文丨康康 編輯丨百進

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3300字）

【正經(jīng)社“保險之道”觀察之15】

中國保險行業(yè)，中法人壽（現(xiàn)小康人壽）一直保持的一項記錄，鼎誠人壽終于打破了。

2025年一季度償付能力報告顯示，其實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入8.93億元，凈利潤-1.95億元。

那意味著，2009年3月正式掛牌營業(yè)的鼎誠人壽（前身是新光海航人壽，2019年6月更名為鼎誠人壽），正好連續(xù)虧損了16年。

2005年成立的中法人壽曾創(chuàng)下除2006年和2009年短期略微盈利余下年份持續(xù)虧損的歷史記錄。

鼎誠人壽可謂命運多舛。成立之初，因為背靠當(dāng)時的大樹海航而成為市場關(guān)注的焦點，但眾所周知，海航最終沒能成為它的靠山。

2018年，海航退出、多家資本進入，看似帶來一線生機。

然而，2019年6月，由新光海航人壽變身為鼎誠人壽以后，又經(jīng)歷了股東變更、戰(zhàn)略調(diào)整、高管更迭和增資遇阻，終致“資不抵債”、核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率雙雙逼近監(jiān)管紅線的境地。

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家底被持續(xù)虧損掏空

保險行業(yè)是一個投資周期很長的行業(yè)，特別是人身險。但連續(xù)16年虧損，實屬行業(yè)罕見。

根據(jù)償付能力報告披露的數(shù)據(jù)，2009年至2025年一季度，鼎誠人壽的凈利潤合計虧損超過25億元。

長年持續(xù)虧損，不斷侵蝕著“家底”。

2023年三季度末，鼎誠人壽凈資產(chǎn)降至-2872.28萬元，首次出現(xiàn)資不抵債的情況。

2025年一季度末，進一步降至-2.99億元，徹底陷入資不抵債困境。

直接后果，是償付能力顯著下降。

2023年一季度末，鼎誠人壽的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為114.06%和151.06%，到2025年一季度末，已分別下降至100.81%和117.47%。二季度末預(yù)測會進一步下降至93.24%和112.20%，進一步逼近監(jiān)管劃定的50%和100%的紅線。

償付能力逼近紅線，不僅意味著無法如期支付保單持有人的理賠金，還可能導(dǎo)致無法繼續(xù)開展新的業(yè)務(wù)。

正經(jīng)社分析師注意到，鼎誠人壽的歷史上，曾出現(xiàn)過因償付能力充足率較低而被勒令暫停增設(shè)分支機構(gòu)和停止開展新業(yè)務(wù)的情況。

2014年3月11日，因償付能力充足率偏低，原保監(jiān)會首次對鼎誠人壽（當(dāng)時叫新光海航人壽）作出暫停增設(shè)分支機構(gòu)及停止開展新業(yè)務(wù)的處罰。

2015年11月23日，由于償付能力進一步惡化，監(jiān)管層再次下達了類似禁令。

監(jiān)管措施實施期間，鼎誠人壽的業(yè)務(wù)幾乎停擺，保費收入持續(xù)下滑。直到2018年10月海航集團退出，鼎誠人壽引入新的股東注入新的資金，償付能力危機得到緩解，以及2019年5月管理層完成更新?lián)Q代，才于2019年6月5日解除禁令。

所以，鼎誠人壽當(dāng)前最緊迫的任務(wù)是融資，避免2014年和2015年的故事再次上演。

2

融資渠道越變越窄

然而，持續(xù)虧損和資不抵債的現(xiàn)狀，又嚴(yán)重限制了鼎誠人壽的融資渠道。

2014年至2015年那場償付能力危機，足足用了三年才拉來一批投資者注資7.51億元資金，暫時緩解了壓力。

2016年11月，新光人壽和海航宣布分別轉(zhuǎn)讓所持有的25%和50%新光海航人壽的股份，轉(zhuǎn)出股份由深圳市柏霖資產(chǎn)管理有限公司、深圳市國展投資發(fā)展有限公司、深圳光匯石油集團股份有限公司接手。

