阿里巴巴集團再次推進子公司分拆上市計劃，此次的主角是斑馬智行。

8月21日，阿里巴巴集團發(fā)布公告稱，計劃分拆斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（下稱“斑馬智行”），并在香港聯(lián)交所主板獨立上市。

斑馬智行成立于2015年11月，于2025年3月變更為股份有限公司，主要從事智能座艙解決方案的開發(fā)，并提供系統(tǒng)級OS解決方案、AI全棧端到端解決方案和車載平臺服務(wù)。

該公司曾為阿里巴巴旗下子公司，自2024年12月27日起不再納入集團合并報表范圍。截至目前，阿里巴巴持有斑馬智行約44.72%的股份。分拆完成后，阿里巴巴預(yù)計仍將持有其超過30%的股份，斑馬智行將繼續(xù)作為阿里巴巴以權(quán)益法核算的被投資企業(yè)。

秦銘蔚/攝

港交所也已經(jīng)披露了斑馬智行提交的上市申請文件，其聯(lián)席保薦人包括德意志銀行、中金公司和國泰君安國際。斑馬智行在招股書中表示，本次IPO募集資金將主要用于加強研發(fā)投入、提升在中國市場的份額、拓展全球業(yè)務(wù)、支持戰(zhàn)略收購與擴張計劃，以及補充營運資金等用途。

招股書援引的灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按照2024年收入計算，斑馬智行是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，也是中國唯一將智能汽車體驗的三大核心支柱——系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端架構(gòu)與車載平臺服務(wù)三大核心技術(shù)整合為統(tǒng)一方案的企業(yè)。截至2025年6月底，其智能座艙解決方案已在60家主機廠的超800萬輛車上搭載，覆蓋全球14個國家。

根據(jù)上市申請書，目前，斑馬智行的主要股東除了阿里巴巴，還有上汽，二者均為間接控股股東。其中，阿里巴巴通過上海賽為、浙江天貓、淘寶中國及杭州灝月間接持有公司約44.72%的股份，控制約40.17%的投票權(quán)。上汽則通過上海賽為及嘉興瑞佳間接持有約33.34%的股份，控制約37.16%的投票權(quán)。

依托阿里巴巴和上汽兩大股東，斑馬智行在業(yè)務(wù)上對這兩大集團存在一定依賴。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，上汽集團為其貢獻的營收分別為4.41億元、4.13億元、3.19億元，占比分別為54.7%、47.4%和38.8%，2025年一季度仍貢獻了6490萬元收入，占比達到47.8%。盡管依賴程度逐年下降，但單一客戶收入占比仍超過三成，顯示出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的潛在風(fēng)險。

阿里巴巴則同時扮演供應(yīng)商和客戶的多重角色：斑馬智行主要向阿里巴巴提供綜合軟件解決方案，阿里巴巴則主要向其供應(yīng)云服務(wù)、軟件服務(wù)及共享服務(wù)。2022年至2024年，斑馬智行向阿里巴巴的采購額分別約1.79億元、2.81億元、2.60億元，占比分別為53.5%、58.4%、50.5%，2025年一季度占比仍高達54.7%。

在上市申請書中，斑馬智行首次披露了經(jīng)營業(yè)績。2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元，2025年一季度營收為1.36億元。

斑馬智行的主要營收來源分為三大板塊：系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端解決方案和車載平臺服務(wù)。從歷史數(shù)據(jù)來看，系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案一直是公司收入的主要貢獻者，營收占比持續(xù)高于80%，其次是車載平臺服務(wù)和AI全棧端到端解決方案。尤其在2025年第一季度，其系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案占比達91.7%，AI全棧端到端解決方案占比1.6%，車載平臺服務(wù)占比6.7%。

值得一提的是，盡管操作系統(tǒng)級解決方案一直是斑馬智行的核心收入來源，但其毛利率近年來波動顯著。2022年至2024年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為54.4%、47.6%和38.6%，呈逐年下滑趨勢。這一趨勢在2025年第一季度仍在持續(xù)，毛利率進一步降至37.6%。主營業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)走低，也直接反映出斑馬智行在盈利方面所面臨的壓力。2022年至2024年及2025年一季度，斑馬智行的毛利分別約4.34億、4.04億、3.21億、5284.4萬元，毛利率分別為53.9%、46.4%、38.9%、38.9%。

同時，斑馬智行仍未實現(xiàn)盈利，2022年至2024年，虧損及綜合開支總額分別為8.78億元、8.76億元和8.47億元，2025年僅一季度就虧損15.82億元，累計虧損及綜合開支41.83億元。同期經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）分別為7.26億元、7.92億元、7.57億元、2.01億元。

對此，斑馬智行解釋稱，公司成立以來的核心戰(zhàn)略是長期技術(shù)領(lǐng)先，深度產(chǎn)品整合并與領(lǐng)先主機廠建立緊密合作關(guān)系，而這些戰(zhàn)略重點需要前期大量投資。而對于未來，斑馬智行預(yù)期將對運營保持高水平投資，包括持續(xù)改進現(xiàn)有解決方案、開發(fā)新產(chǎn)品、招聘合資格人員以及追求技術(shù)突破。

阿里巴巴在公告中也提到，分拆后，斑馬將體現(xiàn)獨立的估值，投資者可分別評估斑馬和阿里巴巴的業(yè)績與潛力，“分拆將增強斑馬的獨立形象，提升其獲取銀行信貸及進入資本市場的靈活性?！?/p>