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文/成才

編輯/默默

來源/萬點研究

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6月18日，孚能科技在投資者互動平臺預計，2025年將成為公司SPS磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品大規(guī)模出貨的元年。

新能源汽車狂飆時代，動力電池行業(yè)正上演著一幕幕“勝者為王”的殘酷戲碼。寧德時代高踞萬億市值神壇，穩(wěn)坐“鋰電池之王”寶座。而作為堅持軟包電池路線的“技術(shù)理想主義者”，孚能科技用四年虧損超40億元的血淋淋教訓驗證行業(yè)鐵律：技術(shù)領先僅是入場券，規(guī)?；a(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和客戶深度綁定才是真正的競爭壁壘。

行業(yè)普遍轉(zhuǎn)向方形電池的浪潮中，孚能科技依然堅守軟包技術(shù)路線。這種選擇既體現(xiàn)了技術(shù)理想主義者的執(zhí)著，也不可避免地面臨著商業(yè)化落地的挑戰(zhàn)。面對“2025出貨元年”的豪言壯志，市場會選擇相信嗎？

軟包“孤島”上的技術(shù)理想主義者

動力電池的技術(shù)路線抉擇，是企業(yè)押注未來的生死牌。

行業(yè)實踐表明，真正的技術(shù)路線贏家，必須是能滿足“既要也要還要”的“六邊形戰(zhàn)士”，即同時滿足六大核心要素：既要保持技術(shù)領先性，又要實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)；既要堅持技術(shù)路線，又要滿足客戶需求；既要專注研發(fā)投入，又要控制成本壓力。

作為國內(nèi)最早涉足三元鋰電池領域的動力電池企業(yè)，孚能科技成立于2009年，成立時間早于寧德時代，是國內(nèi)首批實現(xiàn)三元軟包動力電池的企業(yè)之一。

2020年7月，頭頂“軟包動力之王”光輝孚能科技成功登陸科創(chuàng)板。其軟包電池疊片工藝和輕量化設計一度被視為顛覆行業(yè)的“黑科技”，公司股價一度沖破50元大關，公司總市值突破600億元。

2022年，孚能科技出貨量躋身全球前十。然而，隨著軟包電池技術(shù)的商業(yè)化推進，這條技術(shù)路線的局限性逐漸暴露出來。

一方面，軟包技術(shù)復雜的生產(chǎn)工藝導致制造成本居高不下；另一方面，在關鍵的成組效率指標上，軟包電池明顯落后于其他技術(shù)路線。

就在孚能科技專注軟包技術(shù)的同時，競爭對手實現(xiàn)了跨越式發(fā)展：寧德時代憑借方形三元電池的全面性能優(yōu)勢，成功搶占全球50%的市場份額；比亞迪則通過刀片電池技術(shù)的突破，以卓越的安全性能重新定義行業(yè)標準。

中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，2024年孚能科技國內(nèi)裝機量僅為3.44GWh，市場份額不足1%，這一數(shù)字直觀反映了軟包電池路線在國內(nèi)市場的邊緣化處境。

對于孚能科技而言，并非只有軟包技術(shù)一條路可以選擇，隨著動力電池行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)技術(shù)路線也出現(xiàn)了“百家爭鳴”的多元格局。當下三元、鐵鋰、固態(tài)等多種技術(shù)并行發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新加速也催生了材料體系與結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。

更值得注意的是，孚能科技在行業(yè)技術(shù)路線多元化的關鍵窗口期反應遲緩。直到2022年，公司才啟動磷酸鐵鋰產(chǎn)線建設，這一決策比行業(yè)主流企業(yè)晚了整整兩年。

錯失磷酸鐵鋰和鈉離子電池的轉(zhuǎn)型窗口，也讓堅持“軟包+三元”路線的孚能科技技術(shù)路線發(fā)展陷入“孤島化”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年—2023年連續(xù)四年虧損，歸母凈利潤分別為-3.31億元、-9.53億元、-9.27億元和-18.68億元，四年間累計虧損 40.79億元。

2024年，孚能科技總營收為116.80億元，同比下降28.94%；凈利潤為-3.32億元，同比增長82.22%。截至2025年7月10日，孚能科技公司市值已不足170億元。長期市值低迷的背后，是業(yè)績與研發(fā)強度上的整體差距綜合體現(xiàn)。

總結(jié)孚能科技的發(fā)展歷程，對于動力電池企業(yè)而言，突破創(chuàng)新者困境的關鍵在于建立技術(shù)、市場、資本三位一體的動態(tài)平衡機制，這既是行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，也是企業(yè)持續(xù)成長的必要條件。

財報透視：虧損收窄與董事長漲薪

深度探究孚能科技2024年財報，雖然虧損出現(xiàn)大幅收窄，但投資者期盼的盈利基本面“拐點”卻遲遲未現(xiàn)。

從財報細節(jié)來看，2024年孚能科技“增利不增收”主要得益于毛利率的提升，以及費用端的壓縮，公司降本措施呈現(xiàn)出明顯的“選擇性優(yōu)化”特征。

