趙偉、賈東旭、侯倩楠（趙偉系申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

摘要

事件：8月19日，財(cái)政部公布2025年前7月財(cái)政收支情況。1-7月，全國一般公共預(yù)算收入135839億元，同比增長0.1%；全國一般公共預(yù)算支出160737億元，同比增長3.4%。

點(diǎn)評：債務(wù)資金支持開始減弱，財(cái)政支出增速回落，而民生、服務(wù)業(yè)相關(guān)支出提速

廣義財(cái)政收入延續(xù)改善、支出增速下滑，前7月預(yù)算完成度明顯高于2024年同期。2025年7月，廣義財(cái)政收入同比3.6%，較6月同比提升0.8個百分點(diǎn)；廣義財(cái)政支出同比12.1%，較6月同比下降5.5個百分點(diǎn)。從預(yù)算完成度看，前7月廣義財(cái)政收入預(yù)算完成56.3%，持平過去五年平均水平；廣義財(cái)政支出預(yù)算完成51%，略低于過去五年平均51.7%。

廣義財(cái)政支出降速，或部分緣于政府債務(wù)融資大規(guī)模支持階段已過。2025年7月，廣義財(cái)政收支差達(dá)-5.6萬億元，規(guī)模較6月僅新增0.4萬億元，或指向政府債務(wù)資金支持放緩。8月中旬，國家發(fā)改委披露2025年超長期特別國債支持設(shè)備更新的1880億元投資補(bǔ)助資金已下達(dá)完畢。政府債務(wù)資金對廣義財(cái)政支出的支持力度或開始減弱。

廣義財(cái)政支出增速雖有回落，但一般財(cái)政中民生及服務(wù)業(yè)相關(guān)支出明顯提速。一般支出分項(xiàng)中，民生及服務(wù)業(yè)相關(guān)支出提速明顯，如衛(wèi)生健康，社保就業(yè)支出增速分別為14.2%、13.1%，較6月提升8.6、4.9個百分點(diǎn)；文旅傳媒及教育支出增速分別為7%、4.6%，較6月提升3.8、2.2個百分點(diǎn)；社保就業(yè)、教育支出占比亦較6月提升0.3、1個百分點(diǎn)。

廣義財(cái)政支出增速雖有回落，但“投資于人”特征明顯，民生類、服務(wù)業(yè)相關(guān)支出明顯提速。8月中旬， 2025年超長期特別國債支持設(shè)備更新的補(bǔ)助資金下達(dá)完畢，或亦意味著政府債務(wù)資金對財(cái)政支出的大規(guī)模支持階段已過。但民生類、服務(wù)業(yè)相關(guān)支出進(jìn)一步提速。且隨著育兒補(bǔ)貼、“雙貼息”等政策進(jìn)一步落地，后續(xù)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)“分化”或更為明顯。

常規(guī)跟蹤：廣義財(cái)政收入延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，廣義財(cái)政支出增速明顯下滑

一般財(cái)政收入明顯改善，推動廣義財(cái)政收入增速繼續(xù)提升。2025年7月廣義財(cái)政收入同比3.6%，較6月同比增長0.8個百分點(diǎn)；其中，政府性基金收入同比8.9%，一般財(cái)政收入同比2.6%。從預(yù)算完成度看，2025年7月廣義財(cái)政收入預(yù)算完成8.5%，高于2024年同期的7.8%，略低于過去五年平均的8.9%。

政府性基金支出回落，導(dǎo)致廣義財(cái)政支出增速下滑。2025年7月，廣義財(cái)政支出同比12.1%，較6月增速回落5.5個百分點(diǎn)；一般財(cái)政支出同比3%，較6月提升2.7個百分點(diǎn)；政府性基金支出同比42.4%，較6月支出增速下滑超36個百分點(diǎn)。2025年7月廣義財(cái)政支出預(yù)算完成6.5%，低于過去五年平均支出進(jìn)度6.7%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期

報(bào)告正文

事件：8月19日，財(cái)政部公布2025年前7月財(cái)政收支情況。1-7月，全國一般公共預(yù)算收入135839億元，同比增長0.1%；全國一般公共預(yù)算支出160737億元，同比增長3.4%。

1. 財(cái)政支出“分化”

廣義財(cái)政收入延續(xù)改善、支出增速下滑，前7月預(yù)算完成度明顯高于2024年同期。2025年7月，廣義財(cái)政收入同比3.6%，較6月同比提升0.8個百分點(diǎn)；廣義財(cái)政支出同比12.1%，較6月同比下降5.5個百分點(diǎn)。從預(yù)算完成度看，前7月廣義財(cái)政收入預(yù)算完成56.3%，持平過去五年平均水平；廣義財(cái)政支出預(yù)算完成51%，略低于過去五年平均51.7%。

廣義財(cái)政支出降速，或部分緣于政府債務(wù)融資大規(guī)模支持階段已過。2025年7月，廣義財(cái)政收支差達(dá)-5.6萬億元，規(guī)模較6月僅新增0.4萬億元，或指向政府債務(wù)資金支持放緩；其中，一般財(cái)政收支差缺口收窄至-2.5萬億元；政府性基金收支差走闊0.4萬元、達(dá)-2.7萬億元，或指向7月特別國債、新增專項(xiàng)債等支撐政府性基金支出。8月中旬國家發(fā)改委披露2025年超長期特別國債支持設(shè)備更新的1880億元投資補(bǔ)助資金已下達(dá)完畢。政府債務(wù)資金對廣義財(cái)政支出的支持力度或開始減弱。

