作者|鄭皓元 實(shí)習(xí)生|胡若葭

主編|陳俊宏

8月19日，華潤(rùn)啤酒（00291.HK）發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī),報(bào)告顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收239.42億元，同比增長(zhǎng)0.8%；股東應(yīng)占綜合溢利為57.89億元，同比增加23.04%；毛利率同比上升2.0%至48.9%。董事會(huì)宣派付中期股息每股人民幣0.464元，較去年同期增長(zhǎng)24.4%。對(duì)于業(yè)績(jī)變化，華潤(rùn)方面表示，主要系受益于啤酒業(yè)務(wù)高端化戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)展和原材料采購(gòu)成本的節(jié)約。

值得注意的是，此次半年報(bào)也是剛于7月1日離任的華潤(rùn)啤酒董事長(zhǎng)侯孝海24年任期內(nèi)的最后一份財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，華潤(rùn)雪花在啤酒業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)高奏凱歌時(shí)，此前超百億收購(gòu)且被給予厚望的白酒業(yè)務(wù)卻遭遇斷崖式下跌，拖累整體業(yè)績(jī)?cè)鏊?，“啤白雙賦能”戰(zhàn)略在實(shí)踐中的協(xié)同效應(yīng)似乎未達(dá)預(yù)期。

華潤(rùn)雪花啤酒業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

2025年上半年，華潤(rùn)雪花去年遭遇雙降的啤酒業(yè)務(wù)迎來(lái)了回暖的信息。公告期內(nèi)，公司啤酒銷量約648.7萬(wàn)千升，同比上升2.2％；營(yíng)業(yè)額為231.61億元，同比增長(zhǎng)2.6%；毛利率同比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)至48.3%。對(duì)于此次增長(zhǎng)，華潤(rùn)啤酒在財(cái)報(bào)中表示，高端產(chǎn)品是貢獻(xiàn)主力，帶動(dòng)平均銷售價(jià)格同比上升0.4％，其中，“喜力”銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，“老雪”銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)70%，“紅爵”銷量相比上年同期實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

近兩年公司多次提及“啤酒高端化”戰(zhàn)略，2025年上半年次高檔以上啤酒銷量為單位數(shù)增長(zhǎng)，普高檔及以上啤酒銷量實(shí)現(xiàn)同比10%的增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)海證券報(bào)告顯示，高端化升級(jí)是我國(guó)啤酒行業(yè)價(jià)增的長(zhǎng)期原動(dòng)力，次高及以上價(jià)格帶擴(kuò)容，高端化趨勢(shì)放緩，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)將無(wú)法帶來(lái)增量是未來(lái)的長(zhǎng)期旋律。

此外，財(cái)報(bào)將啤酒業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，歸因于“精簡(jiǎn)、精益、精細(xì)”策略的落地，銷售期間費(fèi)用率由去年同期17.88%下降至15.68%，實(shí)現(xiàn)了有效降低。回顧期內(nèi)已停運(yùn)兩家啤酒廠，自2017年始，華潤(rùn)啤酒實(shí)行“3+3+3”9年戰(zhàn)略，截至2025年6月底，華潤(rùn)啤酒在國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)啤酒廠從96家降至60家，在關(guān)停低效落后產(chǎn)能上展現(xiàn)出成效。

“蘇超”火爆出圈，形成季度性增長(zhǎng)。東方證券指出，5月蘇超開賽以來(lái)，江蘇省啤酒成交額環(huán)比增長(zhǎng)近90%，華潤(rùn)啤酒作為江蘇省啤酒市場(chǎng)龍頭并且受益于旗下喜力品牌作為“蘇超”官方供應(yīng)商之一，在美團(tuán)閃購(gòu)商的省內(nèi)銷量明顯增加。財(cái)報(bào)顯示，東部地區(qū)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)3.05%，高于同期啤酒總營(yíng)業(yè)額增速。當(dāng)前“啤酒+賽事”的經(jīng)典消費(fèi)組合帶來(lái)了強(qiáng)勢(shì)的區(qū)域性復(fù)蘇。華潤(rùn)啤酒線上即時(shí)零售渠道也表現(xiàn)亮眼。2025年與歪馬送酒戰(zhàn)略合作，通過(guò)優(yōu)化供給、提升高端產(chǎn)品覆蓋率來(lái)強(qiáng)化在酒水專營(yíng)店、閃電倉(cāng)等新渠道的競(jìng)爭(zhēng)力，據(jù)了解，華潤(rùn)啤酒與歪馬送酒聯(lián)名推出淡爽拉格上線后月銷破4萬(wàn)罐。

