蒙牛核心業(yè)務(wù)液態(tài)奶持續(xù)縮水，暫未有其他板塊能補上。

8月27日晚間，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）發(fā)布2025年中期業(yè)績。上半年，公司營業(yè)收入為415.67億元，同比下滑6.9%；股東應(yīng)占利潤為20.46億元，同比下滑16.4%。

與2023年同期511.2億元的營收相比，兩年時間，蒙牛營收規(guī)?？s水近百億。

財報指出，營收下滑主要由于原奶仍處于階段性供給過剩、消費需求不及預期，乳制品行業(yè)供需矛盾仍存。得益于原奶價格下降，成本有所優(yōu)化，蒙牛上半年毛利率提升1.4個百分點至41.7%。

左宇攝

而凈利潤的大幅下滑主要受聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)拖累。

現(xiàn)代牧業(yè)是奶牛養(yǎng)殖頭部企業(yè)，超七成營收來自蒙牛這一大客戶，今年上半年現(xiàn)代牧業(yè)淘汰低產(chǎn)效牛只，凈虧損超9億元，對蒙牛凈利潤帶來5.45億元的負面影響。

此前，蒙?？抠Y本運作擴大公司體量規(guī)模，先后收購貝拉米、并購妙可藍多、與現(xiàn)代牧業(yè)進行聯(lián)營合作，以擴大其在奶粉、奶酪、上游供應(yīng)鏈等方面的業(yè)務(wù)版圖。如今卻頻頻被收并購公司影響利潤。2024年，貝拉米確認計提商譽及無形資產(chǎn)減值虧損超39億元，導致蒙牛歸母凈利潤驟降近98%。

拋開收購業(yè)務(wù)，蒙牛的內(nèi)生經(jīng)營情況也并不樂觀。

公司旗下有液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪四大核心板塊。其中，液態(tài)奶是蒙牛最重要的業(yè)務(wù)板塊，旗下特侖蘇、純甄、真果粒、每日鮮語等品牌家喻戶曉，常年為集團貢獻八成以上營收。

水芙蓉攝

但近年，蒙牛液態(tài)奶業(yè)務(wù)營收持續(xù)下滑。2024年該業(yè)務(wù)營收體量已從之前的超820億元縮水至730.7億元，下滑近11%。

今年這一趨勢還在繼續(xù)，液態(tài)奶成為蒙牛上半年唯一下滑的業(yè)務(wù)，營收321.92億元，同比下降11.2%，營收占比下滑至77.4%。財報指出，這主要受常溫奶需求疲軟、行業(yè)競爭加劇影響。

需要注意的是，常溫白奶是整個乳制品市場規(guī)模最大的品類，對蒙牛而言，這部分縮水的營收還沒有其他業(yè)務(wù)能填補上，真正意義上的“第二增長曲線”還未形成。

今年上半年，蒙牛的冰淇淋和奶酪業(yè)務(wù)分別營收38.79億元、23.74億元，均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，營收占比分別為9.3%、5.7%。

而在乳制品行業(yè)內(nèi)最賺錢的奶粉業(yè)務(wù)上，蒙牛一直沒能實現(xiàn)突破性增長，今年上半年奶粉業(yè)務(wù)營收16.76億元，僅占集團總營收的4%。