來源：市場資訊

（來源：老張投研）

2025年，醫(yī)藥再次成了焦點(diǎn)！

尤其是創(chuàng)新藥，頻頻出圈。

一方面，出?！氨瑔巍保?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2025上半年，我國創(chuàng)新藥對(duì)外許可授權(quán)總金額已近660億美元，一舉超越去年全年總額。

本輪出海浪潮中，巨額交易頻現(xiàn)是一大特點(diǎn)。尤其是三生制藥，憑借一款雙抗藥物出海斬獲12.5億美元的首付款，直接刷新行業(yè)紀(jì)錄。

另一方面，藥物研發(fā)捷報(bào)頻傳。

一品紅、舒泰神、廣生堂......

曾經(jīng)名不見經(jīng)傳的小藥企，均在各自細(xì)分領(lǐng)域迎來重大突破。

一品紅，痛風(fēng)新藥AR882上市在即；舒泰神，血友病藥物STSP-0601納入優(yōu)先評(píng)審，療效、安全性更優(yōu)；廣生堂，兩款重磅乙肝創(chuàng)新藥均已獲得突破性療法認(rèn)定，備受矚目。

隨著產(chǎn)品逐步獲批以及商業(yè)化放量的順利進(jìn)行，上述藥企業(yè)績?cè)鲩L或已指日可待。

可見，我國創(chuàng)新藥的春天，已然有了苗頭。

而在“春天里”，當(dāng)然也少不了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的CXO“一哥”——藥明康德。

藥明康德業(yè)務(wù)遍及全球，其主要是幫助藥企研發(fā)、生產(chǎn)藥物，即CXO，其實(shí)可簡單理解為醫(yī)藥界的“代工”，就像富士康、立訊精密一樣。

不過這個(gè)代工含金量可高多了！

不是擰螺絲式的簡單代工，CXO是得幫藥企搞研發(fā)、篩選潛力藥物，同時(shí)還需考慮如何將從實(shí)驗(yàn)室里做出來的藥品推廣到工廠去批量生產(chǎn)。

問題來了，這些事，藥企為何要找CXO公司幫忙呢？

核心就在三個(gè)方面:

一是省成本，創(chuàng)新藥研發(fā)砸錢多，建廠更貴，外包能大幅壓縮開支；

二是搶速度，CXO公司更專業(yè)，能壓縮研發(fā)周期，讓藥更快上市且生產(chǎn)技術(shù)更成熟；

三是躲風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)失敗居多，外包可分?jǐn)偸p失，還能靈活調(diào)方向。

目前，除了藥明康德，我國CXO行業(yè)玩家主要還有康龍化成、凱萊英、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、博騰股份等。

之所以稱呼藥明康德為CXO“一哥”，主要是因?yàn)闋I收體量上的碾壓。

2025年一季度，藥明康德收入96億，同期內(nèi)凱萊英等5家CXO公司合計(jì)營收才約72億，差距顯著。

作為領(lǐng)軍企業(yè)，藥明康德展現(xiàn)出了兩個(gè)突出的特質(zhì)，成了行業(yè)里特立獨(dú)行的存在！

一個(gè)是，業(yè)績韌性足。

2024年，由于地緣沖突、全球醫(yī)藥投融資環(huán)境低迷等因素，CXO行業(yè)步入寒冬，許多公司業(yè)績大變臉。

比如凱萊英，2024年?duì)I收、凈利潤，分別同比下滑25%、58%；泰格醫(yī)藥，同期營收、凈利潤分別降低10%、80%......