白酒業(yè)務(wù)盈轉(zhuǎn)虧 半年虧損1.52億元

在啤酒業(yè)務(wù)高跟猛進(jìn)時(shí)，白酒業(yè)務(wù)卻深陷泥潭，“啤白雙賦能”戰(zhàn)略在實(shí)踐中逐漸顯露了其協(xié)同效應(yīng)的脆弱性。有經(jīng)銷商表示，“賣白酒需要完全不同的資源和技能，啤酒的走量模式不適合高端白酒?！?/p>

財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)其白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額約7.81億元，相較上年同期11.78億元的營(yíng)收下滑33.7%。當(dāng)前，其白酒業(yè)務(wù)對(duì)大單品強(qiáng)烈依賴。拳頭產(chǎn)品“摘要”貢獻(xiàn)了近近八成營(yíng)業(yè)額，毛利率基本持平。

值得注意的是，財(cái)報(bào)顯示，今年上半年華潤(rùn)雪花啤酒板塊未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利為72.41億元，白酒板塊為虧損-1.52億元，而白酒業(yè)務(wù)在2024年上半年為盈利0.48億元，這意味華潤(rùn)雪花白酒業(yè)務(wù)在今年上半年同比由盈轉(zhuǎn)虧。

白酒作為重點(diǎn)發(fā)力的第二曲線，累計(jì)投入近200億元，但轉(zhuǎn)化效果卻不盡人意。財(cái)報(bào)顯示，華潤(rùn)啤酒的白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收僅占總營(yíng)收的3.4%，但投入的資金和精力遠(yuǎn)超這一比例。據(jù)公開資料，2021年，華潤(rùn)啤酒及關(guān)聯(lián)公司出資13億元獲得景芝白酒40%股權(quán)，成為其第一大股東；2022年，從安徽阜陽(yáng)國(guó)資手中買下金種子集團(tuán)49%股份，間接控制金種子酒；2023年以123億元收購(gòu)金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)，創(chuàng)下白酒行業(yè)近年最大并購(gòu)案。在未披露收購(gòu)金種子酒金額的前提下，華潤(rùn)雪花在白酒板塊的投入已經(jīng)超135億元。

按照剛剛離任華潤(rùn)雪花董事長(zhǎng)侯孝海的規(guī)劃，白酒被視為華潤(rùn)啤酒的“第二增長(zhǎng)曲線”。侯孝海曾表示：“白酒是華潤(rùn)消費(fèi)板塊最后一塊拼圖，要用啤酒渠道賦能白酒全國(guó)化。”

然而，財(cái)報(bào)顯示，華潤(rùn)雪花入主上述三家白酒企業(yè)之后，上述企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)狀況并未顯示出明顯改善，其中金種子酒被并購(gòu)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)連續(xù)三年下滑，每股股價(jià)由收購(gòu)時(shí)的28.9元下滑至當(dāng)前的10.87元，降幅達(dá)62.4%；景芝白酒雖未披露其具體營(yíng)業(yè)額數(shù)據(jù)，但據(jù)媒體報(bào)道，其也呈現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的態(tài)勢(shì)；金沙酒業(yè)2023年?duì)I利大幅下滑，兩年三換董事長(zhǎng)，整體表現(xiàn)不佳。

白酒產(chǎn)品方面，在昨日舉行的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，華潤(rùn)啤酒方面公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年華潤(rùn)啤酒白酒業(yè)務(wù)大單品“摘要”貢獻(xiàn)了白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額接近八成。然而，市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，“摘要”產(chǎn)品目前面臨價(jià)格倒掛，品牌勢(shì)能與市場(chǎng)地位不符的困境。據(jù)公開資料顯示，摘要酒珍品版產(chǎn)品的零售z指導(dǎo)價(jià)一度高達(dá)1399元/瓶，而在拼多多、京東等電商平臺(tái)，不少店鋪售賣的“摘要珍品版”價(jià)格已低至390元/瓶左右。有業(yè)內(nèi)人士指出，經(jīng)銷商低價(jià)向終端拋貨，惡化終端價(jià)格環(huán)境，進(jìn)而影響了品牌的溢價(jià)能力。

華潤(rùn)雪花方面在財(cái)報(bào)中表示，“面對(duì)短期市場(chǎng)變化，將積極推動(dòng)價(jià)格重塑和更大力度費(fèi)用管控，要求管控符合商業(yè)邏輯和簡(jiǎn)單。將集中發(fā)展‘摘要’、‘金沙’和光瓶酒產(chǎn)品，推動(dòng)宴席等場(chǎng)所消費(fèi)?！?/p>