廣義財(cái)政支出增速雖有回落，但一般財(cái)政中民生及服務(wù)業(yè)相關(guān)支出明顯提速。廣義財(cái)政支出增速雖較6月同比下降5.5個百分點(diǎn)；但支出分項(xiàng)中，民生及服務(wù)業(yè)相關(guān)支出提速明顯，如衛(wèi)生健康，社保就業(yè)支出增速分別為14.2%、13.1%，較6月分別提速8.6、4.9個百分點(diǎn)；文旅傳媒及教育支出增速分別為7%、4.6%，較6月分別提速3.8、2.2個百分點(diǎn)；社保就業(yè)、教育支出占比亦較6月分別提升0.3、1個百分點(diǎn)。

廣義財(cái)政支出增速雖有回落，但“投資于人”特征明顯，民生類、服務(wù)業(yè)相關(guān)支出明顯提速。2025年7月，廣義財(cái)政收支差規(guī)模較6月僅新增0.4萬億元，處于前7月較低水平，或指向政府債務(wù)資金支持放緩。8月中旬， 2025年超長期特別國債支持設(shè)備更新的1880億元投資補(bǔ)助資金已下達(dá)完畢，或亦意味著政府債務(wù)資金對廣義財(cái)政支出的大規(guī)模支持階段已過。但民生類、服務(wù)業(yè)相關(guān)支出進(jìn)一步提速。隨著育兒補(bǔ)貼、“雙貼息”、就業(yè)支持等政策進(jìn)一步落地，后續(xù)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)“分化”或更為明顯。

2. 常規(guī)跟蹤：財(cái)政收入延續(xù)修復(fù)，支出增速明顯下滑

一般財(cái)政收入明顯改善，推動廣義財(cái)政收入增速繼續(xù)提升。2025年7月廣義財(cái)政收入同比3.6%，較6月同比增長0.8個百分點(diǎn)；其中，政府性基金收入同比8.9%，一般財(cái)政收入同比2.6%。從預(yù)算完成度看，2025年7月廣義財(cái)政收入預(yù)算完成8.5%，高于2024年同期的7.8%，略低于過去五年平均的8.9%。

土地出讓收入回落，帶動政府性基金收入放緩。2025年7月，政府性基金收入同比8.9%，較6月增速下降11.9個百分點(diǎn)；其中，地方國有土地出讓收入同比7%，較6月增速下降15個百分點(diǎn)。2025年7月政府性基金收入預(yù)算完成度為5.9%，高于2024年同期的4.8%和但低于過去五年同期平均6.9%。

非稅收入降幅收窄，稅收收入小幅增長，推動一般財(cái)政收入延續(xù)改善。2025年7月，一般財(cái)政收入同比2.6%，較6月提升3個百分點(diǎn)；非稅收入降幅收窄，7月同比-1.5%、較6月回升2.2個百分點(diǎn)；稅收收入小幅增長，7月同比0.5%，較6月回落0.6個百分點(diǎn)。其中，印花稅延續(xù)高增速，7月同比24.2%；個人所得稅、企業(yè)所得稅均有改善，7月增速較6月分別提升7.2、3.6個百分點(diǎn)，達(dá)13.9%、6.4%；車輛購置稅增速明顯回落，較6月下滑約20個百分點(diǎn)；土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收降幅收窄，7月同比-3.8%。2025年7月一般財(cái)政收入預(yù)算完成9.2%，略高于2024年同期的8.8%，低于過去五年同期平均的9.6%。

政府性基金支出回落，導(dǎo)致廣義財(cái)政支出增速下滑。2025年7月，廣義財(cái)政支出同比12.1%，較6月增速回落5.5個百分點(diǎn)；一般財(cái)政支出同比3%，較6月提升2.7個百分點(diǎn)；政府性基金支出同比42.4%，較6月支出增速下滑超36個百分點(diǎn)。2025年7月廣義財(cái)政支出預(yù)算完成6.5%，低于過去五年平均支出進(jìn)度6.7%。

一般財(cái)政支出分項(xiàng)中，民生及服務(wù)業(yè)相關(guān)支出增速較高。2025年7月，一般財(cái)政支出同比3%，較6月提升2.7個百分點(diǎn)；支出分項(xiàng)中，民生及服務(wù)業(yè)相關(guān)支出增速較高，如衛(wèi)生健康，社保就業(yè)支出增速分別為14.2%、13.1%，文旅傳媒及教育支出增速分別為7%、4.6%；社保就業(yè)、教育支出占比提升，較6月分別提升0.3、1個百分點(diǎn)。2025年7月一般財(cái)政支出預(yù)算完成度為6.6%，持平于過去五年同期平均水平。

土地出讓收入回落下，政府性基金支出增速放緩。2025年7月政府性基金支出同比42.4%、較6月增速回落超36個百分點(diǎn)。政府性基金支出回落，部分緣于地方國有土地出讓收入增速下滑、7月同比7%，較6月增速回落15個百分點(diǎn)；同時(shí)，基于政府債務(wù)融資支持的財(cái)政前置加力支出或也接近尾聲。從預(yù)算完成度看，2025年7月政府性基金支出預(yù)算完成度6.4%、高于過去五年同期平均的5.7%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。海內(nèi)外形勢變化使內(nèi)需修復(fù)偏慢。

2）政策變化超預(yù)期。穩(wěn)增長政策可能會影響內(nèi)需修復(fù)的斜率。