今天我們來聊一聊這一輪股市上漲的邏輯。

這一段時(shí)間，尤其是最近幾天，我們被罵得很慘的大A一直在上漲，大盤已經(jīng)達(dá)到了3800點(diǎn)之多。

許多人可能會(huì)奇怪，現(xiàn)在企業(yè)不賺錢，居民不消費(fèi)就連政府的財(cái)政都吃緊，為什么股市卻屢創(chuàng)新高？

其實(shí)這不是市場失控，也不是投資者集體樂觀，而是清晰的經(jīng)濟(jì)工具邏輯。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)沒有辦法通過正常方式恢復(fù)增長，政府和市場就會(huì)尋找一個(gè)可以先漲起來的地方，來制造一個(gè)預(yù)期上升的回暖氛圍，而這個(gè)地方只能是股市。

要理解這種邏輯，要先從資金的角度說起。

在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，資金本質(zhì)上只能有三個(gè)流向，企業(yè)投資，居民消費(fèi)和資產(chǎn)配置。

正常的增長狀態(tài)是企業(yè)看好未來，愿意貸款擴(kuò)張產(chǎn)能，居民收入預(yù)期穩(wěn)定，愿意借錢消費(fèi)，金融系統(tǒng)通過信貸債務(wù)等形式導(dǎo)入這兩個(gè)部門，從而帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

但當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，這兩個(gè)渠道都會(huì)卡死，企業(yè)看到訂單減少，庫存積壓，自然不會(huì)新增貸款去擴(kuò)張，居民面對(duì)裁員風(fēng)險(xiǎn)，收入增長放緩，也不會(huì)貿(mào)然增加消費(fèi)，反而傾向于存錢避險(xiǎn)。

此時(shí)銀行手里雖然握著流動(dòng)性，但找不到愿意借錢的對(duì)象，這時(shí)候就進(jìn)入了流動(dòng)性陷阱。

錢雖然被投放了出來，但沒有實(shí)體愿意接手，只能帶在金融系統(tǒng)內(nèi)部，但是錢不可能一直不動(dòng)，流動(dòng)性總是要尋找去處。

當(dāng)實(shí)體吸納能力失效，金融市場就變成了主要出口，這時(shí)資金就會(huì)涌入資產(chǎn)市場，尤其是波動(dòng)性高，市場化程度高，流動(dòng)性強(qiáng)的地方。

恰恰股市跟其他資產(chǎn)市場不同，它反應(yīng)快漲幅高，不像房地產(chǎn)涉及審批和周期，也不像債市限制多空間小。

股市是錢進(jìn)來就能漲，漲了就能吸引更多散戶的錢進(jìn)來，市場情緒在這里最容易形成閉環(huán)。

尤其是經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，錢會(huì)首先偷偷流到股市的原因，但這只是自然流向，還有更重要的一點(diǎn)就是政策會(huì)推它一把。

經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，政府面臨的核心問題有兩個(gè)，一是增長乏力，而是債務(wù)壓力。

前者涉及就業(yè)和消費(fèi)，后者涉及企業(yè)和政府自身的財(cái)務(wù)安全。

這兩個(gè)問題的交匯點(diǎn)就是流動(dòng)性政策如何傳導(dǎo)，如果傳統(tǒng)信貸渠道已經(jīng)堵塞，那么只能轉(zhuǎn)向更高杠桿，更強(qiáng)預(yù)期的市場工具。

在市場經(jīng)濟(jì)體系中，政府很難強(qiáng)行讓企業(yè)借錢讓居民花錢，但他可以通過引導(dǎo)發(fā)展預(yù)期，改變資產(chǎn)價(jià)格最直接的方式就是讓股市漲起來。

指數(shù)上漲一方面可以穩(wěn)住企業(yè)的信心，另一方面可以讓持股人的賬面變富，從而帶動(dòng)消費(fèi)融資和投資意愿，也就是說股市上漲的最大作用是他制造的一種回暖感覺。

那么漲股市是否真的能夠救經(jīng)濟(jì)？

答案是否定的，但如果不先漲股市連托住局勢的機(jī)會(huì)都沒有，而且股市上漲還有一個(gè)重要功能就是幫助企業(yè)化債。

很多企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行的周期里賬面很難看，現(xiàn)金流緊張銀行不愿意續(xù)貸。

