今年的主線之一，為什么強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)很多文章已經(jīng)分析的很透徹了，今天想從其他角度聊聊創(chuàng)新藥的底層邏輯和未來(lái)。

（1）GIC的“逆向賭注”背后，藏著什么信號(hào)？

8月18日新加坡主權(quán)基金GIC以7.9港元均價(jià)，一口氣掃貨8040萬(wàn)股基石藥業(yè)，耗資6.35億港元，直接將其持股比例從0干到了5.49%。對(duì)于管理著超7000億美元資產(chǎn)、風(fēng)格以“穩(wěn)健”著稱的GIC來(lái)說(shuō)，這幾乎是“高調(diào)”入場(chǎng)了。要知道，基石藥業(yè)的總市值才剛過(guò)百億港幣。

這絕不是一次隨意的“撿便宜”。GIC上一次在醫(yī)藥圈高調(diào)出手，是今年上半年成為恒瑞醫(yī)藥港股IPO的基石投資者。兩次選擇，一次是“老牌王者”恒瑞，一次是“跌落神壇又爬起”的基石，背后邏輯驚人一致：他們賭的不是當(dāng)下的盈利，而是中國(guó)創(chuàng)新藥在全球市場(chǎng)分蛋糕的能力。

GIC的“賭注”有兩張硬牌。

第一張王牌：舒格利單抗——首個(gè)出海的國(guó)產(chǎn)PD-L1。

當(dāng)國(guó)內(nèi)PD-1/PD-L1賽道已“卷”到地價(jià)，基石果斷選擇出海。2024年7月，其PD-L1抑制劑舒格利單抗獲歐盟批準(zhǔn)，用于聯(lián)合化療一線治療非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）。這不僅是基石的里程碑，更是中國(guó)創(chuàng)新藥的里程碑——全球首個(gè)在歐洲上市的國(guó)產(chǎn)PD-L1單抗。這意味著，中國(guó)藥不僅能在發(fā)展中國(guó)家賣，更能打入監(jiān)管最嚴(yán)苛、市場(chǎng)最成熟的歐美主流市場(chǎng)。這背后，是其臨床數(shù)據(jù)得到了國(guó)際權(quán)威的認(rèn)可，證明了中國(guó)藥企的研發(fā)和注冊(cè)能力。

第二張王牌：CS5001與CS2009——未來(lái)的“印鈔機(jī)”潛力。

CS5001 (ROR1 ADC)：從韓國(guó)引進(jìn)的這款抗體偶聯(lián)藥物（ADC），在2024年底的ASH年會(huì)上公布了驚艷數(shù)據(jù)。在晚期霍奇金淋巴瘤（HL）中，客觀緩解率（ORR）高達(dá)60%，在非霍奇金淋巴瘤（NHL）中也達(dá)到56.3%。關(guān)鍵是，它在ROR1表達(dá)水平不同的患者中都有效，這意味著潛在患者群體更廣。ROR1靶點(diǎn)本身是熱門，CS5001作為全球首個(gè)在實(shí)體瘤和淋巴瘤中均顯效的ROR1 ADC，潛力巨大。

CS2009 (PD-1/VEGF/CTLA-4三抗)：這才是真正的“王炸”。在2025年AACR年會(huì)上，其臨床前數(shù)據(jù)顯示，抗腫瘤活性明顯優(yōu)于現(xiàn)有的PD-1/CTLA-4雙抗、PD-1/VEGF雙抗甚至聯(lián)合療法。要知道，PD-1/VEGF雙抗（如三生制藥的那款）授權(quán)給輝瑞，首付款就高達(dá)12.5億美元，幾乎等于現(xiàn)在基石的市值。如果CS2009最終臨床數(shù)據(jù)能驗(yàn)證其優(yōu)越性，那其價(jià)值將遠(yuǎn)超當(dāng)前市值。GIC買的，正是這個(gè)“可能性”。

（2）下一個(gè)“十倍股”的溫床——自免與代謝

近期有基金經(jīng)理在8月策略會(huì)上直言：“下一個(gè)10倍股可能來(lái)自自免和代謝領(lǐng)域?！边@絕非空談?？纯慈蜃钯嶅X的藥：諾和諾德的司美格魯肽（減肥/降糖）、禮來(lái)的替爾泊肽（減肥/降糖/降心腎風(fēng)險(xiǎn)），年銷售額直逼300億美元。它們的核心，就是GLP-1受體激動(dòng)劑。

國(guó)內(nèi)藥企在這一賽道上并非“跟跑”，而是“并跑”甚至“領(lǐng)跑”。眾生藥業(yè)的GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)藥物，憑借“雙周給藥”的差異化優(yōu)勢(shì)，有望打破“每周一次”的壟斷。歌禮制藥的小分子GLP-1，在減重?cái)?shù)據(jù)上表現(xiàn)優(yōu)異，正推進(jìn)美國(guó)2期臨床。這些藥物一旦成功出海，想象空間巨大。美國(guó)的肥胖、糖尿病市場(chǎng)是“超級(jí)藍(lán)海”，中國(guó)藥企憑借成本、研發(fā)效率優(yōu)勢(shì)，完全有能力分一杯羹。

自身免疫疾?。ㄈ珙愶L(fēng)濕、銀屑病、特應(yīng)性皮炎）是另一個(gè)巨頭市場(chǎng)。傳統(tǒng)治療依賴激素或生物制劑，但存在副作用或療效不足的問(wèn)題。中國(guó)藥企正在用新技術(shù)尋求突破。

益方生物的TYK2抑制劑：在銀屑病2期臨床中，皮損改善效果媲美生物制劑，且是口服藥，依從性更高。這有望成為“best-in-class”（同類最佳）甚至“first-in-class”（同類首創(chuàng)）的口服小分子。

