長虹美菱所面臨的問題不止經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑，或更與其商業(yè)模式中的“關(guān)聯(lián)依賴”密切相關(guān)。這種依賴在短期內(nèi)可帶來訂單穩(wěn)定、渠道可控等便利，但從長遠(yuǎn)看，可能限制企業(yè)直面市場競爭、提升獨(dú)立競爭力的空間。

近日，長虹美菱股份有限公司（000521.SZ，以下簡稱“長虹美菱”）發(fā)布了2025年半年度報(bào)告。內(nèi)容顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180.72億元，同比增長20.80%；歸母凈利潤4.71億元，同比微增0.26%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.61億元，同比下降50.24%。

數(shù)據(jù)來源：長虹美菱2025半年報(bào)

該營收增長表現(xiàn)與當(dāng)前政策對家電市場的推動(dòng)密切相關(guān)，2025年以來，“以舊換新”政策持續(xù)釋放紅利，重塑行業(yè)增長邏輯。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，全國已有超6600萬人參與家電以舊換新，累計(jì)更新產(chǎn)品超過1.09億臺，帶動(dòng)銷售額達(dá)2.9萬億元，約4億人次享受補(bǔ)貼優(yōu)惠。奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，上半年全國家電（不含3C）零售額達(dá)4537億元，同比增長9.2%。該政策不僅降低了消費(fèi)者的換購成本，也加速了老舊家電淘汰，為節(jié)能環(huán)保型產(chǎn)品創(chuàng)造了新的市場空間。

盡管在政策推動(dòng)下長虹美菱營收實(shí)現(xiàn)整體增長，但各類產(chǎn)品間漲跌不一。分業(yè)務(wù)看，空調(diào)與洗衣機(jī)收入分別為115.75億元和10.40億元，同比分別增長36.18%和32.70%；而冰柜、冰箱以及小家電與廚衛(wèi)業(yè)務(wù)收入分別為45.45億元和6.99億元，分別同比下降4.10%和6.14%。而且公司整體毛利率為10.16%，較上年同期下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，反映出成本壓力及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對盈利能力的制約。

數(shù)據(jù)來源：長虹美菱2025半年報(bào)

關(guān)聯(lián)交易高企

資料顯示，長虹美菱公司前身可追溯至1983年成立的合肥第二輕工機(jī)械廠，1992年改制為美菱股份，1993年10月18日在深圳證券交易所上市。2005年，公司與四川長虹電器股份有限公司（以下簡稱“四川長虹”）完成戰(zhàn)略重組，成為長虹系白色家電板塊的核心上市平臺。目前長虹美菱的最大股東為四川長虹，直接持有24.12%的股份，后者的一致行動(dòng)人長虹(香港)貿(mào)易有限公司，即第二大股東，則持有2.63%的股份。

這一股權(quán)結(jié)構(gòu)使得長虹美菱與長虹系企業(yè)之間形成了緊密而備受關(guān)注的商業(yè)往來。公司不僅從長虹系企業(yè)采購原材料、零部件及相關(guān)服務(wù)，產(chǎn)成品也依托長虹旗下渠道進(jìn)行銷售，尤其在冰箱、空調(diào)等核心業(yè)務(wù)上，逐步構(gòu)建出高度閉環(huán)的“體內(nèi)循環(huán)”體系。

數(shù)據(jù)顯示，2024年公司前五名供應(yīng)商中，關(guān)聯(lián)方采購額占年度采購總額的13.73%；前五大客戶中，關(guān)聯(lián)方銷售額占比達(dá)27.96%，遠(yuǎn)高于家電行業(yè)頭部企業(yè)如美的集團(tuán)和格力電器（2.83%）。

數(shù)據(jù)來源：長虹美菱2024年報(bào)

然而，這種“依賴”非但未能充分體現(xiàn)“協(xié)同效應(yīng)”，當(dāng)企業(yè)核心交易集中于“內(nèi)部”而非完全市場競爭環(huán)境時(shí)，其業(yè)績成色難免受到質(zhì)疑。