有分析指出，造成當(dāng)前華潤(rùn)白酒頹勢(shì)更為深層的原因在于，啤酒與白酒管理模式本身的不適配?！捌“纂p賦能”戰(zhàn)略的核心在于用啤酒渠道帶動(dòng)白酒增長(zhǎng)，初看用成熟的啤酒渠道為白酒業(yè)務(wù)鋪路是一個(gè)好的選擇，但啤酒本身具有高頻次、廣覆蓋、快周轉(zhuǎn)的特質(zhì)，依賴規(guī)?；瘮U(kuò)張，集中在聚餐娛樂等消費(fèi)場(chǎng)景上；而中高端白酒更依賴團(tuán)購(gòu)、煙酒店、品鑒會(huì)等，強(qiáng)調(diào)客情關(guān)系和品牌價(jià)值傳遞。強(qiáng)行將白酒導(dǎo)入啤酒經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，遭遇了“水土不服”。有經(jīng)銷商表示，“賣白酒需要完全不同的資源和技能，啤酒的走量模式不適合推高端白酒?！?/p>

酒業(yè)營(yíng)銷專家肖竹青向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，華潤(rùn)啤酒當(dāng)前白酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳主要原因有三點(diǎn)：一是運(yùn)氣不好，買在高點(diǎn)，又遭遇行業(yè)深度調(diào)整。二是缺乏專業(yè)團(tuán)隊(duì)人才，賣普通啤酒的隊(duì)伍面對(duì)是養(yǎng)家糊口謀生的小店，而中高端白酒消費(fèi)群體和核心終端是需要并能創(chuàng)造情緒價(jià)值的高凈值人群。“最后是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不一樣。中高端白酒賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是熟悉政商資源和擅長(zhǎng)與高凈值人群共鳴與共情的茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河、汾酒、舍得、水井坊等超級(jí)白酒大佬，品牌運(yùn)作和市場(chǎng)運(yùn)作領(lǐng)先啤酒N個(gè)時(shí)代”。

華潤(rùn)雪花掌舵人離任與行業(yè)困局

2025年6月27日，華潤(rùn)啤酒發(fā)布人事公告，“侯孝海因有意投入更多時(shí)間于個(gè)人安排而決定辭任執(zhí)行董事及董事會(huì)主席，且不再擔(dān)任董事會(huì)轄下財(cái)務(wù)委員會(huì)主席、執(zhí)行委員會(huì)以及購(gòu)股權(quán)總務(wù)委員會(huì)各自之成員。侯孝海辭任后，董事會(huì)主席職位將暫時(shí)懸空，直至公司委任合適繼任人。公司執(zhí)行董事及總裁趙春武將暫時(shí)承擔(dān)過(guò)渡期間董事會(huì)主席的工作及責(zé)任?！?/p>

公開資料顯示，侯孝海2001年加入華潤(rùn)啤酒，他主導(dǎo)的多個(gè)項(xiàng)目成為業(yè)內(nèi)經(jīng)典案例，如創(chuàng)造行業(yè)現(xiàn)象級(jí)單品“勇闖天涯”、成功收購(gòu)喜力中國(guó)業(yè)務(wù)，再到“新世界”理念的提出，以及打造啤白雙賦能創(chuàng)新商業(yè)模式。

回顧侯孝海長(zhǎng)達(dá)二十四年的任期，其可謂是華潤(rùn)雪花極具標(biāo)志性的人物，正是在他的掌舵下華潤(rùn)雪花公司的凈利潤(rùn)從2016年的14.19億元顯著提升。然而，2024年，其任內(nèi)最后一個(gè)完整財(cái)年，華潤(rùn)啤酒卻交出了自2017年以來(lái)首次營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑的成績(jī)單，其個(gè)人薪酬也因花紅大幅降低而近乎腰斬，從2023年的877萬(wàn)元降至2024年的382萬(wàn)元。

雖然華潤(rùn)官方并未指出，華潤(rùn)白酒業(yè)務(wù)的下滑與侯孝海的離任存在直接關(guān)系。但單從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，兩者或形成了難以忽視的時(shí)間關(guān)聯(lián)與邏輯鏈條。作為華潤(rùn)“啤+白”雙賽道戰(zhàn)略最核心的推手，侯孝海曾在2021年高調(diào)宣布白酒業(yè)務(wù)將成為公司的“主要增長(zhǎng)引擎”。然而，斥資近200億元（包括123億元收購(gòu)金沙酒業(yè)）構(gòu)建的白酒版圖，在2025年上半年交出了營(yíng)業(yè)額暴跌33.7%的成績(jī)單，營(yíng)收占比僅為3.4%。

