文/曦一

編輯/漁夫

來源/萬點研究

近期，貨拉拉在港交所更新申報稿，并披露2024年中期業(yè)績，聯(lián)席保薦人為高盛、美銀證券、摩根大通。由于可贖回可換股優(yōu)先股存在，所以截至2024年6月30日，貨拉拉處于資不抵債的狀態(tài)。即貨拉拉總資產(chǎn)為 27.28億美元的情況下，其負債總額高達53.64億美元。

若成功上市，貨拉拉可贖回可換股優(yōu)先股將轉換成普通股，其資不抵債的狀態(tài)將逆轉。但如果貨拉拉未能成功上市，會怎么樣？

另外，貨拉拉盡管報告期內業(yè)績連續(xù)增長，但員工人數(shù)卻呈下降趨勢。

資產(chǎn)負債表，數(shù)據(jù)來源：申報稿

業(yè)績增速能否保持？

雖然偶爾能看到貨拉拉出海加速的報道，但貨拉拉2021年至2023年以及2024年上半年（下稱“報告期”）大多數(shù)收入還是來自境內。貨拉拉報告期內營業(yè)收入分別為8.45億美元、10.36億美元、13.34億美元、7.09億美元，其中境內收入占比分別為89.1%、90.4%、91.2%、90.7%。

貨拉拉境內收入主要由三塊構成。這三塊分別是貨運平臺服務、多元化物流服務、增值服務。

業(yè)務摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

貨運平臺服務主要指，通過在線平臺匹配及履行商戶和司機之間的貨運交易。收入主要來自司機會員費及司機履行完運輸訂單后向其收取的傭金。該業(yè)務為貨拉拉最大的收入來源，報告期內相關境內收入分別為4.09億美元、5.66億美元、7.78億美元、3.8億美元。受貨拉拉模式變化影響，自2022年起，該業(yè)務傭金收入占比超過司機會員費。

貨拉拉多元化物流服務主要包括，為大型企業(yè)商戶履行運輸訂單，并通過在線平臺提供其他輔助服務；履行個人用戶或企業(yè)商戶提出的零擔運輸訂單；搬家服務等。

值得一提的是，貨拉拉因為傭金被有關部門列入重點計劃。比如，安徽省交通運輸廳2024年7月公布《2024年1-6月份省廳交通運輸重點工作完成情況》。其中談及，組織貨拉拉等平臺公司召開了約談提醒會，督促企業(yè)落實主體責任，切實降低過高抽成比例，保障司機和乘客合法權益，促進企業(yè)合規(guī)經(jīng)營。

此前2023年11月23日，交通運輸部舉行例行新聞發(fā)布會。交通運輸部運輸服務司副司長韓敬華在會上表示，為扎實推進貨車司機權益維護和服務保障，交通運輸部采取一系列措施。其中包括，推動降低貨運平臺企業(yè)過高抽成。督促貨拉拉、快狗打車、滴滴貨運等主要互聯(lián)網(wǎng)道路貨運平臺企業(yè)降低過高抽成比例或會員費上限，保障貨車司機合理勞動報酬。

《2024年1-6月份省廳交通運輸重點工作完成情況》摘要，數(shù)據(jù)來源：安徽省交通運輸廳

另外，2023年11月3日，交通運輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會議辦公室約談貨拉拉，并對滿幫集團、滴滴貨運、快狗打車等平臺公司進行了提醒。約談針對貨拉拉在經(jīng)營管理方面存在的突出問題，要求貨拉拉立即落實約談要求，采取針對性措施，確保全面整改到位。約談強調，各平臺公司要進一步健全企業(yè)經(jīng)營決策機制和客服體系，暢通司機利益訴求渠道，完善處理機制，切實保障司機合法權益。

在此背景下，貨拉拉對于司機的會員費和傭金會受到怎么樣的影響？

約談摘要，數(shù)據(jù)來源：交通運輸部官微

貨拉拉的增值服務則包括車輛租售服務，以及向司機提供的一系列其他增值售后服務，例如能源服務和信貸解決方案等。

2024年5月，貨拉拉推出最高額度20萬元的借款產(chǎn)品“圓易借”，并與持牌金融機構如馬上消費等展開合作。但圓易借上線不足半月，貨拉拉就下架了APP內的借款入口。據(jù)彼時媒體報道，貨拉拉給出的解釋是“系統(tǒng)進行維護升級，具體上線時間等待通知”。

需要指出的是，貨拉拉在近期更新的港股申報稿中表示，“為更專注于我們的核心業(yè)務，我們已終止在線小額信貸解決方案服務，且不會以任何形式開展該等服務?！?/p>

經(jīng)營利潤方面，貨拉拉2021年至2023年以及2024年上半年分別為-6.61億美元、262.9萬美元、3.22億美元、1.78億美元。其中2023年和2024年上半年的同比增速分別為12159.11%和39.13%。