具體來看，財報顯示，2024年孚能科技費用總額從2023年的20.99億元降至16.01億元，降幅達23.7%。

其中，銷售費用同比銳減73.91%，反映出公司在市場推廣方面的收縮；研發(fā)費用同比減少22.34%，或意味著公司在技術(shù)投入上有所放緩。

相比銷售與研發(fā)費用的大幅下降，2024年孚能科技管理費用卻微增0.68%，表明行政開支并未同步削減。

更值得注意的是，孚能科技降本增效的主基調(diào)下，公司董事長王瑀2024年薪酬卻逆勢大漲73.63%，從2023年的242.07萬元飆升至420.31萬元。

對比行業(yè)同類企業(yè)，2024年寧德時代董事長曾毓群的薪酬為574.3萬元。相比2023年640.7萬元薪酬減少了60.5萬元，降薪幅度達10.36%。國軒高科董事長李縝的薪酬為185.68萬，相比2023年184.14萬元，小幅增長了1.54萬元。

相比行業(yè)頭部公司，孚能科技高管薪酬這一反差表現(xiàn)引發(fā)市場關注。公司仍處于虧損狀態(tài)下，公司董事長薪酬的大幅增長是否合理？高管薪酬的逆勢增長也讓外界質(zhì)疑其成本管控的公平性。與此同時，廣州國資的入主又將對企業(yè)的未來產(chǎn)生何種影響？

2024年5月7日，孚能科技發(fā)布公告，宣布廣州工控及其一致行動人通過獲得董事會多數(shù)席位，正式成為公司實際控制人，廣州市人民政府成為最終實控方。這場歷時兩年的“國資聯(lián)姻”始于2023年7月，最終以廣州國資獲得16.155%的有效表決權(quán)收官。

從產(chǎn)業(yè)協(xié)同角度看，此次易主具備較強的戰(zhàn)略邏輯。廣汽集團是孚能科技的重要客戶之一。2018年，孚能科技就已進入廣汽集團的供應鏈，并在2021年順利拿下過廣汽三菱項目定點。

廣州工控作為廣州市屬國企，與廣汽集團關系密切。孚能科技也在公告中表示，廣州工控將在“戰(zhàn)略規(guī)劃、市場拓展、研發(fā)創(chuàng)新、融資支持及管理優(yōu)化”等方面賦能孚能科技。

2025年一季報顯示，孚能科技虧損同比繼續(xù)收窄至1.52億元，毛利率進一步改善，但距離真正盈利尚有距離。對于公司而言，2025年是虧損收窄與治理變局交織的一年。

在新能源汽車行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，孚能科技能否借助國資資源實現(xiàn)逆襲，同時保持市場化活力，將是決定其長期價值的關鍵。而對于投資者而言，公司能否在2025年實現(xiàn)真正盈利，或許比高管薪酬的漲跌更值得關注。

押寶固態(tài)電池，股東為何潑冷水？

進入2025年，固態(tài)電池概念的持續(xù)火熱，讓鋰電池賽道再次迎來“奇點”時刻。

客觀而言，目前的固態(tài)電池江湖，是聚合物、氧化物與硫化物三大技術(shù)路線的三分天下，2025年也將成為固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的關鍵分水嶺。

站在新一輪技術(shù)爆發(fā)的歷史性前夜，孚能科技在固態(tài)電池技術(shù)路線上的選擇至關重要。

客觀分析目前市場上的三大技術(shù)路線：首先，聚合物派憑借成本低、加工易的優(yōu)勢，在消費電子領域占據(jù)一席之地，但能量密度上限僅350Wh/kg，難以滿足高端電動車的需求。其次，氧化物派耐高溫、強度高，半固態(tài)電池已實現(xiàn)裝車，但低電導率和界面問題仍是其“卡脖子”的難題。最后，硫化物派則憑借電導率高、能量密度可達400Wh/kg等優(yōu)勢，成為高端電動車的“夢之選”，但硫化物怕水怕空氣、工藝復雜、原料成本高昂等問題，使硫化物商業(yè)化之路荊棘叢生。

三大路線之中，孚能科技卻選擇了硫化物技術(shù)路線。6月24日，孚能科技在互動平臺表示，當前能量密度高達400-500Wh/kg的全固態(tài)電池研發(fā)進展順利，其中60Ah的硫化物全固態(tài)電池計劃于2025年底向戰(zhàn)略合作伙伴小批量交付。

目前硫化物技術(shù)路線激增激烈，多家上市公司紛紛涉足相關研究。具體來看，贛鋒鋰業(yè)披露信息顯示，公司采用氧化物、硫化物、聚合物三路線并行的發(fā)展策略，公司覆蓋硫化物電解質(zhì)及原材料、氧化物電解質(zhì)、金屬鋰負極等關鍵環(huán)節(jié)。