而藥明康德，穩(wěn)住了業(yè)績！2024年，公司營收、凈利潤分別僅同比下滑2.7%、1.6%，甚至，扣非凈利潤還逆勢小幅增長。

步入2025年，藥明康德，業(yè)績重回增長軌道。數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司營收208億，增長20%；凈利潤85億，增速101%。

其中，凈利潤增速這么高，主要是藥明康德出售持有的藥明合聯(lián)股權(quán)以及及處置部分業(yè)務(wù)的投資收益。若看扣非凈利潤，2025上半年公司這一數(shù)字為55.8億，增長26%。

所以，別看營收體量大，藥明康德的業(yè)績彈性同樣也不差。

一個(gè)是，盈利能力高。

2025上半年，受益于生產(chǎn)工藝優(yōu)化以及產(chǎn)能效率不斷提升，藥明康德盈利能力顯著提高，公司毛利率44.45%，較去年同期上升5.1個(gè)百分點(diǎn)。

橫向?qū)Ρ?，藥明康德的毛利率也是做到領(lǐng)先。2025上半年，同行中，僅有凱萊英43.49%的毛利率可相提并論，其余像泰格醫(yī)藥、博騰股份等毛利率僅在30%左右。

那么，藥明康德到底是如何做到特立獨(dú)行的？

答案就藏在公司獨(dú)特的CRDMO模式里。

這是一種將藥物發(fā)現(xiàn)、研究開發(fā)以及生產(chǎn)整合起來的全鏈條服務(wù)，一般企業(yè)只做研發(fā)或者生產(chǎn)一環(huán)，而藥明康德提供的是從篩選藥物分子到上市的全程保障。

打個(gè)比喻，試想建筑行業(yè)，同行只賣水泥或只砌墻，而藥明康德直接幫客戶從打地基到精裝修全包了。

通常，客戶只要進(jìn)來開個(gè)頭，后面工作大概率也會(huì)交給藥明康德做，這既方便客戶降低溝通成本、提升效率，又讓藥明康德在服務(wù)過程中充分利用協(xié)同效應(yīng)降低成本，賺足了所有環(huán)節(jié)的錢。

2025半年報(bào)里，公司也提到了這種模式的引流效應(yīng)。

要知道，藥物研發(fā)，越往后階段越賺錢。據(jù)悉，臨床三期或之后的訂單金額往往是前期的數(shù)百上千倍。

所以，隨著客戶需求持續(xù)轉(zhuǎn)化至下一環(huán)節(jié)，疊加全鏈條服務(wù)優(yōu)勢以及協(xié)同效應(yīng)，藥明康德自然就有了強(qiáng)大的業(yè)績韌性以及超越同行的盈利能力。

同時(shí)，CRDMO這種獨(dú)特的模式，也不斷為藥明康德帶來客戶與訂單，奠定公司增長基礎(chǔ)。

客戶方面，藥明康德已擁有龐大、多樣的客戶群，不僅覆蓋全球前20大制藥企業(yè)，更與許多小藥企展開合作。

據(jù)最新披露，截至2024年末，公司整體活躍客戶約6000家。其中，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)活躍客戶約5500家，新增客戶約1000家。

訂單方面，2025上半年，藥明康德在手訂單566.9億，同比增長超37%。

其中，尤其值得一提的是，受益于全球GLP-1等多肽藥物以及核苷酸藥物的研發(fā)需求火熱，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）保持高速增長，2025上半年收入50.3億，同比增長141.6%，在手訂單亦同比增長約50%。

為了進(jìn)一步滿足訂單需求，藥明康德也在加速產(chǎn)能建設(shè)。

2025年3月，藥明康德常州及泰興原料藥基地均以零缺陷成功通過北美相關(guān)機(jī)構(gòu)現(xiàn)場檢查。預(yù)計(jì)到2025年底，公司小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超四百萬升，多肽固相合成反應(yīng)釜總體積將提升至超十萬升。

同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)北美米德爾頓基地建設(shè)，計(jì)劃于2026年末投入運(yùn)營；新加坡基地已于2024年正式開工建設(shè)，基地一期計(jì)劃于2027年投入運(yùn)營。

而且，就在2025年8月8日，藥明康德公告稱完成新增發(fā)行H股發(fā)行，募集資金約76.47億，其中90%擬用于全球布局和產(chǎn)能建設(shè)。

所以，隨著訂單逐步釋放、產(chǎn)能爬坡，獨(dú)特的商業(yè)模式持續(xù)吸引、轉(zhuǎn)化客戶，未來，藥明康德或許還能繼續(xù)特立獨(dú)行；

沒有一絲絲改變。