《投資者網(wǎng)》 引線 | 呂子禾

近期，上交所網(wǎng)站更新的發(fā)行上市審核動態(tài)顯示，南京沁恒微電子股份有限公司的科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)已變更為“已問詢”?；厮莸?月30日，該公司IPO申請剛獲上交所受理，由華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。

沁恒微是一家扎根南京的集成電路設(shè)計企業(yè)，自2004年成立以來，便走出了一條與行業(yè)常規(guī)模式不同的道路。不同于多數(shù)企業(yè)從第三方購買IP再整合組裝芯片，它聚焦底層關(guān)鍵技術(shù)研究，逐步構(gòu)建起自主IP體系，核心產(chǎn)品涵蓋接口芯片與互連型MCU芯片。截至2024年末，公司已累計擁有95項發(fā)明專利、76項集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)，還獲評國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

不過，在這份招股書的字里行間，仍藏著不少值得深入探討的問題：這家堅持“核心IP自研”的企業(yè)，為何要在行業(yè)普遍追求“快速整合出貨”的當(dāng)下，耗費(fèi)二十年時間深耕底層技術(shù)？其計劃募資的9.32億元，能否真正突破USB4、高性能RISC-V內(nèi)核等關(guān)鍵技術(shù)，縮小與國際頭部廠商的差距？而實際控制人王春華合計掌控94.57%股權(quán)的高度集中結(jié)構(gòu)，又會給公司未來的治理與發(fā)展帶來怎樣的影響？

從中專教員到芯片掌舵者

在芯片行業(yè)“高學(xué)歷扎堆”的語境中，沁恒微實際控制人王春華的履歷顯得格外特別。他并非名?？瓢喑錾恚缒暝诮K城鄉(xiāng)建設(shè)職業(yè)學(xué)院擔(dān)任教員，而后輾轉(zhuǎn)于常州市華超計算機(jī)技術(shù)開發(fā)有限公司、南京華蘇資訊有限責(zé)任公司，從CTO崗位上積累了早期技術(shù)經(jīng)驗。這段看似與芯片設(shè)計“跨界”的經(jīng)歷，卻意外成為他日后創(chuàng)業(yè)的獨(dú)特優(yōu)勢：比起追逐短期市場熱點，他更注重底層技術(shù)的“扎根”。

2004年5月，王春華創(chuàng)辦沁恒微時，行業(yè)主流模式是從Arm、Synopsys等第三方購買IP核，快速整合組裝MCU/SoC芯片。但他卻選擇了一條更艱難的路：放棄“拿來主義”，從頭研發(fā)核心IP。

這一決策并非心血來潮。當(dāng)時國內(nèi)芯片設(shè)計企業(yè)普遍面臨“IP卡脖子”問題，外購IP不僅需支付高額授權(quán)費(fèi)與版稅，還可能因技術(shù)黑盒無法優(yōu)化產(chǎn)品性能。王春華的“逆向選擇”，讓沁恒微從誕生之初就埋下了“自主基因”，也為日后“青稞”內(nèi)核的研發(fā)埋下伏筆。

王春華的決策始終深刻影響著沁恒微的發(fā)展軌跡，而股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度，也是觀察公司治理潛在風(fēng)險的重要維度。招股說明書顯示，通過直接持股 28.46%、控制控股股東江蘇沁恒 56.04% 股份及持股平臺異或合伙 10.06% 份額，王春華合計掌控公司 94.57% 股權(quán)。這種高度集中的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，既是他多年創(chuàng)業(yè)深耕后對公司的核心掌控力體現(xiàn)，也暗藏著與公司治理相關(guān)的潛在問題。

對此，招股說明書明確提示，若實際控制人利用控制權(quán)對公司人事任免、經(jīng)營決策等進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)，可能導(dǎo)致公司法人治理結(jié)構(gòu)無法有效發(fā)揮作用，進(jìn)而給公司經(jīng)營及其他股東的利益帶來損害。

