文/成才

編輯/漁夫

來源/萬點研究

2月20日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格首次突破2950美元/盎司，刷新歷史紀錄；紐約商品交易所黃金主力合約價格一度攀升至2973美元/盎司，同樣也創(chuàng)歷史新高。

進入2025年以來，國際金價持續(xù)攀升。華爾街主力投行紛紛上調金價預期，就在全球市場對金價站上3000美元抱有預期之時，國際金價調整卻不期而至。

2月27日，國際金價跳水沖上熱搜，倫敦現(xiàn)貨黃金價格跌破每盎司2900美元關口；紐約商品交易所黃金主力合約價格險守2900美元關口。受國際金價下跌影響，國內方面，滬金主力合約跌至677元，跌近0.6%。

2月28日，#金價大跳水#話題沖上微博熱搜。遇事不決可問“DeepSeek ”，金價短期大幅回調之后，熱心網(wǎng)友紛紛求助“DeepSeek ”，何時可以出手買金？DeepSeek分析何時可以出手買金新聞再次沖上百度熱搜。

一時之間，金價相關話題成為財經(jīng)圈內熱點話題。對于金價未來的走勢，萬點研究認為，國際金價的上漲是多種周期性因素共同作用的結果，因此分析黃金未來價格走勢，關鍵還需要分析這些因素是否發(fā)生了改變。

黃金投資邏輯變了嗎？

首先，黃金價格的周期性運行與全球經(jīng)濟周期、貨幣政策周期以及地緣政治周期密切相關?？v觀本輪金價上漲，地緣政治風險的上升是推動黃金價格上漲的重要因素。

2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，黃金作為傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，其價格迅速攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，過去三年間，國際金價漲幅超過50%，從沖突初期的1800美元上漲至接近3000美元，充分體現(xiàn)了地緣政治危機下的避險需求。

隨著俄烏沖突的持續(xù)，其對金價的推動作用逐漸減弱。近日隨著俄烏和談的進展以及美俄關系的緩和，市場對沖突的預期逐漸發(fā)生變化。地緣政治風險推動金價上漲預期不斷被弱化，也使得市場避險情緒有所降溫，這種變化也引發(fā)了市場短期出現(xiàn)快速回調。

地緣政治風云詭譎，美國當?shù)貢r間2月28日，美國總統(tǒng)特朗普與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基在白宮舉行會談。就在國際市場對俄烏和談抱有預期之時，美烏雙方元首在會談過程中爆發(fā)激烈爭吵，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基提前離開白宮。

美烏雙方原計劃的聯(lián)合記者會被取消，美烏礦產(chǎn)協(xié)議未能簽署。美烏雙方關系的風云突變也讓黃金價格未來走勢再次充滿不確定性。地緣政治風險的裂縫短期難以修復，也為未來的金價提供了支撐。

除了地緣政治之外，經(jīng)濟因素是決定金價運行的關鍵因素。作為“永不貶值的貨幣”，黃金成為金融市場對抗通脹的重要標的，全球通脹預期對黃金價格有顯著影響。

2024年以來，全球經(jīng)濟增長面臨多重挑戰(zhàn)，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，通脹壓力居高不下，這種經(jīng)濟周期的不確定性使得黃金吸引力大幅上升。

美聯(lián)儲副主席杰斐遜于2月26日釋放鷹派信號，指出“服務業(yè)通脹粘性仍高于2%目標”，降低市場對6月降息的預期，也抑制了金價短期內進一步攀升。

進入2025年美國通脹壓力雖有緩解，但隨著新一屆政府上臺之后，美國對全球多個國家擬加征新一輪關稅，新一輪貿易保護措施，也將導致通脹壓力上升。導致本來已經(jīng)減弱的通脹預期再次走強。

作為黃金市場的主要參與者，統(tǒng)計顯示當下各國央行，每年購買黃金總量占全球黃金需求的20%以上，已經(jīng)成為黃金市場上名副其實的堅定“多頭”。數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球央行購金量達到1045噸，連續(xù)第三年超過1000噸，創(chuàng)下歷史新高。

