本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：林昀肖

“藥茅”片仔癀（600436.SH）在2025年上半年遭遇營(yíng)收、凈利雙降，Wind數(shù)據(jù)顯示，這是片仔癀上市以來(lái)首次出現(xiàn)半年報(bào)營(yíng)收下滑，也是十年來(lái)首度出現(xiàn)半年報(bào)凈利下滑，公司上一次出現(xiàn)半年報(bào)凈利下滑還是在2014年。

8月29日，片仔癀發(fā)布2025年半年度報(bào)告，公司營(yíng)業(yè)收入為53.79億元，同比減少4.81%；歸母凈利潤(rùn)為14.42億元，同比減少16.22%；扣非凈利潤(rùn)為14.53億元，同比減少17.04%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.76億元，同比減少1.56%。

片仔癀在此前發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)中指出，2025年第二季度，經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。盡管收入端保持穩(wěn)定，但報(bào)告期內(nèi)公司生產(chǎn)所需的關(guān)鍵原材料價(jià)格持續(xù)處于歷史高位運(yùn)行，成本壓力顯著增大。受此影響，公司產(chǎn)品利潤(rùn)空間受到明顯擠壓，對(duì)報(bào)告期內(nèi)的整體盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。

片仔癀主要業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)及化妝品業(yè)等。半年報(bào)中介紹，醫(yī)藥制造業(yè)方面，片仔癀以“片仔癀”為主產(chǎn)品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型。同時(shí)，片仔癀也發(fā)展茵膽平肝膠囊、復(fù)方片仔癀含片、川貝清肺糖漿、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡軟膏等系列產(chǎn)品，涵蓋肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等眾多領(lǐng)域。在化妝品業(yè)方面，片仔癀擁有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多個(gè)護(hù)膚、洗護(hù)品牌。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，片仔癀仍高度依賴片仔癀系列產(chǎn)品為主的肝病用藥，2025年上半年，其肝病用藥收入占醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收的97.02%，占總營(yíng)收53.84%，該業(yè)務(wù)收入雖小幅提升，但出現(xiàn)成本大幅上漲和毛利率下滑現(xiàn)象。

而片仔癀其余產(chǎn)品收入均出現(xiàn)下滑，心腦血管用藥、化妝品業(yè)等產(chǎn)品營(yíng)收占比仍較低，醫(yī)藥流通雖占總營(yíng)收一定比重但利潤(rùn)較低，片仔癀第二增長(zhǎng)曲線似乎任重道遠(yuǎn)。與此同時(shí)，片仔癀存貨高企，達(dá)到57.24億元。

圖片來(lái)源：片仔癀官網(wǎng)

面臨成本壓力

原材料價(jià)格上漲是片仔癀近年來(lái)所面臨的主要難題之一。片仔癀在半年報(bào)中指出，受中藥材供需變化影響，今年以來(lái)普通中藥材的價(jià)格開(kāi)始下降，對(duì)公司原材料的供給及成本控制有利，但貴細(xì)原料上半年還在高位徘徊。

8月29日，中藥材天地網(wǎng)綜合200指數(shù)值為2775.06，較去年同期下滑17.10%。在2024年7月初到達(dá)3500點(diǎn)以上的頂峰后，綜合200指數(shù)出現(xiàn)大幅回落，2025年以來(lái)呈整體下滑趨勢(shì)，但相較于2022年以前的水平仍處于高位。

而與此同時(shí)，片仔癀產(chǎn)品的主要原料天然牛黃價(jià)格仍在持續(xù)上漲。據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，安國(guó)藥市天然牛黃價(jià)格在2025年上半年已漲到170萬(wàn)元/公斤，亳州藥市天然牛黃價(jià)格也漲至160萬(wàn)元/公斤。而6年前的2019年，其價(jià)格僅有35萬(wàn)元/公斤。

圖片來(lái)源：中藥材天地網(wǎng)

面對(duì)原材料價(jià)格上漲，提價(jià)或是最為直接的應(yīng)對(duì)手段，片仔癀此前多次對(duì)其主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，水漲船高的片仔癀價(jià)格也引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。根據(jù)誠(chéng)通證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，自2003年公司上市以來(lái)，片仔癀系列內(nèi)銷和外銷終端價(jià)格累計(jì)提價(jià)超20次。內(nèi)銷出廠價(jià)從2004年的125元/粒，逐漸提價(jià)到目前的600元/粒左右，累計(jì)提價(jià)幅度4倍左右，內(nèi)銷終端零售價(jià)達(dá)到760元/粒。