“IP突圍”與市場博弈

沁恒微的發(fā)展歷程，是一部“以時間換技術(shù)”的耐心史。2004年成立初期，公司從低速USB1.1芯片切入，用多年時間攻克高速USB2.0、Type-C/PD技術(shù)；之后，又逐步將研發(fā)觸角延伸至藍(lán)牙、以太網(wǎng)及微處理器內(nèi)核，最終形成“一核三接口”（青稞內(nèi)核+USB/藍(lán)牙/以太網(wǎng)）的自主IP體系。

這份堅持的背后，是巨額且持續(xù)的研發(fā)投入。2022-2024年，公司研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)6085.53萬元、6770.97萬元、7617.13萬元，研發(fā)費(fèi)用率雖從25.54%降至19.20%，但仍處于較高水平。

高投入換來了兩項關(guān)鍵成果：一是“青稞”RISC-V內(nèi)核累計出貨超億顆，對標(biāo)ArmCortex-M系列，在中斷響應(yīng)速度、功耗控制上實現(xiàn)局部超越；二是構(gòu)建了覆蓋物理層（PHY）、控制器、協(xié)議棧的全鏈條技術(shù)能力，截至2024年末累計獲得95項發(fā)明專利、76項集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)。

但市場競爭的殘酷性同樣顯露無遺。在USB橋接芯片領(lǐng)域，全球市場仍由英國FTDI、美國SiliconLabs主導(dǎo)，沁恒微雖以“國產(chǎn)替代”身份躋身全球第九名，中國市占率約13%，但2024年USB芯片收入2.07億元，仍無法和頭部企業(yè)比肩；藍(lán)牙芯片領(lǐng)域，面對泰凌微、意法半導(dǎo)體的競爭，其2024年藍(lán)牙產(chǎn)品收入6207.31萬元，也無法泰凌微同期相關(guān)收入相抗衡。

更嚴(yán)峻的是，公司主營業(yè)務(wù)毛利率已從2022年的63.32%降至2024年的57.51%，存貨規(guī)模卻從9580.59萬元增至1.40億元，招股書坦言，若產(chǎn)品迭代滯后或需求萎縮，將面臨毛利率進(jìn)一步下滑與存貨跌價的雙重壓力。

募資9億背后

此次科創(chuàng)板IPO，沁恒微計劃將9.32億元募集資金全部投入三大研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項目：USB芯片、網(wǎng)絡(luò)芯片（藍(lán)牙/以太網(wǎng)）、全棧MCU芯片。招股書描繪了一幅誘人的藍(lán)圖：通過項目實施，公司將突破USB4技術(shù)、研發(fā)高性能青稞RISC-V內(nèi)核，進(jìn)一步縮小與國際廠商的差距。但這份藍(lán)圖下，藏著多重未卜的風(fēng)險。

技術(shù)層面，招股書反復(fù)強(qiáng)調(diào)“迭代風(fēng)險”。若公司研發(fā)進(jìn)度滯后，現(xiàn)有產(chǎn)品可能快速被市場淘汰；市場層面，隨著國內(nèi)芯片設(shè)計企業(yè)數(shù)量激增，行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，2022-2024年公司芯片平均單價從1.79元/顆降至1.36元/顆，若無法在高端市場突破，可能陷入“低價換量”的惡性循環(huán)；股權(quán)層面，94.57%的控制權(quán)集中，雖能提高決策效率，但也可能導(dǎo)致“一言堂”，影響公司治理的規(guī)范性。

不過，沁恒微的探索仍為國產(chǎn)芯片行業(yè)提供了一種可能性。招股書顯示，其2024年扣非凈利潤接近1億元，在非政策性市場中實現(xiàn)了“自研技術(shù)+持續(xù)盈利”的閉環(huán)。這種“不依賴政策補(bǔ)貼、不倚靠境外生態(tài)”的模式，或許正是國產(chǎn)芯片從“組裝自主”邁向“核心自主”的關(guān)鍵一步。

翻開沁恒微的招股說明書，與其說這是一份IPO申報文件，不如說是一部國產(chǎn)芯片企業(yè)的“生存實錄”。此次IPO能否成功，9.32億元募資能否助推其突破技術(shù)瓶頸，或許還要交給時間驗證。但可以肯定的是，在國產(chǎn)芯片突圍的浪潮中，沁恒微的“IP自研”之路，已然為行業(yè)提供了一個值得參考的樣本。

沁恒微