各國央行親自下場購買黃金，主要是受地緣政治與經(jīng)濟不確定性影響，促使各國央行通過增持黃金來分散風險。其次，是以中國為首的金磚經(jīng)濟體加速去美元化進程，增持黃金來降低對美元資產(chǎn)的依賴。最后，黃金作為一種戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)，能夠增強國家的金融穩(wěn)定性，提供流動性支持，并在國際支付中發(fā)揮關鍵作用。

展望未來金價，根據(jù)瑞銀的最新預測，2025年全球央行的黃金購買量預計將達到約900噸。瑞銀認為，2025年，地緣政治風險和經(jīng)濟不確定性依然存在，各國央行預計將繼續(xù)增持黃金，央行購金行為對黃金市場的支撐作用顯著。2025年，支撐黃金的核心利好因素預計仍將維持其韌性。

2025年開年以來，國際金價累計漲幅超過10%，拉長周期來看，2024年以來，黃金累計漲幅超42%。短期來看，金價積累了較大的獲利盤。市場短期的風聲鶴唳，促使布局獲利盤獲利了結，長期來看，驅動金價上漲的核心驅動因素并未發(fā)生根本性動搖。

金價上漲幾家歡喜幾家愁？

與全球央行“購金熱”相比，金價持續(xù)上漲逼退了消費者的購金熱情。

據(jù)北京商報消息，世界黃金協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，2024年全球金飾消費同比下降11%，其中，中國市場2024年金飾消費量同比下降24%，同比減少了151噸。

金飾消費量下降，也無形之中加大了金店的生存壓力。

2月26日，周大福發(fā)布截至 2024年12月31日止六個月中期業(yè)績，收入101.21億港元。股東應占溢利強勁增長了15%，達到了11.576億港元。

雖然公司業(yè)績預期不佳，但是公司的業(yè)績銷售情況并不樂觀。周大福公布的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2024年4月—9月，中國內地同店銷售額下滑25.4%，按件數(shù)算的銷量減少了30%。2024年10月—12月，周大福同店銷售跌幅收窄，但銷售額同比降幅仍超過16%，同店銷量同比下滑幅度仍接近30%。

銷量下滑壓力下，周大福存貨周轉天數(shù)也在變長，截至2024年9月底，周大福存貨周轉天數(shù)超過400天，相較2023年初300天左右存貨周轉天數(shù)大幅增長。

存貨周轉天數(shù)變長，也加劇了周大福的生存壓力。

周大福官方數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，周大福在全球的門店總數(shù)為7655家。其中，中國內地的周大福珠寶品牌門店數(shù)量為7519家。截至2024年12月末，周大福在全球的門店總數(shù)降至7065家，一年時間內閉店近600家。

周大福僅是當下金店閉店潮的一個縮影，相比周大福業(yè)績增長，周生生、老鳳祥、六福集團等頭部金飾企業(yè)的日子更加艱難。

Wind數(shù)據(jù)顯示，周生生2024年前三季度營業(yè)收入108億元，同比下滑13.5%；歸母凈利潤8.55億元，同比下滑21.95%。

老鳳祥2024年前三季度營收525.82億元，同比減少15.28%；歸母凈利潤17.76億元，同比減少9.6%。

六福集團2024年4-9月營業(yè)收入54.49億港元，同比減少27%；經(jīng)營利潤5.36億港元，同比減少53%。

行業(yè)頭部企業(yè)業(yè)績普遍承壓，老鋪黃金卻在逆市中展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。2月20日，老鋪黃金發(fā)布正面盈利預告，預計2024年全年凈利潤將達人民幣14億元至15億元，較2023年的約人民幣4.163億元增長約236%至260%。

作為目前國內黃金市場的一匹黑馬，老鋪黃金的崛起主要得益于公司對其產(chǎn)品的不斷優(yōu)化與創(chuàng)新，古法黃金的產(chǎn)品策略深得人心。與當下多數(shù)消費品熱賣“卷價格”不同，老鋪黃金單品價格高昂。

老鋪黃金高價策略始于2017年，老鋪黃金通過遠高于同類金飾的價格，強化了產(chǎn)品的奢侈品屬性。2025年2月25日，老鋪黃金正式完成新一輪漲價，價格調整幅度在5%～12%左右。公開資料顯示，上一次漲價在2024年9月，漲幅達到5%～10%。