2017年以前，片仔癀系列內(nèi)外銷產(chǎn)品提價(jià)頻率較高，基本保持每年提價(jià)，其中2005年、2007年、2011年和2012年等多個(gè)年份內(nèi)銷提價(jià)次數(shù)兩次。

為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，片仔癀在半年報(bào)中指出，公司將持續(xù)關(guān)注原材料市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，掌握價(jià)格趨勢(shì)，下半年根據(jù)市場(chǎng)供給情況及牛黃進(jìn)口開(kāi)放政策的契機(jī)，適時(shí)對(duì)部分貴細(xì)原料重新詢價(jià)定價(jià)，以期降低采購(gòu)成本；并且堅(jiān)持采取多元化采購(gòu)方式，與多個(gè)供應(yīng)商建立合作關(guān)系，適時(shí)加大戰(zhàn)略性采購(gòu)儲(chǔ)備。此外，尋求產(chǎn)地基地合作，控制成本，進(jìn)一步建立預(yù)算和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，將原材料價(jià)格波動(dòng)控制在可控范圍內(nèi)。

值得注意的是，在大幅提價(jià)后，片仔癀主導(dǎo)產(chǎn)品在2024年以來(lái)出現(xiàn)官方定價(jià)和其他渠道市場(chǎng)的價(jià)格倒掛。時(shí)代周報(bào)記者搜索京東和阿里平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，不同店鋪對(duì)片仔癀錠劑的標(biāo)價(jià)五花八門，有店鋪按760元/粒的官方定價(jià)銷售，也有其他店鋪售價(jià)在600-700元/粒不等。而片仔癀錠劑目前官方定價(jià)為760元/粒。

價(jià)格承壓

除成本壓力外，片仔癀半年報(bào)中也介紹，近年來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)政策進(jìn)一步強(qiáng)化醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)方面的改革，鼓勵(lì)研究和創(chuàng)制新藥，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)中醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展，行業(yè)政策頻出，監(jiān)管日趨嚴(yán)格。隨著醫(yī)保藥品目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整、醫(yī)保支付方式改革、中成藥集采、醫(yī)藥反腐等政策的推進(jìn)，對(duì)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)程、企業(yè)商業(yè)模式等產(chǎn)生重要影響。

在中成藥集采方面，2025年起，各省陸續(xù)執(zhí)行由山東省牽頭的全國(guó)中藥飲片采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)中選結(jié)果，以及由湖北省牽頭的第三批全國(guó)中成藥聯(lián)盟集中采購(gòu)和首批中成藥聯(lián)盟擴(kuò)圍接續(xù)采購(gòu)中選結(jié)果。截至2025年上半年，已有23個(gè)省份將執(zhí)行湖北牽頭的全國(guó)中成藥集采。

伴隨中成藥集采落地，全國(guó)中成藥價(jià)格治理行動(dòng)也在今年陸續(xù)展開(kāi)。今年7月以來(lái)，針對(duì)中成藥價(jià)格治理行動(dòng)開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)展開(kāi)，據(jù)時(shí)代周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，已有寧夏、內(nèi)蒙古、山西、河南、河北、吉林、黑龍江、天津、廣西、遼寧等多個(gè)省份陸續(xù)宣布集中治理中成藥價(jià)格。

其中，廣東發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展部分中成藥價(jià)格信息申報(bào)工作的通知》、寧夏發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展我區(qū)部分中成藥價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)治理的通知》、內(nèi)蒙古發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展2025年第一批醫(yī)藥價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)線索處置工作的通知》、廣西發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展中成藥掛網(wǎng)價(jià)格治理工作的通知》、陜西發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展醫(yī)藥價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)線索（第一批）處置工作的通知》等通知中，均點(diǎn)名安宮牛黃丸品類，而安宮牛黃丸也是片仔癀的主要產(chǎn)品之一。

北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法治研究與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心主任鄧勇教授曾指出，本輪治理使中成藥進(jìn)入“成本+療效”雙維定價(jià)時(shí)代，長(zhǎng)期依賴高定價(jià)、高營(yíng)銷費(fèi)用模式的企業(yè)壓力增大。

