龍藥業(yè)的利潤(rùn)率大幅提升。趙彥告訴投中網(wǎng)，下一步，機(jī)構(gòu)將通過(guò)外延式并購(gòu)和內(nèi)生增長(zhǎng)相結(jié)合的方法來(lái)豐富桂龍藥業(yè)的產(chǎn)品矩陣。

當(dāng)然，除了已被反復(fù)驗(yàn)證的實(shí)業(yè)并購(gòu)打法外，信宸資本強(qiáng)勁的募資引擎，還來(lái)自于其為投資人提供的可預(yù)期的退出渠道和收益回報(bào)。

在過(guò)去的20多年并購(gòu)實(shí)踐中，信宸資本早已經(jīng)沉淀出一套獨(dú)特的“雙曲線”退出策略，旨在通過(guò)兩個(gè)互補(bǔ)的退出路徑實(shí)現(xiàn)資本增值。

具體來(lái)說(shuō)，第一條曲線是現(xiàn)金曲線，需要選擇較為成熟、且具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的并購(gòu)標(biāo)的，通過(guò)分紅或再融資，在持有期獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收益；第二條曲線是退出曲線，需要在市場(chǎng)有利時(shí)積極尋求出售資產(chǎn)，而不完全依賴上市作為退出的唯一途徑。

典型案例就是分眾傳媒。據(jù)信宸資本透露，該項(xiàng)目的總回報(bào)超過(guò)500%。在公司完成A股上市之前，信宸資本已通過(guò)再融資分紅、部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式收回了大部分的投資成本。

二十三年如一日，信宸資本用結(jié)果證明：時(shí)代的饋贈(zèng)，終究屬于那些始終專注鍛造刀鋒的長(zhǎng)期主義者。

并購(gòu)基金井噴，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值凸顯

眼下，一場(chǎng)以并購(gòu)基金為引擎的產(chǎn)業(yè)整合浪潮正全面展開(kāi)。

與以往PE主導(dǎo)的傳統(tǒng)并購(gòu)不同，這波浪潮里涌現(xiàn)了大量新面孔：首先是地方政府進(jìn)場(chǎng)，通過(guò)設(shè)立并購(gòu)母基金/直投基金填補(bǔ)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈缺口；再者是上市公司，通過(guò)并購(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同增效；甚至一些傳統(tǒng)VC基金也在調(diào)整策略，布局并購(gòu)機(jī)會(huì)。

新力量的匯聚，正深刻改變著并購(gòu)市場(chǎng)的格局與玩法。在這波浪潮中，一個(gè)明顯的趨勢(shì)是：?jiǎn)渭兊呢?cái)務(wù)套利空間急劇收窄，深度參與產(chǎn)業(yè)整合、構(gòu)建和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)成為核心訴求。這也就意味著，市場(chǎng)對(duì)參與方的產(chǎn)業(yè)資源整合與賦能能力提出了前所未有的高要求。

若以此為標(biāo)尺審視信宸資本，不難發(fā)現(xiàn)，其過(guò)往一直堅(jiān)持的“戰(zhàn)略整合型”并購(gòu)策略的優(yōu)勢(shì)正在凸顯。

過(guò)去中國(guó)資本市場(chǎng)上的并購(gòu)，大多采用的是市值管理的邏輯，即通過(guò)注入資產(chǎn)等方式，追求短期股價(jià)提振和套利空間。與之不同的是，信宸資本很早開(kāi)始便將“控股型并購(gòu)”定為底層邏輯——不僅要收購(gòu)公司，更要進(jìn)一步對(duì)其實(shí)施主動(dòng)、有效的管理。這意味著，資本運(yùn)作能力與產(chǎn)業(yè)賦能能力缺一不可。

投中網(wǎng)了解到，為了整合經(jīng)驗(yàn)和資源、做到“行業(yè)專精”，信宸資本將組織架構(gòu)也做成了產(chǎn)業(yè)拼圖：投資團(tuán)隊(duì)按照商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康及保健、消費(fèi)品及服務(wù)、科技劃分為4個(gè)行業(yè)組，每組都有至少2名以上的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，他們通常都在各自專精的行業(yè)擁有13年以上的投資管理經(jīng)驗(yàn)。

除此之外，信宸資本在各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域和某些企業(yè)職能方面（如人力資源、總經(jīng)理培訓(xùn)、數(shù)字化提升、供應(yīng)鏈管理等）組建了一支獨(dú)有的專家團(tuán)隊(duì)。約有100名行業(yè)專家及企業(yè)職能專家能夠在機(jī)構(gòu)管理被投企業(yè)、研究投資賽道的過(guò)程中，提供扎實(shí)且深入的指導(dǎo)建議，極大地拓展了投資團(tuán)隊(duì)的行業(yè)能力邊界。