一年多次調價的同時，漲價前夕，老鋪黃金還對銷售產(chǎn)品進行限購，2025年2月25日前，每位顧客在老鋪黃金門店購買飾品類產(chǎn)品每日限購一次，每次購買同款產(chǎn)品限購不超過2件、購買總數(shù)限購不超過5件。

產(chǎn)品持續(xù)漲價+饑餓營銷的模式，消費者并不陌生。產(chǎn)品價格上對標奢侈品的同時，銷售渠道方面，公司36家門店主要位于SKP系和萬象城等高端商場，同樣是對標國際一線奢侈品的定位。

繁榮表象之下，最終還是需要產(chǎn)品力“說話”。

2019年和2022年老鋪黃金創(chuàng)新性推出手工鑲嵌鉆石的足金黃金產(chǎn)品和“金胎燒藍”工藝，突破了傳統(tǒng)黃金首飾的工藝邊界。也進一步抬高了古法制金的技藝，憑借時尚化產(chǎn)品設計吸引了不少高端消費者目光。

2024年“雙11”期間，老鋪黃金登頂天貓珠寶銷售榜TOP1，成交額同比增長近400%。2025年春節(jié)期間，下線門店出現(xiàn)排隊潮，也進一步推動了品牌熱度。

隨著老鋪黃金的關注度持續(xù)上漲，公司古法工藝與一口價定價模式也引發(fā)不少質疑。首先，對于這種古法工藝，業(yè)內人士指出，老鋪黃金的制金技藝并非首創(chuàng)，老鋪黃金招股書顯示，公司超四成產(chǎn)品由代工廠商生產(chǎn)。

分析古法金工藝，主要包括摟胎、刳胎、搟胎、錘揲、花絲、鏨花、失蠟澆鑄、金銀錯、寶石鑲嵌等。古法金工藝雖然復雜，但并非不可復制。隨著老鋪黃金熱度不斷上漲，越來越多的黃金品牌開始布局古法金市場。

目前，周大福、周生生、周六福紛紛推出古法工藝品牌。未來，隨著黃金市場的競爭加劇，將有更多品牌采取簡化工藝來模仿古法金的效果，消費者在選擇時面臨更多替代品，這將進一步稀釋老鋪黃金仿古法金的“含金量”。

結語：十年河東，十年河西

歷史不會簡單地重復，但總是驚人的相似。3月2日，囤10公斤黃金被套牢的新聞再次沖上百度熱搜。

這也不禁讓萬點研究想起了2013年“中國大媽搶購黃金”事件。2013年4月，國際金價突然出現(xiàn)斷崖式下跌，短短兩周內跌幅超過10%，4月15日單日跌幅更是高達20%，黃金價格從1550美元/盎司一度下探到1321美元/盎司。

國際黃金市場長達12年的牛市在暴跌中戛然而止，在金價暴跌的背景下，中國大媽們紛紛涌入黃金市場，開啟了瘋狂搶購模式。

公開資料顯示，2013年4月12日到4月22日的10天內，僅廣東珠三角地區(qū)的黃金交易量就達到100噸，全國黃金交易量估計達到300噸。中國大媽的搶購讓金價短暫反彈，然而好景不長，國際金價快速轉弱之后，多年內處于低迷狀態(tài)。直到2020年疫情暴發(fā)后，黃金價格才大幅上漲，中國大媽們才逐漸解套。

中國大媽搶購黃金事件再次證明了金融市場的復雜性和不確定性，一代人終將老去，但總有人正年輕。未來的若干年后，現(xiàn)在年輕的“淘金”一族，也將難以抵擋歲月的侵蝕。坐看國際金融市場風起云涌，僅是10余年光景，便又是一番景象。

展望2025年國際金價，機構對黃金價格走勢存在一定分歧。投資者需密切關注全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)、地緣政治局勢以及央行政策動向，避免短期波動影響長期投資決策?？陀^而言，當前金價處于歷史高位，建議投資者理性看待短期波動，避免盲目追高。

從消費趨勢來看，2024年，古法黃金因設計新穎、款式多樣，成為消費者青睞的熱門選擇。2025年個性化和定制化需求紅利依然存在，但仍需要關注同質化競爭風險，金飾消費市場將趨于謹慎樂觀。投資者和消費者應理性看待黃金市場的短期波動，結合自身需求和市場趨勢，做出合理決策。?

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