片仔癀在半年報(bào)中指出，未來(lái)公司將會(huì)密切關(guān)注行業(yè)政策變化，主動(dòng)適應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，立足自身資源及品牌優(yōu)勢(shì)，密切跟蹤市場(chǎng)情況，穩(wěn)固市場(chǎng)需求，主動(dòng)預(yù)警，強(qiáng)化管理，做優(yōu)主產(chǎn)品片仔癀，做大核心品種片仔癀牌安宮牛黃丸，培育重點(diǎn)系列產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展，在渠道上推行國(guó)藥堂與戰(zhàn)略連鎖雙管齊下的戰(zhàn)略布局。

單品依賴難解？

2025年上半年，片仔癀主要產(chǎn)品線普遍面臨成本上漲和毛利收窄的壓力。

根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，分行業(yè)來(lái)看，片仔癀上半年醫(yī)藥制造業(yè)收入29.85億元，同比增長(zhǎng)3.15%，但成本大幅上升27.32%，毛利率下降7.60%至59.95%；醫(yī)藥流通業(yè)收入19.77億元，同比下降12.82%，毛利率為8.78%，下降4.90%；化妝品業(yè)收入3.20億元，同比下降17.01%，毛利率為61.45%，下降3.08%；其他業(yè)務(wù)收入8239.48萬(wàn)元，同比下降8.56%。

從分產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，片仔癀上半年肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入28.96億元，同比增長(zhǎng)9.70%，但成本大幅上升52.98%，毛利率下降10.89%至61.50%；心腦血管用藥收入6010.41萬(wàn)元，同比大幅下降71.04%，毛利率為8.94%，下降6.17%；其他藥品收入2869.23萬(wàn)元，同比下降37.75%，毛利率10.84%，下降15.82%。

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，除核心業(yè)務(wù)肝病用藥外，片仔癀其余產(chǎn)品及業(yè)務(wù)均面臨營(yíng)業(yè)收入的下滑，而肝病用藥業(yè)務(wù)也出現(xiàn)成本上漲和毛利率的下滑。而與此同時(shí)，截至2025年上半年，片仔癀存貨達(dá)到57.24億元，2024年年底這一數(shù)據(jù)為49.67億元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，以片仔癀系列產(chǎn)品為主的肝病用藥營(yíng)業(yè)收入仍是其營(yíng)收大頭，占醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收的97.02%，占總營(yíng)收的53.84%。

片仔癀近年來(lái)一直在嘗試產(chǎn)品多元化布局，試圖擴(kuò)大化妝品和保健品版圖，并加快布局創(chuàng)新藥研發(fā)，尋找第二增長(zhǎng)曲線。但從上述營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，片仔癀除肝病用藥外的其余藥品收入以及化妝品業(yè)收入占比仍然較低，醫(yī)藥流通業(yè)收入占據(jù)總營(yíng)收的一定比例，但毛利率較低。公司或仍未擺脫對(duì)片仔癀系列產(chǎn)品的單品依賴。

或?yàn)閿[脫對(duì)于片仔癀系列產(chǎn)品的單品依賴，片仔癀也在持續(xù)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。半年報(bào)中介紹，在中藥二次開(kāi)發(fā)方面，上半年已完成片仔癀用于原發(fā)性肝癌根治性切除術(shù)后患者減少?gòu)?fù)發(fā)等三個(gè)項(xiàng)目100%病例入組、復(fù)方片仔癀含片抗流感等4項(xiàng)研究，并發(fā)表學(xué)術(shù)論文12篇。

片仔癀也不斷豐富研發(fā)管線，報(bào)告期內(nèi)，公司推進(jìn)2個(gè)新藥立項(xiàng)，推動(dòng)18個(gè)在研新藥及經(jīng)典名方的研發(fā)項(xiàng)目，包括5個(gè)中藥1.1類、1個(gè)中藥1.2類以及4個(gè)化藥1類進(jìn)入臨床研究階段。其中，中藥1.1類PZH1219（養(yǎng)巢顆粒）獲臨床許可，PZH1215（芪術(shù)糖腎顆粒）完成IIa期受試者出組；化藥1類PZH2111片（實(shí)體腫瘤）完成I期受試者入組。

片仔癀研發(fā)方面投入，公司上半年研發(fā)費(fèi)用為1.20億元，同比增長(zhǎng)3.65%，但占營(yíng)業(yè)收入比重僅為2.23%。