中國(guó)抗體的IL-25單抗：在特應(yīng)性皮炎早期數(shù)據(jù)中，瘙癢改善顯著優(yōu)于已上市的IL-4R單抗（如度普利尤單抗）。瘙癢是患者最痛苦的癥狀，改善這一點(diǎn)就是巨大的臨床價(jià)值。

康諾亞的IL-4R單抗：已獲批三大適應(yīng)癥，正沖刺醫(yī)保談判。若能納入，將加速放量。

這些藥物的共同點(diǎn)是瞄準(zhǔn)了現(xiàn)有大藥的痛點(diǎn)，用差異化或更優(yōu)的療效尋求突破。一旦成功，不僅能在國(guó)內(nèi)外銷售，更可能通過(guò)海外授權(quán)（BD）獲得巨額首付款和分成，直接重塑公司價(jià)值。

（3）時(shí)代變了，邏輯也變了

過(guò)去，中國(guó)創(chuàng)新藥企依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，受醫(yī)保談判、集采等政策影響巨大，動(dòng)輒面臨“腰斬”風(fēng)險(xiǎn)。但如今，邏輯變了。這位基金經(jīng)理也指出：“中國(guó)醫(yī)藥，特別是創(chuàng)新藥，正在走向全球化。未來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)政策的敏感度會(huì)越來(lái)越低?！?/p>

數(shù)據(jù)為證：2025年上半年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥海外授權(quán)（BD）交易已達(dá)97項(xiàng)，合同總金額442億美元，接近2024年全年的82%。海外買方（MNC）愿意為中國(guó)的創(chuàng)新管線支付天價(jià)，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)可其全球潛力。

這意味著，中國(guó)Biotech的價(jià)值不再僅由國(guó)內(nèi)銷售決定，而是由全球市場(chǎng)空間決定。這就是為什么報(bào)告測(cè)算，僅現(xiàn)有BD交易的銷售分成，就對(duì)應(yīng)1萬(wàn)億-2萬(wàn)億元的估值空間。

這輪$港股創(chuàng)新藥ETF(SH513120)$行情，不是靠運(yùn)氣，而是靠“硬實(shí)力”。過(guò)去十年，中國(guó)在化學(xué)、生物學(xué)領(lǐng)域的積累，疊加“工程師紅利”——勤奮、高效、成本優(yōu)勢(shì)，使得中國(guó)藥企在分子設(shè)計(jì)、優(yōu)化上做到極致。以前跟美國(guó)同類藥差3-5年，現(xiàn)在只差1-2年，甚至能實(shí)現(xiàn)“me-better”或“first-in-class”。

這種能力，讓中國(guó)藥企在全球Fast-follow（快速跟進(jìn)）領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)大藥企開(kāi)始組團(tuán)來(lái)中國(guó)“買買買”，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)，這里不僅有便宜的勞動(dòng)力，更有頂尖的研發(fā)能力和極具性價(jià)比的創(chuàng)新管線。未來(lái)5-10年，“美國(guó)主流抗癌藥都是中國(guó)藥”并非天方夜譚。

最后，投資，本質(zhì)上是“在魚多的地方釣魚”。科技、醫(yī)藥、消費(fèi)，是全球范圍內(nèi)長(zhǎng)期高回報(bào)的“魚塘”。而中國(guó)創(chuàng)新藥，正站在從“內(nèi)需驅(qū)動(dòng)”向“全球驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型的歷史拐點(diǎn)。GIC重倉(cāng)基石藥業(yè)，不是因?yàn)樗F(xiàn)在多賺錢，而是因?yàn)樗砹酥袊?guó)創(chuàng)新藥“觸底反彈、揚(yáng)帆出?！钡南Ｍ；鸾?jīng)理相對(duì)看好自免和代謝領(lǐng)域，是因?yàn)樗吹搅讼乱粋€(gè)“大單品”誕生的土壤。

當(dāng)前板塊市值雖已反映中性預(yù)期，但“海外雙雙突破”的成長(zhǎng)空間才剛剛打開(kāi)。醫(yī)保談判、商保目錄、學(xué)術(shù)會(huì)議、BD兌現(xiàn)……下半年催化劑不斷。對(duì)于投資者而言，與其糾結(jié)“現(xiàn)在是不是高點(diǎn)”，不如思考：你是否相信中國(guó)創(chuàng)新藥的全球競(jìng)爭(zhēng)力？你能否在喧囂中，找到下一個(gè)從廢墟中開(kāi)出“希望之花”的“基石”？** 答案若是肯定的，那么這場(chǎng)靜悄悄的全球革命，才剛剛開(kāi)始。

$港股創(chuàng)新藥ETF(SH513120)$是目前全市場(chǎng)規(guī)模最大的港股創(chuàng)新藥品種，超過(guò)200億元，產(chǎn)品聚焦港股創(chuàng)新藥核心企業(yè)，前十大成分股包括康方、信達(dá)、藥明、百濟(jì)神州等實(shí)力創(chuàng)新藥企，前十大成分股合計(jì)權(quán)重超過(guò)70%，不僅創(chuàng)新藥純度高，而且龍頭效應(yīng)顯著。其設(shè)有場(chǎng)外聯(lián)接基金A/C類019670/019671。

目前，港股創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已從“講故事階段”進(jìn)入“兌現(xiàn)期”，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、出海能力、平臺(tái)價(jià)值正在成為新一輪定價(jià)的核心。如果你能接受高波動(dòng)、愿意深度挖掘，這里依然有大量非共識(shí)的機(jī)