如果這個(gè)時(shí)候股市上漲，他們的估值抬升就可以通過二級(jí)市場融資配股，甚至發(fā)債來獲取流動(dòng)性。

股價(jià)漲上去本質(zhì)上就是信用抬升，銀行也更愿意給這些企業(yè)續(xù)命。

對(duì)那些資金鏈緊繃的企業(yè)來說，股估值直接等于續(xù)命而對(duì)銀行來說也一樣。

銀行面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性違約，而一旦市場恢復(fù)信用股市走強(qiáng)很多潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被緩釋。

至少賬面上沒有那么難看，風(fēng)險(xiǎn)雖然沒有解決，但看起來沒有那么急了。

這對(duì)金融體系整體而言就是緩沖，更重要的是政府也樂見其成。

因?yàn)樵谪?cái)政空間有限的時(shí)候，股市賬上能夠替政府做很多原本財(cái)政需要做的事。

比如居民消費(fèi)感覺變富后，會(huì)多消費(fèi)一點(diǎn)。

比如企業(yè)股價(jià)上去了可以去市場融資，而不需要財(cái)政貼息。

比如社會(huì)情緒不至于持續(xù)惡化。

媒體有內(nèi)容，券商有聲音，投資者有盼頭，這些都能讓經(jīng)濟(jì)在低迷時(shí)多抗一陣。

很在很多人說是政府在炒股是，其實(shí)更準(zhǔn)確的說是在用股市托住信心，托住資產(chǎn)負(fù)債表。

這不是陰謀，而是結(jié)構(gòu)性必然，因?yàn)楝F(xiàn)在所有傳統(tǒng)工具都被鎖死，最后能見效又沒有人強(qiáng)烈反對(duì)的就只有股市了，而且股市漲了還可以甩鍋給市場機(jī)制。

可以說是外資流入，可以說是經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，可以說是投資者自發(fā)做多，這些說法都成立，也都不需要政策背書，甚至哪怕泡沫破了也可以歸咎與市場自身的貪婪和過度交易。

從政策角度看股市就是一個(gè)成本低反應(yīng)快的工具，而且這種上漲如果真能傳導(dǎo)到實(shí)體，對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用就由托底變成了引擎。

相反如果不能傳導(dǎo)到實(shí)體，后遺癥也很大，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)是經(jīng)濟(jì)問題從來不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)上漲而自動(dòng)消失。

相反幻象維持得越久，破滅時(shí)反噬維持就越久，一旦這種上漲不能傳導(dǎo)到就業(yè)消費(fèi)和生產(chǎn)。

人們就會(huì)懷疑這種上漲，到底靠不靠譜是不是只是政策在托。

這種懷疑往往在某個(gè)節(jié)點(diǎn)集中爆發(fā)，比如企業(yè)半年報(bào)的大面積虧損，宏觀經(jīng)濟(jì)出口數(shù)據(jù)再度下滑，財(cái)政赤字不斷飆升。

當(dāng)現(xiàn)實(shí)不斷戳破幻象，股市的跌幅往往比上漲更快，結(jié)果反而更脆弱，投資者信心在這種波動(dòng)里被消耗得越來越快。

第一次政策托底還能讓人相信，第二次第三次就會(huì)讓人懷疑，等到第四次第五次，市場早就形成了漲不敢信，跌才是真的心理。

這時(shí)的股市就會(huì)從一開始的信心工具，逐漸變成信心陷阱，要明白這背后的邏輯不是繁榮而是無奈。

目的不是股市本身，而在于這時(shí)最后能用的辦法，它不是最優(yōu)解而是唯一還能動(dòng)的那個(gè)解。

當(dāng)財(cái)政無力貨幣傳導(dǎo)失效，消費(fèi)不振，投資不前時(shí)，股市是唯一能在短時(shí)間內(nèi)制造繁榮感的場所。

它像是一張遮羞布，蓋住了裂痕卻沒有填補(bǔ)裂縫，所有人都知道股票上漲無法從根本上解決問題真正的矛盾依然存在。

債務(wù)結(jié)構(gòu)畸形，實(shí)體回報(bào)率下降，財(cái)政缺口越來越大。

這些問題沒有一個(gè)能靠股市解決，看懂這一點(diǎn)才能明白，每一次行情背后的真實(shí)含義。

真正的考驗(yàn)不在股市，而在股市背后。

何時(shí)能解決債務(wù)堆積的問題，實(shí)體的低迷和制度的掣肘，那是才能帶來真正的復(fù)蘇。

否則不斷被推高的指數(shù)，帶來的只是不斷被累積的風(fēng)險(xiǎn)。

文章的最后用一句話結(jié)束整篇文章吧。

亞當(dāng)斯密在《國富論》一書中說：當(dāng)你感覺到不賺錢的時(shí)候，不是因?yàn)槭挆l，而是因?yàn)榉睒s。