其中，400Wh/kg電池循環(huán)壽命突破800次并完成工程驗證；首款500Wh/kg級10Ah產(chǎn)品實現(xiàn)小批量量產(chǎn)。硅基體系實現(xiàn)320-450Wh/kg產(chǎn)品梯度布局，其中320Wh/kg電芯循環(huán)壽命突破1000次。

寧德時代則采用硫化物電解質(zhì)與聚合物凝膠電解質(zhì)結(jié)合的技術(shù)方案，通過優(yōu)化固-固界面接觸和材料包覆技術(shù)，實現(xiàn)高能量密度與循環(huán)穩(wěn)定性。能量密度突破500Wh/kg，全固態(tài)電池中試線建成，計劃2027年小規(guī)模量產(chǎn)。

國軒高科2025年成功發(fā)布硫化物全固態(tài)電池產(chǎn)品—金石電池，其能量密度達到 360Wh/kg，并成功通過200℃極端安全測試。與此同時，公司宣布已建成首條0.2GWh全固態(tài)電池中試線，核心設備100%國產(chǎn)化。

根據(jù)相關機構(gòu)的預測，目前固態(tài)電池硫化物路線是主流電池企業(yè)的首選，全球范圍內(nèi)接近40%的企業(yè)選擇該路線，相比之下而氧化物、聚合物更多作為補充研究。未來3～5年依舊是技術(shù)路線定型與量產(chǎn)爬坡的關鍵期。

此番孚能科技跟隨主流沒有選擇其他路徑，或許也是有了軟包技術(shù)的前車之鑒?？剂吭谟谶x擇主流技術(shù)路線試錯成本較低，但是在激烈研發(fā)比拼中能否率先破局則需要打一個大大的問號。

2024年，寧德時代研發(fā)投入高達180億元，而孚能科技僅為5.82億元，同比下降22%。在鋰電池這一資本與技術(shù)雙密集的行業(yè)中，研發(fā)強度的掉隊，也意味著孚能科技在固態(tài)電池競爭中難有彎道超車的機會。

孚能科技雖然給市場講出了固態(tài)電池的故事，但是股東們卻選擇“用腳投票”。4月21日，孚能科技公告，股東上杭興源計劃在2025年4月28日至2025年7月25日期間，減持不超過3641.38萬股，占總股本的2.9796%。數(shù)據(jù)顯示，上杭興源自2021年11月首次減持以來，累計套現(xiàn)已超13.04億元。

上杭興源減持計劃尚未完成，7月4日，公司另一股東深圳安晏投資合伙企業(yè)也計劃減持不超過1222.10萬股，占總股本的1%。本次減持計劃自公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)進行。

一邊是孤注一擲的技術(shù)豪賭，一邊是資本決絕撤退。孚能科技固態(tài)電池的故事光環(huán)，難掩公司股東持續(xù)出逃的冰冷現(xiàn)實。

結(jié)語：理想主義者的困境與超越

孚能科技董事長曾預言，TWh時代軟包電池將重回主流。

?TWh時代是指動力電池及儲能行業(yè)產(chǎn)銷量突破太瓦時（1TWh=1000GWh）的新發(fā)展階段，標志著鋰電池產(chǎn)業(yè)從規(guī)?；瘮U張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關鍵階段?。

韓國市場調(diào)研機構(gòu)SNE Research發(fā)布2024年全球動力電池裝機量數(shù)據(jù)顯示,2024年全球動力電池裝機量為894.4GWh,同比增長27.2%。

分析預計，2025年全球動力電池市場將進入TWh(1000GWh)時代。根據(jù)目前最新的技術(shù)趨勢來看，TWh時代全固態(tài)電池可能會成為行業(yè)主流。

理想很豐滿，可是現(xiàn)實很骨感。從動力電池賽道上的耀眼新星，到拋物線頂端滑落的失意者，孚能科技的沉浮，揭示了動力電池行業(yè)的生存法則，技術(shù)領先僅是一張入場券，真正的護城河，在于規(guī)模效應、產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同與核心客戶的強力綁定。

在這個資本與技術(shù)雙重密集的賽道，孤高的技術(shù)理想主義，必須插上規(guī)模與商業(yè)化落地的鐵翼，方能翱翔。

固態(tài)電池的快速興起也預示著新一輪行業(yè)洗牌已經(jīng)到來，國資背景或能為孚能爭取片刻喘息之機，但行業(yè)巨頭們重金押注固態(tài)電池的當下，這場固態(tài)電池的“勇敢者游戲”，留給孚能科技參與的時間并不多了。想要不下固態(tài)電池的牌桌，還需要拿出更多真金白銀下注才行。

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