經(jīng)過(guò)超20年有的放矢的深耕，目前信宸資本已經(jīng)圍繞四個(gè)核心領(lǐng)域，構(gòu)建出了強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)版圖。更為關(guān)鍵的是，這些布局已經(jīng)形成了一張產(chǎn)業(yè)深度協(xié)同網(wǎng)絡(luò)。

以桂龍藥業(yè)為例。趙彥告訴投中網(wǎng)，在收購(gòu)桂龍藥業(yè)之前，信宸資本已經(jīng)通過(guò)投資哈藥、健安喜、杰士邦、海王星辰等標(biāo)的，在消費(fèi)健康領(lǐng)域織就一張跨品類、跨渠道的“生態(tài)網(wǎng)”。

桂龍藥業(yè)并入后，即刻便開(kāi)始與哈藥探索在呼吸領(lǐng)域的資源合作和開(kāi)發(fā)。與此同時(shí)，還能共享杰士邦的電商團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)，并與海王星辰在渠道和營(yíng)銷上聯(lián)動(dòng)。

“這種生態(tài)協(xié)同正是我們?yōu)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值的重要方式?！壁w彥表示。

投中網(wǎng)了解到，信宸資本類似的產(chǎn)業(yè)協(xié)同案例不在少數(shù)，包括上文提到的消費(fèi)品及服務(wù)領(lǐng)域的杰士邦、商業(yè)服務(wù)賽道的嘉信立恒以及科技賽道的豪威科技、亞信科技等，都是典型案例。

不難想象，隨著更多投資標(biāo)的加入，信宸資本構(gòu)建起的這條由產(chǎn)業(yè)縱深、渠道共振與品牌協(xié)同交織而成的立體護(hù)城河，將愈發(fā)堅(jiān)不可摧。

擁抱變化，堅(jiān)持不變

信宸資本成立于2002年，不僅是國(guó)內(nèi)最早從事并購(gòu)?fù)顿Y的先行者之一，也是少數(shù)始終堅(jiān)守并購(gòu)策略的機(jī)構(gòu)之一。其二十三年的歷程，正是中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)從萌芽到發(fā)展、再到如今迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的縮影。

當(dāng)前，在政策紅利持續(xù)釋放、低利率環(huán)境倒逼資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向、產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求迫切等多重因素疊加下，并購(gòu)市場(chǎng)正迎來(lái)前所未有的“黃金窗口期”。

作為投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，該如何抓住這一歷史性機(jī)遇？信躍升認(rèn)為，應(yīng)該“擁抱變化，堅(jiān)持不變”。所謂“不變”，即無(wú)論市場(chǎng)冷熱，始終堅(jiān)守初心，堅(jiān)持控股型并購(gòu)的打法以及一以貫之的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)。而“變”的則是根據(jù)客戶需求動(dòng)態(tài)調(diào)整自身產(chǎn)品策略與退出方式。

信躍升把基金比作小型工廠：募資是拿訂單，投資是生產(chǎn)，退出才是最終交付。想要銷售成功，產(chǎn)品必須對(duì)客戶胃口。在他看來(lái)，目前一級(jí)市場(chǎng)面臨的募資難題并非缺乏資金所致，而是大部分機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品“適銷不對(duì)路”。

他以自身舉例：“在信宸資本新一期人民幣基金中，險(xiǎn)資占比超過(guò)70%，這類LP對(duì)期間收益要求高，我們?cè)谧鼋灰准軜?gòu)時(shí)就要考慮在項(xiàng)目中安排幾次期間分紅；而地方政府則更注重特定行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，我們就多跟蹤該行業(yè)、加強(qiáng)互動(dòng)合作。這就是根據(jù)客戶需求動(dòng)態(tài)調(diào)整?！?/p>

展望后市，信躍升判斷市場(chǎng)已步入并購(gòu)活躍的“U型曲線右側(cè)”，手握超45億元“彈藥”，信宸資本計(jì)劃在未來(lái)18個(gè)月加速推進(jìn)更多項(xiàng)目落地，捕捉這一結(jié)構(gòu)性機(jī)遇窗口。

可以預(yù)見(jiàn)，信宸資本新一期人民幣基金的成功關(guān)賬與高效投資，不僅將鞏固其在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的頭部?jī)?yōu)勢(shì)，更將以“長(zhǎng)期主義+產(chǎn)業(yè)深耕”的標(biāo)桿實(shí)踐，為行業(yè)指明在結(jié)構(gòu)分化時(shí)代實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的方向——真正具備產(chǎn)業(yè)整合基因與深度賦能能力的并購(gòu)基金，將在重塑價(jià)值鏈、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程中，釋放出更大的資本效能與時(shí)代價(jià)值。