轉(zhuǎn)讓完成后，海航集團徹底退出，而柏霖資管持股51%，成為控股股東。

但是，新修改的《保險公司股權(quán)管理辦法》要求單一股東持股比例上限由51%降為1/3，導(dǎo)致柏霖資管原本計劃持股51%的意圖落空。

2018年10月10日，銀保監(jiān)會批準(zhǔn)海航所持38%的新光海航人壽股份轉(zhuǎn)讓給深圳市前海香江金融控股集團有限公司，另外12%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海冠浦房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營有限公司；新光人壽所持15%的股份轉(zhuǎn)讓給柏霖資產(chǎn)，另外10%轉(zhuǎn)讓給深圳市國展投資發(fā)展有限公司。

緊接著，香江金融、柏霖資產(chǎn)、國展投資、冠浦地產(chǎn)以及深圳樂安居又向已經(jīng)更名為鼎誠人壽的新光海航人壽新注入了7.51億元資金，償付能力危機暫時得以緩解。

2020年，鼎誠人壽計劃再進行一次總金額為7.5億元的融資。但是，最后沒有等來新的資金，反而等來了又一次股東大洗牌。

2021年7月7日，新光人壽宣布把所持鼎誠人壽25%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給紅豆集團，從而徹底退出鼎誠人壽。該交易尚待監(jiān)管批準(zhǔn)。

同月29日，香江金融宣布擬把所持鼎誠人壽20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給江蘇永鋼集團有限公司，然后徹底退出鼎誠人壽。但該交易最終未能完成。

鼎誠人壽急需新的資金進入。2021年再次推出一項高達25億元的增資計劃，希望借助新股東的力量重整旗鼓。

但是，監(jiān)管沒有批準(zhǔn)，融資計劃無疾而終。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，最近兩次增資計劃接連落空，很大程度上跟公司持續(xù)虧損的狀態(tài)有關(guān)。

有報道稱，鼎誠人壽2024年以來繼續(xù)嘗試通過增資計劃來緩解資金壓力。但鑒于前兩次增資計劃失敗的教訓(xùn)，以及凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)的嚴(yán)峻現(xiàn)實，增資前景難容樂觀。

3

股東再次要大撤退

與前兩次增資計劃失敗高度相似的是，增資計劃還沒有影兒，股東鬧著退出的聲音又再次響起。

2024年4月，北京產(chǎn)權(quán)交易所披露的一則鼎誠人壽65%股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目顯示，為順正新投資（前身為柏霖資產(chǎn)，現(xiàn)為柏霖控股全資子公司）、香江金融、深圳國展投資以及深圳樂安居4家股東擬聯(lián)合出清所持全部股權(quán)。

目前，鼎誠人壽的6家股東分別是新光人壽（持股25%）、為順正新投資（持股20%）、香江金融（持股20%）、深圳國展投資（持股14%）、深圳樂安居（持股11%）和上海冠浦（持股10%）。

6家股東中有4家準(zhǔn)備徹底退出，原因各不相同，有的是因為財務(wù)狀況不佳，所持股份被司法凍結(jié)；有的是因為受制于戰(zhàn)略重心調(diào)整，急于甩賣資產(chǎn)“斷臂求生”，但帶來的結(jié)果是一樣的：一是給鼎誠人壽的新一輪增資計劃蒙上一層陰影；二是很可能意味著管理層的又一次大洗牌。

2020年8月，擔(dān)任董事長還不到一年半的萬峰掛冠而去，由柏霖資產(chǎn)董事和總經(jīng)理李建成接任。李建成接任后，對鼎誠人壽的管理團隊進行了大換血，從總經(jīng)理、總經(jīng)理助理、董事會秘書，到首席風(fēng)險官、監(jiān)事、董事，至少有8名高管易人。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，李建成是代表為順正新投資（前身為柏霖資產(chǎn)）出任董事長的。如果為順正新投資徹底退出，李建成走人就是順理成章的事情。剛剛穩(wěn)定下來的管理團隊又要面臨一次大震蕩。

