平安好醫(yī)生股價的大幅上漲反映了市場對公司政策利好和業(yè)績改善的積極預(yù)期。然而，盡管盈利狀況得到改善，依賴費用優(yōu)化的盈利模式仍顯得脆弱。收入端的恢復(fù)基礎(chǔ)仍需進一步夯實，尤其是公司對平安集團的導(dǎo)流依賴較大，這也削弱了其獨立成長性。

近日，平安健康醫(yī)療科技有限公司（股票簡稱：平安好醫(yī)生，股票代碼：01833.HK）發(fā)布截至2025年中期未經(jīng)審計業(yè)績公告，公告顯示，公司營業(yè)收入25.02億元，同比增長19.5%，歸母凈利潤1.35億元，同比增長136.8%。

圖片來源：同花順iFinD

盡管財報成績喜人，但公告發(fā)布次日（20日），平安好醫(yī)生的股價卻大幅低開，跌幅達5.33%，盤中一度跌幅超過10%。最終，股價收于15.74港元，跌幅為6.81%。這表明市場對公司的業(yè)績存在分歧，一部分資金選擇了獲利出逃。

然而，平安好醫(yī)生股價仍展現(xiàn)出強勁的回升勢頭。21日，股價再度上漲11.37%，創(chuàng)下近三年來的新高。自2024年9月9日股價階段低點起，平安好醫(yī)生的股價已經(jīng)上漲了4.71倍。目前，公司市盈率（PE，TTM）為217.40，遠遠高于港股同行業(yè)的中位值3.84倍。

成本收縮推動盈利改善

平安好醫(yī)生作為中國平安集團旗下的核心互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康平臺，自2017年在香港注冊，2018年成功登陸港交所主板。公司致力于構(gòu)建全方位的醫(yī)療健康服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，業(yè)務(wù)涵蓋了線上線下醫(yī)療、健康管理、藥品配送等多個領(lǐng)域。

從收入來看，平安好醫(yī)生整體營收處于波動下行的趨勢中，但近期已經(jīng)開始恢復(fù)。公司在2021年曾達到收入高峰73.34億元，但之后連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，2023年降至46.74億元，同比下降24.13%。2024年，公司的營收略微回升至48.08億元，同比增長2.88%。2025年上半年，營收增幅進一步擴大，達到19.52%，表明公司收入端正逐步回升，并在經(jīng)歷過調(diào)整后，營收恢復(fù)的跡象愈加明顯。

在盈利方面，平安好醫(yī)生自2020年至2023年持續(xù)虧損，但虧損額逐年縮小。2024年，公司成功扭虧為盈，實現(xiàn)了0.81億元的歸母凈利潤，同比增長125.24%。而2025年上半年，歸母凈利潤進一步提升至1.34億元，同比增長136.84%，盈利能力持續(xù)改善。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

然而，公司盈利改善主要依賴費用壓縮。從費用端看，公司期間費用率整體呈下降趨勢。其中，管理費用率波動最為明顯，2023年達到峰值31.69%，但隨著2024年員工優(yōu)化及人力相關(guān)費用減少，管理費用率大幅回落至19.34%，并在2025年上半年進一步降至14.86%，公司組織效能持續(xù)提升。銷售費用率自2021年達到峰值23.95%后，呈下降態(tài)勢，2025年上半年降至15.23%。財務(wù)費用率則整體維持在-3%左右，穩(wěn)定貢獻盈利改善。

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在人員結(jié)構(gòu)方面，平安好醫(yī)生的員工總數(shù)大幅下降，從2020年的4226人減少至2024年的1563人，降幅高達63.01%。同期，2024年人均薪酬為56.31萬元，相較于2023年80.23萬元下降了近30%。然而，高管人均薪酬大幅增長，2024年達到了355.47萬元，同比增長67.26%。顯然，公司在進行大規(guī)模人員優(yōu)化的同時，依舊維持了高層管理的激勵。

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業(yè)務(wù)收入依賴母公司導(dǎo)流

與此同時，公司的控股結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，平安集團進一步加強了對平安好醫(yī)生的控制。2024年11月14日，平安好醫(yī)生宣布將通過股本溢價向全體股東派發(fā)每股9.7港元的特別股息，總金額高達108.5億港元，而當(dāng)時公司市值僅為163.8億港元，分紅金額超過市值的六成。根據(jù)分紅方案，投資者可以選擇現(xiàn)金分紅或以股代息。

2025年2月，平安集團通過“以股代息”方式將持股比例從39.41%提升至53.71%，以零現(xiàn)金成本實現(xiàn)了對公司的絕對控股，并將平安好醫(yī)生納入財務(wù)報表。此舉本質(zhì)上是集團內(nèi)部的資金調(diào)動，但也使得中小股東在未獲得現(xiàn)金回報的情況下被動承擔(dān)了股權(quán)稀釋的風(fēng)險。

圖片來源：公司公告

在用戶結(jié)構(gòu)方面，平安好醫(yī)生的付費用戶主要依賴于平安集團的F端客戶（綜合金融客戶）。2024年，公司付費用戶數(shù)為3140萬人，同比下降2.9%。其中F端用戶為2480萬人，占比81.42%。盡管F端用戶數(shù)量受到業(yè)務(wù)模式調(diào)整的影響，同比減少了5.7%，但依托集團的渠道，相關(guān)收入依然增長至24.17億元，同比增長9.6%。2025年上半年，隨著醫(yī)保與保險協(xié)同加深，F(xiàn)端用戶回升至2400萬人，同比大幅增長35.1%。然而，相較之下，B端用戶（企業(yè)客戶）規(guī)模仍較小，雖然增速較快，但基數(shù)有限，收入增長的可持續(xù)性仍然存在不確定性。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

此外，2025年7月10日，平安好醫(yī)生迎來了高管變動。吳軍辭去總裁及執(zhí)行董事職務(wù)，由臧珞琦女士接任執(zhí)行董事。臧珞琦自2022年起擔(dān)任公司CFO及執(zhí)行副總裁，具備豐富的財務(wù)管理與經(jīng)營經(jīng)驗，其職業(yè)背景涵蓋了普華永道、德勤、洲際酒店集團、曹操出行和滴滴出行等跨國企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司。此次高層人事調(diào)整恰逢公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期。

總體來說，平安好醫(yī)生股價的大幅上漲反映了市場對公司政策利好和業(yè)績改善的積極預(yù)期。然而，盡管盈利狀況得到改善，依賴費用優(yōu)化的盈利模式仍顯得脆弱。收入端的恢復(fù)基礎(chǔ)仍需進一步夯實，尤其是公司對平安集團的導(dǎo)流依賴較大，這也削弱了其獨立成長性。未來，能否通過B端拓展與自有流量的培育，形成新的增長曲線，將是決定公司長期增長與估值空間的關(guān)鍵。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