壞賬計(jì)提高企，財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)效率下滑

該商業(yè)模式的不確定性也直接影響了公司流動(dòng)性。存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)呈“U”型變化：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2020年的44.49天下降至2023年的32.20天，此后逐年回升，2025年上半年達(dá)到41.40天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2020年的72.77天降至2022年的53.83天，隨后持續(xù)上升，2025年上半年增至74.91天。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上，信用減值損失出現(xiàn)顯著波動(dòng)。2022年公司計(jì)提信用減值損失1.64億元，同比下降683.68%；2025年上半年該科目為-0.68億元，同比下降680.86%。公司稱這一變化主要源于應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提政策的調(diào)整。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

值得注意的是，2024年長虹美菱對關(guān)聯(lián)方往來款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1.30億元，占全部計(jì)提比例的26.74%。

圖片來源：長虹美菱2024年報(bào)

部分應(yīng)收賬款甚至引發(fā)訴訟糾紛。據(jù)年報(bào)披露，其聯(lián)營企業(yè)智易家與天津鵬盛物流有限公司存在貨款糾紛，涉案金額0.96億元；子公司美菱集團(tuán)與國美電器有限公司發(fā)生貨款糾紛，涉案0.11億元；其他相關(guān)訴訟涉案金額合計(jì)約1.65億元。

盡管關(guān)聯(lián)交易在短期內(nèi)推動(dòng)業(yè)務(wù)增長，使銷量表現(xiàn)較為亮眼，但這一模式也隱藏資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。因與關(guān)聯(lián)方交易賬期較長，大量資金被占用，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)效率下降、現(xiàn)金流健康度受損，進(jìn)而增加資金調(diào)配與運(yùn)營壓力，對國內(nèi)市場的拓展形成制約。

此外，為維持與關(guān)聯(lián)方的合作，公司在業(yè)務(wù)決策與資源配置中或需兼顧對方利益，這在一定程度上限制了其作為獨(dú)立市場主體的自主性與靈活性?？傮w而言，依賴關(guān)聯(lián)交易的增長模式雖可短期提升業(yè)務(wù)規(guī)模，但從長遠(yuǎn)看，可能影響公司獨(dú)立發(fā)展并削弱可持續(xù)增長潛力。

機(jī)構(gòu)與高管持續(xù)減持，股東結(jié)構(gòu)分化加大

從資本市場表現(xiàn)來看，近一年機(jī)構(gòu)投資者退出數(shù)量顯著增加。截至2025年6月30日，持有長虹美菱的機(jī)構(gòu)數(shù)量由2024年的166家減少至16家，機(jī)構(gòu)持股比例也由49.67%降至39.88%。

圖片來源：同花順iFind

十大股東之一的香港中央結(jié)算有限公司近年來持續(xù)減持。需說明的是，該公司并非普通投資機(jī)構(gòu)，而是代表通過陸股通投資A股市場的境外投資者統(tǒng)一持股的通道機(jī)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，自2024年以來，該機(jī)構(gòu)累計(jì)減持0.57億股，持股比例下降4.94%；截至2025年6月30日，其持股量降至0.15億股，占比1.48%。

圖片來源：同花順iFind

長虹美菱所面臨的問題不止經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑，或更與其商業(yè)模式中的“關(guān)聯(lián)依賴”密切相關(guān)。這種依賴在短期內(nèi)可帶來訂單穩(wěn)定、渠道可控等便利，但從長遠(yuǎn)看，可能限制企業(yè)直面市場競爭、提升獨(dú)立競爭力的空間。

未來，公司能否憑借產(chǎn)品與品牌本身留住用戶，而非依靠內(nèi)部交易維持報(bào)表增長，仍存較大不確定性?；蛟S，目前正擺在長虹美菱面前的是一道戰(zhàn)略選擇題：是繼續(xù)依托“長虹系”維持增長，還是逐步建立市場化的采購、銷售與創(chuàng)新機(jī)制，打造具備自我造血能力的品牌實(shí)體？資本市場似乎已做出判斷，而公司的應(yīng)對策略將決定其能否穿越行業(yè)周期，成為一家值得長期信賴的上市公司。

作者 | 魏思

編輯 | 吳雪