利潤表摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

推動貨拉拉經(jīng)營利潤扭虧為盈的主要力量之一為，銷售及營銷開支的減少。報告期內，貨拉拉銷售及營銷開支分別為6.73億美元、1.98億美元、1.79億美元、8602.5萬美元。其中2023年相較2021年減少了約4.94億美元，下降約73.39%。貨拉拉銷售及營銷開支包括商戶折扣及司機推薦費、在線及線下促銷及廣告開支、員工成本等。其中商戶折扣及司機推薦費指，貨拉拉的貨運平臺服務向商戶提供的折扣，及向將新司機推薦至平臺的司機推薦費。在線及線下促銷及廣告開支則是指在線廣告及線下品牌推廣（如貼圖營銷）的開支。

這里有一個疑惑，若有“新玩家”進入或“老玩家”發(fā)力，貨拉拉是否需要提高折扣和宣傳力度？從消息層面來看，2024年4月，即時配送平臺UU跑腿宣布推出旗下專業(yè)的同城拉貨平臺——UU貨運，致力于為用戶提供整車送貨、大小件快送等一站式的貨運服務。據(jù)北京青年報7月報道，UU貨運作出了“會員費不高于同行的一半”的承諾。UU跑腿品牌創(chuàng)始人喬松濤表示：“傭金方面，我們承諾未來一年內不超過5%，十年內不超過10%。我們的邏輯是低毛利率運營，把利潤全部讓出去?！?/p>

另外，滴滴和順豐APP上均有貨運服務的選項，既有整車也有零擔。并且，滴滴和順豐APP上也均有搬家服務。

UU貨運

若未成功上市會怎樣？

需要指出的是，申報稿顯示，平臺上的司機并非貨拉拉的員工，貨拉拉視平臺司機為獨立承包人。關于這塊有一項風險提示，即盡管貨拉拉認為根據(jù)現(xiàn)行的中國法律法規(guī)，貨拉拉毋須為于平臺上運營的司機繳納社會保險及住房公積金，但貨拉拉無法保證該等法律法規(guī)未來不會發(fā)生變動。倘發(fā)生該等變動且貨拉拉須為司機作出該等供款，則可能對貨拉拉的經(jīng)營業(yè)績及財務狀況產(chǎn)生不利影響。

另外，貨拉拉在業(yè)績增長的情況下，其員工人數(shù)卻呈下降趨勢。2022年至2023年以及2024年上半年的各期期末，貨拉拉員工人數(shù)分別為10718人、10152人、9754人，2024年6月30日相較2022年12月31日減少964人。

從細分來看，貨拉拉2024年6月30日銷售、營銷及業(yè)務發(fā)展的員工人數(shù)為5536人，相較2022年12月31日減少986人。并且，貨拉拉2022年銷售及營銷開支中的員工成本為 2992.6萬美元，相較2021年減少49.59%。

那么，在有關人員減少的背景下，貨拉拉業(yè)績增速能否保持？

員工人數(shù)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

此次港股IPO，貨拉拉雖然沒有在目前的申報稿中列出具體的數(shù)據(jù)，但其擬募投項目包括，“將用于在未來三至五年進一步投資于研發(fā)，以持續(xù)開發(fā)及提升我們的技術基礎設施，因為技術是本公司以及驅動貨運的核心要素。”

但貨拉拉研發(fā)人員人數(shù)卻呈下降趨勢。2024年6月30日，貨拉拉研發(fā)人員為1593人，相較2022年減少232人。

據(jù)招股書顯示，截至目前，貨拉拉完成多輪融資，吸引到了一些知名的大型投資公司的青睞。不過，部分評測機構認為貨拉拉近年估值“縮水”。比如，在2024年胡潤全球獨角獸榜單中，貨拉拉的估值相較2023年縮水27.78%。

胡潤全球獨角獸榜摘要，數(shù)據(jù)來源：胡潤百富官網(wǎng)

資產(chǎn)負債表方面，截至2024年6月30日，貨拉拉總資產(chǎn)為 27.28億美元的情況下，其負債總額高達53.64億美元。主要原因是，貨拉拉可贖回可換股優(yōu)先股多達46.91億美元。

根據(jù)約定，貨拉拉若成功上市，這部分可贖回可換股優(yōu)先股將不再分類為負債，而將分類為權益。貨拉拉資不抵債的狀況將瞬間逆轉。

但若貨拉拉未能成功上市，則其情況值得探究。

根據(jù)協(xié)議，貨拉拉在提交上市申請后，有關贖回權不再可行使。不過，若IPO遭撤回、拒絕或失效，或貨拉拉未能于首次提交日期起計24個月內完成合資格上市，則有關贖回權恢復可行使。

那么，如果對方行使贖回權，貨拉拉會受到怎么樣的影響？

贖回權摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

股權架構方面，貨拉拉擬在上市完成后采用不同投票權架構，即分AB股，其中A類股行使十票的權利，B類股則行使一票的權利。對此，貨拉拉在申報稿中表示，這樣做是為了讓創(chuàng)始人周勝馥對本公司行使投票控制權。

值得一提的是，2021年3月至2022年12月，周勝馥分別對外轉讓貨拉拉的部分股權，交易對價合計1.65億美元。并且，2023年2月，貨拉拉以6572萬美元向周勝馥回購114.16萬股，單價為每股57.57美元。據(jù)此計算，周勝馥已經(jīng)“套現(xiàn)”約2.31億美元。

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