不過，截至2025年7月20日，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚未成功。

4

戰(zhàn)略調(diào)整遲緩

股東結(jié)構(gòu)頻繁變動直接影響了鼎誠人壽發(fā)展戰(zhàn)略的適時調(diào)整。

正經(jīng)社分析師注意到，主推理財型產(chǎn)品、依賴銀保和經(jīng)代渠道，盡快做大規(guī)模，幾乎是所有中小型保險公司創(chuàng)立之初共同選擇的發(fā)展戰(zhàn)略。新光海航人壽沒有例外。

但該戰(zhàn)略的弱點同樣明顯：

一是對利率敏感。當(dāng)遇上利率下行，利差損風(fēng)險就會迅速放大。

二是銷售費用高。銀保渠道的傭金率主要有產(chǎn)品類型、產(chǎn)品利潤屬性、險企規(guī)模、合作銀行等級等因素決定。一般來說，躉交產(chǎn)品的傭金率較低，常見范圍為1%-3%（比如增額終身壽、兩全保險），期交產(chǎn)品首年傭金率較高，可達15%-40%（甚至更高），后續(xù)年度會驟降至1%-5%；究竟是就高還是就低，就要看是什么規(guī)模的險企、同什么規(guī)模的銀行合作、銷售什么樣的產(chǎn)品，一般來說議價能力較弱的中小險企、銷售的是儲蓄型產(chǎn)品和長期險、合作的是地方城商行和農(nóng)商行，傭金率會比議價能力較強的頭部險企、銷售的保障型產(chǎn)品和短期險、合作的是國有大行和股份行要高出很多。

2019年更名鼎誠人壽、深耕保險約40年的萬峰出任董事長后，決定調(diào)整戰(zhàn)略，改變過度依賴增額終身壽險等理財型產(chǎn)品和銀保渠道的狀況，試圖通過長期健康險等保障型業(yè)務(wù)，續(xù)期拉動保費增長模式，實現(xiàn)業(yè)務(wù)內(nèi)生性增長。但是，新股東們更傾向銀保渠道和理財型產(chǎn)品。雙方分歧太大，萬峰只能辭職。

于是，發(fā)展戰(zhàn)略又回到主要依賴?yán)碡斝彤a(chǎn)品和銀保渠道實現(xiàn)快速規(guī)模擴張的舊路上。

重回舊路的確實現(xiàn)了保費規(guī)模的快速增長，但是盈利能力沒有隨之增強。

過度強調(diào)規(guī)模擴張，使得公司一再錯過產(chǎn)品優(yōu)化和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的機會。2022年市場利率下行趨勢日益明顯，但是鼎誠人壽仍然繼續(xù)加碼增額壽，結(jié)果導(dǎo)致保費規(guī)模與虧損同步擴大的現(xiàn)象。

2024年，行業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向分紅險，而鼎誠人壽居然沒有做出積極反應(yīng)，最終導(dǎo)致分紅險業(yè)務(wù)萎縮至近乎歸零，而且主推的增額壽2025年一季度保費收入同比下滑12.9%。

鼎誠人壽不是沒有進行產(chǎn)品開發(fā)，新一屆管理團隊很清楚產(chǎn)品過度單一對進一步發(fā)展意味著什么。但鼎誠人壽新推出的產(chǎn)品沒有護城河，銷售效果很不理想。

2023年，鼎誠人壽銷售的27款中，健康險合計21款，占比達77.8%，儲蓄險6款，占比為22.2%，但保費貢獻健康險只有38%，儲蓄險仍然是保費的主要來源。

走過16年風(fēng)雨的鼎誠人壽再次走到了生死存亡的分岔路口。“明天的早餐在哪里？”對鼎誠人壽來說，已經(jīng)不是童謠，而是現(xiàn)實?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務(wù)|安安·校對|然然

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