在美國債務(wù)壓力與政策轉(zhuǎn)向預(yù)期的交織下，市場正迎來一場深刻的范式轉(zhuǎn)變。

美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett近日表示，政策制定者為應(yīng)對債務(wù)挑戰(zhàn)，貨幣貶值或?qū)⒊蔀楹诵穆窂剑找媛是€控制（YCC）等非常規(guī)工具的討論已重回臺面。在此背景下，黃金與加密貨幣作為對沖美元貶值與通脹風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，其戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯。

隨著全球進(jìn)入新一輪貨幣寬松周期，市場對美聯(lián)儲(chǔ)加入“降息派對”的預(yù)期已推至頂峰。2025年至今，全球已有88家央行實(shí)施降息，創(chuàng)下自2020年以來最快的寬松步伐。這種預(yù)期推動(dòng)了股票、信貸、黃金和加密貨幣等資產(chǎn)價(jià)格屢創(chuàng)新高，投資者正為美聯(lián)儲(chǔ)主席在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上的鴿派表態(tài)做足準(zhǔn)備。

然而，Hartnett的核心論點(diǎn)是“擾動(dòng)即貶值”（Disruption = Debasement）。他認(rèn)為，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性、更高的通脹目標(biāo)、特定行業(yè)價(jià)格管制以及黃金重估等話題的討論日益增多，均指向一個(gè)共同方向：政策擾動(dòng)將旨在壓低美元匯率，以更輕松地為美國龐大的債務(wù)與赤字融資。

對于投資者而言，這意味著長期持有政府債券的吸引力正在下降，而歷史上估值已然高企的股票和信貸市場也面臨風(fēng)險(xiǎn)。Hartnett建議，投資者應(yīng)增加對黃金和加密貨幣的配置，以在未來數(shù)年可能出現(xiàn)的美元長期熊市中尋求庇護(hù)。

政策轉(zhuǎn)向在即，美元貶值或成定局

Hartnett認(rèn)為，美國政府對2025至2026年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繁榮和資產(chǎn)泡沫的需求，被視為扭轉(zhuǎn)債務(wù)和赤字趨勢的最便捷路徑。這一潛在政策目標(biāo)，使得做空美元成為進(jìn)入2026年及以后一個(gè)清晰的投資主題，并預(yù)計(jì)美元指數(shù)（DXY）將跌破90。

截止發(fā)稿，美元指數(shù)下跌0.36%至97.85。

這種預(yù)期解釋了為何全球投資者持續(xù)規(guī)避長期政府債券，轉(zhuǎn)而涌入估值已處歷史高位的股票和信貸市場。數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)的市凈率已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.3倍，超越了科網(wǎng)泡沫時(shí)期的峰值；其遠(yuǎn)期市盈率為22.5倍，位于1988年以來第95百分位。

同時(shí)，美國投資級A+信貸利差僅為64個(gè)基點(diǎn)，處于過去30年來的第98百分位。投資者似乎普遍認(rèn)同，相較于債券，“別無選擇”（Anything but Bonds）。

Hartnett指出，除了人工智能熱潮，推動(dòng)高估值的因素還包括貨幣貶值（有利于名義資產(chǎn)）、人口結(jié)構(gòu)變化（千禧一代和Z世代更傾向于通過股票積累財(cái)富）以及全球消費(fèi)從美國向世界其他地區(qū)的再平衡。

杰克遜霍爾會(huì)議：當(dāng)心“賣出事實(shí)”

盡管市場普遍期待美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上釋放鴿派信號，但Hartnett提醒投資者，這可能是一個(gè)典型的“買預(yù)期，賣事實(shí)”的交易機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，在會(huì)議前市場情緒已經(jīng)極度樂觀，任何鴿派言論很可能已被完全定價(jià)，后續(xù)或引發(fā)獲利了結(jié)。

市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息的渴望背后，是美國財(cái)政的現(xiàn)實(shí)壓力。數(shù)據(jù)顯示，美國國債的平均期限為5-6年。為了穩(wěn)定每年高達(dá)1.2萬億美元的利息支出，5年期美國國債收益率需要降至3.1%以下。這為美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松政策、甚至最終實(shí)施收益率曲線控制提供了強(qiáng)大的動(dòng)機(jī)，也強(qiáng)化了市場對降息的預(yù)期。

黃金與加密貨幣：投資組合新“避風(fēng)港”

在美元貶值的大趨勢下，Hartnett認(rèn)為，黃金、加密貨幣、大宗商品和新興市場將是最大的贏家，因?yàn)橥顿Y者會(huì)積極尋求對沖通脹和美元貶值的工具。市場中一句流行的說法恰如其分地描述了當(dāng)前心態(tài)：

“我只希望市場的上漲幅度能超過貨幣的下跌幅度?！?br/>

根據(jù)美國銀行8月份的全球基金經(jīng)理調(diào)查（FMS），目前投資者的相關(guān)配置仍有巨大提升空間。調(diào)查顯示，僅有9%的受訪基金經(jīng)理持有加密貨幣敞口，加權(quán)平均配置僅占管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）的0.3%。相比之下，持有黃金的投資者比例為48%，配置占AUM的2.2%。

在能源市場方面，Hartnett提出了一個(gè)與主流觀點(diǎn)不同的長期看法。他認(rèn)為，當(dāng)前油價(jià)和天然氣價(jià)格（自3月以來下跌41%）已經(jīng)消化了俄烏沖突走向和平的預(yù)期。他進(jìn)一步分析，特朗普政府的地緣政治策略旨在為美國消費(fèi)者降低能源價(jià)格。

根據(jù)Hartnett的觀點(diǎn)，如果美國與俄羅斯進(jìn)行合作，共同開發(fā)更廉價(jià)、更安全的北方航道，并合作開采北極地區(qū)占全球未探明儲(chǔ)量15%的石油和30%的天然氣，那將意味著能源價(jià)格的熊市會(huì)進(jìn)一步加深，直至2026年。盡管短期內(nèi)圍繞相關(guān)協(xié)議的預(yù)期可能帶來價(jià)格反彈，但長期趨勢指向更低的能源價(jià)格。