680億債轉股暗藏捆綁條款：孫宏斌讓債主倒貼23%股權

AMC搶購融創(chuàng)核心資產(chǎn)：京滬豪宅三個月賣出179億的秘密

二次創(chuàng)業(yè)還是左手倒右手？孫宏斌新平臺接盤自家文旅城

聚焦京滬宣言背后：融創(chuàng)30%三四線項目仍停工

從債主到股東：融創(chuàng)95億美元債務重組聽證會倒計時

孫宏斌現(xiàn)身融創(chuàng)股東會的消息，讓資本市場躁動了48小時。這位消失于公開場合兩年的地產(chǎn)大佬，帶著680億境外債務重組方案強勢回歸。當債權人同意將95.5億美元債務轉為股票時，賭局已然開牌——債主集體變身股東，轉股價卻鎖定在3.85港元，比現(xiàn)價1.43港元高出169%。資本市場的天平上，孫宏斌的籌碼始終是那句老話：“你得信我還能翻盤”。

債務重組從來不是慈善行動。在融創(chuàng)新出爐的條款里，藏著精妙的捆綁設計：債權人每獲得價值100美元的融創(chuàng)股票，必須返還23美元給孫宏斌團隊，且鎖定六年。華南某投行高管點破玄機：“這相當于債主們自掏腰包鞏固創(chuàng)始人控制權。所謂共進退，本質(zhì)是風險共攤?！边@種操作并非孤例。去年花樣年債務重組時，創(chuàng)始人曾寶寶持股從57%稀釋到40%；遠洋集團推出的40億可轉債方案中，債權人最高可獲配74億股。但像孫宏斌這樣明確要求返還股票的，實屬行業(yè)首創(chuàng)。

真正的底牌藏在資產(chǎn)包里。2024年上半年，融創(chuàng)在北京、上海的項目貢獻了179億銷售額，占其總銷售額234億的76%。其中上海壹號院6月第四次開盤，兩小時清空116套房源，單月攬金56億；北京壹號院兩周認購25套，回款9億。這些明星項目成為孫宏斌談判桌上最硬的通貨。中信金融資產(chǎn)正是看中這點，才接下北京壹號院68億債務，不僅免除全部違約金，還款期更延長至四年。

頭部AMC的介入成為破局關鍵。在重慶，長城資產(chǎn)注資24億重啟重慶灣項目；在天津，央企信托輸血5.5億盤活梅江地塊。這類合作有個共同模式：AMC提供資金并監(jiān)管賬戶，融創(chuàng)保留品牌輸出和開發(fā)管理權。某AMC風控負責人透露篩選標準：“只看三個數(shù)據(jù)：項目地段凈現(xiàn)值、銷售去化率、監(jiān)管賬戶封閉管理?！?/p>

政策輸血則為重組按下加速鍵。2023年以來，融創(chuàng)通過保交樓專項借款、白名單項目融資等渠道獲取345億資金。其中僅鄭州某停工項目就獲得12.3億紓困款，直接促成3000套房屋復工。這些資金像毛細血管般注入軀體，但肢體末梢的壞死依舊明顯——融創(chuàng)1.27億平米土地儲備中，約30%的三四線城市項目仍處停工狀態(tài)。

人力崩壞比財務危機更致命。為壓縮成本，融創(chuàng)2023年裁員幅度達47%。某二線城市公司建筑設計師向媒體透露：“去年我們團隊12人管控18個項目，現(xiàn)在只剩3人審2000張圖紙?！彪S之而來的是質(zhì)量隱患：江蘇某樓盤因趕工交付出現(xiàn)外墻開裂，引發(fā)業(yè)主集體維權。

債務清零的魔術背后，真正的債務從未消失。當95.5億美元債務從財務報表轉入股東名冊，壓力轉化為股價回升的集體期盼。孫宏斌新成立的“而今資本”平臺，號稱要通過盤活不良資產(chǎn)造血。但翻看工商資料，該平臺首筆投資卻是接手融創(chuàng)旗下珠海某文旅城20%股權——被業(yè)內(nèi)戲稱為“左口袋倒右口袋”。

債權人期待的救生艇，或許是艘賊船。轉股價3.85港元意味著融創(chuàng)市值需要從當前的85億港元恢復到240億港元，這要求其銷售額重回千億規(guī)模。而現(xiàn)實是：2024年上半年銷售額僅234億，同比下滑61%；1.23萬億貨值土地中，未開發(fā)地塊占比達67%。有債券持有人算過賬：“就算所有存貨按原價賣出，扣除工程款和稅費后，每股清算價值不超過0.8港元。”

政策庇護下的幸存者游戲正在分化行業(yè)。當孫宏斌宣布“聚焦核心城市”時，等同宣判三四線項目的死刑。河北某融創(chuàng)文旅城業(yè)主王先生站在雜草叢生的工地上說：“我們樓盤拿過保交樓貸款，但錢還了信托利息就沒復工?！备鼩埧岬氖?，隨著AMC資源向頭部房企傾斜，中小房企連割肉求生的資格都沒有——2024年破產(chǎn)房企數(shù)量同比增加34%。

9月15日香港法院的債務重組聽證會，將成為最終審判。若方案通過，孫宏斌將卸下680億枷鎖；若失敗，債務炸彈會即刻引爆。這場關乎30萬套未交付房屋、2596億有息負債的豪賭，終局從來不在法庭，而在每一個用積蓄換回期房的普通人手中。