分析指出，在中國(guó)白酒行業(yè)整體經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整的背景下，未來(lái)今年華潤(rùn)啤酒的白酒業(yè)務(wù)或?qū)⑦M(jìn)一步萎縮。據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年上半年規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量同比下降約5.8%，行業(yè)整體從增量共享的“藍(lán)?！边M(jìn)入存量搏殺的“紅?！保?wù)消費(fèi)進(jìn)一步收緊、商務(wù)宴請(qǐng)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期、消費(fèi)者偏好趨向理性與多元化，多重因素疊加，對(duì)高度依賴政務(wù)商務(wù)禮品和高端宴請(qǐng)場(chǎng)景的傳統(tǒng)白酒模式造成了巨大沖擊。華潤(rùn)旗下“摘要”等產(chǎn)品面臨的價(jià)格倒掛困境，正是行業(yè)渠道庫(kù)存高壓、品牌價(jià)值承壓的一個(gè)縮影。

與此同時(shí)，華潤(rùn)雪花啤酒主業(yè)雖保持增長(zhǎng)，但其所在的戰(zhàn)場(chǎng)同樣不容樂觀，面臨著“業(yè)內(nèi)忙出圈，業(yè)外忙入局”的復(fù)雜局面。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-6月，中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)總產(chǎn)量1904.4萬(wàn)千升，同比微降0.3%，相比于2013年的峰值期下降了30%。燕京啤酒在公告中稱，中國(guó)啤酒行業(yè)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的行業(yè)之一。

分析指出，2025年上半年國(guó)內(nèi)啤酒上市公司整體繼續(xù)呈現(xiàn)凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但外資啤酒品牌業(yè)績(jī)則出現(xiàn)了不同程度地滯漲或降速。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，百威亞太（01876.HK）中國(guó)市場(chǎng)銷量減少8.2%，收入及每百升收入減少9.5%和1.4%。嘉士伯控股的重慶啤酒（600132.SH）今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.39億元，同比下降0.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.7億元，同比下降4%。

國(guó)內(nèi)企業(yè)方面，燕京啤酒上半年收入85.6億元，同比增長(zhǎng)6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11億元，同比增長(zhǎng)45.5%，中高端產(chǎn)品收入55.4億元，同比增長(zhǎng)9.3%。珠江啤酒（002461.SZ）預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)5.7億到6.2億元，同比增長(zhǎng)15%到25%。

在談到今年啤酒市場(chǎng)時(shí)，華潤(rùn)啤酒執(zhí)行董事及總裁趙春武在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，啤酒的消費(fèi)場(chǎng)景大多是大眾消費(fèi)，因此相關(guān)規(guī)定對(duì)于啤酒消費(fèi)的影響有限，但零售啤酒渠道銷量確實(shí)在上升，目前已經(jīng)占到啤酒消費(fèi)的60%以上，餐飲渠道反而降到40%以下。此外，電商、即時(shí)零售的快速發(fā)展，啤酒也是其重視的品類，也帶動(dòng)了啤酒在新零售渠道的雙位數(shù)增長(zhǎng)。

中國(guó)啤酒企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，也讓其他行業(yè)艷羨，越來(lái)越多的業(yè)外資本正在涌入啤酒賽道。

今年上半年，包括五糧液、珍酒李渡（06979.HK），好想你（002582.SZ）、三只松鼠等企業(yè)紛紛宣布跨界推出相關(guān)啤酒產(chǎn)品，特別是在精釀啤酒市場(chǎng)布局更加密集，后者也被認(rèn)為是下一階段啤酒高端化的主要方向之一。

趙春武表示，當(dāng)前市場(chǎng)下，消費(fèi)品企業(yè)把消費(fèi)者視為資源，希望通過(guò)跨行業(yè)全方位滿足消費(fèi)者需求，這也是消費(fèi)品行業(yè)一個(gè)很重要的變化。“過(guò)去消費(fèi)品企業(yè)無(wú)法完全摸清消費(fèi)者的需求，因此采用了大單品戰(zhàn)略，以滿足消費(fèi)者的主要需求。但現(xiàn)代零售、新零售等新模式的出現(xiàn)，帶來(lái)了消費(fèi)者數(shù)據(jù)的歸集，便利了企業(yè)迅速了解市場(chǎng)需求，并研發(fā)新品和加快產(chǎn)品迭代，通過(guò)小批量投放試錯(cuò)，這降低了消費(fèi)品牌跨界發(fā)展的難度，也造成了包括啤酒市場(chǎng)在內(nèi)的跨界競(jìng)爭(zhēng)的加劇”。

分析指出，華潤(rùn)啤酒的未來(lái)仍面臨諸多不確定性。侯孝海的離任，恰逢華潤(rùn)啤酒公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵隘口。其繼任者面臨的是一個(gè)更為復(fù)雜的棋局。一方面，必須守住并擴(kuò)大啤酒主業(yè)通過(guò)高端化贏得的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)愈發(fā)激烈的跨界競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，則需對(duì)投入巨大卻深陷泥潭的白酒業(yè)務(wù)做出艱難抉擇。